Czy Circle może utrzymać wskaźnik PE na poziomie 250? Obawy dotyczące "pierwszej akcji stablecoina" i jej nadmuchania
5 czerwca Circle z powodzeniem przeprowadziło IPO, a wycena rynkowa była zdumiewająca: wskaźnik PE wyniósł ponad 250! Jednak podstawy: wysokie koszty zgodności, brak zysków, łatwe straty w okresie obniżania stóp procentowych, emisja oparta na dużych dotacjach, a w przyszłości ostra konkurencja na rynku.
Czy to szybko rozwijający się nowy gracz fintech, czy może jednorożec "arbitrażu obligacji" w przebraniu USDC?
Rozłóżmy to na czynniki pierwsze 👇
1/ Najpierw przyjrzyjmy się modelowi biznesowemu Circle:
- Głównym produktem jest $USDC
- Dochody pochodzą z odsetek od rezerw T-bill
- Ścieżka zgodności jest kompletna, wszystkie licencje są w porządku
- Głęboka współpraca z Coinbase, Base Chain, Solana, Sui itd., brzmi jak mieszanka "Stripe + BlackRock" w świecie stablecoinów.
2/ Najpierw spójrzmy na najważniejsze dane: źródła zysku
Circle w ciągu ostatniego roku osiągnęło przychody przekraczające 700 milionów dolarów,
ale zdecydowana większość pochodzi z odsetek od obligacji skarbowych uzyskanych z rezerw USDC.
To oznacza dwa poważne problemy👇
3/ Po pierwsze, zyski Circle w dużej mierze zależą od poziomu stóp procentowych.
Gdy tylko wejdziemy w cykl obniżania stóp (co ma miejsce teraz), różnica w rentowności amerykańskich obligacji skarbowych się zmniejsza, a zyski Circle zostają dosłownie zmniejszone o połowę.
To nie jest firma platformowa, ani nie jest to technologiczne koło zamachowe, lecz swoiste "arbitrażowe przedsiębiorstwo na różnicy stóp procentowych stablecoinów."
4/ Po drugie, nie ma zróżnicowanej struktury przychodów
Brak zamkniętej pętli płatniczej, brak produktów SaaS, brak usług zarządzania aktywami,
nawet portfel nie jest w ich rękach, toC całkowicie polega na Coinbase i portfelach stron trzecich
→ Struktura zysków jest jednorodna, co łatwo może zostać przytłoczone przez cykle
5/ Ponownie przyjrzyj się konkurencji na rynku:
Ustawa o stabilnych monetach GENIUS właśnie została przyjęta, progi zostały obniżone, Paxos, PayPal, JPMorgan, Visa mogą teraz legalnie emitować stabilne monety.
Circle już nie jest jedynym "legalnym graczem w stabilne monety".
6/ A wzrost USDC również napotkał sufit:
- mniej elastyczny niż USDT
- adopcja tylko dzięki subsydiom
- ignorowany przez niektóre nowe łańcuchy L1 i L2
- brak efektu sieciowego użytkowników
W przeszłości zdobywano rynek dzięki "zgodności", w przyszłości zgodność będzie standardem dla wszystkich.
7/ Porównanie wyceny z innymi firmami fintech zajmującymi się płatnościami: Circle nie ma większej liczby użytkowników, nie ma szerszej linii produktów, ani efektu koła zamachowego, ale jest wyceniana wyżej niż ktokolwiek inny.
Aby utrzymać wskaźnik PE na poziomie 250, oznacza to:
- Musi utrzymać wysoką dynamikę wzrostu przez długi czas
- I nie może stracić udziału w rynku na rzecz innych stablecoinów
- Musi również utrzymać różnicę w oprocentowaniu obligacji skarbowych USA
- A jednocześnie musi stawić czoła wielokrotnym uderzeniom ze strony cyfrowych walut banków centralnych, Tethera i lokalnych stablecoinów.
8/ Podsumowując:
✅ Circle jest pionierem zgodności w obszarze stablecoinów
✅ Jest jedną z kluczowych infrastruktury do obiegu dolarów na blockchainie
✅ Ma markę, licencję i ekosystem
Ale zdecydowanie nie jest to koniec stablecoinów, a tym bardziej "Nvidią w fintechu".
9/ Bardziej rozsądna wycena Circle PE powinna wynosić 30–50,
porównując do Stripe, Wise, Block itd.
Obecne 250 razy to głównie premia za płynność + spekulacja na rzadkość + korzyści z regulacji, wycena prędzej czy później musi wrócić do racjonalności.
10/ Wprowadzenie Circle na giełdę jest warte świętowania, ale należy również być czujnym, aby nie stało się ono typowym przykładem "wirtualnego, napompowanego jednorożca".
W miarę jak na rynek wchodzi coraz więcej stablecoinów, a stopy procentowe obligacji skarbowych USA spadają, udział rynkowy USDC maleje, a rynek prędzej czy później na nowo oceni jego rzeczywistą wartość.
Perspektywa Kay Shen
Jak dotąd, post z największymi zyskami CRCL na Literary City to post 45-letniego Chińczyka z Ameryki Północnej, który ma takie nastawienie:
Strategia narodowa wielkiego przywódcy, alternatywa dla VISA, z impetem dąży do 2000.
My, rzekomi prawdziwi użytkownicy z branży kryptowalut, widzimy go tak: koszty zgodności są tak wysokie, że nie ma zysku, cykl obniżania stóp procentowych łatwo prowadzi do strat, a emisja opiera się na dużych dotacjach, rozsądna wycena to 30-50, śmiejąc się.
Podobnie jak w branży kryptowalut, wprowadzenie na rynek to jak zakład, a fundamenty stopniowo się oddalają, musisz wiedzieć, komu możesz to dać.
@OdailyChina donosi
1
7,57 tys.
Treści na tej stronie są dostarczane przez strony trzecie. O ile nie zaznaczono inaczej, OKX nie jest autorem cytowanych artykułów i nie rości sobie żadnych praw autorskich do tych materiałów. Treść jest dostarczana wyłącznie w celach informacyjnych i nie reprezentuje poglądów OKX. Nie mają one na celu jakiejkolwiek rekomendacji i nie powinny być traktowane jako porada inwestycyjna lub zachęta do zakupu lub sprzedaży aktywów cyfrowych. Treści, w zakresie w jakim jest wykorzystywana generatywna sztuczna inteligencja do dostarczania podsumowań lub innych informacji, mogą być niedokładne lub niespójne. Przeczytaj podlinkowany artykuł, aby uzyskać więcej szczegółów i informacji. OKX nie ponosi odpowiedzialności za treści hostowane na stronach osób trzecich. Posiadanie aktywów cyfrowych, w tym stablecoinów i NFT, wiąże się z wysokim stopniem ryzyka i może podlegać znacznym wahaniom. Musisz dokładnie rozważyć, czy handel lub posiadanie aktywów cyfrowych jest dla Ciebie odpowiednie w świetle Twojej sytuacji finansowej.