Van mAssets tot xStocks: vijf jaar tokenisatie van Amerikaanse aandelen

In juli 2025 kondigde Robinhood aan dat gebruikers 24 uur per dag, 5×24 uur op de Arbitrum-keten Amerikaanse aandelen kunnen verhandelen; Bybit en Kraken kondigen de notering aan van xStocks powered by Backed Finance, een Zwitsers tokenisatieplatform voor activa; Coinbase heeft een aanvraag ingediend bij de SEC om tokenized effecten uit te geven. De markt wordt al een tijdje fel besproken en speculeren op Amerikaanse aandelen in de keten is de aandacht van gebruikers geworden.

Is dit de eerste keer dat Amerikaanse aandelen in de keten worden gezet?

Al in de zomer van DeFi in 2020 lanceerde Mirror Protocol mAssets, een synthetisch activum op de Terra-keten, waarmee Amerikaanse aandelen zoals Apple en Tesla kunnen worden "aangehouden" zonder KYC of het openen van een rekening bij een makelaardij. Op dat moment was Mirror in opperbeste stemming, maar het verdween uiteindelijk met de ineenstorting van Luna en het zware toezicht van de SEC.

Vijf jaar later maakte een nieuwe generatie Amerikaanse tokenisatieproducten zoals xStocks een comeback. Hoe verschillen ze van Mirror op het gebied van activastructuur, compliance, technologiestack, enz.? Kan tokenisatie van Amerikaanse aandelen deze keer verder gaan?

1. Vergelijking van de activastructuur: van on-chain mapping tot echte verankering

De mAssets van Mirror Protocol zijn in wezen on-chain prijs synthetische activa. Het vertegenwoordigt geen echt aandeelhouderschap of eigendom van activa, maar synchroniseert alleen de echte Amerikaanse aandelenkoers via een orakel om een "prijsgekoppeld maar ontankerd" synthetisch doelwit te simuleren met een slim contract. De uitgifte van mAssets is gebaseerd op de over-collateralized algoritmische stablecoin UST, en zodra er een systeemrisico is in het onderliggende stabiliteitsmechanisme, zoals de ineenstorting van het Terra-ecosysteem in mei 2022 (UST-de-anchoring), zal het hele activasysteem onmiddellijk in een kettingreactie van waarde nul vervallen. Het kernprobleem met deze structuur is dat deze is verankerd aan een "prijs" in plaats van een "eigen vermogen" of "activa", en de essentie ervan ligt dichter bij een afgeleide dan bij een eigendomscertificaat.

xStocks daarentegen gebruikt een heel andere structuur voor het verankeren van activa. Het is geïnitieerd door het Zwitserse compliance-bureau Backed Assets en heeft een duidelijke onderliggende activastructuur en verifieerbare off-chain: echte aandelen worden gekocht via makelaars zoals Interactive Brokers en vervolgens in bewaring gehouden door gereguleerde bewaarders zoals Clearstream, InCore Bank, Maerki Baumann, enz. Het genereren van tokens hanteert de methode van "eerst kopen, dan op de keten zetten", zodat elk xStock-token overeenkomt met de echte aandelenpositie, zodat elk token 1:1 overeenkomt met de echte positie. Kortom, elke on-chain aankoop die door een gebruiker wordt gedaan, is verankerd in een echte aandelentransactie.

De tokens van xStocks worden uitgegeven op de openbare keten van Solana met behulp van de SPL-standaard, die 5×24-uurs on-chain handel en onmiddellijke afwikkeling ondersteunt, waardoor de beperkingen van de traditionele effectenmarkt op werkdagen en handelsuren worden doorbroken. Wat nog belangrijker is, vergeleken met de kwetsbaarheid van DeFi synthetisch activasysteem zoals Mirror in extreme marktomstandigheden, introduceert de activastructuur van xStocks echte activa, conforme bewaring en on-chain controleerbare mechanismen, waardoor de bubbel van DeFi synthetische activa wordt weggenomen die bij de eerste prik kan worden doorbroken.

2. Vergelijking van compliance-logica: van grijs gebied naar compliance

De geboorte van Mirror Protocol viel samen met de vensterperiode van de DeFi-explosie in 2020, toen het on-chain ecologische regelgevingsvacuüm en de experimentele razernij naast elkaar bestonden. In die tijd was KYC/AML niet gebruikelijk, maar in plaats daarvan werd standaard gebruik gemaakt van anonieme, niet-censurele, grenzeloze transacties. Het was in deze tijd dat Mirror werd geboren, waar gebruikers mAssets kunnen minten door UST of LUNA in te zetten zonder identiteitsverificatie, en vrij kunnen handelen in TSLA, AAPL en andere Amerikaanse activa voor het in kaart brengen van aandelen, waardoor wereldwijde gebruikers 24/7 Amerikaanse aandelen kunnen verhandelen.

