De mAssets à xStocks : cinq ans de tokenisation des actions américaines

En juillet 2025, Robinhood a annoncé que les utilisateurs pouvaient trader des actions américaines 24 heures sur 24, 5×24 heures sur 24 sur la chaîne Arbitrum ; Bybit et Kraken annoncent la cotation de xStocks Powered by Backed Finance, une plateforme de tokenisation d’actifs conforme à la Suisse ; Coinbase a demandé à la SEC d’émettre des titres tokenisés. Le marché fait l’objet de vives discussions depuis un certain temps, et la spéculation sur les actions américaines de la chaîne est devenue le centre de l’attention des utilisateurs.

Est-ce la première fois que des actions américaines sont ajoutées à la chaîne ?

Dès l’été de la DeFi en 2020, Mirror Protocol a lancé mAssets, un actif synthétique sur la chaîne Terra, qui permet de « détenir » des actions américaines telles qu’Apple et Tesla sans KYC ni ouvrir de compte auprès d’une maison de courtage. À cette époque, Mirror était de bonne humeur, mais il a finalement disparu avec l’effondrement de Luna et la lourde supervision de la SEC.

Cinq ans plus tard, une nouvelle génération de produits de tokenisation d’actions américaines tels que xStocks a fait son retour. En quoi diffèrent-ils de Mirror en termes de structure d’actifs, de conformité, de pile technologique, etc. La tokenisation des actions américaines peut-elle aller plus loin cette fois-ci ?

1. Comparaison de la structure des actifs : de la cartographie on-chain à l’ancrage réel

Les mAssets de Mirror Protocol sont essentiellement des actifs synthétiques à prix on-chain. Il ne représente pas une participation réelle ou une propriété d’actifs, mais synchronise uniquement le cours réel des actions américaines par le biais d’un oracle pour simuler une cible synthétique « indexée sur les prix mais désancrée » avec un contrat intelligent. L’émission de mAssets repose sur le stablecoin algorithmique sur-collatéralisé UST, et une fois qu’il y aura un risque systémique dans le mécanisme de stabilité sous-jacent, comme l’effondrement de l’écosystème Terra en mai 2022 (désancrage de l’UST), l’ensemble du système d’actifs tombera immédiatement dans une réaction en chaîne de valeur zéro. Le problème central de cette structure est qu’elle est ancrée à un « prix » plutôt qu’à un « capital » ou à un « actif », et que son essence est plus proche d’un dérivé que d’un certificat de propriété.

En revanche, xStocks utilise une structure d’ancrage d’actifs complètement différente. Initié par l’agence de conformité suisse Backed Assets, il dispose d’une structure d’actifs sous-jacente claire et vérifiable hors chaîne : les actions réelles sont achetées par l’intermédiaire de courtiers tels qu’Interactive Brokers, puis conservées par des dépositaires réglementés tels que Clearstream, InCore Bank, Maerki Baumann, etc. La génération de jetons adopte la méthode « acheter d’abord, puis mettre sur la chaîne », de sorte que chaque jeton xStock correspond à la position boursière réelle, en veillant à ce que chaque jeton corresponde à la position réelle 1:1. En bref, chaque achat on-chain effectué par un utilisateur est ancré par une transaction boursière réelle.

Les jetons xStocks sont émis sur la chaîne publique Solana en utilisant la norme SPL, prenant en charge le trading on-chain 5×24 heures sur 24 et le règlement instantané, brisant ainsi les limites du marché traditionnel des valeurs mobilières les jours ouvrables et les heures de trading. Plus important encore, par rapport à la vulnérabilité des systèmes d’actifs synthétiques DeFi tels que Mirror dans des conditions de marché extrêmes, la structure d’actifs de xStocks introduit des actifs réels, une garde conforme et des mécanismes auditables sur la chaîne, se débarrassant de la bulle des actifs synthétiques DeFi qui peuvent être brisés au premier coup de poing.

2. Comparaison de la logique de conformité : de la zone grise à la conformité

La naissance de Mirror Protocol a coïncidé avec la période fenêtre de l’explosion de la DeFi en 2020, lorsque le vide réglementaire écologique on-chain et la frénésie expérimentale ont coexisté. À cette époque, le KYC/AML n’était pas courant, mais privilégiait par défaut des transactions anonymes, non censurées et sans frontières. C’est à cette époque qu’est né Mirror, où les utilisateurs peuvent frapper des mAssets en jalonnant UST ou LUNA sans vérification d’identité, et échanger librement TSLA, AAPL et d’autres actifs de cartographie des actions américaines, permettant aux utilisateurs mondiaux de négocier des actions américaines 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7.

