Från mAssets till xStocks: Fem år av amerikansk aktietokenisering

I juli 2025 meddelade Robinhood att användare kan handla amerikanska aktier 24 timmar om dygnet, 5×24 timmar på Arbitrum-kedjan; Bybit och Kraken tillkännager noteringen av xStocks Powered by Backed Finance, en schweizisk kompatibel plattform för tokenisering av tillgångar; Coinbase har ansökt hos SEC om att utfärda tokeniserade värdepapper. Marknaden har diskuterats hett ett tag, och att spekulera i amerikanska aktier i kedjan har blivit i fokus för användarnas uppmärksamhet.

Är det här första gången som amerikanska aktier har satts på kedjan?

Redan under sommaren med DeFi 2020 lanserade Mirror Protocol mAssets, en syntetisk tillgång på Terra-kedjan, som gör det möjligt att "hålla" amerikanska aktier som Apple och Tesla utan KYC eller öppna ett konto hos en mäklarfirma. Vid den tiden var Mirror på gott humör, men det försvann så småningom i och med Lunas kollaps och SEC:s tunga tillsyn.

Fem år senare gjorde en ny generation av amerikanska aktietokeniseringsprodukter som xStocks comeback. Hur skiljer de sig från Mirror när det gäller tillgångsstruktur, efterlevnad, teknikstack etc.? Kan tokenisering av amerikanska aktier gå längre den här gången?

1. Jämförelse av tillgångsstruktur: från kartläggning på kedjan till verklig förankring

Mirror Protocols mAssets är i huvudsak syntetiska tillgångar med on-chain-pris. Det representerar inte något verkligt aktieinnehav eller ägande av tillgångar, utan synkroniserar bara den verkliga amerikanska aktiekursen genom ett orakel för att simulera ett "priskopplat men avförankrat" syntetiskt mål med ett smart kontrakt. Utfärdandet av mAssets är beroende av det översäkrade algoritmiska stablecoinet UST, och när det väl finns en systemrisk i den underliggande stabilitetsmekanismen, såsom kollapsen av Terra-ekosystemet i maj 2022 (UST-avförankring), kommer hela tillgångssystemet omedelbart att falla in i en kedjereaktion av värde noll. Kärnproblemet med denna struktur är att den är förankrad i ett "pris" snarare än ett "eget kapital" eller en "tillgång", och dess väsen är närmare ett derivat än ett ägarbevis.

Däremot använder xStocks en helt annan tillgångsförankringsstruktur. Initierad av den schweiziska efterlevnadsbyrån Backed Assets, har den en tydlig underliggande tillgångsstruktur och verifierbar off-chain: riktiga aktier köps genom mäklare som Interactive Brokers och hålls sedan i förvar av reglerade förvaringsinstitut som Clearstream, InCore Bank, Maerki Baumann, etc. Genereringen av tokens använder metoden "köp först, lägg sedan på kedjan", så att varje xStock-token motsvarar den verkliga aktiepositionen, vilket säkerställer att varje token motsvarar den verkliga positionen 1:1. Kort sagt, varje köp i kedjan som görs av en användare är förankrat i en riktig aktietransaktion.

xStocks tokens utfärdas på den offentliga Solana-kedjan med hjälp av SPL-standarden, som stöder 5×24-timmars on-chain-handel och omedelbar avveckling, vilket bryter begränsningarna på den traditionella värdepappersmarknaden på arbetsdagar och handelstimmar. Ännu viktigare, jämfört med sårbarheten hos DeFi syntetiska tillgångssystem som Mirror under extrema marknadsförhållanden, introducerar xStocks tillgångsstruktur reala tillgångar, kompatibel förvaring och granskningsbara mekanismer på kedjan, vilket gör att man blir av med bubblan av DeFi syntetiska tillgångar som kan brytas vid första petet.

2. Jämförelse av efterlevnadslogik: från gråzon till efterlevnad

Födelsen av Mirror Protocol sammanföll med fönsterperioden för DeFi-explosionen 2020, när det ekologiska regleringsvakuumet på kedjan och experimentell frenesi samexisterade. På den tiden var KYC/AML inte vanligt, utan var istället standard för anonyma, icke-censurerade, gränslösa transaktioner. Det var vid den här tiden som Mirror föddes, där användare kan prägla mAssets genom att satsa UST eller LUNA utan identitetsverifiering, och fritt handla TSLA, AAPL och andra amerikanska aktiekartläggningstillgångar, vilket gör det möjligt för globala användare att handla amerikanska aktier 24/7.

