Ketika Sister Wood "Menjual Terbang", Retail FOMO: Mengapa Circle Menembus $200 Dalam Semalam?

Penulis: White55, Mars Finance

1. Terobosan bersejarah: "momen Bretton Woods" dari aset kripto ke dolar digital

Pada dini hari 19 Juni 2025, pasar modal AS sekali lagi menyaksikan karnaval yang bisa turun dalam sejarah keuangan: harga saham raksasa stablecoin Circle (CRCL) melonjak 34% dalam satu hari, mencapai angka $200 intraday, kenaikan terbesar sejak terdaftar pada 5 Juni. Di balik angka ini tidak hanya pengejaran hiruk-pikuk kelas aset baru oleh modal, tetapi juga permainan rekonstruksi kedaulatan moneter, kekuatan keuangan dan tatanan regulasi.

Hanya 48 jam yang lalu, Senat AS memberikan suara 68-30 untuk meloloskan Undang-Undang GENIUS (nama lengkap dari "Membimbing dan Membangun Undang-Undang Inovasi Nasional Stablecoin AS"), yang menetapkan kerangka peraturan federal untuk stablecoin dolar AS. RUU tersebut mendefinisikan stablecoin sebagai "uang digital", mengharuskan penerbit untuk mencadangkan 100% aset yang sangat likuid (seperti obligasi AS jangka pendek, setoran tunai), dan melarang pembayaran bunga kepada pengguna untuk memperkuat atribut instrumen pembayaran mereka. Terobosan legislatif ini menandai pertama kalinya aset kripto, yang telah berada di area abu-abu sejak kelahiran Bitcoin, telah secara resmi digabungkan oleh sistem keuangan tradisional. Seperti yang dinyatakan oleh CEO Circle Jeremy Allaire di media sosial, "Ini adalah 'momen iPhone' dari dolar digital – karena stablecoin berevolusi dari pelumas transaksi kripto ke infrastruktur pembayaran global, bentuk uang akan sepenuhnya ditulis ulang."

Reaksi pasar menegaskan penilaian ini. Sejak IPO $31 pada 5 Juni, saham Circle telah naik 543% menjadi lebih dari $40 miliar dalam kapitalisasi pasar, melampaui PayPal dan mendekati valuasi puncak Square. Logika inti dari putaran lonjakan ini terletak pada "pemberdayaan tiga kali lipat" RUU USDC (stablecoin dolar AS yang dikeluarkan oleh Circle):

• Premi kepatuhan: RUU ini membawa penerbit stablecoin dengan kapitalisasi pasar lebih dari $10 miliar ke dalam pengawasan Federal Reserve, memaksa pesaing seperti Tether untuk menghadapi persyaratan audit dan cadangan yang lebih ketat, sementara USDC telah menjadi surga pilihan bagi dana institusional dengan keunggulan kepatuhan penggerak pertama (99,5% cadangan adalah obligasi dan uang tunai AS);
• Perluasan skenario: RUU tersebut secara eksplisit memungkinkan stablecoin digunakan dalam skenario seperti pembayaran harian dan penyelesaian lintas batas, mematahkan status quo bahwa lebih dari 80% volume perdagangannya terkonsentrasi di bursa aset kripto, membuka jalan bagi USDC untuk menembus jaringan pembayaran tradisional seperti Visa dan SWIFT.
• Dividen geopolitik: RUU tersebut melarang stablecoin non-dolar memasuki pasar AS dan memaksa emiten asing (seperti Tether) untuk tunduk pada peraturan yang setara, pada dasarnya membawa pasar stablecoin global ke dalam sistem hegemoni dolar AS. Dengan latar belakang ini, volume sirkulasi USDC senilai $61 miliar (29% dari pasar stablecoin global) telah menjadi alat strategis bagi Amerika Serikat untuk mengkonsolidasikan hegemoninya atas "dolar digital".

