Fra mAssets til xStocks: Fem år med amerikansk aksjetokenisering

I juli 2025 kunngjorde Robinhood at brukere kan handle amerikanske aksjer 24 timer i døgnet, 5×24 timer på Arbitrum-kjeden; Bybit og Kraken kunngjør noteringen av xStocks drevet av Backed Finance, en sveitsisk-kompatibel plattform for tokenisering av eiendeler; Coinbase har søkt SEC om å utstede tokeniserte verdipapirer. Markedet har vært heftig diskutert en stund, og spekulasjon i amerikanske aksjer på kjeden har blitt fokus for brukernes oppmerksomhet.

Er dette første gang amerikanske aksjer har blitt satt på kjeden?

Allerede sommeren med DeFi i 2020 lanserte Mirror Protocol mAssets, en syntetisk eiendel på Terra-kjeden, som gjør det mulig å "holde" amerikanske aksjer som Apple og Tesla uten KYC eller åpne en konto hos et meglerhus. På den tiden var Mirror i godt humør, men det forsvant til slutt med kollapsen av Luna og det tunge tilsynet til SEC.

Fem år senere gjorde en ny generasjon amerikanske aksjetokeniseringsprodukter som xStocks comeback. Hvordan skiller de seg fra Mirror når det gjelder aktivastruktur, samsvar, teknologistabel, etc.? Kan amerikansk aksjetokenisering gå lenger denne gangen?

1. Sammenligning av aktivastruktur: fra kartlegging på kjeden til reell forankring

Mirror Protocols mAssets er i hovedsak syntetiske eiendeler på kjeden. Den representerer ikke noe aksjeeierskap eller eierskap av eiendeler i den virkelige verden, men synkroniserer bare den virkelige amerikanske aksjekursen gjennom et orakel for å simulere et "prisbundet, men de-forankret" syntetisk mål med en smart kontrakt. Utstedelsen av mAssets er avhengig av den oversikrede algoritmiske stablecoinen UST, og når det er en systemisk risiko i den underliggende stabilitetsmekanismen, for eksempel kollapsen av Terra-økosystemet i mai 2022 (UST de-anchoring), vil hele aktivasystemet umiddelbart falle inn i en kjedereaksjon på verdi null. Kjerneproblemet med denne strukturen er at den er forankret til en "pris" i stedet for en "egenkapital" eller "eiendel", og essensen er nærmere et derivat enn et eierskapsbevis.

Derimot bruker xStocks en helt annen aktivaforankringsstruktur. Initiert av det sveitsiske overholdelsesbyrået Backed Assets, har det en klar underliggende aktivastruktur og verifiserbar utenfor kjeden: ekte aksjer kjøpes gjennom meglerhus som Interactive Brokers, og holdes deretter i forvaring av regulerte depotmottakere som Clearstream, InCore Bank, Maerki Baumann, etc. Genereringen av tokens tar i bruk metoden "kjøp først, og sett deretter på kjeden", slik at hvert xStock-token tilsvarer den virkelige aksjeposisjonen, og sikrer at hvert token tilsvarer den virkelige posisjonen 1:1. Kort sagt, hvert kjøp på kjeden som gjøres av en bruker er forankret av en ekte aksjetransaksjon.

xStocks tokens utstedes på den offentlige Solana-kjeden ved å bruke SPL-standarden, som støtter 5×24-timers handel på kjeden og øyeblikkelig oppgjør, og bryter begrensningene til det tradisjonelle verdipapirmarkedet på virkedager og åpningstider. Enda viktigere, sammenlignet med sårbarheten til DeFi-syntetiske aktivasystemer som Mirror under ekstreme markedsforhold, introduserer xStocks aktivastruktur reelle eiendeler, kompatibel depot og revisjonsmekanismer på kjeden, og kvitter seg med boblen av DeFi-syntetiske eiendeler som kan brytes ved første stikk.

2. Sammenligning av samsvarslogikk: fra gråsone til samsvar

Fødselen til Mirror Protocol falt sammen med vindusperioden for DeFi-eksplosjonen i 2020, da det økologiske regulatoriske vakuumet på kjeden og eksperimentelt vanvidd eksisterte side om side. På den tiden var KYC/AML ikke vanlig, men i stedet standard for anonyme, ikke-sensur, grenseløse transaksjoner. Det var på denne tiden Mirror ble født, hvor brukere kan lage mAssets ved å satse UST eller LUNA uten identitetsbekreftelse, og fritt handle TSLA, AAPL og andre amerikanske aksjekartleggingseiendeler, noe som gjør det mulig for globale brukere å handle amerikanske aksjer 24/7.

