mAssetsista xStocksiin: Viisi vuotta Yhdysvaltain osakkeiden tokenisointia

Heinäkuussa 2025 Robinhood ilmoitti, että käyttäjät voivat käydä kauppaa yhdysvaltalaisilla osakkeilla 24 tuntia vuorokaudessa, 5×24 tuntia Arbitrum-ketjussa; Bybit ja Kraken ilmoittavat listaavansa xStocks Powered by Backed Financen, sveitsiläisen yhteensopivan omaisuuden tokenisointialustan; Coinbase on hakenut SEC:ltä tokenisoitujen arvopapereiden liikkeeseenlaskua. Markkinoista on keskusteltu kiivaasti jo jonkin aikaa, ja ketjun yhdysvaltalaisilla osakkeilla spekulointi on noussut käyttäjien huomion keskipisteeksi.

Onko tämä ensimmäinen kerta, kun yhdysvaltalaisia osakkeita on asetettu ketjuun?

Jo DeFi:n kesällä 2020 Mirror Protocol lanseerasi mAssetsin, Terra-ketjun synteettisen omaisuuserän, joka mahdollistaa yhdysvaltalaisten osakkeiden, kuten Applen ja Teslan, "hallussapidon" ilman KYC:tä tai tilin avaamisen välittäjälle. Tuolloin Mirror oli hyvällä tuulella, mutta se katosi lopulta Lunan romahtamisen ja SEC:n raskaan valvonnan myötä.

Viisi vuotta myöhemmin uuden sukupolven yhdysvaltalaiset osaketokenisointituotteet, kuten xStocks, tekivät paluun. Miten ne eroavat Mirrorista omaisuusrakenteen, vaatimustenmukaisuuden, teknologiapinon jne. suhteen? Voiko Yhdysvaltain osakkeiden tokenisointi mennä tällä kertaa pidemmälle?

1. Omaisuusrakenteen vertailu: ketjun sisäisestä kartoituksesta todelliseen ankkurointiin

Mirror Protocolin mAssetit ovat pohjimmiltaan ketjun hintasynteettisiä omaisuuseriä. Se ei edusta mitään todellista osakeomistusta tai omaisuuden omistajuutta, vaan vain synkronoi Yhdysvaltain todellisen osakekurssin oraakkelin kautta simuloidakseen "hintaan sidottua, mutta ankkuroitua" synteettistä kohdetta älykkään sopimuksen kanssa. mAssetsin liikkeeseenlasku perustuu ylivakuudelliseen algoritmiseen stablecoiniin UST, ja kun taustalla olevassa vakausmekanismissa on järjestelmäriski, kuten Terra-ekosysteemin romahtaminen toukokuussa 2022 (UST:n ankkuroinnin purkaminen), koko omaisuusjärjestelmä joutuu välittömästi nolla-arvon ketjureaktioon. Tämän rakenteen ydinongelma on, että se on ankkuroitu "hintaan" eikä "osakkeeseen" tai "omaisuuteen", ja sen olemus on lähempänä johdannaista kuin omistustodistusta.

Sitä vastoin xStocks käyttää täysin erilaista omaisuuden ankkurointirakennetta. Sveitsiläisen vaatimustenmukaisuusviraston Backed Assetsin käynnistämällä sillä on selkeä kohde-etuutena oleva omaisuusrakenne ja todennettavissa oleva ketjun ulkopuolinen omaisuus: oikeita osakkeita ostetaan välittäjien, kuten Interactive Brokersin, kautta, ja sitten säänneltyjen säilyttäjien, kuten Clearstreamin, InCore Bankin, Maerki Baumannin jne., hallussa. Tokenien luomisessa käytetään menetelmää "osta ensin, laita sitten ketjuun", joten jokainen xStock-token vastaa todellista osakepositiota, mikä varmistaa, että jokainen token vastaa todellista sijaintia 1:1. Lyhyesti sanottuna jokainen käyttäjän tekemä ketjussa tehty ostos on ankkuroitu todelliseen osakekauppaan.

