Von mAssets zu xStocks: Fünf Jahre Tokenisierung von US-Aktien

Im Juli 2025 kündigte Robinhood an, dass Nutzer 24 Stunden am Tag, 5×24 Stunden auf der Arbitrum-Kette mit US-Aktien handeln können; Bybit und Kraken geben die Notierung von xStocks Powered by Backed Finance bekannt, einer Schweizer konformen Plattform zur Tokenisierung von Vermögenswerten; Coinbase hat bei der SEC die Ausgabe von tokenisierten Wertpapieren beantragt. Der Markt wird seit einiger Zeit heiß diskutiert, und die Spekulation mit US-Aktien an der Kette ist in den Mittelpunkt der Aufmerksamkeit der Nutzer gerückt.

Ist dies das erste Mal, dass US-Aktien in die Kette genommen werden?

Bereits im Sommer von DeFi im Jahr 2020 startete Mirror Protocol mAssets, einen synthetischen Vermögenswert auf der Terra-Chain, der es ermöglicht, US-Aktien wie Apple und Tesla ohne KYC zu "halten" oder ein Konto bei einem Broker zu eröffnen. Zu dieser Zeit war Mirror gut gelaunt, aber es verschwand schließlich mit dem Zusammenbruch von Luna und der starken Aufsicht der SEC.

Fünf Jahre später feierte eine neue Generation von US-Aktien-Tokenisierungsprodukten wie xStocks ein Comeback. Wie unterscheiden sie sich von Mirror in Bezug auf Asset-Struktur, Compliance, Technologie-Stack usw.? Kann die Tokenisierung von US-Aktien dieses Mal noch weiter gehen?

1. Vergleich der Asset-Struktur: Vom On-Chain-Mapping bis zur realen Verankerung

Bei den mAssets von Mirror Protocol handelt es sich im Wesentlichen um synthetische On-Chain-Preis-Assets. Es stellt keine reale Beteiligungshaltung oder Vermögensbesitz dar, sondern synchronisiert lediglich den realen US-Aktienkurs über ein Orakel, um ein "preisgebundenes, aber nicht verankertes" synthetisches Ziel mit einem Smart Contract zu simulieren. Die Emission von mAssets beruht auf dem überbesicherten algorithmischen Stablecoin UST, und sobald es ein systemisches Risiko im zugrunde liegenden Stabilitätsmechanismus gibt, wie z. B. der Zusammenbruch des Terra-Ökosystems im Mai 2022 (UST-De-Ankerung), wird das gesamte Asset-System sofort in eine Kettenreaktion von Wert Null fallen. Das Kernproblem dieser Struktur besteht darin, dass sie eher an einen "Preis" als an ein "Eigenkapital" oder einen "Vermögenswert" gebunden ist und ihr Wesen eher einem Derivat als einem Eigentumszertifikat ähnelt.

Im Gegensatz dazu verwendet xStocks eine völlig andere Asset-Ankering-Struktur. Initiiert von der Schweizer Compliance-Agentur Backed Assets, verfügt es über eine klare zugrunde liegende Asset-Struktur und ist off-chain überprüfbar: Echte Aktien werden über Brokerhäuser wie Interactive Brokers gekauft und dann von regulierten Depotbanken wie Clearstream, InCore Bank, Maerki Baumann usw. verwahrt. Bei der Generierung von Token wird die Methode "Erst kaufen, dann auf die Kette gelegt" angewendet, so dass jeder xStock-Token der realen Aktienposition entspricht, wodurch sichergestellt wird, dass jeder Token 1:1 der realen Position entspricht. Kurz gesagt, jeder On-Chain-Kauf, der von einem Benutzer getätigt wird, ist durch eine reale Aktientransaktion verankert.