Denna modell baserad på syntetiska tillgångar + algoritmiskt stablecoin-stöd saknar dock tillsyn och reala tillgångar, vilket också lägger dolda faror i framtiden. År 2022, när LUNA/UST-kraschen orsakade en global chock, väckte SEC åtal mot Mirror och Terraform Labs och karakteriserade uttryckligen mAssets som "oregistrerade värdepapper". Sedan dess har syntetiska tillgångar på kedjan mött en regulatorisk vinter, och Mirror-modellen har blivit ett typiskt exempel på experimentellt misslyckande, vilket också markerar slutet på den första generationen av Web3:s väg till finansiell kartläggning i den verkliga världen.

Idag drivs xStocks av TradFi + Web3-hybrider som Kraken, Robinhood och Backed Finance, som har efterlevnadsresurser och traditionella finansiella bakgrunder. Kraken följer EU:s MiFID II-direktiv, och både Backed Assets och Dinari är licensierade att utfärda värdepapperstokens; Transaktioner kräver KYC/AML-verifiering och avvecklingsprocessen utanför kedjan kan spåras. År 2025 kallade Paul Atkins, ordförande för den nya amerikanska SEC, tokenisering för en "finansiell digital revolution", och den politiska vinden har också skiftat från undertryckande till vägledning.

Det är viktigt att veta att xStocks inte är en aktietoken, utan en obligationsstrukturerad tracker-tillgång som i huvudsak är närmare en överförbar stablecoin + inkomstcertifikat. Även om denna struktur kan kringgå de höga hindren för reglering av värdepappersattribut, leder den också till det faktum att den inte har rösträtt och bolagsstyrningsrättigheter, och innebär en mer komplex struktur som involverar utdelningar och distribution, som måste distribueras genom en mellanliggande enhet (som Krakens Bermuda-dotterbolag PDSL), och även om obligationsmodellen ger efterlevnadsfördelar när det gäller skatt och registrering (som ingen stämpelskatt och innehavare), distanserar den också xStocks från berättelsen om "on-chain-ägande av amerikanska aktier", och vissa användare sa, " On-chain aktietokens är mer som kastrerade aktier för skatteflykt"

3. Jämförelse av teknikstackar: ekologisk stängning kontra protokollintegration

Mirror Protocol är byggt på Terra-kedjan, och ekosystemet förlitar sig huvudsakligen på den interna cirkulationen av LUNA och UST. Även om funktionerna hos Terraswap och Anchor Protocol var relativt mogna vid den tiden, var de begränsade av den enda ekologin och det var svårt att uppnå samarbete över kedjan.

xStocks väljer att distribueras på högpresterande offentliga kedjor med flera kedjor (t.ex. Arbitrum, Solana, Base) med cirkulation av tillgångar över kedjan, och xStocks tokens kan användas för utlåning och LP-brytning av Solana DeFi-protokollet, och gradvis närma sig komponerbarhet på kedjan.

Handelsupplevelsen för xStocks lider dock fortfarande av illikviditet. För närvarande är dess on-chain-likviditet mycket koncentrerad till ett mycket litet antal mål, såsom TSLAx, SPYx, etc., med ett stort antal transaktioner i tillgångspoolen som är mindre än 20, allvarlig glidning och brist på likviditetsstödmekanism. Vidare saknar xStocks fortfarande en djup integrationsmekanism som liknar perp DEX i kedjan, vilket resulterar i ett betydande gap mellan den övergripande handelsupplevelsen och kontrakt på CEX:er och CFD-produkter på amerikanska aktier, vilket är svårt att möta behoven av storskalig trafikmigration eller högfrekvent handel på kort sikt.

• Enligt DeFioasis on-chain-data, den 30 juni 2025, den första dagen av produktens lansering, var transaktionsvolymen på kedjan 1,338 miljoner dollar, antalet oberoende handelsanvändare var 1 225 och antalet transaktioner var 2 510.

• Trots den betydande volymökningen den 1 juli, med volymen som steg till 6,64 miljoner dollar, antalet nya unika handlare som nådde 6 565 och antalet transaktioner som hoppade till 17 879, är antalet transaktioner fortfarande koncentrerade till ett litet antal mål.