xStocksin tokenit lasketaan liikkeeseen Solanan julkisessa ketjussa SPL-standardin mukaisesti, mikä tukee 5×24 tunnin kaupankäyntiä ja välitöntä selvitystä, mikä rikkoo perinteisten arvopaperimarkkinoiden rajoituksia työpäivien ja kaupankäyntiaikojen suhteen. Vielä tärkeämpää on, että verrattuna DeFi-synteettisen omaisuusjärjestelmän, kuten Mirrorin, haavoittuvuuteen äärimmäisissä markkinaolosuhteissa, xStocksin omaisuusrakenne esittelee reaaliomaisuutta, vaatimustenmukaista säilytystä ja ketjussa tarkastettavia mekanismeja, jotka pääsevät eroon DeFi-synteettisten omaisuuserien kuplasta, joka voi rikkoutua ensimmäisellä pistolla.

2. Vaatimustenmukaisuuslogiikan vertailu: harmaasta alueesta vaatimustenmukaisuuteen

Mirror Protocolin synty osui samaan aikaan DeFi-räjähdyksen ikkuna-ajan kanssa vuonna 2020, jolloin ketjun ekologinen sääntelytyhjiö ja kokeellinen vimma elivät rinnakkain. Tuolloin KYC/AML ei ollut yleinen, vaan sen sijaan se käytti oletusarvoisesti anonyymejä, sensuuria ja rajattomia tapahtumia. Tuolloin syntyi Mirror, jossa käyttäjät voivat lyödä mAsseteja panostamalla UST:tä tai LUNA:ta ilman henkilöllisyyden todentamista ja käydä vapaasti kauppaa TSLA:lla, AAPL:llä ja muilla yhdysvaltalaisilla osakekartoitusomaisuuserillä, jolloin maailmanlaajuiset käyttäjät voivat käydä kauppaa yhdysvaltalaisilla osakkeilla 24/7.

Tästä synteettiseen omaisuuteen + algoritmiseen stablecoin-tukeen perustuvasta mallista puuttuu kuitenkin valvonta ja reaaliomaisuus, mikä asettaa piileviä vaaroja myös tulevaisuudessa. Vuonna 2022, kun LUNA/UST-romahdus aiheutti maailmanlaajuisen shokin, SEC nosti syytteet Mirroria ja Terraform Labsia vastaan ja luonnehti mAssetsia nimenomaisesti "rekisteröimättömiksi arvopapereiksi". Siitä lähtien ketjussa olevat synteettiset omaisuuserät ovat kohdanneet sääntelytalven, ja Mirror-mallista on tullut tyypillinen esimerkki kokeellisesta epäonnistumisesta, mikä merkitsee myös Web3:n ensimmäisen sukupolven polun loppua todelliseen taloudelliseen kartoitukseen.

Nykyään xStocksia ohjaavat TradFi + Web3 -hybridit, kuten Kraken, Robinhood ja Backed Finance, joilla on vaatimustenmukaisuusresurssit ja perinteinen taloudellinen tausta. Kraken noudattaa Euroopan unionin MiFID II -direktiiviä, ja sekä Backed Assetsilla että Dinarilla on lupa laskea liikkeeseen arvopaperitokeneita; Tapahtumat edellyttävät KYC/AML-vahvistusta, ja ketjun ulkopuolinen selvitysprosessi voidaan jäljittää. Vuonna 2025 Yhdysvaltain uuden SEC:n puheenjohtaja Paul Atkins kutsui tokenisointia "taloudelliseksi digitaaliseksi vallankumoukseksi", ja myös politiikkatuuli on siirtynyt tukahduttamisesta ohjaukseen.

On tärkeää tietää, että xStocks ei ole osaketoken, vaan joukkovelkakirjarakenteinen seurantaomaisuus, joka on olennaisesti lähempänä siirrettävää stablecoinia + tulotodistusta. Vaikka tämä rakenne voi kiertää arvopapereiden attribuuttien sääntelyn korkeat esteet, se johtaa myös siihen, että sillä ei ole äänioikeutta ja hallinnointioikeuksia, ja siihen liittyy monimutkaisempi rakenne, johon liittyy osinkoja ja jakoa, joka on jaettava välittäjän kautta (kuten Krakenin Bermudan tytäryhtiö PDSL), ja vaikka joukkovelkakirjamalli tuo vaatimustenmukaisuusetuja verotuksen ja rekisteröinnin suhteen (kuten ei leimaveroa ja haltijaa), se myös etäännyttää xStocksin narratiivista "yhdysvaltalaisten osakkeiden ketjussa tapahtuvasta omistuksesta", ja jotkut käyttäjät sanoivat: " Ketjussa olevat osaketokenit ovat enemmän kuin kastroituja osakkeita veronkiertoon."

