Od mAssets do xStocks: pięć lat tokenizacji akcji w USA

W lipcu 2025 roku Robinhood ogłosił, że użytkownicy mogą handlować amerykańskimi akcjami 24 godziny na dobę, 5×24 godziny w łańcuchu Arbitrum; Bybit i Kraken ogłaszają wprowadzenie na giełdę xStocks powered by Backed Finance, platformy tokenizacji aktywów zgodnej ze szwajcarią; Coinbase złożył wniosek do SEC o emisję tokenizowanych papierów wartościowych. Rynek jest od jakiegoś czasu gorąco dyskutowany, a spekulacje na amerykańskich akcjach w łańcuchu stały się przedmiotem uwagi użytkowników.

Czy to pierwszy raz, kiedy amerykańskie akcje znalazły się w tym łańcuchu?

Już latem DeFi w 2020 roku, Mirror Protocol uruchomił mAssets, syntetyczne aktywo w łańcuchu Terra, które umożliwia "trzymanie" amerykańskich akcji, takich jak Apple i Tesla, bez KYC lub otwarcia konta w domu maklerskim. W tym czasie Mirror był w świetnych nastrojach, ale ostatecznie zniknął wraz z upadkiem Luny i ciężkim nadzorem SEC.

Pięć lat później powróciła nowa generacja produktów tokenizacji akcji amerykańskich, takich jak xStocks. Czym różnią się od Mirror pod względem struktury zasobów, zgodności, stosu technologicznego itp.? Czy tym razem tokenizacja amerykańskich akcji może pójść dalej?

1. Porównanie struktury aktywów: od mapowania on-chain do rzeczywistego zakotwiczenia

MAssets Mirror Protocol są zasadniczo syntetycznymi aktywami cenowymi on-chain. Nie reprezentuje żadnego rzeczywistego udziału w kapitale zakładowym ani własności aktywów, a jedynie synchronizuje rzeczywistą cenę akcji w USA za pomocą wyroczni, aby symulować "ustalony cenowo, ale odkotwiczony" syntetyczny cel za pomocą inteligentnego kontraktu. Emisja mAktywów opiera się na nadmiernie zabezpieczonym algorytmicznym stablecoinie UST, a gdy pojawi się ryzyko systemowe w podstawowym mechanizmie stabilności, takie jak upadek ekosystemu Terra w maju 2022 r. (odkotwiczenie UST), cały system aktywów natychmiast wpadnie w reakcję łańcuchową o wartości zero. Podstawowy problem z tą strukturą polega na tym, że jest ona zakotwiczona w "cenie", a nie w "kapitale" lub "aktywach", a jej istota jest bliższa instrumentowi pochodnemu niż certyfikatowi własności.

Z kolei xStocks wykorzystuje zupełnie inną strukturę kotwiczenia aktywów. Zainicjowany przez szwajcarską agencję ds. zgodności Backed Assets, ma jasną podstawową strukturę aktywów i weryfikowalny poza łańcuchem: rzeczywiste akcje są kupowane za pośrednictwem domów maklerskich, takich jak Interactive Brokers, a następnie przechowywane przez regulowanych powierników, takich jak Clearstream, InCore Bank, Maerki Baumann itp. Generowanie tokenów odbywa się zgodnie z metodą "najpierw kup, a następnie umieść w łańcuchu", tak aby każdy token xStock odpowiadał rzeczywistej pozycji akcji, zapewniając, że każdy token odpowiada rzeczywistej pozycji 1:1. Krótko mówiąc, każdy zakup on-chain dokonany przez użytkownika jest zakotwiczony w rzeczywistej transakcji giełdowej.

Tokeny xStocks są emitowane w publicznym łańcuchu Solana przy użyciu standardu SPL, obsługując 5×24-godzinny handel on-chain i natychmiastowe rozliczenia, przełamując ograniczenia tradycyjnego rynku papierów wartościowych w dni robocze i godziny handlu. Co ważniejsze, w porównaniu z podatnością systemu aktywów syntetycznych DeFi, takiego jak Mirror, na ekstremalne warunki rynkowe, struktura aktywów xStocks wprowadza rzeczywiste aktywa, zgodne z przepisami mechanizmy powiernicze i audytowalne w łańcuchu, pozbywając się bańki syntetycznych aktywów DeFi, które można rozbić przy pierwszym szturchnięciu.

2. Porównanie logiki zgodności: od szarej strefy do zgodności

Narodziny Mirror Protocol zbiegły się w czasie z okresem okienkowym eksplozji DeFi w 2020 roku, kiedy współistniała ekologiczna próżnia regulacyjna on-chain i eksperymentalne szaleństwo. W tamtym czasie KYC/AML nie było powszechne, ale zamiast tego domyślnie polegało na anonimowych, pozbawionych cenzury transakcjach bez granic. W tym czasie narodził się Mirror, w którym użytkownicy mogą wybijać mAssets, stakując UST lub LUNA bez weryfikacji tożsamości i swobodnie handlować TSLA, AAPL i innymi aktywami mapowania akcji amerykańskich, umożliwiając globalnym użytkownikom handel amerykańskimi akcjami 24 godziny na dobę, 7 dni w tygodniu.

