عندما "تبيع الأخت خشب الطيران" ، FOMO للبيع بالتجزئة: لماذا كسرت الدائرة 200 دولار بين عشية وضحاها؟

المؤلف: White55 ، مارس فاينانس

1. اختراق تاريخي: "لحظة بريتون وودز" من الأصول المشفرة إلى الدولارات

الرقمية في الساعات الأولى من يوم 19 يونيو 2025 ، شهدت أسواق رأس المال الأمريكية مرة أخرى كرنفالا يمكن أن ينخفض في التاريخ المالي: ارتفع سعر سهم عملاق العملة المستقرة Circle (CRCL) بنسبة 34٪ في يوم واحد ، ليصل إلى علامة 200 دولار خلال اليوم ، وهي أكبر زيادة منذ إدراجها في 5 يونيو. وراء هذا الرقم ليس فقط السعي المحموم لفئات أصول جديدة من قبل رأس المال ، ولكن أيضا لعبة إعادة بناء السيادة النقدية والقوة المالية والنظام التنظيمي.

قبل 48 ساعة فقط ، صوت مجلس الشيوخ الأمريكي بأغلبية ساحقة بأغلبية 68-30 لتمرير قانون GENIUS (الاسم الكامل ل "توجيه وبناء قانون الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية") ، والذي يضع إطارا تنظيميا فيدراليا للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي. يعرف مشروع القانون العملات المستقرة بأنها "نقد رقمي" ، ويتطلب من المصدرين الاحتفاظ بنسبة 100٪ من الأصول عالية السيولة (مثل السندات الأمريكية قصيرة الأجل والودائع النقدية) ، ويحظر مدفوعات الفائدة للمستخدمين لتعزيز سمات أدوات الدفع الخاصة بهم. يمثل هذا الاختراق التشريعي المرة الأولى التي يتم فيها دمج الأصول المشفرة ، التي كانت في المنطقة الرمادية منذ ولادة Bitcoin ، رسميا من قبل النظام المالي التقليدي. كما أعلن الرئيس التنفيذي لشركة Circle جيريمي ألير على وسائل التواصل الاجتماعي ، "إنها "لحظة iPhone" للدولار الرقمي - حيث تتطور العملات المستقرة من زيوت تشحيم معاملات التشفير إلى البنية التحتية للمدفوعات العالمية ، سيتم إعادة كتابة شكل النقود بالكامل.

يؤكد رد فعل السوق هذا الحكم. منذ الاكتتاب العام الأولي البالغ 31 دولارا في 5 يونيو ، ارتفعت أسهم Circle بنسبة 543٪ إلى أكثر من 40 مليار دولار من القيمة السوقية ، متجاوزة PayPal واقتربت من ذروة تقييم Square. يكمن المنطق الأساسي لهذه الجولة من الزيادة في "التمكين الثلاثي" لمشروع القانون ل USDC (العملة المستقرة بالدولار الأمريكي الصادرة عن Circle):

• علاوة الامتثال: يجلب مشروع القانون مصدري العملات المستقرة بقيمة سوقية تزيد عن 10 مليارات دولار إلى إشراف الاحتياطي الفيدرالي ، مما يجبر المنافسين مثل Tether على مواجهة متطلبات تدقيق واحتياطي أكثر صرامة ، بينما أصبحت USDC الملاذ المفضل للصناديق المؤسسية مع ميزة الامتثال للمحرك الأول (99.5٪ من الاحتياطيات هي سندات ونقدية أمريكية).
• توسيع السيناريو: يسمح مشروع القانون صراحة باستخدام العملات المستقرة في سيناريوهات مثل المدفوعات اليومية والتسويات عبر الحدود ، مما يكسر الوضع الراهن المتمثل في أن أكثر من 80٪ من حجم تداولها يتركز في بورصات الأصول المشفرة ، مما يمهد الطريق ل USDC لاختراق شبكات الدفع التقليدية مثل Visa و SWIFT.
• الأرباح الجيوسياسية: يحظر مشروع القانون العملات المستقرة غير الدولارية من دخول السوق الأمريكية ويجبر المصدرين الأجانب (مثل Tether) على الخضوع للوائح مكافئة ، مما يؤدي بشكل أساسي إلى إدخال سوق العملات المستقرة العالمية إلى نظام هيمنة الدولار الأمريكي. على هذه الخلفية ، أصبح حجم تداول USDC البالغ 61 مليار دولار (29٪ من سوق العملات المستقرة العالمية) أداة استراتيجية للولايات المتحدة لتعزيز هيمنتها على "الدولار الرقمي".