Denne modellen basert på syntetiske eiendeler + algoritmisk stablecoin-støtte mangler imidlertid tilsyn og reelle eiendeler, noe som også legger skjulte farer i fremtiden. I 2022, da LUNA/UST-krasjet forårsaket et globalt sjokk, anla SEC anklager mot Mirror og Terraform Labs, og karakteriserte eksplisitt mAssets som «uregistrerte verdipapirer». Siden den gang har syntetiske eiendeler på kjeden møtt en regulatorisk vinter, og Mirror-modellen har blitt et typisk eksempel på eksperimentell fiasko, som også markerer slutten på den første generasjonen av Web3s vei til finansiell kartlegging i den virkelige verden.

I dag er xStocks drevet av TradFi + Web3-hybrider som Kraken, Robinhood og Backed Finance, som har samsvarsressurser og tradisjonell økonomisk bakgrunn. Kraken overholder EUs MiFID II-direktiv, og både Backed Assets og Dinari er lisensiert til å utstede verdipapirtokens; Transaksjoner krever KYC/AML-verifisering, og oppgjørsprosessen utenfor kjeden kan spores. I 2025 kalte Paul Atkins, styreleder for det nye amerikanske SEC, tokenisering en «finansiell digital revolusjon», og den politiske vinden har også skiftet fra undertrykkelse til veiledning.

Det er viktig å vite at xStocks ikke er et aksjetoken, men en obligasjonsstrukturert sporingseiendel som i hovedsak er nærmere en overførbar stablecoin + inntektsbevis. Selv om denne strukturen kan omgå de høye barrierene for regulering av verdipapirattributter, fører den også til at den ikke har stemmerett og selskapsstyringsrettigheter, og involverer en mer kompleks struktur som involverer utbytte og distribusjon, som må distribueres gjennom en mellomliggende enhet (som Krakens Bermuda-datterselskap PDSL), og selv om obligasjonsmodellen gir samsvarsfordeler når det gjelder skatt og registrering (som ingen stempelavgift og bærer), distanserer den også xStocks fra fortellingen om "eierskap på kjeden av amerikanske aksjer", og noen brukere sa, " Aksjetokens på kjeden er mer som kastrerte aksjer for skatteunndragelse"

3. Sammenligning av teknologistabler: økologisk lukking vs protokollintegrasjon

Mirror Protocol er bygget på Terra-kjeden, og økosystemet er hovedsakelig avhengig av den interne sirkulasjonen til LUNA og UST. Selv om funksjonene til Terraswap og Anchor Protocol var relativt modne på den tiden, var de begrenset av enkeltøkologien, og det var vanskelig å oppnå samarbeid på tvers av kjeder.

xStocks velger å bli distribuert på flerkjedede høyytelses offentlige kjeder (som Arbitrum, Solana, Base) med aktivasirkulasjon på tvers av kjeder, og tokenene til xStocks kan brukes til utlån og LP-mining av Solana DeFi-protokollen, og beveger seg gradvis nærmere komponerbarhet på kjeden.

Imidlertid lider handelsopplevelsen til xStocks fortsatt av illikviditet. For tiden er likviditeten på kjeden svært konsentrert i et svært lite antall mål, som TSLAx, SPYx, etc., med et stort antall aktivapooltransaksjoner mindre enn 20, alvorlig glidning og mangel på likviditetsstøttemekanisme. Videre mangler xStocks fortsatt en dyp integrasjonsmekanisme som ligner på perp DEX på kjeden, noe som resulterer i et betydelig gap mellom den generelle handelsopplevelsen og kontrakter på CEX-er og CFD-produkter på amerikanske aksjer, noe som er vanskelig å møte behovene til storskala trafikkmigrasjon eller høyfrekvent handel på kort sikt.

• I følge DeFioasis on-chain-data, den første dagen av produktets lansering, var transaksjonsvolumet på kjeden 1.338 millioner dollar, antall uavhengige handelsbrukere var 1,225 og antall transaksjoner var 2,510.

• Til tross for den betydelige økningen i volum 1.juli, med volumet som steg til 6,64 millioner dollar, antallet nye unike tradere nådde 6 565, og antall transaksjoner hoppet til 17 879, er antallet transaksjoner fortsatt konsentrert i et lite antall mål.