3. Teknologiapinojen vertailu: ekologinen sulkeminen vs. protokollaintegraatio

Mirror Protocol on rakennettu Terra-ketjulle, ja ekosysteemi perustuu pääasiassa LUNA:n ja UST:n sisäiseen kiertoon. Vaikka Terraswapin ja Anchor Protocolin toiminnot olivat tuolloin suhteellisen kypsiä, niitä rajoitti yksi ekologia ja ketjujen välistä yhteistyötä oli vaikea saavuttaa.

xStocks valitsee käyttöönoton moniketjuisissa korkean suorituskyvyn julkisissa ketjuissa (kuten Arbitrum, Solana, Base), joissa on ketjujen välinen omaisuuserien kierto, ja xStocksin tokeneita voidaan käyttää Solana DeFi -protokollan lainaamiseen ja LP-louhintaan, mikä siirtyy vähitellen lähemmäs ketjun sisältävyyttä.

xStocksin kaupankäyntikokemus kärsii kuitenkin edelleen epälikviditeetistä. Tällä hetkellä sen ketjun sisäinen likviditeetti on keskittynyt hyvin pieneen määrään kohteita, kuten TSLAx, SPYx jne., ja suuri määrä omaisuuspoolitapahtumia on alle 20, vakava lipsahdus ja likviditeetin tukimekanismi puuttuu. Lisäksi xStocksilta puuttuu edelleen ketjun perp DEX:n kaltainen syvä integraatiomekanismi, mikä johtaa merkittävään kuiluun yleisen kaupankäyntikokemuksen ja yhdysvaltalaisten osakkeiden CEX- ja CFD-tuotteiden sopimusten välillä, mikä on vaikeaa vastata laajamittaisen liikenteen tai korkean taajuuden kaupankäynnin tarpeisiin lyhyellä aikavälillä.

• DeFioasisin ketjutietojen mukaan 30. kesäkuuta 2025, tuotteen ensimmäisenä julkaisupäivänä, ketjun transaktiovolyymi oli 1,338 miljoonaa dollaria, itsenäisten kaupankäynnin käyttäjien määrä 1 225 ja tapahtumien määrä 2 510.

• Huolimatta volyymin merkittävästä kasvusta 1. heinäkuuta, jolloin volyymi nousi 6,64 miljoonaan dollariin, uusien ainutlaatuisten kauppiaiden määrä nousi 6 565:een ja transaktioiden määrä hyppäsi 17 879:ään, transaktioiden määrä on edelleen keskittynyt pieneen määrään kohteita.

• Liiketoimet jakautuvat pääasiassa TSLAx:ään (1,71 miljoonaa dollaria), SPYx:ään (1,53 miljoonaa dollaria), CRCLx:ään (940 000 dollaria) ja muihin pääomaisuuseriin, ja suurin osa muista taustalla olevista transaktioista on erittäin rajallisia, ja joillakin omaisuuspooleilla on jopa nollalikviditeetti, mikä on vaikeaa tukea tehokasta matchmakingia.

Neljänneksi nykyinen ekologinen kuva Yhdysvaltain osakkeiden tokenisoinnista

1. StableStocks: StableStocks on CeDeFi-yritys, joka keskittyy onchain-osakeekosysteemiin ja on sitoutunut kuromaan umpeen onchain-osakeekosysteemin täydellisen suljetun silmukan. Sen tokenisointipolku perustuu sen itse rakentamaan yhteensopivaan välitysjärjestelmään ja omaisuuden kartoitusteknologiaan, joka tarjoaa käyttäjille mahdollisuuden sijoittaa suoraan todellisiin korkealaatuisiin osakkeisiin stablecoinien kautta. Sen ydintavoitteena on toteuttaa perinteisten osakevarojen hallussapito-, lainaus-, kaupankäynti- ja johdannaisrakentaminen ketjussa ja avata saman Onchain-osakkeen alustojen välinen likviditeetti ketjun sisäisten omaisuuserien syvyyden ja tehokkuuden parantamiseksi. Sen tuoterakenteen avulla käyttäjät voivat päästä Yhdysvaltain osakemarkkinoille stablecoinien muodossa, ja se aikoo kattaa tulevaisuudessa erilaisia kohde-etuuksia, kuten blue chipit, ETF:t ja temaattiset omaisuuserät.