2. انشطار نماذج الأعمال: إن صعود Circle من "مراجحة السندات الأمريكية" إلى "بنك الاحتياطي الفيدرالي على السلسلة"

هو في الأساس ثورة في وظيفة الوسطاء الماليين التقليديين. يمكن تلخيص نموذج أعمالها الأساسي على أنه "ثلاث خطوات":

الخطوة الأولى: سك العملات المستقرة وامتصاص السيولة

العالمية للدولار عندما يشتري المستخدم 1 USDC من خلال منصة مثل Coinbase ، تتلقى Circle 1 دولار نقدا. اعتبارا من الربع الأول من عام 2025 ، تمتلك Circle 61.4 مليار دولار من الأصول الاحتياطية الخاضعة للإدارة ، يتم استثمار 80٪ منها في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل و 20٪ مودعة في مؤسسات مهمة نظاميا مثل بنك نيويورك ميلون. يولد هذا النموذج أرباحا غير متوقعة في ظل دورة أسعار الفائدة المرتفعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي (عائد سندات الخزانة الحالي لمدة 10 سنوات بنسبة 4.3٪): يبلغ إجمالي إيرادات Circle 1.676 مليار دولار في عام 2024 ، 99٪ منها يأتي من الفوائد الاحتياطية ، بصافي ربح قدره 156 مليون دولار.

الخطوة 2: بناء شبكة دفع لتحل محل هيمنة

SWIFT التي تعود إلى قرن من الزمان تحاول مبادرة "CPN" (شبكة مدفوعات الدائرة) ، التي تتقدم سرا ، استخدام تقنية blockchain لتحقيق تسوية المستوى الثاني للمدفوعات عبر الحدود ، مع ضغط المعدل من 1٪ إلى 0.01٪ في SWIFT التقليدية. تم تأييد هذا الطموح من خلال مشروع قانون يتطلب من مصدري العملات المستقرة التفاعل مع FedNow ، نظام الدفع في الوقت الفعلي للاحتياطي الفيدرالي ، مما يضع الأساس للدولار الرقمي للتواصل مع USDC. إذا نجحت CPN ، فستصبح Circle "مركزا على السلسلة" يربط العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDCs) بالعملات المستقرة الخاصة ، والتي يمكن مقارنتها ب AWS في عصر الإنترنت.

الخطوة 3: التهام أصول العالم الحقيقي وبدء ثورة RWA (ترميز الأصول في العالم الحقيقي)

يمثل USYC ، وهو صندوق سندات خزانة رمزي تم إطلاقه بالشراكة مع BlackRock ، توسع Circle في سوق الخزانة الأمريكية البالغ قيمته 16 تريليون دولار. من خلال تحويل الأصول مثل السندات والعقارات إلى رموز مميزة على السلسلة ، ستصبح USDC وسيلة تسوية طبيعية لهذه الأصول ، وتفرض رسوم سك وتداول. إذا نجح هذا التحول ، فسوف يتحول هيكل دخل Circle من اعتماد على فائدة واحدة إلى رصيد ثلاثي الأرجل من "الفائدة الاحتياطية + رسوم الدفع + رسوم خدمة RWA" ، مما يتخلص تماما من تسمية "دمية عائد سندات الخزانة الأمريكية".

ومع ذلك ، هناك خطر قاتل في هذه الرواية الكبرى. هامش ربح صافي Circle البالغ 9.3٪ فقط أقل بكثير من متوسط عمالقة التكنولوجيا ، وفي جوهره تكمن تكلفة التوزيع المرتفعة: 908 مليون دولار (60٪ من إجمالي التكاليف) المدفوعة إلى Coinbase في عام 2024 تكشف عن ضعف السيطرة البيئية. ومما زاد الطين بلة ، أنه بمجرد أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى 3٪ في عام 2026 كما يتوقع السوق ، سيتقلص دخل الفائدة في Circle بنسبة 30٪ ، مما يجبر الإدارة على إثبات إمكانات الربحية لأعمال الدفع و RWA على مدار ال 18 شهرا القادمة.

3. حرب رأس المال السري: "الجليد والنار" للتراجع المؤسسي وكرنفال مستثمري التجزئة

عندما يهتف السوق لارتفاع سعر Circle ، يتم تنظيم لعبة رأس المال المخفي. في 17 يونيو ، باعت كاثي وود ، مؤسسة Ark Invest ، 643,000 سهم من أسهم Circle لمدة يومين متتاليين وصرفت 96.5 مليون دولار ، مما أثار حالة من الذعر في السوق حول "الخير قد انتهى". تتناقض هذه العملية بشكل صارخ مع إيمانها المعتاد بالتكنولوجيا التخريبية - هل هي جني الأرباح ، أم أنها تشم رائحة عدم اليقين من الهبوط التنظيمي؟

بالمقارنة مع تحركات رأس المال الأخرى ، قد تكمن الإجابة في التفاصيل:

• BlackRock معلقة: تمتلك BlackRock ، وهي مستثمر أساسي في Circle ، حصة 10٪ ولم تكشف عن انخفاض في مقتنياتها ، ومن الواضح أنها تراهن على القيمة طويلة الأجل لترميز RWA.
• لعبة تقييد الداخل: يخطط الرئيس التنفيذي جيريمي ألير لبيع 8٪ فقط من حصته (حوالي 1.58 مليون سهم) ، وهو أقل بكثير من حد رفع الاكتتاب العام ، مما ينقل ثقة الإدارة.
• تدفق التجزئة: تظهر البيانات من منصات مثل Robinhood أن تداول التجزئة قد ارتفع إلى 34٪ من 15٪ في بداية الاكتتاب العام ، وارتفعت الفائدة المفتوحة على العقود ذات الرافعة المالية بنسبة 300٪ ، مما يشير إلى أن معنويات السوق قد دخلت منطقة غير عقلانية.