2. Pembelahan model bisnis: Kebangkitan Circle dari "arbitrageur obligasi AS" menjadi "Fed on-chain"

pada dasarnya adalah revolusi dalam fungsi perantara keuangan tradisional. Model bisnis intinya dapat diringkas sebagai "tiga langkah":

langkah pertama: mencetak stablecoin dan menyerap likuiditas

dolar global Ketika pengguna membeli 1 USDC melalui platform seperti Coinbase, Circle menerima $1 dalam bentuk tunai. Pada kuartal pertama tahun 2025, Circle memiliki aset cadangan $61,4 miliar yang dikelola, 80% di antaranya diinvestasikan di Treasury AS jangka pendek dan 20% disimpan di lembaga penting secara sistemik seperti Bank of New York Mellon. Model ini menghasilkan keuntungan nomplok di bawah siklus suku bunga tinggi Fed (imbal hasil Treasury 10 tahun saat ini sebesar 4,3%): Circle memiliki total pendapatan sebesar $1,676 miliar pada tahun 2024, 99% di antaranya berasal dari bunga cadangan, dengan laba bersih $156 juta.

Langkah 2: Bangun jaringan pembayaran untuk menggantikan hegemoni

SWIFT yang berusia seabad Inisiatif "CPN" (Circle Payments Network) Circle, yang diam-diam maju, mencoba menggunakan teknologi blockchain untuk mencapai penyelesaian pembayaran lintas batas tingkat kedua, dengan tingkat yang dikompresi dari 1% menjadi 0,01% dalam SWIFT tradisional. Ambisi ini didukung oleh RUU yang akan mengharuskan penerbit stablecoin untuk berinteraksi dengan FedNow, sistem pembayaran real-time Federal Reserve, meletakkan dasar bagi dolar digital untuk saling terhubung dengan USDC. Jika CPN berhasil, Circle akan menjadi "hub on-chain" yang menghubungkan mata uang digital bank sentral (CBDC) dengan stablecoin pribadi, sebanding dengan AWS di era Internet.

Langkah 3: Melahap aset dunia nyata dan memulai revolusi RWA (tokenisasi aset dunia nyata)

USYC, dana obligasi Treasury tokenized yang diluncurkan dalam kemitraan dengan BlackRock, menandai ekspansi Circle ke pasar Treasury AS senilai $16 triliun. Dengan mengubah aset seperti obligasi dan real estat menjadi token on-chain, USDC akan menjadi media penyelesaian alami untuk aset ini, membebankan biaya pencetakan dan sirkulasi. Jika transformasi ini berhasil, struktur pendapatan Circle akan bergeser dari ketergantungan bunga tunggal ke saldo tiga kaki dari "bunga cadangan + biaya pembayaran + biaya layanan RWA", benar-benar menyingkirkan label "boneka hasil Treasury AS".

Namun, ada risiko fatal dalam narasi besar ini. Margin laba bersih Circle hanya 9,3% jauh di bawah rata-rata raksasa teknologi, dan pada intinya adalah biaya distribusi yang tinggi: $908 juta (60% dari total biaya) yang dibayarkan kepada Coinbase pada tahun 2024 mengekspos kelemahan kontrol ekologis. Lebih buruk lagi, setelah Fed memangkas suku bunga menjadi 3% pada tahun 2026 seperti yang diharapkan pasar, pendapatan bunga Circle akan menyusut sebesar 30%, memaksa manajemen untuk membuktikan potensi profitabilitas dari bisnis pembayaran dan RWA selama 18 bulan ke depan.

3. Perang Rahasia Modal: "Es dan Api" dari Retret Institusional dan Karnaval Investor Ritel

Ketika pasar bersorak untuk melonjaknya harga Circle, permainan modal tersembunyi sedang dipentaskan. Pada 17 Juni, Cathie Wood, pendiri Ark Invest, menjual 643.000 saham Circle selama dua hari berturut-turut dan mencairkan $96,5 juta, memicu kepanikan di pasar tentang "barang sudah keluar". Operasi ini sangat kontras dengan keyakinannya yang biasa pada teknologi yang mengganggu – apakah itu mengambil keuntungan, atau apakah mencium ketidakpastian pendaratan peraturan?

