De la mAssets la xStocks: cinci ani de tokenizare a acțiunilor din SUA

În iulie 2025, Robinhood a anunțat că utilizatorii pot tranzacționa acțiuni americane 24 de ore pe zi, 5×24 de ore pe lanțul Arbitrum; Bybit și Kraken anunță listarea xStocks powered by Backed Finance, o platformă de tokenizare a activelor conformă cu Elveția; Coinbase a solicitat SEC să emită titluri de valoare tokenizate. Piața a fost discutată aprins de ceva vreme, iar speculațiile cu privire la acțiunile americane din lanț au devenit în centrul atenției utilizatorilor.

Este prima dată când acțiunile americane au fost introduse în lanț?

Încă din vara DeFi din 2020, Mirror Protocol a lansat mAssets, un activ sintetic pe lanțul Terra, care permite "deținerea" acțiunilor americane, cum ar fi Apple și Tesla, fără KYC sau deschiderea unui cont la o companie de brokeraj. La acea vreme, Mirror era bine dispus, dar în cele din urmă a dispărut odată cu prăbușirea Luna și supravegherea grea a SEC.

Cinci ani mai târziu, o nouă generație de produse de tokenizare a acțiunilor americane, cum ar fi xStocks, a revenit. Cum diferă de Mirror în ceea ce privește structura activelor, conformitatea, stiva tehnologică etc.? Poate tokenizarea acțiunilor americane să meargă mai departe de data aceasta?

1. Compararea structurii activelor: de la cartografierea on-chain la ancorarea reală

MAssets de la Mirror Protocol sunt în esență active sintetice cu preț on-chain. Nu reprezintă nicio participație reală sau proprietate de active, ci doar sincronizează prețul real al acțiunilor americane printr-un oracol pentru a simula o țintă sintetică "fixată la preț, dar dezancorată" cu un contract inteligent. Emiterea de mAssets se bazează pe moneda stabilă algoritmică supra-colateralizată UST și, odată ce există un risc sistemic în mecanismul de stabilitate de bază, cum ar fi prăbușirea ecosistemului Terra în mai 2022 (deancorarea UST), întregul sistem de active va cădea imediat într-o reacție în lanț de valoare zero. Problema principală a acestei structuri este că este ancorată mai degrabă pe un "preț" decât pe un "capital" sau "activ", iar esența sa este mai aproape de un derivat decât de un certificat de proprietate.

În schimb, xStocks folosește o structură complet diferită de ancorare a activelor. Inițiat de agenția elvețiană de conformitate Backed Assets, are o structură clară a activelor subiacente și verificabil în afara lanțului: acțiunile reale sunt achiziționate prin brokeri precum Interactive Brokers și apoi păstrate în custodie de custozi reglementați precum Clearstream, InCore Bank, Maerki Baumann etc. Generarea de jetoane adoptă metoda "cumpărați mai întâi, apoi puneți pe lanț", astfel încât fiecare token xStock să corespundă poziției reale de acțiuni, asigurându-se că fiecare token corespunde poziției reale 1:1. Pe scurt, fiecare achiziție on-chain făcută de un utilizator este ancorată de o tranzacție reală de acțiuni.

Tokenurile xStocks sunt emise pe lanțul public Solana folosind standardul SPL, acceptând tranzacționarea on-chain de 5×24 de ore și decontarea instantanee, depășind limitările pieței tradiționale de valori mobiliare în zilele lucrătoare și orele de tranzacționare. Mai important, în comparație cu vulnerabilitatea sistemului de active sintetice DeFi, cum ar fi Mirror, în condiții extreme de piață, structura activelor xStocks introduce active reale, custodie conformă și mecanisme auditabile în lanț, scăpând de bula activelor sintetice DeFi care pot fi sparte la prima lovitură.

2. Compararea logicii de conformitate: de la zona gri la conformitate

Nașterea Mirror Protocol a coincis cu perioada de fereastră a exploziei DeFi din 2020, când vidul de reglementare ecologică on-chain și frenezia experimentală au coexistat. La acea vreme, KYC/AML nu era obișnuit, ci în schimb a fost implicit în tranzacții anonime, fără cenzură, fără frontiere. În acest moment s-a născut Mirror, unde utilizatorii pot emite mAssets prin mizaj UST sau LUNA fără verificarea identității și pot tranzacționa liber TSLA, AAPL și alte active de cartografiere a acțiunilor din SUA, permițând utilizatorilor globali să tranzacționeze acțiuni americane 24/7.

