Quand Sister Wood « vend en volant », FOMO de détail : pourquoi Circle a-t-il dépassé les 200 $ du jour au lendemain ?

Auteur : White55, Mars Finance

1. Percée historique : le « moment Bretton Woods » : des crypto-actifs aux dollars

numériques Aux premières heures du 19 juin 2025, les marchés de capitaux américains ont une fois de plus assisté à un carnaval qui pourrait entrer dans l’histoire financière : le cours de l’action du géant des stablecoins Circle (CRCL) a grimpé de 34 % en une seule journée, atteignant la barre des 200 $ en intraday, la plus forte augmentation depuis sa cotation le 5 juin. Derrière ce chiffre, il n’y a pas seulement la recherche effrénée de nouvelles classes d’actifs par le capital, mais aussi un jeu de reconstruction de la souveraineté monétaire, du pouvoir financier et de l’ordre régulateur.

Il y a à peine 48 heures, le Sénat américain a voté à une écrasante majorité de 68 contre 30 en faveur de l’adoption du GENIUS Act (le nom complet du « Guiding and Building the U.S. Stablecoin National Innovation Act »), qui établit un cadre réglementaire fédéral pour les stablecoins en dollars américains. Le projet de loi définit les stablecoins comme de la « monnaie numérique », exige des émetteurs qu’ils réservent 100 % d’actifs très liquides (tels que les obligations américaines à court terme, les dépôts en espèces) et interdit les paiements d’intérêts aux utilisateurs pour renforcer leurs attributs d’instruments de paiement. Cette percée législative marque la première fois que les crypto-actifs, qui se trouvent dans la zone grise depuis la naissance du bitcoin, ont été officiellement incorporés par le système financier traditionnel. Comme l’a déclaré Jeremy Allaire, PDG de Circle, sur les réseaux sociaux, « C’est le « moment iPhone » du dollar numérique – à mesure que les stablecoins passent du lubrifiant des transactions cryptographiques à l’infrastructure des paiements mondiaux, la forme de l’argent sera complètement réécrite. »

La réaction du marché confirme ce jugement. Depuis son introduction en bourse de 31 $ le 5 juin, les actions de Circle ont augmenté de 543 % pour atteindre plus de 40 milliards de dollars de capitalisation boursière, dépassant PayPal et se rapprochant de la valorisation maximale de Square. La logique de base de ce cycle de poussée réside dans la « triple autonomisation » de l’USDC (le stablecoin en dollars américains émis par Circle) :

• Prime de conformité : Le projet de loi place les émetteurs de stablecoins ayant une capitalisation boursière de plus de 10 milliards de dollars sous la supervision de la Réserve fédérale, obligeant des concurrents tels que Tether à faire face à des exigences d’audit et de réserve plus strictes, tandis que l’USDC est devenu le refuge préféré des fonds institutionnels avec son avantage de conformité de premier arrivé (99,5 % des réserves sont des obligations américaines et des liquidités) ;
• Expansion du scénario : Le projet de loi autorise explicitement l’utilisation des stablecoins dans des scénarios tels que les paiements quotidiens et les règlements transfrontaliers, brisant ainsi le statu quo selon lequel plus de 80 % de son volume de transactions est concentré dans les échanges d’actifs cryptographiques, ouvrant la voie à la pénétration de l’USDC dans les réseaux de paiement traditionnels tels que Visa et SWIFT.
• Dividendes géopolitiques : Le projet de loi interdit aux stablecoins autres que le dollar d’entrer sur le marché américain et oblige les émetteurs étrangers (tels que Tether) à se soumettre à une réglementation équivalente, faisant essentiellement entrer le marché mondial des stablecoins dans le système d’hégémonie du dollar américain. Dans ce contexte, le volume de circulation de 61 milliards de dollars de l’USDC (29 % du marché mondial des stablecoins) est devenu un outil stratégique pour les États-Unis afin de consolider leur hégémonie sur le « dollar numérique ».