Die Token von xStocks werden auf der öffentlichen Solana-Kette unter Verwendung des SPL-Standards ausgegeben und unterstützen den 5×24-Stunden-On-Chain-Handel und die sofortige Abwicklung, wodurch die Beschränkungen des traditionellen Wertpapiermarktes an Werktagen und Handelszeiten durchbrochen werden. Noch wichtiger ist, dass die Asset-Struktur von xStocks im Vergleich zur Anfälligkeit von DeFi-Systemen für synthetische Vermögenswerte wie Mirror unter extremen Marktbedingungen reale Vermögenswerte, eine konforme Verwahrung und überprüfbare On-Chain-Mechanismen einführt und die Blase der synthetischen DeFi-Assets beseitigt, die beim ersten Stich geplatzt werden kann.

2. Vergleich der Compliance-Logik: Von der Grauzone zur Compliance

Die Geburt von Mirror Protocol fiel mit der Zeitfensterperiode der DeFi-Explosion im Jahr 2020 zusammen, als das ökologische regulatorische Vakuum auf der Kette und der experimentelle Wahnsinn nebeneinander existierten. Zu dieser Zeit war KYC/AML noch nicht üblich, sondern wurde stattdessen auf anonyme, unzensierte, grenzenlose Transaktionen umgestellt. Zu dieser Zeit wurde Mirror geboren, wo Benutzer mAssets prägen können, indem sie UST oder LUNA ohne Identitätsprüfung einsetzen, und TSLA, AAPL und andere US-Aktienmapping-Assets frei handeln können, was es globalen Benutzern ermöglicht, 24/7 mit US-Aktien zu handeln.

Diesem Modell, das auf synthetischen Vermögenswerten + algorithmischer Stablecoin-Unterstützung basiert, fehlt es jedoch an Aufsicht und realen Vermögenswerten, was auch in Zukunft versteckte Gefahren birgt. Im Jahr 2022, als der LUNA/UST-Crash einen globalen Schock auslöste, erhob die SEC Anklage gegen Mirror und Terraform Labs und bezeichnete mAssets ausdrücklich als "nicht registrierte Wertpapiere". Seitdem haben synthetische On-Chain-Assets einen regulatorischen Winter hinter sich, und das Mirror-Modell ist zu einem typischen Beispiel für experimentelles Scheitern geworden, das auch das Ende der ersten Generation des Web3-Weges zur realen Finanzkartierung markiert.

Heute wird xStocks von TradFi + Web3-Hybriden wie Kraken, Robinhood und Backed Finance angetrieben, die über Compliance-Ressourcen und traditionelle finanzielle Hintergründe verfügen. Kraken erfüllt die MiFID II-Richtlinie der Europäischen Union, und sowohl Backed Assets als auch Dinari sind für die Ausgabe von Wertpapier-Token lizenziert. Transaktionen erfordern eine KYC/AML-Verifizierung, und der Off-Chain-Abwicklungsprozess kann nachvollzogen werden. Im Jahr 2025 bezeichnete Paul Atkins, Vorsitzender der neuen US-Börsenaufsichtsbehörde, die Tokenisierung als "digitale Finanzrevolution", und auch der politische Wind hat sich von Unterdrückung zu Orientierung verlagert.

Es ist wichtig zu wissen, dass xStocks kein Aktien-Token ist, sondern ein anleihenstrukturierter Tracker-Asset, der im Wesentlichen näher an einem übertragbaren Stablecoin + Einkommenszertifikat liegt. Obwohl diese Struktur die hohen Hürden für die Regulierung von Wertpapierattributen umgehen kann, führt sie auch dazu, dass sie keine Stimmrechte und Corporate-Governance-Rechte hat, und beinhaltet eine komplexere Struktur mit Dividenden und Ausschüttungen, die über eine zwischengeschaltete Stelle (wie Krakens Bermuda-Tochter PDSL) ausgeschüttet werden müssen, und obwohl das Anleihenmodell Compliance-Vorteile in Bezug auf Steuern und Registrierung bringt (z. B. keine Stempelsteuer und Inhaber), distanziert es xStocks auch von dem Narrativ des "On-Chain-Eigentums an US-Aktien", und einige Nutzer sagten: " On-Chain-Stock-Token sind eher wie kastrierte Aktien zur Steuervermeidung."