Cependant, ce modèle basé sur le support des actifs synthétiques + stablecoin algorithmique manque de supervision et d’actifs réels, ce qui pose également des dangers cachés à l’avenir. En 2022, alors que le crash de LUNA/UST provoquait un choc mondial, la SEC a déposé des accusations contre Mirror et Terraform Labs, qualifiant explicitement les mAssets de « titres non enregistrés ». Depuis lors, les actifs synthétiques on-chain ont été confrontés à un hiver réglementaire, et le modèle Mirror est devenu un exemple typique d’échec expérimental, qui marque également la fin de la première génération du chemin du Web3 vers la cartographie financière du monde réel.

Aujourd’hui, xStocks est piloté par des hybrides TradFi + Web3 tels que Kraken, Robinhood et Backed Finance, qui disposent de ressources de conformité et d’antécédents financiers traditionnels. Kraken est conforme à la directive MiFID II de l’Union européenne, et Backed Assets et Dinari sont tous deux autorisés à émettre des jetons de valeurs mobilières ; Les transactions nécessitent une vérification KYC/AML, et le processus de règlement hors chaîne peut être tracé. En 2025, Paul Atkins, président de la nouvelle SEC américaine, a qualifié la tokenisation de « révolution numérique financière », et le vent politique est également passé de la répression à l’orientation.

Il est important de savoir que xStocks n’est pas un jeton d’action, mais un actif tracker structuré en obligations qui est essentiellement plus proche d’un stablecoin transférable + certificat de revenu. Bien que cette structure puisse contourner les obstacles élevés à la réglementation des attributs des valeurs mobilières, elle conduit également au fait qu’elle n’a pas de droits de vote et de droits de gouvernance d’entreprise, et implique une structure plus complexe impliquant des dividendes et la distribution, qui doit être distribuée par l’intermédiaire d’une entité intermédiaire (comme la filiale de Kraken aux Bermudes, PDSL), et bien que le modèle obligataire apporte des avantages en termes de conformité en termes de fiscalité et d’enregistrement (tels que l’absence de droit de timbre et le porteur), il éloigne également xStocks du récit de la « propriété on-chain des actions américaines », et certains utilisateurs ont déclaré, » Les tokens d’actions on-chain ressemblent davantage à des actions castrées pour l’évasion fiscale.

3. Comparaison des piles technologiques : fermeture écologique vs intégration de protocole

Mirror Protocol est construit sur la chaîne Terra, et l’écosystème repose principalement sur la circulation interne de LUNA et UST. Bien que les fonctions de Terraswap et d’Anchor Protocol soient relativement matures à l’époque, elles étaient limitées par l’écologie unique et il était difficile de réaliser une collaboration inter-chaînes.

xStocks choisit d’être déployé sur des chaînes publiques multi-chaînes à haute performance (telles que Arbitrum, Solana, Base) avec circulation d’actifs inter-chaînes, et les tokens de xStocks peuvent être utilisés pour le prêt et le minage de LP du protocole Solana DeFi, se rapprochant progressivement de la composabilité on-chain.

Cependant, l’expérience de trading de xStocks souffre toujours d’illiquidité. À l’heure actuelle, sa liquidité on-chain est fortement concentrée dans un très petit nombre de cibles, telles que TSLAx, SPYx, etc., avec un grand nombre de transactions de pool d’actifs inférieures à 20, un dérapage important et un manque de mécanisme de soutien à la liquidité. De plus, xStocks ne dispose toujours pas d’un mécanisme d’intégration profonde similaire au DEX perp sur la chaîne, ce qui entraîne un écart important entre l’expérience de trading globale et les contrats sur les CEX et les produits CFD sur les actions américaines, ce qui est difficile à répondre aux besoins de migration de trafic à grande échelle ou de trading à haute fréquence à court terme.

• Selon les données on-chain de DeFioas, le 30 juin 2025, le premier jour du lancement du produit, le volume des transactions on-chain était de 1,338 million de dollars, le nombre d’utilisateurs de trading indépendants était de 1 225 et le nombre de transactions était de 2 510.