• Transaktionerna distribueras huvudsakligen i TSLAx (1,71 miljoner dollar), SPYx (1,53 miljoner dollar), CRCLx (940 000 dollar) och andra huvudtillgångar, och de flesta av de övriga underliggande transaktionerna är extremt begränsade, och vissa tillgångspooler har till och med noll likviditet, vilket är svårt att stödja effektiv matchmaking.

För det fjärde, den nuvarande ekologiska bilden av amerikansk aktietokenisering

1. StableStocks: StableStocks är ett CeDeFi-företag som fokuserar på onchain-aktieekosystemet och har åtagit sig att överbrygga hela den slutna slingan i onchain-aktieekosystemet. Dess tokeniseringsväg förlitar sig på dess självbyggda kompatibla mäklarsystem och tillgångskartläggningsteknik för att ge användarna möjlighet att direkt investera i verkliga högkvalitativa aktier genom stablecoins. Dess kärnmål är att realisera innehav, utlåning, handel och derivatkonstruktion av traditionella aktietillgångar i kedjan, och öppna upp den plattformsoberoende likviditeten för samma Onchain-aktie, för att förbättra djupet och effektiviteten hos tillgångar på kedjan. Dess produktstruktur gör det möjligt för användare att komma in på den amerikanska aktiemarknaden i form av stablecoins och planerar att täcka en mängd olika underliggande tillgångar inklusive blue chips, ETF:er och tematiska tillgångar i framtiden.

2. xStocks: xStocks är för närvarande den största amerikanska aktiehandelsvolymen i kedjan och står för nästan 90 % av likviditeten på kedjan. Dess efterlevnadsstruktur är baserad på den schweiziska DLT-lagen och den dubbla SPV-strukturen (Special Purpose Vehicle) i Liechtenstein och Jersey för att säkerställa regelefterlevnad på den utfärdande sidan. xStocks tokens är baserade på den offentliga Solana-kedjan, antar SPL-standarden och introducerar Chainlink-prismatningsmekanismen, som möjliggör högfrekvent synkronisering av priser med marknaden utanför kedjan.

3. Robinhood: Som representant för traditionella mäklare som går in i Web3 fokuserar Robinhood på modellen "efterlevnad först" och "ekologisk sluten slinga". Dess europeiska verksamhet regleras av Litauens centralbank och har erhållit MiFID II- och MiCAR-licenser för kryptotillgångar och är kvalificerade att utfärda säkerhetstokens inom EU. Robinhood distribuerar för närvarande en prototyp för tokenisering på Arbitrum layer 2-nätverket och planerar att lansera sin egenutvecklade proprietära L2 i framtiden för att uppnå en sluten teknikslinga under regelefterlevnad.

4. Coinbase: Som infrastrukturledare på den amerikanska marknaden påverkas Coinbases tokeniseringsväg direkt av takten i SEC:s policyutveckling. För närvarande väntar Coinbase på regulatoriska undantag för att aktivera sina licensierade dotterbolag för att utföra clearing, förvaring, efterlevnadsrapportering och andra affärslänkar, med målet att uppnå inhemsk och kompatibel utgivning av amerikanska aktietillgångar i kedjan. Coinbases tokeniseringsmodul distribueras på dess egenutvecklade Base layer 2-nätverk, och den första omgången av 50–100 amerikanska aktier och ETF:er förväntas bli noterade, som täcker vanliga blue chips och vissa tematiska tillgångar, och kommer att stödja utdelningsdistribution och avveckling i kedjan.

I samband med den gradvisa implementeringen av stablecoin-räkningen har marknaden ägnat stor uppmärksamhet åt efterlevnad och tokenisering. Även om aktietokenisering inte är tänkt att ersätta den traditionella aktiemarknaden, ligger det största värdet av aktietokenisering i kopplingen, som öppnar dörren till kryptovärlden för traditionella investerare och även ger kryptoanvändare verktyg för att förankra verkliga tillgångar. Precis som lanseringen av Bitcoin- och Ethereum ETF:er har gjort det möjligt för vanligt kapital att komma in på kryptomarknaden, förväntas aktietokenisering också vara en viktig kanal för nästa omgång av kapitalinflöden.

Auther: @crypto_crane888

Drivs av: @JELabs2024