3. Vergleich der Technologie-Stacks: ökologischer Abschluss vs. Protokollintegration

Mirror Protocol basiert auf der Terra-Chain, und das Ökosystem stützt sich hauptsächlich auf die interne Zirkulation von LUNA und UST. Obwohl die Funktionen von Terraswap und Anchor Protocol zu diesem Zeitpunkt noch relativ ausgereift waren, waren sie durch die einheitliche Ökologie begrenzt und es war schwierig, eine kettenübergreifende Zusammenarbeit zu erreichen.

xStocks entscheidet sich für den Einsatz auf öffentlichen Hochleistungs-Multi-Chain-Chains (wie Arbitrum, Solana, Base) mit Cross-Chain-Asset-Umlauf, und die Token von xStocks können für die Kreditvergabe und das LP-Mining des Solana DeFi-Protokolls verwendet werden, wodurch sie sich allmählich der On-Chain-Composability annähern.

Die Handelserfahrung von xStocks leidet jedoch immer noch unter Illiquidität. Derzeit ist die On-Chain-Liquidität stark auf eine sehr kleine Anzahl von Zielen wie TSLAx, SPYx usw. konzentriert, mit einer großen Anzahl von Asset-Pool-Transaktionen von weniger als 20, schwerwiegenden Schlupf und einem fehlenden Liquiditätsunterstützungsmechanismus. Darüber hinaus fehlt xStocks immer noch ein tiefer Integrationsmechanismus, ähnlich wie Perp DEX auf der Chain, was zu einer erheblichen Lücke zwischen der gesamten Handelserfahrung und den Verträgen über CEXs und CFD-Produkte auf US-Aktien führt, was schwierig ist, die Anforderungen einer groß angelegten Verkehrsmigration oder des Hochfrequenzhandels kurzfristig zu erfüllen.

• Laut den On-Chain-Daten von DeFioasis betrug das On-Chain-Transaktionsvolumen am 30. Juni 2025, dem ersten Tag der Markteinführung des Produkts, 1,338 Millionen US-Dollar, die Zahl der unabhängigen Handelsnutzer 1.225 und die Anzahl der Transaktionen 2.510.

• Trotz des deutlichen Anstiegs des Volumens am 1. Juli, wobei das Volumen auf 6,64 Millionen US-Dollar stieg, die Zahl der neuen Unique Trader 6.565 erreichte und die Anzahl der Transaktionen auf 17.879 stieg, konzentriert sich die Anzahl der Transaktionen immer noch auf eine kleine Anzahl von Zielen.

• Die Transaktionen werden hauptsächlich in TSLAx (1,71 Mio. USD), SPYx (1,53 Mio. USD), CRCLx (940.000 USD) und anderen Hauptvermögen verteilt, und die meisten anderen zugrunde liegenden Transaktionen sind extrem begrenzt, und einige Asset-Pools haben sogar keine Liquidität, was schwierig ist, ein effektives Matchmaking zu unterstützen.

Viertens, das aktuelle ökologische Bild der Tokenisierung von US-Aktien

1. StableStocks: StableStocks ist ein CeDeFi-Unternehmen, das sich auf das Onchain-Aktienökosystem konzentriert und sich zum Ziel gesetzt hat, den gesamten geschlossenen Kreislauf des Onchain-Aktienökosystems zu überbrücken. Der Tokenisierungspfad beruht auf dem selbst entwickelten, konformen Brokerage-System und der Asset-Mapping-Technologie, um den Nutzern die Möglichkeit zu geben, über Stablecoins direkt in reale, hochwertige Aktien zu investieren. Sein Hauptziel ist es, das Halten, die Kreditvergabe, den Handel und die Konstruktion von Derivaten traditioneller Aktienwerte auf der Chain zu realisieren und die plattformübergreifende Liquidität derselben Onchain-Aktie zu öffnen, um die Tiefe und Effizienz von On-Chain-Assets zu verbessern. Die Produktstruktur ermöglicht den Nutzern den Einstieg in den US-Aktienmarkt in Form von Stablecoins und plant, in Zukunft eine Vielzahl von Basiswerten abzudecken, darunter Blue Chips, ETFs und thematische Vermögenswerte.