Dibandingkan dengan pergerakan modal lainnya, jawabannya mungkin terletak pada detailnya:

• BlackRock ditahan: BlackRock, investor landasan di Circle, memegang 10% saham dan belum mengungkapkan pengurangan kepemilikannya, dengan jelas bertaruh pada nilai jangka panjang tokenisasi RWA;
• Permainan pembatasan orang dalam: CEO Jeremy Aller hanya berencana untuk menjual 8% sahamnya (sekitar 1,58 juta saham), yang jauh di bawah batas pengangkatan IPO, menyampaikan kepercayaan manajemen;
• Masuknya ritel: Data dari platform seperti Robinhood menunjukkan bahwa perdagangan ritel telah melonjak menjadi 34% dari 15% pada awal IPO, dan minat terbuka kontrak dengan leverage telah melonjak sebesar 300%, menunjukkan bahwa sentimen pasar telah memasuki wilayah irasional.

Di balik divergensi ini adalah divergensi mendasar antara institusi dan investor ritel pada model penilaian Circle:

• Perspektif institusional: Berdasarkan model DCF (diskonto arus kas) , rasio P/E 174x Circle saat ini telah melampaui ekspektasi pertumbuhannya untuk tiga tahun ke depan, terutama miliaran dolar yang dibutuhkan untuk membangun jaringan pembayaran, yang dapat menekan keuntungan jangka pendek;
• Narasi Ritel: Menyamakan Circle dengan "Fed on-chain" dan mengasumsikan bahwa kapitalisasi pasarnya harus didasarkan pada ukuran neraca bank sentral (The Fed saat ini memiliki aset $8,9 triliun), memberikannya premi yang lebih tinggi.

Kesenjangan kognitif ini adalah penggambaran klasik dari simbiosis gelembung dan peluang pasar modal.

4. Tantangan pamungkas: Nasib lingkaran hegemoni dolar "tombak dan perisai"

telah lama melampaui cakupan bisnis dan telah menjadi mikrokosmos permainan keuangan antara kekuatan besar. Pengesahan Undang-Undang GENIUS pada dasarnya adalah "ekspedisi digital untuk dolar": dengan mengamanatkan cadangan stablecoin ke obligasi AS, AS mengubah likuiditas kripto global menjadi "pembeli baru" obligasi AS. Menurut data, Tether dan Circle sudah memegang $122 miliar dalam obligasi AS jangka pendek, terhitung 2% dari saham pasar, dan jika ukuran stablecoin mencapai $3 triliun pada tahun 2030 (perkiraan Standard Chartered Bank), daya belinya pada obligasi AS akan melebihi gabungan Jepang dan China.

Namun, desain canggih ini menghadapi reaksi tiga kali lipat:

• Perambahan teknologi: Sifat lintas batas blockchain bertentangan dengan yurisdiksi panjang regulasi dolar AS, dan stablecoin terdesentralisasi (seperti DAI) dapat melewati hukum dan membentuk "kantong peraturan";
• Rebound geopolitik: China mempercepat penyelesaian lintas batas yuan digital, dan Stablecoin Ordinance Hong Kong secara eksplisit mendukung stablecoin dolar Hong Kong, mencoba menggantikan USDC dalam perdagangan Belt and Road;
• Divisi internal: RUU tersebut melarang perusahaan teknologi besar (seperti Amazon dan Meta) menerbitkan stablecoin, tetapi raksasa tradisional seperti Walmart dan JPMorgan Chase diam-diam telah memaparkan rencana mereka dan mungkin bersaing langsung dengan Circle di masa depan.

Kesimpulan: Rekonstruksi Masa Depan Uang di Ujung Pisau

Pada pukul 2:30 pagi, harga saham Circle membeku di $199,59 di layar elektronik Bursa Efek New York. Angka ini bukan hanya harga modal untuk revolusi teknologi, tetapi juga tolok ukur untuk kompromi tatanan lama dengan dunia baru. Sementara Ketua Fed Jerome Powell menghindari garis waktu "dolar digital" selama sidang kongres, Circle diam-diam meletakkan jalur untuk menghubungkan dunia tradisional dan kripto.

Akhir dari pesta ini mungkin berbusa dan hancur seperti hiruk-pikuk kereta api abad ke-19, atau mungkin seperti revolusi Internet yang membentuk kembali ekonomi manusia. Satu-satunya kepastian adalah bahwa ketika hegemoni dolar terlahir kembali melalui blockchain, Circle adalah pemain catur dan pion – dan setiap kali naik dan turun, ia menulis kiamat modern tentang kekuatan uang.