وراء هذا الاختلاف هو الاختلاف الأساسي بين المؤسسات ومستثمري التجزئة حول نموذج تقييم سيركل:

• المنظور المؤسسي: استنادا إلى نموذج DCF (التدفق النقدي المخصوم) ، فإن نسبة السعر إلى الربحية الحالية البالغة 174 ضعفا في Circle قد تجاوزت توقعات نموها للسنوات الثلاث المقبلة ، وخاصة مليارات الدولارات اللازمة لبناء شبكة دفع ، والتي قد تضغط على الأرباح قصيرة الأجل.
• سرد التجزئة: تشبيه سيركل ب "بنك الاحتياطي الفيدرالي على السلسلة" وافتراض أن قيمته السوقية يجب أن تستند إلى حجم الميزانية العمومية للبنك المركزي (يمتلك بنك الاحتياطي الفيدرالي حاليا أصولا بقيمة 8.9 تريليون دولار) ، مما يمنحه علاوة أعلى.

هذه الفجوة المعرفية هي تصوير كلاسيكي للتعايش بين فقاعات وفرص سوق رأس المال.

4. التحدي النهائي: لقد تجاوز مصير دائرة "الرمح والدرع" للهيمنة على الدولار

نطاق الأعمال التجارية منذ فترة طويلة وأصبح نموذجا مصغرا للعبة المالية بين القوى الكبرى. إن إقرار قانون GENIUS هو في الأساس "رحلة استكشافية رقمية للدولار": من خلال تفويض احتياطيات العملات المستقرة للسندات الأمريكية ، تحول الولايات المتحدة سيولة العملات المشفرة العالمية إلى "مشتر جديد" للسندات الأمريكية. وفقا للبيانات ، تمتلك Tether و Circle بالفعل 122 مليار دولار من السندات الأمريكية قصيرة الأجل ، وهو ما يمثل 2٪ من أسهم السوق ، وإذا وصل حجم العملة المستقرة إلى 3 تريليونات دولار في عام 2030 (توقعات بنك ستاندرد تشارترد) ، فإن قوتها الشرائية على السندات الأمريكية ستتجاوز قوة اليابان والصين مجتمعة.

ومع ذلك ، يواجه هذا التصميم المتطور رد فعل ثلاثي:

• التعدي التكنولوجي: الطبيعة العابرة للحدود ل blockchain في صراع أساسي مع الولاية القضائية طويلة الذراع لتنظيم الدولار الأمريكي ، وقد تتجاوز العملات المستقرة اللامركزية (مثل DAI) القانون وتشكل "جيبا تنظيميا".
• الانتعاش الجيوسياسي: تعمل الصين على تسريع تسوية اليوان الرقمي عبر الحدود ، ويدعم قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ صراحة العملة المستقرة لدولار هونج كونج ، في محاولة لتحل محل USDC في تجارة الحزام والطريق.
• الانقسامات الداخلية: يحظر مشروع القانون على شركات التكنولوجيا الكبرى (مثل Amazon و Meta) إصدار عملات مستقرة ، لكن الشركات العملاقة التقليدية مثل Walmart و JPMorgan Chase وضعوا خططهم سرا وقد يتنافسون وجها لوجه مع Circle في المستقبل.

الخلاصة: إعادة بناء مستقبل المال على حافة السكين

في الساعة 2:30 صباحا ، تجمد سعر سهم سيركل عند 199.59 دولارا على الشاشة الإلكترونية لبورصة نيويورك. هذا الرقم ليس فقط ثمن رأس المال للثورة التكنولوجية ، ولكنه أيضا معيار تسوية النظام القديم مع العالم الجديد. بينما تجنب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول الجدول الزمني "للدولار الرقمي" خلال جلسة استماع في الكونجرس ، وضعت سيركل بهدوء المسار لربط العالمين التقليدي وعالم التشفير.

قد تكون نهاية هذا العيد رغوية ومحطمة مثل جنون السكك الحديدية في القرن التاسع عشر ، أو قد تكون مثل ثورة الإنترنت التي أعادت تشكيل الاقتصاد البشري. المؤكد الوحيد هو أنه عندما تولد هيمنة الدولار من جديد من خلال blockchain ، فإن Circle هي لاعب شطرنج وبيدق - وفي كل مرة ترتفع وتنخفض ، تكتب نهاية العالم الحديثة عن قوة المال.