2. xStocks: xStocks on tällä hetkellä ketjun suurin Yhdysvaltain osakekaupan volyymi, ja se sisältää lähes 90 % ketjun likviditeetistä. Sen vaatimustenmukaisuusrakenne perustuu Sveitsin DLT-lakiin ja Liechtensteinin ja Jerseyn kaksois-SPV-rakenteeseen (Special Purpose Vehicle), jolla varmistetaan lainsäädännön noudattaminen liikkeeseenlaskijapuolella. xStocksin tokenit perustuvat julkiseen Solana-ketjuun, ottavat käyttöön SPL-standardin ja ottavat käyttöön Chainlink-hinnansyöttömekanismin, joka mahdollistaa hintojen korkeataajuisen synkronoinnin ketjun ulkopuolisten markkinoiden kanssa.

3. Robinhood: Web3:een tulevien perinteisten välittäjien edustajana Robinhood keskittyy "vaatimustenmukaisuus ensin" ja "ekologisen suljetun kierron" malliin. Sen Euroopan toimintoja säätelee Liettuan keskuspankki, ja se on saanut MiFID II- ja MiCAR-kryptovaralisenssit, ja se on pätevä laskemaan liikkeeseen arvopaperitokeneita EU:ssa. Robinhood ottaa tällä hetkellä käyttöön osaketokenisoinnin prototyypin Arbitrum layer 2 -verkossa ja aikoo lanseerata itse kehitetyn patentoidun L2:n tulevaisuudessa saavuttaakseen suljetun teknologiasilmukan säännösten noudattamisen mukaisesti.

4. Coinbase: Yhdysvaltain markkinoiden infrastruktuurijohtajana Coinbasen tokenisointipolkuun vaikuttaa suoraan SEC-politiikan etenemisvauhti. Tällä hetkellä Coinbase odottaa sääntelypoikkeuksia aktivoidakseen lisensoidut tytäryhtiönsä suorittamaan selvitys-, säilytys-, vaatimustenmukaisuusraportointi- ja muita liiketoimintayhteyksiä tavoitteenaan saavuttaa ketjussa natiivi ja vaatimustenmukainen yhdysvaltalaisten osakevarojen liikkeeseenlasku. Coinbasen tokenisointimoduuli on otettu käyttöön sen itse kehittämässä Base layer 2 -verkossa, ja ensimmäisen 50–100 yhdysvaltalaisen osakkeen ja ETF:n erän odotetaan listautuvan, joka kattaa tavalliset blue chipit ja joitain temaattisia omaisuuseriä, ja se tukee osingonjakoa ja ketjun sisäistä selvitystä.

Stablecoin-lakiesityksen asteittaisen käyttöönoton yhteydessä markkinat ovat kiinnittäneet suurta huomiota vaatimustenmukaisuuteen ja tokenisointiin. Vaikka osakkeiden tokenisoinnin ei ole tarkoitus korvata perinteisiä osakemarkkinoita, osakkeiden tokenisoinnin suurin arvo piilee yhteydessä, joka avaa oven kryptomaailmaan perinteisille sijoittajille ja tarjoaa myös kryptokäyttäjille työkaluja reaalimaailman omaisuuden ankkuroimiseen. Aivan kuten Bitcoin- ja Ethereum-ETF:ien lanseeraus on mahdollistanut valtavirran pääoman pääsyn kryptomarkkinoille, myös osakkeiden tokenisoinnin odotetaan olevan tärkeä kanava seuraavalle pääomavirtojen kierrokselle.

Auther: @crypto_crane888

Voimanlähteenä: @JELabs2024