2. La scission des modèles d’affaires : L’ascension de Circle, qui est passée du statut d'« arbitragiste d’obligations américaines » à celui de « Fed on-chain »

est essentiellement une révolution dans la fonction des intermédiaires financiers traditionnels. Son modèle d’affaires de base peut être résumé en une « trois étapes » :

la première étape : la frappe de stablecoins et l’absorption de la liquidité

mondiale du dollar Lorsqu’un utilisateur achète 1 USDC via une plateforme comme Coinbase, Circle reçoit 1 $ en espèces. Au premier trimestre 2025, Circle gérait 61,4 milliards de dollars d’actifs de réserve, dont 80 % sont investis dans des bons du Trésor américain à court terme et 20 % sont déposés auprès d’institutions d’importance systémique telles que Bank of New York Mellon. Ce modèle génère des bénéfices exceptionnels dans le cadre du cycle de taux d’intérêt élevés de la Fed (rendement actuel des bons du Trésor à 10 ans de 4,3 %) : Circle a un chiffre d’affaires total de 1,676 milliard de dollars en 2024, dont 99 % proviennent des intérêts de réserve, avec un bénéfice net de 156 millions de dollars.

Étape 2 : Construire un réseau de paiement pour remplacer l’hégémonie

centenaire de SWIFT L’initiative « CPN » (Circle Payments Network) de Circle, qui progresse secrètement, tente d’utiliser la technologie blockchain pour réaliser un règlement de deuxième niveau des paiements transfrontaliers, avec un taux réduit de 1 % à 0,01 % dans le SWIFT traditionnel. Cette ambition est soutenue par un projet de loi qui obligerait les émetteurs de stablecoins à s’interfacer avec FedNow, le système de paiement en temps réel de la Réserve fédérale, jetant ainsi les bases de l’interconnexion d’un dollar numérique avec l’USDC. Si CPN est un succès, Circle deviendra un « hub on-chain » reliant les monnaies numériques de banque centrale (CBDC) aux stablecoins privés, comparable à AWS à l’ère d’Internet.

Étape 3 : Dévorez des actifs du monde réel et lancez-vous dans la révolution de la tokenisation des actifs du monde réel

USYC, un fonds d’obligations du Trésor tokenisé lancé en partenariat avec BlackRock, marque l’expansion de Circle sur le marché des bons du Trésor américain, d’une valeur de 16 billions de dollars. En convertissant des actifs tels que des obligations et des biens immobiliers en jetons on-chain, l’USDC deviendra un moyen de règlement naturel pour ces actifs, facturant des frais de frappe et de circulation. Si cette transformation réussit, la structure des revenus de Circle passera d’une dépendance à un seul intérêt à un solde à trois piliers « intérêts de réserve + frais de paiement + frais de service RWA », se débarrassant complètement de l’étiquette de « marionnette de rendement du Trésor américain ».

Cependant, il y a un risque fatal dans ce grand récit. La marge bénéficiaire nette de Circle, qui n’est que de 9,3 %, est bien inférieure à la moyenne des géants de la technologie, et au cœur de celle-ci se trouve le coût élevé de la distribution : 908 millions de dollars (60 % des coûts totaux) versés à Coinbase en 2024 mettent en évidence la faiblesse du contrôle écologique. Pour aggraver les choses, une fois que la Fed aura réduit les taux d’intérêt à 3 % en 2026 comme le marché s’y attend, les revenus d’intérêts de Circle diminueront de 30 %, obligeant la direction à prouver le potentiel de rentabilité de l’activité de paiement et d’APR au cours des 18 prochains mois.

3. Guerre secrète du capital : la « glace et le feu » du repli institutionnel et du carnaval des investisseurs particuliers

Lorsque le marché applaudit la flambée des prix de Circle, un jeu de capital caché est organisé. Le 17 juin, Cathie Wood, la fondatrice d’Ark Invest, a vendu 643 000 actions de Circle pendant deux jours consécutifs et a encaissé 96,5 millions de dollars, déclenchant une panique sur le marché à propos de « le bien est sorti ». Cette opération contraste fortement avec sa croyance habituelle dans les technologies de rupture : est-ce une prise de profit ou sent-elle l’incertitude de l’atterrissage réglementaire ?

