Od mAssets k xStocks: Pět let tokenizace amerických akcií

V červenci 2025 společnost Robinhood oznámila, že uživatelé mohou obchodovat s americkými akciemi 24 hodin denně, 5×24 hodin v řetězci Arbitrum; Bybit a Kraken oznamují uvedení na burzu xStocks Powered by Backed Finance, platformy pro tokenizaci aktiv vyhovující Švýcarsku; Coinbase požádala SEC o vydání tokenizovaných cenných papírů. O trhu se již nějakou dobu vášnivě diskutuje a spekulace na americké akcie v řetězci se staly středem pozornosti uživatelů.

Je to poprvé, co byly americké akcie zařazeny do řetězce?

Již v létě DeFi v roce 2020 spustil Mirror Protocol mAssets, syntetické aktivum v řetězci Terra, které umožňuje "držet" americké akcie, jako jsou Apple a Tesla, bez KYC nebo otevření účtu u makléřské společnosti. V té době byl Mirror v dobré náladě, ale nakonec zmizel s kolapsem Luny a přísným dohledem SEC.

O pět let později se vrátila nová generace tokenizačních produktů amerických akcií, jako je xStocks. Jak se liší od Mirroru, pokud jde o strukturu aktiv, soulad, technologický stack atd.? Může tokenizace amerických akcií jít tentokrát dále?

1. Srovnání struktury aktiv: od on-chain mapování po skutečné ukotvení

mAssets společnosti Mirror Protocol jsou v podstatě syntetická aktiva s cenami v řetězci. Nepředstavuje žádné skutečné vlastnictví akcií nebo aktiv, ale pouze synchronizuje skutečnou cenu amerických akcií prostřednictvím orákula, aby simulovalo syntetický cíl "vázaný na cenu, ale de-ukotvený" s chytrým kontraktem. Vydávání mAssets se opírá o nadměrně zajištěný algoritmický stablecoin UST, a jakmile dojde k systémovému riziku v základním mechanismu stability, jako je kolaps ekosystému Terra v květnu 2022 (UST de-anchoring), celý systém aktiv okamžitě spadne do řetězové reakce hodnoty nula. Jádrem problému této struktury je, že je ukotvena spíše k "ceně" než k "akcii" nebo "aktivu" a její podstata má blíže k derivátu než k certifikátu vlastnictví.

Naproti tomu xStocks používá zcela odlišnou strukturu ukotvení aktiv. Iniciovala jej švýcarská compliance agentura Backed Assets, má jasnou strukturu podkladových aktiv a ověřitelný off-chain: skutečné akcie jsou nakupovány prostřednictvím makléřských společností, jako je Interactive Brokers, a poté drženy v úschově regulovanými správci, jako jsou Clearstream, InCore Bank, Maerki Baumann atd. Generování tokenů využívá metodu "nejprve koupit, pak vložit do řetězce", takže každý token xStock odpovídá skutečné skladové pozici a zajišťuje, že každý token odpovídá skutečné pozici 1:1. Stručně řečeno, každý nákup v řetězci provedený uživatelem je ukotven skutečnou transakcí s akciemi.

Tokeny xStocks jsou vydávány ve veřejném řetězci Solana pomocí standardu SPL, který podporuje 5×24hodinové obchodování v řetězci a okamžité vypořádání, čímž prolamuje omezení tradičního trhu s cennými papíry v pracovní dny a obchodní hodiny. Ještě důležitější je, že ve srovnání se zranitelností systému syntetických aktiv DeFi, jako je Mirror, v extrémních tržních podmínkách, zavádí struktura aktiv xStocks reálná aktiva, vyhovující úschovu a auditovatelné mechanismy v řetězci, čímž se zbavuje bubliny syntetických aktiv DeFi, kterou lze prolomit při prvním šťouchnutí.

2. Porovnání logiky souladu: od šedé zóny k compliance

Zrození Mirror Protocol se shodovalo s obdobím exploze DeFi v roce 2020, kdy vedle sebe existovalo ekologické regulační vakuum na řetězci a experimentální šílenství. V té době nebylo KYC/AML běžné, ale místo toho se automaticky uplatňovalo anonymní, necenzurní, bezhraniční transakce. Právě v této době se zrodilo Mirror, kde mohou uživatelé razit mAssets sázením UST nebo LUNA bez ověření identity a volně obchodovat s TSLA, AAPL a dalšími aktivy pro mapování amerických akcií, což umožňuje globálním uživatelům obchodovat s americkými akciemi 24 hodin denně, 7 dní v týdnu.

