A Circle consegue sustentar um PE de 250 vezes? As preocupações sobre a "primeira ação de stablecoin" e sua aparência inflacionada.
Em 5 de junho, a Circle conseguiu um IPO, e a avaliação dada pelo mercado é impressionante: PE superior a 250! No entanto, os fundamentos: custos de conformidade tão altos que não há lucros, ciclos de queda de juros que podem facilmente resultar em perdas, volume de emissão dependente de subsídios massivos, e uma competição de mercado futura intensa.
É uma nova estrela fintech em rápido crescimento ou um "unicórnio de arbitragem de títulos" disfarçado de USDC?
Vamos analisar👇
1/ Primeiro, vamos rever o modelo de negócios da Circle:
- Emissão principal de $USDC
- Receita proveniente dos juros das reservas em T-bills
- Caminho de conformidade completo, licenças em ordem
- Colaboração profunda com Coinbase, Base Chain, Solana, Sui, etc., soa como uma mistura de "Stripe + BlackRock" no mundo das stablecoins.
2/ Primeiro, vejamos os dados centrais mais importantes: fontes de lucro
A Circle teve uma receita de mais de $700M no último ano,
mas a grande maioria veio dos juros de títulos do Tesouro americano gerados pelas reservas de "USDC"
Isso significa dois grandes problemas👇
3/ Primeiro, os lucros da Circle dependem fortemente dos níveis de juros
Uma vez que entramos em um ciclo de redução de juros (que é o caso agora), o spread dos títulos do Tesouro dos EUA se estreita, e os lucros da Circle são cortados pela metade
Não é uma empresa de plataforma, nem uma roda de tecnologia, mas sim uma espécie de "empresa de arbitragem de juros de stablecoin"
4/ Segundo, não tem uma estrutura de receita diversificada
Sem um fechamento de pagamento, sem produtos SaaS, sem serviços de gestão de ativos,
nem mesmo controla a carteira, depende completamente da Coinbase e de carteiras de terceiros para o consumidor final
→ Estrutura de lucro única, extremamente suscetível a ser esmagada pelos ciclos
5/ Olhando novamente para a concorrência no mercado:
A proposta de stablecoin GENIUS foi recentemente aprovada, com a redução das barreiras, permitindo que Paxos, PayPal, JPMorgan e Visa possam emitir stablecoins legalmente.
A Circle já não é mais o único "jogador legal de stablecoin".
6/ Além disso, o crescimento do USDC também encontrou um teto:
- Menos flexível do que o USDT
- Adoção impulsionada por subsídios
- Ignorado por algumas novas cadeias L1 e L2
- Sem efeito de rede de usuários
No passado, conquistou o mercado com "conformidade", no futuro a conformidade será o padrão para todos.
7/ Comparação de avaliação com outras empresas fintech de pagamento: a Circle não tem um número de usuários mais forte, não tem uma linha de produtos mais ampla e não tem um efeito de roda de inércia, mas é avaliada mais alto do que qualquer um.
Para manter um PE de 250 vezes, isso significa:
- É necessário manter um alto crescimento a longo prazo
- E não ser despojado de participação de mercado por outras stablecoins
- Além disso, a diferença de juros dos títulos do Tesouro dos EUA deve continuar a se manter
- Ao mesmo tempo, deve resistir ao impacto múltiplo das moedas digitais dos bancos centrais, Tether e stablecoins localizadas.
8/ Em resumo:
✅ A Circle é a pioneira em conformidade no setor das stablecoins
✅ É uma das infraestruturas centrais para a circulação de dólares na blockchain
✅ Tem marca, licença e ecossistema
Mas não é de forma alguma o fim das stablecoins, e muito menos "a Nvidia das fintechs".
Uma avaliação mais razoável do Circle PE deveria estar na faixa de 30–50, comparando-se com Stripe, Wise, Block, etc.
O atual múltiplo de 250 vezes é mais um prêmio de liquidez + especulação de escassez + bônus de sentimento regulatório; a avaliação, mais cedo ou mais tarde, terá que retornar à racionalidade.
10/ A listagem da Circle é digna de celebração, mas também devemos estar atentos para que não se torne um exemplo típico de "unicórnio inchado".
Com a entrada de mais stablecoins e a redução das taxas de juros dos títulos do Tesouro dos EUA, a participação de mercado do USDC está em declínio, e o mercado, mais cedo ou mais tarde, irá reavaliar seu verdadeiro valor.
Perspectiva de Kay神
Até agora, o post com o maior rendimento do CRCL é de um chinês na América do Norte de 45 anos no Literati City, cuja mentalidade é:
Estratégia nacional do grande líder, substituição do VISA, avançando a passos largos em direção a 2000.
Nós, os chamados usuários reais do mundo das criptomoedas, vemos que: os custos de conformidade são tão altos que não há lucro, o ciclo de redução de juros pode facilmente levar a perdas, a emissão depende de grandes subsídios, e a avaliação razoável é de 30-50, rindo à toa.
Assim como no mundo das criptomoedas, uma vez que a moeda é listada, é como se as apostas e os fundamentos estivessem gradualmente se desconectando; você precisa saber a quem pode direcionar isso.
@OdailyChina reporta
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