Inntektsmetaen er ikke en kortsiktig, forbigående samtale. Det er tegnet på et marked som trender mot effektivitet. Vår siste historie bryter ned resonnementet vårt bak dette, med data fra @tokenterminal I følge data fra DeFiLlama er det ±300 L1- og L2-er. Av disse har knapt 10 en TVL nord for 1 milliard dollar. Det er like mange med en daglig protokollavgift over $200k. Fra et pris-til-salgsperspektiv handles Arbitrum og Optimism på sunne nivåer mellom 60 og 80. Men tenk på havet av protokoller som handler over 1000, og du vil forstå hvorfor tradisjonelle allokatorer nå er fokusert på inntekter. Bedrifter som Oracle og Microsoft bidrar til åpen kildekode-programvare fordi de bygger produkter på toppen av den. AWS eksisterte kanskje ikke hvis det ikke var for Linux. Google krever Android for å fylle hullene den har i å bygge mobilmaskinvare. Det samme kan imidlertid ikke sies om senfaseprotokoller i dag. Insentivene til å bidra med kode, talent eller ressurser eksisterer rett og slett ikke. I fravær av formueseffekter som den ETH viste i 2017 (opp ±200x) eller Solana i 2024 (opp ±20x fra bunnen), er det usannsynlig at det marginale tokenet i krypto fanger opp bud. Så hva gjør gründerne? De fokuserer på nisje, vertikale markeder der marginene er høyere. Tenk for eksempel på @maplefinance. I følge TokenTerminal har de 1,2 milliarder dollar i låneboken sammenlignet med Aaves 16 milliarder dollar. Men de to gjør omtrent det samme i månedsinntekt på dette tidspunktet. De er i stand til å gjøre dette ved å forfølge bedriftens kapitalpooler og generere avkastning på Bitcoin. Nisje. Loddrett. Klebrig. På samme måte har @AethirCloud i løpet av det siste året gjort ±9 millioner i gebyrer på inntekter på rundt 78 millioner dollar. De tilbyr et distribuert nettverk av GPUer for nisjebrukstilfeller som opplæring av LLM-er og spill. De imøtekommer et reelt, klissete og nisjebehov som ofte ikke diskuteres i Web3. I prosessen med å forfølge det har de validert at DePin-nettverk kan skaleres. Hvorfor betyr noe av dette noe? I en tid hvor det er uendelige eiendeler, vil økonomiske fundamentale forhold være en drivende faktor for å sette en basispris for eiendeler. Dette har vært kjerneoppgaven bak fremtredende likvide fondsinvestorer som @arthur_0x og @noahtrader. I fravær av disse grunnleggende prinsippene, vil vi ganske enkelt handle hypotetiske håp og drømmer. En alternativ tilnærming er å ganske enkelt fokusere på å generere inntekter og aldri tokenisere. @AxiomExchange har gjort nærmere 140 millioner dollar i inntekter hittil i år. @phantom har krysset 394 millioner dollar i kumulative avgifter. Dette er tall som er uhørt i andre bransjer. Men gitt kapitalhastigheten i Web3, er det mulig å bygge et handelsgrensesnitt og fange opp gebyrer så lenge du har nok distribusjon. Mellom den nylige oppkjøpsrunden, inntektsmeta og eiendeler som er pakket rundt aksjer, er det vi er vitne til en stor divergens. Mellom den gamle spilleboken for krypto og økonomisk sunne eiendeler. Mellom å spille persepsjonsspill og ha en base case for hvordan en eiendel skal handles. Les vårt siste i historien for feltnotater om hvordan vi tror situasjonen vil utvikle seg.