De mAssets a xStocks: cinco años de tokenización de acciones en EE. UU.

De mAssets a xStocks: cinco años de tokenización de acciones en EE. UU.

En julio de 2025, Robinhood anunció que los usuarios pueden operar con acciones estadounidenses las 24 horas del día, 5×24 horas en la cadena Arbitrum; Bybit y Kraken anuncian la cotización de xStocks powered by Backed Finance, una plataforma de tokenización de activos que cumple con las normas suizas; Coinbase ha solicitado a la SEC que emita valores tokenizados. El mercado ha sido objeto de acaloradas discusiones durante un tiempo, y especular sobre las acciones estadounidenses en la cadena se ha convertido en el foco de atención de los usuarios.

¿Es la primera vez que se ponen acciones estadounidenses en la cadena?

Ya en el verano de DeFi de 2020, Mirror Protocol lanzó mAssets, un activo sintético de la cadena Terra, que permite "mantener" acciones estadounidenses como Apple y Tesla sin KYC ni abrir una cuenta en una correduría. En ese momento, Mirror estaba de buen humor, pero finalmente desapareció con el colapso de Luna y la fuerte supervisión de la SEC.

Cinco años después, una nueva generación de productos de tokenización de acciones de EE. UU., como xStocks, regresó. ¿En qué se diferencian de Mirror en términos de estructura de activos, cumplimiento, pila tecnológica, etc.? ¿Puede la tokenización de acciones de EE. UU. ir más allá esta vez?

1. Comparación de la estructura de activos: desde el mapeo en cadena hasta el anclaje real

Los mAssets de Mirror Protocol son esencialmente activos sintéticos de precio on-chain. No representa ninguna participación accionaria o propiedad de activos en el mundo real, sino que solo sincroniza el precio real de las acciones de EE. UU. a través de un oráculo para simular un objetivo sintético "vinculado al precio pero desanclado" con un contrato inteligente. La emisión de mAssets se basa en la stablecoin algorítmica UST, y una vez que exista un riesgo sistémico en el mecanismo de estabilidad subyacente, como el colapso del ecosistema Terra en mayo de 2022 (desanclaje de UST), todo el sistema de activos caerá inmediatamente en una reacción en cadena de valor cero. El problema central de esta estructura es que está anclada a un "precio" en lugar de a un "capital" o "activo", y su esencia está más cerca de un derivado que de un certificado de propiedad.

Por el contrario, xStocks utiliza una estructura de anclaje de activos completamente diferente. Iniciado por la agencia de cumplimiento suiza Backed Assets, tiene una estructura de activos subyacente clara y verificable fuera de la cadena: las acciones reales se compran a través de corredurías como Interactive Brokers, y luego se mantienen en custodia por custodios regulados como Clearstream, InCore Bank, Maerki Baumann, etc. La generación de tokens adopta el método de "comprar primero, luego poner en la cadena", de modo que cada token xStock corresponde a la posición real del stock, asegurando que cada token corresponda a la posición real 1:1. En resumen, cada compra on-chain realizada por un usuario está anclada en una transacción de acciones real.

Los tokens de xStocks se emiten en la cadena pública de Solana utilizando el estándar SPL, lo que permite el comercio en cadena de 5×24 horas y la liquidación instantánea, rompiendo las limitaciones del mercado de valores tradicional en días laborables y horas de negociación. Más importante aún, en comparación con la vulnerabilidad del sistema de activos sintéticos DeFi como Mirror en condiciones extremas de mercado, la estructura de activos de xStocks introduce activos reales, custodia compatible y mecanismos auditables en la cadena, deshaciéndose de la burbuja de activos sintéticos DeFi que se puede romper a la primera empujón.

2. Comparación de la lógica de cumplimiento: de la zona gris al cumplimiento

El nacimiento de Mirror Protocol coincidió con el período ventana de la explosión de DeFi en 2020, cuando coexistieron el vacío regulatorio ecológico en la cadena y el frenesí experimental. En ese momento, KYC/AML no era común, sino que se limitaba a transacciones anónimas, sin censura y sin fronteras. Fue en este momento cuando nació Mirror, donde los usuarios pueden acuñar mAssets apostando UST o LUNA sin verificación de identidad, y comerciar libremente con TSLA, AAPL y otros activos de mapeo de acciones de EE. UU., lo que permite a los usuarios globales operar con acciones de EE. UU. las 24 horas del día, los 7 días de la semana.