Cu toate acestea, acest model bazat pe active sintetice + suport algoritmic pentru stablecoin nu are supraveghere și active reale, ceea ce prezintă și pericole ascunse în viitor. În 2022, când prăbușirea LUNA/UST a provocat un șoc global, SEC a depus acuzații împotriva Mirror și Terraform Labs, caracterizând în mod explicit mAssets ca "valori mobiliare neînregistrate". De atunci, activele sintetice on-chain s-au confruntat cu o iarnă de reglementare, iar modelul Mirror a devenit un exemplu tipic de eșec experimental, care marchează, de asemenea, sfârșitul primei generații a căii Web3 către cartografierea financiară din lumea reală.

Astăzi, xStocks este condus de hibrizi TradFi + Web3, cum ar fi Kraken, Robinhood și Backed Finance, care au resurse de conformitate și fundaluri financiare tradiționale. Kraken respectă directiva MiFID II a Uniunii Europene și atât Backed Assets, cât și Dinari sunt licențiați să emită token-uri de valori mobiliare; Tranzacțiile necesită verificare KYC/AML, iar procesul de decontare în afara lanțului poate fi urmărit. În 2025, Paul Atkins, președintele noii SEC din SUA, a numit tokenizarea o "revoluție digitală financiară", iar vântul politic s-a mutat, de asemenea, de la suprimare la îndrumare.

Este important de știut că xStocks nu este un token de acțiuni, ci un activ de urmărire structurat de obligațiuni care este în esență mai aproape de o monedă stabilă transferabilă + certificat de venit. Deși această structură poate ocoli barierele ridicate din calea reglementării atributelor valorilor mobiliare, ea duce și la faptul că nu are drepturi de vot și drepturi de guvernanță corporativă și implică o structură mai complexă care implică dividende și distribuire, care trebuie distribuite printr-o entitate intermediară (cum ar fi filiala Kraken din Bermude, PDSL), și, deși modelul de obligațiuni aduce avantaje de conformitate în ceea ce privește impozitarea și înregistrarea (cum ar fi fără taxă de timbru și la purtător), de asemenea, distanțează xStocks de narațiunea "proprietății on-chain a acțiunilor americane", iar unii utilizatori au spus: " Jetoanele de acțiuni on-chain sunt mai degrabă acțiuni castrate pentru evitarea taxelor"

3. Compararea stivelor tehnologice: închidere ecologică vs integrare de protocol

Mirror Protocol este construit pe lanțul Terra, iar ecosistemul se bazează în principal pe circulația internă a LUNA și UST. Deși funcțiile Terraswap și Anchor Protocol erau relativ mature la acea vreme, ele erau limitate de ecologia unică și era dificil să se realizeze o colaborare între lanțuri.

xStocks alege să fie implementat pe lanțuri publice de înaltă performanță multi-chain (cum ar fi Arbitrum, Solana, Base) cu circulație de active cross-chain, iar token-urile xStocks pot fi utilizate pentru împrumuturi și minerit LP al protocolului Solana DeFi, apropiindu-se treptat de compoziția on-chain.

Cu toate acestea, experiența de tranzacționare a xStocks suferă încă de lipsă de lichiditate. În prezent, lichiditatea sa on-chain este foarte concentrată într-un număr foarte mic de ținte, cum ar fi TSLAx, SPYx etc., cu un număr mare de tranzacții cu fondul de active mai mic de 20, derapaje grave și lipsa unui mecanism de sprijin al lichidității. În plus, xStocks încă nu are un mecanism de integrare profundă similar cu perp DEX pe lanț, ceea ce duce la un decalaj semnificativ între experiența generală de tranzacționare și contractele pe CEX și produsele CFD pe acțiuni americane, ceea ce este dificil de satisfăcut nevoile de migrare a traficului la scară largă sau de tranzacționare de înaltă frecvență pe termen scurt.

• Conform datelor DeFioasis on-chain, pe 30 iunie 2025, prima zi de lansare a produsului, volumul tranzacțiilor on-chain a fost de 1,338 milioane USD, numărul de utilizatori independenți de tranzacționare a fost de 1.225, iar numărul de tranzacții a fost de 2.510.

• În ciuda creșterii semnificative a volumului la 1 iulie, cu volumul crescând la 6,64 milioane USD, numărul de noi comercianți unici ajungând la 6.565 și numărul de tranzacții sărind la 17.879, numărul de tranzacții este încă concentrat într-un număr mic de ținte.