Par rapport à d’autres mouvements de capitaux, la réponse peut résider dans les détails :

• BlackRock est en attente : BlackRock, un investisseur clé dans Circle, détient une participation de 10 % et n’a pas divulgué de réduction de ses avoirs, pariant clairement sur la valeur à long terme de la tokenisation RWA ;
• Jeu de restrictions d’initiés : le PDG Jeremy Aller ne prévoit de vendre que 8 % de sa participation (environ 1,58 million d’actions), ce qui est bien en dessous de la limite de levée de l’introduction en bourse, ce qui témoigne de la confiance de la direction ;
• Afflux de particuliers : Les données de plateformes telles que Robinhood montrent que le commerce de détail a grimpé à 34 % contre 15 % au début de l’introduction en bourse, et que l’intérêt ouvert pour les contrats à effet de levier a bondi de 300 %, ce qui suggère que le sentiment du marché est entré en territoire irrationnel.

Derrière cette divergence se cache la divergence fondamentale entre les institutions et les investisseurs particuliers sur le modèle de valorisation de Circle :

• Perspective institutionnelle : Sur la base du modèle DCF (discounted cash flow), le ratio P/E actuel de 174x de Circle a dépassé ses attentes de croissance pour les trois prochaines années, en particulier les milliards de dollars nécessaires à la construction d’un réseau de paiement, ce qui pourrait réduire les bénéfices à court terme ;
• Récit de détail : Comparer Circle à une « Fed on-chain » et supposer que sa capitalisation boursière devrait être basée sur la taille du bilan de la banque centrale (la Fed a actuellement 8,9 billions de dollars d’actifs), ce qui lui donne une prime plus élevée.

Ce fossé cognitif est une représentation classique de la symbiose des bulles et des opportunités des marchés de capitaux.

4. Le défi ultime : Le sort du cercle de l’hégémonie du dollar « lance et bouclier »

a depuis longtemps dépassé le cadre des affaires et est devenu un microcosme du jeu financier entre les grandes puissances. L’adoption du GENIUS Act est essentiellement une « expédition numérique pour le dollar » : en imposant des réserves de stablecoins aux obligations américaines, les États-Unis transforment la liquidité mondiale des cryptomonnaies en un « nouvel acheteur » d’obligations américaines. Selon les données, Tether et Circle détiennent déjà 122 milliards de dollars d’obligations américaines à court terme, soit 2 % du stock du marché, et si la taille du stablecoin atteint 3 trillions de dollars en 2030 (prévisions de la Standard Chartered Bank), son pouvoir d’achat sur les obligations américaines dépassera celui du Japon et de la Chine réunis.

Cependant, cette conception sophistiquée fait face à un triple contrecoup :

• Empiètement technologique : La nature transfrontalière de la blockchain est en conflit fondamental avec la juridiction de longue haleine de la réglementation du dollar américain, et les stablecoins décentralisés (tels que DAI) peuvent contourner la loi et former une « enclave réglementaire » ;
• Rebond géopolitique : la Chine accélère le règlement transfrontalier du yuan numérique, et l’ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong soutient explicitement le stablecoin du dollar de Hong Kong, en essayant de remplacer l’USDC dans le commerce de la Ceinture et de la Route ;
• Divisions internes : Le projet de loi interdit aux grandes entreprises technologiques (telles qu’Amazon et Meta) d’émettre des stablecoins, mais les géants traditionnels tels que Walmart et JPMorgan Chase ont secrètement exposé leurs plans et pourraient concurrencer de front Circle à l’avenir.

Conclusion : reconstruire l’avenir de l’argent sur le fil du rasoir

À 2h30 du matin, le cours de l’action de Circle s’est figé à 199,59 $ sur l’écran électronique de la Bourse de New York. Ce chiffre n’est pas seulement le prix du capital pour une révolution technologique, mais aussi l’étalon du compromis entre l’ordre ancien et le nouveau monde. Alors que le président de la Fed, Jerome Powell, a évité la chronologie du « dollar numérique » lors d’une audition au Congrès, Circle a discrètement jeté les bases d’un lien entre les mondes traditionnel et crypto.

La fin de ce festin peut être aussi mousseuse et brisée que la frénésie ferroviaire du 19ème siècle, ou elle peut être comme la révolution Internet qui a remodelé l’économie humaine. La seule certitude est que lorsque l’hégémonie du dollar renaît grâce à la blockchain, Circle est à la fois un joueur d’échecs et un pion – et chaque fois qu’il monte et descend, il écrit une apocalypse moderne sur le pouvoir de l’argent.