Sin embargo, este modelo basado en activos sintéticos + soporte algorítmico de stablecoin carece de supervisión y activos reales, lo que también arroja peligros ocultos en el futuro. En 2022, cuando la caída de LUNA/UST causó una conmoción mundial, la SEC presentó cargos contra Mirror y Terraform Labs, caracterizando explícitamente a los mAssets como "valores no registrados". Desde entonces, los activos sintéticos on-chain se han enfrentado a un invierno regulatorio, y el modelo Mirror se ha convertido en un ejemplo típico de fracaso experimental, que también marca el final de la primera generación del camino de Web3 hacia el mapeo financiero del mundo real.

En la actualidad, xStocks está impulsada por híbridos de TradFi + Web3 como Kraken, Robinhood y Backed Finance, que cuentan con recursos de cumplimiento y antecedentes financieros tradicionales. Kraken cumple con la directiva MiFID II de la Unión Europea, y tanto Backed Assets como Dinari tienen licencia para emitir tokens de valores; Las transacciones requieren verificación KYC/AML, y se puede rastrear el proceso de liquidación fuera de la cadena. En 2025, Paul Atkins, presidente de la nueva SEC de EE.UU., calificó la tokenización como una "revolución digital financiera", y el viento de la política también ha pasado de la supresión a la orientación.

Es importante saber que xStocks no es un token de capital, sino un activo de seguimiento estructurado en bonos que está esencialmente más cerca de una stablecoin transferible + certificado de ingresos. Aunque esta estructura puede eludir las altas barreras a la regulación de los atributos de los valores, también conduce al hecho de que no tiene derechos de voto ni derechos de gobierno corporativo, e implica una estructura más compleja que involucra dividendos y distribución, que debe distribuirse a través de una entidad intermediaria (como la subsidiaria de Kraken en Bermudas, PDSL), y aunque el modelo de bonos brinda ventajas de cumplimiento en términos de impuestos y registro (como la ausencia de impuesto de timbre y portador), también distancia a xStocks de la narrativa de la "propiedad en cadena de acciones de EE. UU.", y algunos usuarios dijeron: " Los tokens de acciones on-chain se parecen más a las acciones castradas para la evasión fiscal"

3. Comparación de pilas tecnológicas: cierre ecológico vs integración de protocolos

Mirror Protocol se basa en la cadena Terra, y el ecosistema se basa principalmente en la circulación interna de LUNA y UST. Aunque las funciones de Terraswap y Anchor Protocol estaban relativamente maduras en ese momento, estaban limitadas por la ecología única y era difícil lograr la colaboración entre cadenas.

xStocks elige implementarse en cadenas públicas de alto rendimiento multicadena (como Arbitrum, Solana, Base) con circulación de activos entre cadenas, y los tokens de xStocks se pueden usar para préstamos y minería de LP del protocolo DeFi de Solana, acercándose gradualmente a la componibilidad en la cadena.

Sin embargo, la experiencia comercial de xStocks todavía sufre de falta de liquidez. En la actualidad, su liquidez en la cadena está muy concentrada en un número muy pequeño de objetivos, como TSLAx, SPYx, etc., con un gran número de transacciones de grupos de activos inferiores a 20, un grave deslizamiento y una falta de mecanismo de apoyo a la liquidez. Además, xStocks todavía carece de un mecanismo de integración profundo similar a perp DEX en la cadena, lo que resulta en una brecha significativa entre la experiencia comercial general y los contratos sobre CEX y productos CFD sobre acciones de EE. UU., Lo que es difícil de satisfacer las necesidades de migración de tráfico a gran escala o negociación de alta frecuencia a corto plazo.

  • Según los datos on-chain de DeFioasis, el 30 de junio de 2025, el primer día del lanzamiento del producto, el volumen de transacciones on-chain fue de USD 1.338 millones, el número de usuarios comerciales independientes fue de 1,225 y el número de transacciones fue de 2,510.

  • A pesar del aumento significativo en el volumen el 1 de julio, con un volumen que aumentó a USD 6.64 millones, el número de nuevos operadores únicos alcanzó los 6,565 y el número de transacciones saltó a 17,879, el número de transacciones todavía se concentra en un pequeño número de objetivos.