• Tranzacțiile sunt distribuite în principal în TSLAx (1,71 milioane de dolari), SPYx (1,53 milioane de dolari), CRCLx (940.000 de dolari) și alte active principale, iar majoritatea celorlalte tranzacții subiacente sunt extrem de limitate, iar unele fonduri de active au chiar lichiditate zero, ceea ce este dificil de susținut o potrivire eficientă.

În al patrulea rând, imaginea ecologică actuală a tokenizării acțiunilor din SUA

1. StableStocks: StableStocks este o companie CeDeFi care se concentrează pe ecosistemul de acțiuni onchain și se angajează să reducă bucla închisă completă a ecosistemului de acțiuni onchain. Calea sa de tokenizare se bazează pe sistemul său de brokeraj conform și pe tehnologia de cartografiere a activelor pentru a oferi utilizatorilor posibilitatea de a investi direct în acțiuni de înaltă calitate din lumea reală prin intermediul stablecoin-urilor. Scopul său principal este de a realiza deținerea, împrumutarea, tranzacționarea și construcția de instrumente derivate ale activelor tradiționale pe lanț și de a deschide lichiditatea multiplatformă a aceleiași acțiuni Onchain, astfel încât să îmbunătățească profunzimea și eficiența activelor on-chain. Structura sa de produse permite utilizatorilor să intre pe piața bursieră din SUA sub formă de monede stabile și intenționează să acopere o varietate de active subiacente, inclusiv blue chip-uri, ETF-uri și active tematice în viitor.

2. xStocks: xStocks este în prezent cel mai mare volum de tranzacționare a acțiunilor din SUA din lanț, transportând aproape 90% din lichiditatea on-chain. Structura sa de conformitate se bazează pe Legea elvețiană DLT și pe structura dublă SPV (Special Purpose Vehicle) din Liechtenstein și Jersey pentru a asigura conformitatea legală pe partea emitentă. Tokenurile xStocks se bazează pe lanțul public Solana, adoptă standardul SPL și introduc mecanismul de alimentare a prețurilor Chainlink, care permite sincronizarea de înaltă frecvență a prețurilor cu piața off-chain.

3. Robinhood: În calitate de reprezentant al brokerilor tradiționali care intră în Web3, Robinhood se concentrează pe modelul "conformitate pe primul loc" și "buclă închisă ecologică". Operațiunile sale europene sunt reglementate de Banca Centrală a Lituaniei și au obținut licențele de criptoactive MiFID II și MiCAR și sunt calificate să emită tokenuri de securitate în UE. Robinhood implementează în prezent un prototip de tokenizare a acțiunilor în rețeaua Arbitrum layer 2 și intenționează să lanseze L2 proprietar dezvoltat de sine stătător în viitor pentru a realiza o buclă tehnologică închisă în conformitate cu reglementările.

4. Coinbase: În calitate de lider de infrastructură pe piața americană, calea de tokenizare a Coinbase este direct influențată de ritmul de avansare a politicii SEC. În prezent, Coinbase așteaptă scutiri de reglementare pentru a-și activa filialele licențiate pentru a efectua compensare, custodie, raportare de conformitate și alte legături de afaceri, cu scopul de a obține emiterea nativă și conformă a activelor de acțiuni americane din lanț. Modulul de tokenizare al Coinbase este implementat pe rețeaua sa de bază de nivel 2 auto-dezvoltată, iar primul lot de 50-100 de acțiuni și ETF-uri din SUA este de așteptat să fie listat, acoperind blue chip-uri standard și unele active tematice și va sprijini distribuirea dividendelor și decontarea în lanț.

În contextul implementării treptate a proiectului de lege privind monedele stabile, piața a acordat o atenție deosebită conformității și tokenizării. În timp ce tokenizarea acțiunilor nu este menită să înlocuiască piața bursieră tradițională, cea mai mare valoare a tokenizării acțiunilor constă în conexiune, deschizând ușa către lumea cripto pentru investitorii tradiționali și, de asemenea, oferind utilizatorilor cripto instrumente pentru a ancora activele din lumea reală. La fel cum lansarea ETF-urilor Bitcoin și Ethereum a făcut posibilă intrarea capitalului mainstream pe piața cripto, se așteaptă ca tokenizarea acțiunilor să fie, de asemenea, un canal important pentru următoarea rundă de intrări de capital.

Autor: @crypto_crane888

Produs de: @JELabs2024