Jednak ten model oparty na aktywach syntetycznych + algorytmicznym wsparciu dla stablecoinów nie ma nadzoru i realnych aktywów, co również stwarza ukryte zagrożenia w przyszłości. W 2022 r., gdy krach LUNA/UST wywołał globalny szok, SEC wniosła zarzuty przeciwko Mirror i Terraform Labs, wyraźnie określając mAssets jako "niezarejestrowane papiery wartościowe". Od tego czasu syntetyczne aktywa on-chain stanęły w obliczu regulacyjnej zimy, a model Mirror stał się typowym przykładem eksperymentalnej porażki, która oznacza również koniec pierwszej generacji ścieżki Web3 do mapowania finansowego w świecie rzeczywistym.

Obecnie xStocks jest napędzany przez hybrydy TradFi + Web3, takie jak Kraken, Robinhood i Backed Finance, które mają zasoby zgodności i tradycyjne zaplecze finansowe. Kraken jest zgodny z dyrektywą Unii Europejskiej MiFID II, a zarówno aktywa zabezpieczone, jak i Dinari posiadają licencję na emisję tokenów papierów wartościowych; Transakcje wymagają weryfikacji KYC/AML, a proces rozliczeń poza łańcuchem można prześledzić. W 2025 roku Paul Atkins, prezes nowej amerykańskiej SEC, nazwał tokenizację "finansową rewolucją cyfrową", a wiatr polityczny również przesunął się z tłumienia na wytyczne.

Ważne jest, aby wiedzieć, że xStocks nie jest tokenem akcji, ale aktywem śledzącym o strukturze obligacji, który jest zasadniczo bliższy zbywalnemu stablecoinowi + certyfikatowi dochodu. Chociaż struktura ta może obejść wysokie bariery w regulacji atrybutów papierów wartościowych, prowadzi również do tego, że nie ma praw głosu i praw ładu korporacyjnego, a także obejmuje bardziej złożoną strukturę obejmującą dywidendy i dystrybucję, które muszą być dystrybuowane za pośrednictwem podmiotu pośredniczącego (takiego jak spółka zależna Krakena na Bermudach PDSL), i chociaż model obligacji przynosi korzyści w zakresie zgodności w zakresie podatków i rejestracji (takie jak brak opłaty skarbowej i na okaziciela), dystansuje również xStocks od narracji o "własności amerykańskich akcji w łańcuchu", a niektórzy użytkownicy stwierdzili, że " Tokeny giełdowe on-chain są bardziej jak wykastrowane akcje w celu uniknięcia opodatkowania"

3. Porównanie stosów technologicznych: ekologiczne zamknięcie vs integracja protokołu

Mirror Protocol jest zbudowany na łańcuchu Terra, a ekosystem opiera się głównie na wewnętrznym obiegu LUNA i UST. Chociaż funkcje Terraswap i Anchor Protocol były w tamtym czasie stosunkowo dojrzałe, były ograniczone przez pojedynczą ekologię i trudno było osiągnąć współpracę między łańcuchami.

xStocks decyduje się na wdrożenie w wielołańcuchowych łańcuchach publicznych o wysokiej wydajności (takich jak Arbitrum, Solana, Base) z międzyłańcuchowym obiegiem aktywów, a tokeny xStocks mogą być wykorzystywane do udzielania pożyczek i wydobywania LP w protokole Solana DeFi, stopniowo zbliżając się do komponowalności on-chain.

Jednak doświadczenie handlowe xStocks nadal cierpi z powodu braku płynności. Obecnie jego płynność on-chain jest wysoce skoncentrowana w bardzo małej liczbie celów, takich jak TSLAx, SPYx itp., z dużą liczbą transakcji puli aktywów poniżej 20, poważnym poślizgiem i brakiem mechanizmu wsparcia płynności. Co więcej, xStocks nadal nie ma głębokiego mechanizmu integracji podobnego do perp DEX w łańcuchu, co skutkuje znaczną luką między ogólnym doświadczeniem handlowym a kontraktami na CEX i produktami CFD na akcje amerykańskie, co jest trudne do zaspokojenia potrzeb migracji ruchu na dużą skalę lub handlu o wysokiej częstotliwości w krótkim okresie.

• Według danych on-chain DeFioasis, 30 czerwca 2025 r., pierwszego dnia wprowadzenia produktu na rynek, wolumen transakcji on-chain wyniósł 1,338 mln USD, liczba niezależnych użytkowników handlowych wyniosła 1,225, a liczba transakcji wyniosła 2,510.

