Kann Circle ein KGV von 250 tragen? Die übertriebene Sorge um die "erste Aktie eines Stablecoins".
Am 5. Juni hat Circle erfolgreich ein IPO durchgeführt, und die Marktbewertung ist verblüffend: Ein KGV von über 250! Doch die Fundamentaldaten: Die Compliance-Kosten sind so hoch, dass es keine Gewinne gibt, der Zinssenkungszyklus kann leicht zu Verlusten führen, die Ausgabe hängt von massiven Subventionen ab, und die zukünftige Marktkonkurrenz ist intensiv.
Ist dies ein schnell wachsender Fintech-Neuling oder ein "Anleihe-Arbitrage-Einhorn", das sich in USDC kleidet?
Lass uns das aufschlüsseln 👇
1/ Zuerst einen Blick auf das Geschäftsmodell von Circle werfen:
- Hauptsächlich die Ausgabe von $USDC
- Einnahmen stammen aus den Zinsen der T-Bills
- Vollständiger Compliance-Weg, alle Lizenzen vorhanden
- Tiefe Zusammenarbeit mit Coinbase, Base Chain, Solana, Sui usw., klingt wie eine Mischung aus "Stripe + BlackRock" im Stablecoin-Bereich.
2/ Zuerst die wichtigsten Kernzahlen: Einnahmequellen
Circle hat im vergangenen Jahr über 700 Millionen Dollar Umsatz erzielt,
aber der Großteil stammt aus den Zinsen, die mit den US-Staatsanleihen aus den "USDC-Reserven" verdient wurden.
Das bedeutet zwei große Probleme👇
3/ Erstens, die Gewinne von Circle hängen stark von den Zinssätzen ab.
Sobald wir in einen Zinssenkungszyklus eintreten (was jetzt der Fall ist), verengt sich die Rendite von US-Staatsanleihen, und die Gewinne von Circle werden direkt halbiert.
Es ist kein Plattformunternehmen und auch kein technologischer Kreislauf, sondern eine Art "Stabilcoin-Zinsdifferenz-Arbitrage-Unternehmen".
4/ Zweitens hat es keine diversifizierte Einkommensstruktur
Es gibt keinen Zahlungszyklus, kein SaaS-Produkt, keine Vermögensverwaltungsdienste,
selbst die Wallet wird nicht kontrolliert, toC ist vollständig auf Coinbase und Drittanbieter-Wallets angewiesen
→ Die Gewinnstruktur ist einseitig und kann leicht von Zyklen erdrückt werden.
5/ Blick auf den Markt Wettbewerb:
Das GENIUS Stablecoin-Gesetz wurde gerade verabschiedet, die Hürden wurden gesenkt, Paxos, PayPal, JPMorgan und Visa können jetzt legal Stablecoins ausgeben.
Circle ist nicht mehr der einzige "legale Stablecoin-Spieler".
6/ Und das Wachstum von USDC stößt ebenfalls an eine Grenze:
- Nicht so flexibel wie USDT
- Nur durch Subventionen gab es eine Adoption
- Von einigen neuen L1- und L2-Blockchains vernachlässigt
- Keine Netzwerkeffekte für Nutzer
In der Vergangenheit hat man den Markt durch "Compliance" erobert, in Zukunft wird Compliance für alle Standard sein.
7/ Vergleich der Bewertungen mit anderen Zahlungs-Fintech-Unternehmen: Circle hat nicht mehr Nutzer, keine breitere Produktpalette und keinen Flywheel-Effekt, wird aber höher bewertet als alle anderen.
Um ein KGV von 250 aufrechtzuerhalten, bedeutet das:
- Langfristig ein hohes Wachstum aufrechterhalten
- Nicht von anderen Stablecoins Marktanteile verlieren
- Die Zinsdifferenz zu US-Staatsanleihen muss weiterhin bestehen
- Gleichzeitig den multiplen Druck durch digitale Währungen der Zentralbanken, Tether und lokalisierten Stablecoins standhalten
8/ Zusammenfassend:
✅ Circle ist der Compliance-Pionier im Stablecoin-Sektor
✅ Es ist eine der zentralen Infrastrukturen für den Umlauf von Dollar auf der Blockchain
✅ Hat eine Marke, eine Lizenz und ein Ökosystem
Aber es ist keineswegs das Ende der Stablecoins, geschweige denn "NVIDIA im Fintech".
Eine realistischere Circle PE-Bewertung sollte vielleicht im Bereich von 30–50 liegen, im Vergleich zu Stripe, Wise, Block usw.
Die aktuellen 250-fachen Bewertungen sind eher ein Liquiditätsaufschlag + Spekulation aufgrund von Knappheit + Compliance-Stimmungsgewinne; die Bewertung wird früher oder später zur Rationalität zurückkehren.
10/ Die Notierung von Circle ist ein Grund zum Feiern, aber man sollte auch darauf achten, dass es ein typisches Beispiel für ein "fettes Einhorn" wird.
Mit dem Eintritt weiterer Stablecoins und dem Rückgang der US-Staatsanleihen-Zinsen wird der Markt früher oder später den tatsächlichen Wert von USDC neu bewerten.
Kay Gottes Sichtweise
Bis jetzt ist der Beitrag mit den höchsten Erträgen von CRCL auf der Literaturstadt von einem 45-jährigen Nordamerikaner, der auf dem Weg nach oben ist. Seine Denkweise:
Nationale Strategie des großen Führers, Ersatz für VISA, mit voller Kraft auf 2000 zusteuern.
Wir, die sogenannten echten Nutzer im Krypto-Bereich, sehen ihn so: Die Compliance-Kosten sind so hoch, dass es keinen Gewinn gibt, der Zinssenkungszyklus kann leicht zu Verlusten führen, die Ausgabe basiert auf massiven Subventionen, eine angemessene Bewertung liegt bei 30-50, haha.
Wie im Krypto-Bereich, wenn eine Münze gelistet wird, ist es wie beim Glücksspiel, und die Fundamentaldaten entfernen sich allmählich. Du musst wissen, wem du das geben kannst.
@OdailyChina berichtet
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