2. xStocks: xStocks ist derzeit das größte US-Aktienhandelsvolumen auf der Chain und trägt fast 90 % der On-Chain-Liquidität. Die Compliance-Struktur basiert auf dem Schweizer DLT-Gesetz und der dualen SPV-Struktur (Special Purpose Vehicle) in Liechtenstein und Jersey, um die Einhaltung der Gesetze auf der Emissionsseite zu gewährleisten. Die Token von xStocks basieren auf der öffentlichen Solana-Chain, übernehmen den SPL-Standard und führen den Chainlink-Preisfeed-Mechanismus ein, der eine hochfrequente Synchronisierung der Preise mit dem Off-Chain-Markt ermöglicht.

3. Robinhood: Als Vertreter traditioneller Brokerhäuser, die in das Web3 einsteigen, konzentriert sich Robinhood auf das Modell "Compliance first" und "ecological closed-loop". Das europäische Geschäft wird von der litauischen Zentralbank reguliert und hat die Kryptoasset-Lizenzen MiFID II und MiCAR erhalten und ist für die Ausgabe von Security Token innerhalb der EU qualifiziert. Robinhood setzt derzeit einen Prototyp für die Aktien-Tokenisierung auf dem Arbitrum-Layer-2-Netzwerk ein und plant, in Zukunft sein selbst entwickeltes proprietäres L2 auf den Markt zu bringen, um einen geschlossenen Technologiekreislauf unter Einhaltung gesetzlicher Vorschriften zu erreichen.

4. Coinbase: Als führender Infrastrukturanbieter auf dem US-Markt wird der Tokenisierungspfad von Coinbase direkt vom Tempo der Weiterentwicklung der SEC-Politik beeinflusst. Derzeit wartet Coinbase auf behördliche Ausnahmegenehmigungen, um seine lizenzierten Tochtergesellschaften für Clearing, Verwahrung, Compliance-Berichterstattung und andere Geschäftsbeziehungen zu aktivieren, mit dem Ziel, eine native und konforme Ausgabe von US-Aktienwerten auf der Chain zu erreichen. Das Tokenisierungsmodul von Coinbase wird auf seinem selbst entwickelten Base-Layer-2-Netzwerk eingesetzt, und es wird erwartet, dass die erste Charge von 50 bis 100 US-Aktien und ETFs notiert wird, die Standard-Blue-Chips und einige thematische Vermögenswerte abdeckt und die Dividendenausschüttung und die On-Chain-Abwicklung unterstützt.

Im Rahmen der schrittweisen Umsetzung des Stablecoin-Gesetzes hat der Markt großen Wert auf Compliance und Tokenisierung gelegt. Während die Aktien-Tokenisierung nicht dazu gedacht ist, den traditionellen Aktienmarkt zu ersetzen, liegt der größte Wert der Aktien-Tokenisierung in der Verbindung, die traditionellen Anlegern die Tür zur Kryptowelt öffnet und Krypto-Nutzern auch Werkzeuge zur Verfügung stellt, um reale Vermögenswerte zu verankern. So wie die Einführung von Bitcoin- und Ethereum-ETFs den Einstieg von Mainstream-Kapital in den Kryptomarkt ermöglicht hat, wird auch erwartet, dass die Tokenisierung von Aktien ein wichtiger Kanal für die nächste Runde von Kapitalzuflüssen sein wird.

Autor: @crypto_crane888

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