• Malgré l’augmentation significative du volume le 1er juillet, avec un volume passant à 6,64 millions de dollars, le nombre de nouveaux traders uniques atteignant 6 565 et le nombre de transactions passant à 17 879, le nombre de transactions est toujours concentré dans un petit nombre de cibles.

• Les transactions sont principalement réparties dans TSLAx (1,71 million de dollars), SPYx (1,53 million de dollars), CRCLx (940 000 dollars) et d’autres actifs principaux, et la plupart des autres transactions sous-jacentes sont extrêmement limitées, et certains pools d’actifs ont même une liquidité nulle, ce qui est difficile à soutenir un appariement efficace.

Quatrièmement, le tableau écologique actuel de la tokenisation des actions américaines

1. StableStocks : StableStocks est une société CeDeFi qui se concentre sur l’écosystème des actions onchain, et s’engage à faire le pont entre la boucle fermée complète de l’écosystème des actions onchain. Son parcours de tokenisation s’appuie sur son système de courtage conforme auto-construit et sa technologie de cartographie des actifs pour offrir aux utilisateurs la possibilité d’investir directement dans des actions de haute qualité du monde réel par le biais de stablecoins. Son objectif principal est de réaliser la détention, le prêt, le trading et la construction de produits dérivés d’actifs boursiers traditionnels sur la chaîne, et d’ouvrir la liquidité multiplateforme de la même action Onchain, afin d’améliorer la profondeur et l’efficacité des actifs on-chain. Sa structure de produit permet aux utilisateurs d’entrer sur le marché boursier américain sous la forme de stablecoins, et prévoit de couvrir une variété d’actifs sous-jacents, notamment des blue chips, des ETF et des actifs thématiques à l’avenir.

2. xStocks : xStocks est actuellement le plus grand volume de transactions d’actions américaines de la chaîne, transportant près de 90 % de la liquidité on-chain. Sa structure de conformité est basée sur la loi suisse DLT et la structure double SPV (Special Purpose Vehicle) au Liechtenstein et à Jersey afin de garantir la conformité légale du côté émetteur. Les jetons de xStocks sont basés sur la chaîne publique Solana, adoptent la norme SPL et introduisent le mécanisme de flux de prix Chainlink, qui permet une synchronisation à haute fréquence des prix avec le marché hors chaîne.

3. Robinhood : En tant que représentant des courtiers traditionnels entrant dans le Web3, Robinhood se concentre sur le modèle « la conformité d’abord » et le modèle « écologique en boucle fermée ». Ses opérations européennes sont réglementées par la Banque centrale de Lituanie et ont obtenu les licences de crypto-actifs MiFID II et MiCAR, et sont qualifiées pour émettre des jetons de sécurité au sein de l’UE. Robinhood déploie actuellement un prototype de tokenisation d’actions sur le réseau de couche 2 d’Arbitrum et prévoit de lancer son propriétaire L2 auto-développé à l’avenir pour réaliser une boucle technologique fermée dans le respect de la réglementation.

4. Coinbase : En tant que leader de l’infrastructure sur le marché américain, la trajectoire de tokenisation de Coinbase est directement influencée par le rythme de l’avancement de la politique de la SEC. À l’heure actuelle, Coinbase attend des exemptions réglementaires pour activer ses filiales agréées afin d’effectuer des opérations de compensation, de conservation, de rapports de conformité et d’autres liens commerciaux, dans le but de réaliser une émission native et conforme d’actifs boursiers américains sur la chaîne. Le module de tokenisation de Coinbase est déployé sur son réseau de couche 2 de base auto-développé, et le premier lot de 50 à 100 actions et ETF américains devrait être coté, couvrant les blue chips standard et certains actifs thématiques, et soutiendra la distribution de dividendes et le règlement sur la chaîne.

Dans le cadre de la mise en place progressive de la loi sur les stablecoins, le marché a accordé une grande attention à la conformité et à la tokenisation. Bien que la tokenisation des actions ne soit pas destinée à remplacer le marché boursier traditionnel, la plus grande valeur de la tokenisation des actions réside dans la connexion, ouvrant la porte au monde de la crypto pour les investisseurs traditionnels, et fournissant également aux utilisateurs de crypto des outils pour ancrer les actifs du monde réel. Tout comme le lancement des ETF Bitcoin et Ethereum a permis aux capitaux grand public d’entrer sur le marché des crypto-monnaies, la tokenisation des actions devrait également être un canal important pour la prochaine série d’afflux de capitaux.

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