  • Las transacciones se distribuyen principalmente en TSLAx (USD 1.71 millones), SPYx (USD 1.53 millones), CRCLx (USD 940,000) y otros activos principales, y la mayoría del resto de las transacciones subyacentes son extremadamente limitadas, y algunos grupos de activos incluso tienen cero liquidez, lo que es difícil de respaldar un emparejamiento efectivo.

En cuarto lugar, el panorama ecológico actual de la tokenización de acciones de EE. UU.

  1. StableStocks: StableStocks es una empresa CeDeFi que se centra en el ecosistema de acciones onchain, y se compromete a cerrar el ciclo cerrado completo del ecosistema de acciones onchain. Su camino de tokenización se basa en su sistema de corretaje compatible y en su tecnología de mapeo de activos para proporcionar a los usuarios la posibilidad de invertir directamente en acciones de alta calidad del mundo real a través de stablecoins. Su objetivo principal es realizar la tenencia, los préstamos, el comercio y la construcción de derivados de activos bursátiles tradicionales en la cadena, y abrir la liquidez multiplataforma de las mismas acciones en la cadena, a fin de mejorar la profundidad y la eficiencia de los activos en la cadena. Su estructura de productos permite a los usuarios entrar en el mercado bursátil estadounidense en forma de stablecoins, y planea cubrir una variedad de activos subyacentes, incluidos blue chips, ETF y activos temáticos en el futuro.

  2. xStocks: xStocks es actualmente el mayor volumen de negociación de acciones de EE. UU. en la cadena, con casi el 90% de la liquidez en la cadena. Su estructura de cumplimiento se basa en la Ley suiza de DLT y en la estructura dual SPV (Special Purpose Vehicle) de Liechtenstein y Jersey para garantizar el cumplimiento legal por parte de la emisión. Los tokens de xStocks se basan en la cadena pública Solana, adoptan el estándar SPL e introducen el mecanismo de alimentación de precios Chainlink, que permite la sincronización de precios de alta frecuencia con el mercado fuera de la cadena.

  3. Robinhood: Como representante de las corredurías tradicionales que entran en la Web3, Robinhood se centra en el modelo de "cumplimiento primero" y "circuito cerrado ecológico". Sus operaciones europeas están reguladas por el Banco Central de Lituania y han obtenido las licencias de criptoactivos MiFID II y MiCAR, y están cualificadas para emitir tokens de seguridad dentro de la UE. Robinhood despliega actualmente un prototipo de tokenización de acciones en la red de capa 2 de Arbitrum, y planea lanzar su L2 patentada de desarrollo propio en el futuro para lograr un ciclo tecnológico cerrado bajo el cumplimiento normativo.

  4. Coinbase: Como líder de infraestructura en el mercado estadounidense, el camino de tokenización de Coinbase está directamente influenciado por el ritmo del avance de la política de la SEC. En la actualidad, Coinbase está esperando exenciones regulatorias para activar sus subsidiarias con licencia para llevar a cabo la compensación, la custodia, los informes de cumplimiento y otros enlaces comerciales, con el objetivo de lograr la emisión nativa y compatible de activos bursátiles estadounidenses en la cadena. El módulo de tokenización de Coinbase se despliega en su red Base layer 2 de desarrollo propio, y se espera que se cotice el primer lote de 50-100 acciones y ETF estadounidenses, que cubren los blue chips estándar y algunos activos temáticos, y apoyarán la distribución de dividendos y la liquidación en la cadena.

En el contexto de la implementación gradual del proyecto de ley de stablecoins, el mercado ha prestado gran atención al cumplimiento y la tokenización. Si bien la tokenización de acciones no está destinada a reemplazar el mercado de valores tradicional, el mayor valor de la tokenización de acciones radica en la conexión, abriendo la puerta al mundo de las criptomonedas para los inversores tradicionales y también brindando a los usuarios de criptomonedas herramientas para anclar activos del mundo real. Al igual que el lanzamiento de los ETF de Bitcoin y Ethereum ha hecho posible que el capital convencional entre en el mercado de las criptomonedas, también se espera que la tokenización de acciones sea un canal importante para la próxima ronda de entradas de capital.

Autüero: @crypto_crane888

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