Dit model op basis van synthetische activa + algoritmische stablecoin-ondersteuning mist echter toezicht en echte activa, wat ook verborgen gevaren in de toekomst met zich meebrengt. In 2022, toen de LUNA/UST-crash een wereldwijde schok veroorzaakte, diende de SEC een aanklacht in tegen Mirror en Terraform Labs, waarbij mAssets expliciet werden gekarakteriseerd als "niet-geregistreerde effecten". Sindsdien hebben on-chain synthetische activa te maken gehad met een regelgevende winter, en het Mirror-model is een typisch voorbeeld geworden van experimenteel falen, wat ook het einde markeert van de eerste generatie van Web3's pad naar real-world financiële mapping.

Tegenwoordig wordt xStocks aangedreven door TradFi + Web3-hybriden zoals Kraken, Robinhood en Backed Finance, die nalevingsmiddelen en traditionele financiële achtergronden hebben. Kraken voldoet aan de MiFID II-richtlijn van de Europese Unie en zowel Backed Assets als Dinari hebben een licentie om effectentokens uit te geven; Transacties vereisen KYC/AML-verificatie en het off-chain afwikkelingsproces kan worden getraceerd. In 2025 noemde Paul Atkins, voorzitter van de nieuwe Amerikaanse SEC, tokenization een "financiële digitale revolutie", en de beleidswind is ook verschoven van onderdrukking naar begeleiding.

Het is belangrijk om te weten dat xStocks geen aandelentoken is, maar een obligatie-gestructureerde tracker-activa die in wezen dichter bij een overdraagbare stablecoin + certificaat van inkomen liggen. Hoewel deze structuur de hoge barrières voor de regulering van effectenattributen kan omzeilen, leidt het er ook toe dat het geen stemrecht en corporate governance-rechten heeft, en een complexere structuur met dividenden en uitkering met zich meebrengt, die moeten worden uitgekeerd via een intermediaire entiteit (zoals Kraken's Bermuda-dochter PDSL), en hoewel het obligatiemodel nalevingsvoordelen biedt op het gebied van belasting en registratie (zoals geen zegelrecht en toonder), distantieert het xStocks ook van het verhaal van "on-chain eigendom van Amerikaanse aandelen", en sommige gebruikers zeiden: " On-chain stock tokens lijken meer op gecastreerde aandelen voor belastingontwijking"

3. Vergelijking van technologiestacks: ecologische sluiting versus protocolintegratie

Mirror Protocol is gebouwd op de Terra-keten en het ecosysteem vertrouwt voornamelijk op de interne circulatie van LUNA en UST. Hoewel de functies van Terraswap en Anchor Protocol op dat moment relatief volwassen waren, werden ze beperkt door de enkele ecologie en was het moeilijk om cross-chain samenwerking te bereiken.

xStocks kiest ervoor om te worden ingezet op high-performance openbare ketens met meerdere ketens (zoals Arbitrum, Solana, Base) met cross-chain activacirculatie, en de tokens van xStocks kunnen worden gebruikt voor leningen en LP-mining van het Solana DeFi-protocol, waardoor ze geleidelijk dichter bij on-chain composability komen.

De handelservaring van xStocks lijdt echter nog steeds onder illiquiditeit. Op dit moment is de on-chain liquiditeit sterk geconcentreerd in een zeer klein aantal doelen, zoals TSLAx, SPYx, enz., met een groot aantal asset pool-transacties van minder dan 20, ernstige slippage en een gebrek aan liquiditeitsondersteuningsmechanisme. Verder mist xStocks nog steeds een diep integratiemechanisme dat vergelijkbaar is met perp DEX in de keten, wat resulteert in een aanzienlijke kloof tussen de algehele handelservaring en contracten op CEX's en CFD-producten op Amerikaanse aandelen, wat moeilijk is om op korte termijn te voldoen aan de behoeften van grootschalige verkeersmigratie of hoogfrequente handel.

• Volgens DeFioasis on-chain gegevens bedroeg het on-chain transactievolume op 30 juni 2025, de eerste dag van de lancering van het product, $ 1.338 miljoen, het aantal onafhankelijke handelsgebruikers 1,225 en het aantal transacties 2,510.

• Ondanks de aanzienlijke toename van het volume op 1 juli, waarbij het volume steeg tot $ 6.64 miljoen, het aantal nieuwe unieke handelaren 6,565 bereikte en het aantal transacties steeg tot 17,879, is het aantal transacties nog steeds geconcentreerd in een klein aantal doelen.

