Коли сестра Вуд «продає літаючі», роздрібний FOMO: чому Circle зламав $200 за одну ніч?

Автор: White55, Mars Finance

1. Історичний прорив: «Бреттон-Вудський момент» від криптоактивів до цифрових доларів

Рано вранці 19 червня 2025 року ринки капіталу США знову стали свідками карнавалу, який може увійти у фінансову історію: ціна акцій гіганта стейблкоїнів Circle (CRCL) злетіла на 34% за один день, досягнувши позначки в 200 доларів протягом дня, що є найбільшим зростанням з моменту його лістингу 5 червня. За цією цифрою стоїть не лише шалена гонитва за новими класами активів за капіталом, а й гра в реконструкцію валютного суверенітету, фінансової влади та регулятивного порядку.

Всього 48 годин тому Сенат США переважною більшістю голосів 68 проти 30 проголосував за прийняття Закону GENIUS (повна назва «Керівництво та побудова Національного інноваційного акту про стейблкоіни США»), який встановлює федеральну нормативну базу для стейблкоїнів у доларах США. Законопроєкт визначає стейблкоїни як «цифрову готівку», вимагає від емітентів резервувати 100% високоліквідних активів (таких як короткострокові облігації США, готівкові депозити) і забороняє відсоткові виплати користувачам для посилення атрибутів їхніх платіжних інструментів. Цей законодавчий прорив знаменує собою перший випадок, коли криптоактиви, які перебували в сірій зоні з моменту народження біткойна, були офіційно включені в традиційну фінансову систему. Як заявив генеральний директор Circle Джеремі Аллер у соціальних мережах: «Це «момент iPhone» цифрового долара – у міру того, як стабільні монети еволюціонують від мастила криптовалютних транзакцій до інфраструктури глобальних платежів, форма грошей буде повністю переписана».

Реакція ринку підтверджує це судження. З моменту IPO на суму $31 5 червня акції Circle зросли на 543% до більш ніж $40 млрд ринкової капіталізації, перевершивши PayPal і наблизившись до пікової оцінки Square. Основна логіка цього раунду сплеску полягає в «потрійному розширенні» законопроєкту USDC (стейблкоїн у доларах США, випущений Circle):

• премія за відповідність: законопроєкт вводить емітентів стейблкоїнів із ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів під нагляд Федеральної резервної системи, змушуючи конкурентів, таких як Tether, стикатися з суворішими вимогами до аудиту та резервування, тоді як USDC став кращим притулком для інституційних фондів завдяки своїй перевазі в дотриманні вимог першого перевізника (99,5% резервів – це облігації США та готівка);
• Розширення сценарію: Законопроєкт прямо дозволяє використовувати стабільні монети в таких сценаріях, як щоденні платежі та транскордонні розрахунки, порушуючи статус-кво, згідно з яким понад 80% його торгового обсягу зосереджено на біржах криптоактивів, що відкриває шлях для проникнення USDC у традиційні платіжні мережі, такі як Visa та SWIFT.
• Геополітичні дивіденди: законопроєкт забороняє недоларові стабільні монети входити на ринок США та змушує іноземних емітентів (таких як Tether) підкорятися еквівалентному регулюванню, по суті, вводячи світовий ринок стейблкоїнів у систему гегемонії долара США. На цьому тлі оборотний обсяг USDC у розмірі $61 млрд (29% світового ринку стейблкоїнів) став для США стратегічним інструментом для зміцнення своєї гегемонії над «цифровим доларом».

2. Поділ бізнес-моделей: Підйом Circle від «арбітражника облігацій США» до «ончейн-ФРС»

є, по суті, революцією у функції традиційних фінансових посередників. Його основну бізнес-модель можна підсумувати як «три кроки»:

перший крок: карбування стейблкоїнів і поглинання глобальної доларової ліквідності

Коли користувач купує 1 USDC через таку платформу, як Coinbase, Circle отримує 1 долар готівкою. Станом на перший квартал 2025 року Circle має в управлінні $61,4 млрд резервних активів, 80% з яких інвестовано в короткострокові казначейські облігації США, а 20% депонується в системно важливих установах, таких як Bank of New York Mellon. Ця модель генерує несподіваний прибуток за циклу високих процентних ставок ФРС (поточна прибутковість 10-річних казначейських облігацій становить 4,3%): Circle має загальний дохід у розмірі $1,676 млрд у 2024 році, 99% якого припадає на резервні відсотки, а чистий прибуток становить $156 млн.

Крок 2: Створіть платіжну мережу, яка замінить столітню гегемонію

SWIFT Ініціатива Circle «CPN» (Circle Payments Network), яка таємно просувається, намагається використовувати технологію блокчейн для досягнення другого рівня розрахунків за транскордонними платежами, при цьому ставка стиснена з 1% до 0,01% у традиційному SWIFT. Ці амбіції схвалені законопроєктом, який вимагатиме від емітентів стейблкоїнів взаємодіяти з FedNow, платіжною системою Федеральної резервної системи в режимі реального часу, закладаючи основу для з'єднання цифрового долара з USDC. Якщо CPN буде успішним, Circle стане «ончейн-хабом», що з'єднає цифрові валюти центральних банків (CBDC) з приватними стейблкоїнами, які можна порівняти з AWS в епоху Інтернету.

Крок 3: Поглиніть реальні активи та почніть революцію RWA (токенізація реальних активів)

USYC, токенізований фонд казначейських облігацій, запущений у партнерстві з BlackRock, знаменує собою експансію Circle на ринок казначейських облігацій США вартістю 16 трильйонів доларів. Перетворюючи такі активи, як облігації та нерухомість, у токени в ланцюжку, USDC стане природним середовищем розрахунків для цих активів, стягуючи комісію за карбування та обіг. Якщо ця трансформація буде успішною, структура доходів Circle перейде від залежності від одного відсотка до триногого балансу «резервний відсоток + комісія за платіж + комісія за обслуговування RWA», повністю позбувшись ярлика «маріонетки прибутковості казначейських облігацій США».