Tento model založený na syntetických aktivech + podpoře algoritmických stablecoinů však postrádá dohled a reálná aktiva, což také představuje skrytá nebezpečí do budoucna. V roce 2022, kdy krach LUNA/UST způsobil globální šok, podala Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) obvinění proti společnostem Mirror a Terraform Labs a výslovně charakterizovala mAssets jako "neregistrované cenné papíry". Od té doby čelila syntetická aktiva v řetězci regulační zimě a model Mirror se stal typickým příkladem experimentálního selhání, což také znamená konec první generace cesty Web3 k finančnímu mapování v reálném světě.

Dnes je xStocks poháněn hybridy TradFi + Web3, jako jsou Kraken, Robinhood a Backed Finance, které mají zdroje pro dodržování předpisů a tradiční finanční zázemí. Kraken je v souladu se směrnicí Evropské unie MiFID II a jak Backed Assets, tak Dinari mají licenci k vydávání tokenů cenných papírů; Transakce vyžadují ověření KYC/AML a lze sledovat proces vypořádání mimo řetězec. V roce 2025 Paul Atkins, předseda nové americké SEC, nazval tokenizaci "finanční digitální revolucí" a politický vítr se také přesunul od potlačování k vedení.

Je důležité vědět, že xStocks není akciový token, ale sledovací aktivum strukturované dluhopisy, které se v podstatě blíží převoditelnému stablecoinu + potvrzení o příjmu. Ačkoli tato struktura může obejít vysoké překážky regulace atributů cenných papírů, vede také k tomu, že nemá hlasovací práva a práva na správu a řízení společnosti a zahrnuje složitější strukturu zahrnující dividendy a distribuci, které je třeba distribuovat prostřednictvím zprostředkovatelského subjektu (jako je bermudská dceřiná společnost společnosti Kraken PDSL), a přestože model dluhopisů přináší výhody dodržování předpisů, pokud jde o daně a registraci (jako je žádné kolkovné a doručitel), také se distancuje od narativu "on-chain vlastnictví amerických akcií" a někteří uživatelé uvedli: " On-chain akciové tokeny jsou spíše jako kastrované akcie pro vyhýbání se daním."

3. Porovnání technologických stacků: ekologický uzávěr vs integrace protokolu

Mirror Protocol je postaven na řetězci Terra a ekosystém se spoléhá především na interní cirkulaci LUNA a UST. Přestože funkce Terraswapu a Anchor Protocol byly v té době poměrně vyspělé, byly omezeny jedinou ekologií a bylo obtížné dosáhnout spolupráce napříč řetězci.

xStocks se rozhodne být nasazen na víceřetězcových vysoce výkonných veřejných řetězcích (jako je Arbitrum, Solana, Base) s cirkulací aktiv napříč řetězci a tokeny xStocks lze použít k půjčování a těžbě LP protokolu Solana DeFi, čímž se postupně přibližují ke skládání v řetězci.

Obchodní zkušenosti xStocks však stále trpí nelikviditou. V současné době je jeho likvidita v řetězci vysoce koncentrována ve velmi malém počtu cílů, jako jsou TSLAx, SPYx atd., s velkým počtem transakcí s poolem aktiv menším než 20, závažným skluzem a nedostatkem mechanismu podpory likvidity. Dále xStocks stále postrádá hluboký integrační mechanismus podobný perp DEX v řetězci, což má za následek značnou mezeru mezi celkovou obchodní zkušeností a kontrakty na CEX a CFD produkty na amerických akciích, což je v krátkodobém horizontu obtížné uspokojit potřeby rozsáhlé migrace provozu nebo vysokofrekvenčního obchodování.

• Podle údajů DeFioasis on-chain činil 30. června 2025, první den uvedení produktu na trh, objem transakcí v řetězci 1,338 milionu USD, počet nezávislých obchodních uživatelů byl 1 225 a počet transakcí byl 2 510.

• Navzdory výraznému nárůstu objemu 1. července, kdy objem vzrostl na 6,64 milionu USD, počet nových unikátních obchodníků dosáhl 6 565 a počet transakcí vyskočil na 17 879, je počet transakcí stále soustředěn do malého počtu cílů.