• De transacties worden voornamelijk gedistribueerd in TSLAx ($ 1,71 miljoen), SPYx ($ 1,53 miljoen), CRCLx ($ 940.000) en andere hoofdactiva, en de meeste van de rest van de onderliggende transacties zijn uiterst beperkt, en sommige activapools hebben zelfs geen liquiditeit, wat moeilijk is om effectieve matchmaking te ondersteunen.

Ten vierde, het huidige ecologische beeld van tokenisatie van Amerikaanse aandelen

1. StableStocks: StableStocks is een CeDeFi-bedrijf dat zich richt op het onchain aandelenecosysteem en zet zich in om de volledige gesloten lus van het onchain aandelenecosysteem te overbruggen. Het tokenisatiepad is gebaseerd op het zelfgebouwde conforme makelaarssysteem en de technologie voor het in kaart brengen van activa om gebruikers de mogelijkheid te bieden om rechtstreeks te beleggen in echte aandelen van hoge kwaliteit via stablecoins. Het kerndoel is het realiseren van het aanhouden, uitlenen, verhandelen en exporteren van traditionele aandelenactiva in de keten, en het openen van de platformonafhankelijke liquiditeit van dezelfde Onchain-aandelen, om de diepte en efficiëntie van on-chain activa te verbeteren. De productstructuur stelt gebruikers in staat om de Amerikaanse aandelenmarkt te betreden in de vorm van stablecoins, en is van plan om in de toekomst een verscheidenheid aan onderliggende activa te dekken, waaronder blue chips, ETF's en thematische activa.

2. xStocks: xStocks is momenteel het grootste Amerikaanse handelsvolume in aandelen in de keten, met bijna 90% van de on-chain liquiditeit. De nalevingsstructuur is gebaseerd op de Zwitserse DLT-wet en de dubbele SPV-structuur (Special Purpose Vehicle) in Liechtenstein en Jersey om de wettelijke naleving aan de uitgevende zijde te garanderen. De tokens van xStocks zijn gebaseerd op de openbare keten van Solana, nemen de SPL-standaard over en introduceren het Chainlink-prijsfeedmechanisme, dat hoogfrequente synchronisatie van prijzen met de off-chain-markt mogelijk maakt.

3. Robinhood: Als vertegenwoordiger van traditionele makelaars die Web3 betreden, richt Robinhood zich op het "compliance first" en "ecologische closed-loop" model. Haar Europese activiteiten worden gereguleerd door de Centrale Bank van Litouwen en hebben de MiFID II- en MiCAR-cryptoactivalicenties verkregen en zijn gekwalificeerd om beveiligingstokens binnen de EU uit te geven. Robinhood implementeert momenteel een prototype van stocktokenisatie op het Arbitrum layer 2-netwerk en is van plan om in de toekomst zijn zelfontwikkelde eigen L2 te lanceren om een gesloten technologielus te bereiken onder naleving van de regelgeving.

4. Coinbase: Als leider op het gebied van infrastructuur op de Amerikaanse markt wordt het tokenisatiepad van Coinbase rechtstreeks beïnvloed door het tempo van de vooruitgang van het SEC-beleid. Op dit moment wacht Coinbase op wettelijke vrijstellingen om zijn gelicentieerde dochterondernemingen te activeren om clearing, bewaring, nalevingsrapportage en andere zakelijke links uit te voeren, met als doel native en conforme uitgifte van Amerikaanse aandelenactiva in de keten te bereiken. De tokenisatiemodule van Coinbase wordt ingezet op het zelfontwikkelde Base layer 2-netwerk, en de eerste batch van 50-100 Amerikaanse aandelen en ETF's zal naar verwachting worden genoteerd, met inbegrip van standaard blue chips en enkele thematische activa, en zal dividenduitkering en on-chain afwikkeling ondersteunen.

In het kader van de geleidelijke implementatie van de stablecoin-wet heeft de markt veel aandacht besteed aan compliance en tokenization. Hoewel tokenisatie van aandelen niet bedoeld is om de traditionele aandelenmarkt te vervangen, ligt de grootste waarde van tokenisatie van aandelen in de verbinding, het openen van de deur naar de cryptowereld voor traditionele beleggers en het bieden van tools aan crypto-gebruikers om real-world activa te verankeren. Net zoals de lancering van Bitcoin en Ethereum ETF's het voor mainstream kapitaal mogelijk heeft gemaakt om de cryptomarkt te betreden, wordt verwacht dat tokenisatie van aandelen ook een belangrijk kanaal zal zijn voor de volgende ronde van kapitaalinstroom.

Auther: @crypto_crane888

Aangedreven door: @JELabs2024