• Pomimo znacznego wzrostu wolumenu w dniu 1 lipca, przy wzroście wolumenu do 6,64 mln USD, liczbie nowych unikalnych traderów sięgającej 6 565 i liczbie transakcji skaczącej do 17 879, liczba transakcji jest nadal skoncentrowana w niewielkiej liczbie celów.

• Transakcje są dystrybuowane głównie w TSLAx (1,71 mln USD), SPYx (1,53 mln USD), CRCLx (940 000 USD) i innych aktywach głównych, a większość pozostałych transakcji bazowych jest bardzo ograniczona, a niektóre pule aktywów mają nawet zerową płynność, co jest trudne do wspierania skutecznego kojarzenia.

Po czwarte, obecny ekologiczny obraz tokenizacji amerykańskich akcji

1. StableStocks: StableStocks to firma CeDeFi skupiająca się na ekosystemie akcji onchain i zaangażowana w łączenie kompletnej zamkniętej pętli ekosystemu akcji onchain. Jego ścieżka tokenizacji opiera się na samodzielnie zbudowanym, zgodnym z przepisami systemie maklerskim i technologii mapowania aktywów, aby zapewnić użytkownikom możliwość bezpośredniego inwestowania w rzeczywiste akcje wysokiej jakości za pośrednictwem stablecoinów. Jego głównym celem jest realizacja budowy holdingu, pożyczek, handlu i instrumentów pochodnych tradycyjnych aktywów giełdowych w łańcuchu oraz otwarcie płynności międzyplatformowej tych samych akcji Onchain, aby poprawić głębokość i wydajność aktywów on-chain. Jego struktura produktu pozwala użytkownikom wejść na amerykański rynek akcji w formie stablecoinów, a w przyszłości planuje objąć nim różne aktywa bazowe, w tym blue chipy, ETF-y i aktywa tematyczne.

2. xStocks: xStocks jest obecnie największym wolumenem obrotu akcjami w USA w łańcuchu, niosąc ze sobą prawie 90% płynności on-chain. Jego struktura zgodności opiera się na szwajcarskiej ustawie o DLT i podwójnej strukturze SPV (spółki specjalnego przeznaczenia) w Liechtensteinie i Jersey w celu zapewnienia zgodności z prawem po stronie wydającej. Tokeny xStocks są oparte na publicznym łańcuchu Solana, przyjmują standard SPL i wprowadzają mechanizm kanałów cenowych Chainlink, który umożliwia synchronizację cen z dużą częstotliwością z rynkiem off-chain.

3. Robinhood: Jako przedstawiciel tradycyjnych domów maklerskich wchodzących w Web3, Robinhood koncentruje się na modelu "compliance first" i "ekologicznej pętli zamkniętej". Jego europejskie operacje są regulowane przez Centralny Bank Litwy i uzyskały licencje na kryptowaluty MiFID II i MiCAR oraz są uprawnione do emisji tokenów zabezpieczających na terenie UE. Robinhood wdraża obecnie prototyp tokenizacji akcji w sieci warstwy 2 Arbitrum i planuje w przyszłości uruchomić samodzielnie opracowany własny L2, aby osiągnąć zamkniętą pętlę technologiczną pod warunkiem zgodności z przepisami.

4. Coinbase: Jako lider infrastruktury na rynku amerykańskim, na ścieżkę tokenizacji Coinbase bezpośredni wpływ ma tempo rozwoju polityki SEC. Obecnie Coinbase czeka na zwolnienia regulacyjne, aby aktywować swoje licencjonowane spółki zależne do prowadzenia rozliczeń, powiernictwa, raportowania zgodności i innych powiązań biznesowych, w celu osiągnięcia natywnej i zgodnej z przepisami emisji amerykańskich aktywów giełdowych w łańcuchu. Moduł tokenizacji Coinbase jest wdrażany w opracowanej przez siebie sieci warstwy 2 Base i oczekuje się, że pierwsza partia 50-100 amerykańskich akcji i ETF-ów zostanie notowana na giełdzie, obejmując standardowe blue chipy i niektóre aktywa tematyczne, a także będzie wspierać dystrybucję dywidend i rozliczenie on-chain.

W kontekście stopniowego wdrażania ustawy o stablecoinach, rynek przywiązywał dużą wagę do zgodności i tokenizacji. Chociaż tokenizacja akcji nie ma na celu zastąpienia tradycyjnej giełdy, największa wartość tokenizacji akcji leży w połączeniu, otwierając drzwi do świata kryptowalut dla tradycyjnych inwestorów, a także zapewniając użytkownikom kryptowalut narzędzia do zakotwiczania aktywów w świecie rzeczywistym. Tak jak uruchomienie ETF-ów Bitcoin i Ethereum umożliwiło kapitałowi głównego nurtu wejście na rynek kryptowalut, oczekuje się, że tokenizacja akcji będzie również ważnym kanałem dla kolejnej rundy napływu kapitału.

Autor: @crypto_crane888

Obsługiwane przez: @JELabs2024