Однак у цьому грандіозному наративі є фатальний ризик. Маржа чистого прибутку Circle лише в 9,3% значно нижча за середню для технологічних гігантів, і в її основі лежить висока вартість дистрибуції: 908 мільйонів доларів (60% від загальних витрат), виплачені Coinbase у 2024 році, викривають слабкість екологічного контролю. Ситуація ускладнюється тим, що як тільки ФРС знизить процентні ставки до 3% у 2026 році, як очікує ринок, процентний дохід Circle скоротиться на 30%, що змусить керівництво довести потенціал прибутковості платіжного бізнесу та бізнесу RWA протягом наступних 18 місяців.

3. Таємна війна капіталу: «Лід і полум'я» інституційного відступу та карнавалу роздрібних інвесторів

Коли ринок аплодує стрімкому зростанню ціни на Circle, влаштовується гра з прихованим капіталом. 17 червня Кеті Вуд, засновниця Ark Invest, продала 643 000 акцій Circle протягом двох днів поспіль і перевела в готівку $96,5 млн, викликавши паніку на ринку з приводу того, що «добро пішло». Ця операція різко контрастує з її звичайною вірою в проривні технології – це отримання прибутку, чи вона відчуває запах невизначеності регуляторної посадки?

У порівнянні з іншими рухами капіталу, відповідь може критися в деталях:

• BlackRock знаходиться на паузі: BlackRock, ключовий інвестор Circle, володіє 10% акцій і не розкриває про скорочення своїх активів, явно роблячи ставку на довгострокову цінність токенізації RWA;
• Гра з інсайдерськими обмеженнями: генеральний директор Джеремі Аллер планує продати лише 8% своєї частки (близько 1,58 мільйона акцій), що значно нижче ліміту скасування IPO, що свідчить про впевненість керівництва;
• Приплив роздрібної торгівлі: дані таких платформ, як Robinhood, показують, що роздрібна торгівля зросла до 34% з 15% на початку IPO, а відкритий інтерес до контрактів з кредитним плечем зріс на 300%, що свідчить про те, що настрої ринку увійшли в нераціональну територію.

За цією розбіжністю стоїть фундаментальна розбіжність між установами та роздрібними інвесторами щодо моделі оцінки Circle:

• Інституційна перспектива: Виходячи з моделі DCF (дисконтованого грошового потоку), поточний 174-кратний коефіцієнт P/E Circle перевершив її очікування зростання на наступні три роки, особливо мільярди доларів, необхідні для побудови платіжної мережі, що може скоротити короткострокові прибутки;
• Наратив роздрібної торгівлі: порівняння Circle з «ончейн-ФРС» і припущення, що її ринкова капіталізація має ґрунтуватися на розмірі балансу центрального банку (наразі ФРС має активи на 8,9 трильйона доларів), що дає їй вищу премію.

Цей когнітивний розрив є класичним зображенням симбіозу бульбашок на ринку капіталу та можливостей.

4. Кінцевий виклик: доля кола доларової гегемонії «спис і щит

давно вийшла за рамки бізнесу і стала мікрокосмом фінансової гри між великими державами. Ухвалення Закону GENIUS – це, по суті, «цифрова експедиція за доларом»: вводячи обов'язкову резервацію стейблкоїнів до облігацій США, США перетворюють глобальну криптоліквідність на «нового покупця» американських облігацій. Згідно з даними, Tether і Circle вже мають короткострокові облігації США на $122 млрд, що становить 2% акцій ринку, і якщо розмір стейблкоїна досягне $3 трлн у 2030 році (прогноз Standard Chartered Bank), його купівельна спроможність облігацій США перевищить купівельну спроможність Японії та Китаю разом узятих.

Однак цей складний дизайн стикається з потрійною негативною реакцією:

• технологічне втручання: транскордонний характер блокчейну знаходиться в фундаментальному конфлікті з довгою юрисдикцією регулювання долара США, і децентралізовані стабільні монети (такі як DAI) можуть обійти закон і сформувати «регуляторний анклав»;
• Геополітичний відскік: Китай прискорює транскордонне врегулювання цифрового юаня, а постанова про стабільні монети Гонконгу явно підтримує стейблкоїн гонконгського долара, намагаючись замінити USDC у торгівлі «Один пояс, один шлях»;
• Внутрішні підрозділи: законопроєкт забороняє великим технологічним компаніям (таким як Amazon і Meta) випускати стабільні монети, але традиційні гіганти, такі як Walmart і JPMorgan Chase, таємно виклали свої плани і в майбутньому можуть скласти пряму конкуренцію Circle.

Висновок: Реконструкція майбутнього грошей на лезі ножа

О 2:30 ночі на електронному екрані Нью-Йоркської фондової біржі ціна акцій Circle завмерла на позначці $199,59. Ця цифра є не тільки ціною капіталу для технологічної революції, а й мірилом компромісу старого порядку з новим світом. У той час як голова ФРС Джером Пауелл уникав часової шкали «цифрового долара» під час слухань у Конгресі, Circle тихо проклав шлях до з'єднання традиційного та криптосвітів.

Кінець цього свята може бути таким же пінистим і розбитим, як залізничне божевілля 19-го століття, а може бути схожим на революцію в Інтернеті, яка змінила людську економіку. Єдина впевненість полягає в тому, що коли гегемонія долара відроджується через блокчейн, Circle стає одночасно і шахістом, і пішаком – і щоразу, коли він зростає та падає, він пише сучасний апокаліпсис про владу грошей.