• Transakce jsou distribuovány především v TSLAx (1,71 milionu USD), SPYx (1,53 milionu USD), CRCLx (940 000 USD) a dalších hlavních aktivech a většina zbytku podkladových transakcí je extrémně omezená a některé fondy aktiv mají dokonce nulovou likviditu, což je obtížné podporovat efektivní dohazování.

Za čtvrté, současný ekologický obraz tokenizace amerických akcií

1. StableStocks: StableStocks je společnost CeDeFi, která se zaměřuje na ekosystém akcií v řetězci a zavázala se překlenout úplnou uzavřenou smyčku ekosystému akcií v řetězci. Jeho cesta tokenizace se opírá o vlastní vyhovující makléřský systém a technologii mapování aktiv, která uživatelům poskytuje možnost přímo investovat do vysoce kvalitních akcií v reálném světě prostřednictvím stablecoinů. Jeho hlavním cílem je realizovat držení, půjčování, obchodování a vytváření derivátů tradičních akciových aktiv v řetězci a otevřít multiplatformní likviditu stejných akcií Onchain, aby se zlepšila hloubka a efektivita aktiv v řetězci. Její produktová struktura umožňuje uživatelům vstoupit na americký akciový trh ve formě stablecoinů a v budoucnu plánuje pokrýt různá podkladová aktiva včetně blue chips, ETF a tematických aktiv.

2. xStocks: xStocks je v současné době největším objemem obchodů s americkými akciemi v řetězci a nese téměř 90 % likvidity v řetězci. Jeho struktura dodržování předpisů je založena na švýcarském zákoně o DLT a duální struktuře SPV (Special Purpose Vehicle) v Lichtenštejnsku a na Jersey, aby bylo zajištěno dodržování právních předpisů na straně vydávajícího. Tokeny xStocks jsou založeny na veřejném řetězci Solana, přijímají standard SPL a zavádějí mechanismus cenového kanálu Chainlink, který umožňuje vysokofrekvenční synchronizaci cen s trhem mimo řetězec.

3. Robinhood: Jako zástupce tradičních makléřských společností vstupujících do Web3 se Robinhood zaměřuje na model "dodržování předpisů na prvním místě" a "ekologická uzavřená smyčka". Její evropské operace jsou regulovány litevskou centrální bankou a získaly licence na kryptoaktiva MiFID II a MiCAR a jsou způsobilé vydávat bezpečnostní tokeny v rámci EU. Společnost Robinhood v současné době nasazuje prototyp tokenizace akcií v síti Arbitrum layer 2 a v budoucnu plánuje spustit vlastní proprietární L2, aby dosáhla uzavřené technologické smyčky v souladu s předpisy.

4. Coinbase: Jako lídr v oblasti infrastruktury na americkém trhu je cesta tokenizace Coinbase přímo ovlivněna tempem pokroku politiky SEC. V současné době Coinbase čeká na regulační výjimky, aby aktivovala své licencované dceřiné společnosti, aby prováděly clearing, úschovu, podávání zpráv o dodržování předpisů a další obchodní vazby s cílem dosáhnout nativního a vyhovujícího vydávání amerických akciových aktiv v řetězci. Tokenizační modul Coinbase je nasazen v její vlastní vyvinuté síti Base layer 2 a očekává se, že bude uvedena první dávka 50–100 amerických akcií a ETF, která pokrývá standardní blue chips a některá tematická aktiva a bude podporovat distribuci dividend a vypořádání v řetězci.

V souvislosti s postupným zaváděním stablecoinového zákona věnoval trh velkou pozornost dodržování předpisů a tokenizaci. I když tokenizace akcií nemá nahradit tradiční akciový trh, největší hodnota tokenizace akcií spočívá ve spojení, které otevírá dveře do kryptosvěta tradičním investorům a také poskytuje uživatelům kryptoměn nástroje k ukotvení reálných aktiv. Stejně jako spuštění ETF Bitcoin a Ethereum umožnilo vstupu mainstreamového kapitálu na kryptotrh, očekává se, že tokenizace akcií bude také důležitým kanálem pro další kolo přílivu kapitálu.

Autor: @crypto_crane888

Poháněno: @JELabs2024