• Transaksjonene er hovedsakelig distribuert i TSLAx (1,71 millioner dollar), SPYx (1,53 millioner dollar), CRCLx (940 000 dollar) og andre hovedeiendeler, og de fleste av resten av de underliggende transaksjonene er ekstremt begrensede, og noen aktivapooler har til og med null likviditet, noe som er vanskelig å støtte effektiv matchmaking.

For det fjerde, det nåværende økologiske bildet av amerikansk aksjetokenisering

1. StableStocks: StableStocks er et CeDeFi-selskap som fokuserer på onchain-aksjeøkosystemet, og er forpliktet til å bygge bro over den fullstendige lukkede sløyfen til onchain-aksjeøkosystemet. Tokeniseringsbanen er avhengig av det selvbygde kompatible meglersystemet og aktivakartleggingsteknologien for å gi brukerne muligheten til å investere direkte i aksjer av høy kvalitet i den virkelige verden gjennom stablecoins. Kjernemålet er å realisere holding, utlån, handel og derivatkonstruksjon av tradisjonelle aksjeaktiva på kjeden, og åpne opp likviditeten på tvers av plattformer til den samme Onchain-aksjen, for å forbedre dybden og effektiviteten til eiendeler på kjeden. Produktstrukturen lar brukere komme inn på det amerikanske aksjemarkedet i form av stablecoins, og planlegger å dekke en rekke underliggende eiendeler, inkludert blue chips, ETFer og tematiske eiendeler i fremtiden.

2. xStocks: xStocks er for tiden det største amerikanske aksjehandelsvolumet på kjeden, og bærer nesten 90 % av likviditeten på kjeden. Samsvarsstrukturen er basert på den sveitsiske DLT-loven og den doble SPV-strukturen (Special Purpose Vehicle) i Liechtenstein og Jersey for å sikre juridisk overholdelse på utstedende side. xStocks tokens er basert på den offentlige Solana-kjeden, tar i bruk SPL-standarden og introduserer Chainlink-prisfeedmekanismen, som muliggjør høyfrekvent synkronisering av priser med markedet utenfor kjeden.

3. Robinhood: Som en representant for tradisjonelle meglerhus som går inn i Web3, fokuserer Robinhood på "compliance first" og "ecological closed-loop"-modellen. Selskapets europeiske virksomhet er regulert av Litauens sentralbank og har oppnådd MiFID II- og MiCAR-kryptoaktivalisenser, og er kvalifisert til å utstede sikkerhetstokens innenfor EU. Robinhood distribuerer for tiden en prototype for aksjetokenisering på Arbitrum lag 2-nettverket, og planlegger å lansere sin egenutviklede proprietære L2 i fremtiden for å oppnå en lukket teknologisløyfe under overholdelse av regelverk.

4. Coinbase: Som infrastrukturleder på det amerikanske markedet, er Coinbases tokeniseringsbane direkte påvirket av tempoet i SEC-politikken. For tiden venter Coinbase på regulatoriske unntak for å aktivere sine lisensierte datterselskaper til å utføre clearing, depot, samsvarsrapportering og andre forretningskoblinger, med mål om å oppnå innfødt og kompatibel utstedelse av amerikanske aksjeaktiva i kjeden. Coinbases tokeniseringsmodul er distribuert på det egenutviklede Base layer 2-nettverket, og den første batchen på 50–100 amerikanske aksjer og ETFer forventes å bli notert, som dekker standard blue chips og noen tematiske eiendeler, og vil støtte utbyttedistribusjon og oppgjør på kjeden.

I sammenheng med den gradvise implementeringen av stablecoin-lovforslaget har markedet lagt stor vekt på samsvar og tokenisering. Selv om aksjetokenisering ikke er ment å erstatte det tradisjonelle aksjemarkedet, ligger den største verdien av aksjetokenisering i forbindelsen, som åpner døren til kryptoverdenen for tradisjonelle investorer, og også gir kryptobrukere verktøy for å forankre eiendeler i den virkelige verden. Akkurat som lanseringen av Bitcoin og Ethereum ETF-er har gjort det mulig for vanlig kapital å komme inn i kryptomarkedet, forventes aksjetokenisering også å være en viktig kanal for neste runde med kapitaltilstrømning.

Auther: @crypto_crane888

Drevet av: @JELabs2024