Когда сестра Вуд «продает летающие», розничный FOMO: почему Circle за одну ночь преодолела отметку в 200 долларов?

Автор: White55, Mars Finance

1. Исторический прорыв: «Бреттон-Вудский момент» от криптоактивов к цифровым долларам

Рано утром 19 июня 2025 года рынки капитала США в очередной раз стали свидетелями карнавала, который может войти в финансовую историю: цена акций гиганта стейблкоинов Circle (CRCL) взлетела на 34% за один день, достигнув отметки в $200 внутри дня, что стало самым большим ростом с момента листинга 5 июня. За этой фигурой стоит не только бешеная погоня капитала за новыми классами активов, но и игра в реконструкцию денежного суверенитета, финансовой власти и регулирующего порядка.

Всего 48 часов назад Сенат США подавляющим большинством голосов 68 против 30 принял Закон GENIUS (полное название «Руководства и создания Национального закона США об инновациях в стейблкоинах США»), который устанавливает федеральную нормативную базу для стейблкоинов доллара США. Законопроект определяет стейблкоины как «цифровые деньги», требует от эмитентов резервировать 100% высоколиквидных активов (таких как краткосрочные облигации США, денежные депозиты) и запрещает выплаты процентов пользователям для усиления атрибутов их платежных инструментов. Этот законодательный прорыв знаменует собой первый случай, когда криптоактивы, которые находились в серой зоне с момента рождения биткоина, были официально включены в традиционную финансовую систему. Как заявил в социальных сетях генеральный директор Circle Джереми Аллер: «Это «момент iPhone» цифрового доллара — по мере того, как стейблкоины превращаются из смазки криптовалютных транзакций в инфраструктуру глобальных платежей, форма денег будет полностью переписана».

Реакция рынка подтверждает это суждение. С момента IPO за $31 5 июня акции Circle выросли на 543% до более чем $40 млрд рыночной капитализации, превзойдя PayPal и приблизившись к пиковой оценке Square. Основная логика этого раунда роста заключается в «тройном расширении» законопроектом USDC (стейблкоина доллара США, выпущенного Circle):

• Премия за соответствие: законопроект ставит эмитентов стейблкоинов с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов под надзор Федеральной резервной системы, заставляя конкурентов, таких как Tether, сталкиваться с более строгими требованиями к аудиту и резервам, в то время как USDC стал предпочтительным убежищем для институциональных фондов благодаря своему преимуществу в соблюдении требований первопроходца (99,5% резервов составляют облигации и денежные средства США);
• Расширение сценария: Законопроект прямо разрешает использование стейблкоинов в таких сценариях, как ежедневные платежи и трансграничные расчеты, нарушая статус-кво, согласно которому более 80% объема торгов сосредоточено на биржах криптоактивов, что открывает путь для проникновения USDC в традиционные платежные сети, такие как Visa и SWIFT.
• Геополитические дивиденды: законопроект запрещает выход недолларовых стейблкоинов на рынок США и вынуждает иностранных эмитентов (таких как Tether) подчиняться эквивалентному регулированию, по сути, вводя глобальный рынок стейблкоинов в систему гегемонии доллара США. На этом фоне объем обращения USDC в $61 млрд (29% мирового рынка стейблкоинов) стал для США стратегическим инструментом для консолидации своей гегемонии над «цифровым долларом».

2. Расщепление бизнес-моделей: Превращение Circle из «арбитражера по облигациям США» в «ончейн-ФРС»

по сути является революцией в функциях традиционных финансовых посредников. Его основную бизнес-модель можно резюмировать как «трехступенчатую»:

первый шаг: чеканка стейблкоинов и поглощение глобальной долларовой ликвидности

Когда пользователь покупает 1 USDC через такую платформу, как Coinbase, Circle получает 1 доллар наличными. По состоянию на первый квартал 2025 года под управлением Circle находятся резервные активы на сумму $61,4 млрд, 80% из которых инвестированы в краткосрочные казначейские облигации США, а 20% размещены на депозитах в системно значимых учреждениях, таких как Bank of New York Mellon. Эта модель генерирует непредвиденную прибыль в рамках цикла высоких процентных ставок ФРС (текущая доходность 10-летних казначейских облигаций составляет 4,3%): общая выручка Circle в 2024 году составит $1,676 млрд, 99% из которых приходится на резервные проценты, а чистая прибыль — $156 млн.

Шаг 2: Создание платежной сети, которая заменит вековую гегемонию

SWIFT Инициатива Circle «CPN» (Circle Payments Network), которая тайно продвигается, пытается использовать технологию блокчейн для достижения второго уровня расчетов по трансграничным платежам, при этом ставка сжата с 1% до 0,01% в традиционном SWIFT. Эти амбиции поддерживаются законопроектом, который потребует от эмитентов стейблкоинов взаимодействия с FedNow, платежной системой Федеральной резервной системы в режиме реального времени, что заложит основу для взаимодействия цифрового доллара с USDC. Если CPN будет успешным, Circle станет «ончейн-хабом», соединяющим цифровые валюты центральных банков (CBDC) с частными стейблкоинами, сравнимыми с AWS в эпоху Интернета.

Шаг 3: Поглотите реальные активы и начните революцию RWA (токенизация реальных активов)

USYC, токенизированный фонд казначейских облигаций, запущенный в партнерстве с BlackRock, знаменует собой экспансию Circle на рынок казначейских облигаций США объемом 16 триллионов долларов. Конвертируя такие активы, как облигации и недвижимость, в ончейн-токены, USDC станет естественным средством расчетов для этих активов, взимая комиссию за чеканку и обращение. Если эта трансформация будет успешной, структура доходов Circle перейдет от зависимости от одного процента к трехногому балансу «резервные проценты + плата за платеж + комиссия за обслуживание RWA», полностью избавившись от ярлыка «марионетка доходности казначейства США».

Тем не менее, в этом грандиозном повествовании есть смертельный риск. Маржа чистой прибыли Circle в размере всего 9,3% значительно ниже среднего показателя для технологических гигантов, и в ее основе лежит высокая стоимость распространения: 908 миллионов долларов (60% от общих затрат), выплаченных Coinbase в 2024 году, обнажают слабость экологического контроля. Что еще хуже, как только ФРС снизит процентные ставки до 3% в 2026 году, как ожидает рынок, процентный доход Circle сократится на 30%, что вынудит руководство доказать потенциал прибыльности платежного и RWA-бизнеса в течение следующих 18 месяцев.

3. Тайная война капитала: «Лед и пламя» институционального отступления и карнавала розничных инвесторов

Когда рынок приветствует взлетевшие цены на Circle, разыгрывается скрытая игра с капиталом. 17 июня Кэти Вуд, основатель Ark Invest, продала 643 000 акций Circle в течение двух дней подряд и обналичила 96,5 миллиона долларов, вызвав панику на рынке о том, что «хорошее закончилось». Эта операция резко контрастирует с ее обычной верой в прорывные технологии – это получение прибыли или она чувствует неуверенность в приземлении регулирующих органов?

По сравнению с другими движениями капитала, ответ может заключаться в деталях:

• BlackRock приостановлена: BlackRock, ключевой инвестор Circle, владеет 10% акций и не раскрывает сокращение своих активов, явно делая ставку на долгосрочную ценность токенизации RWA;
• Игра с инсайдерскими ограничениями: генеральный директор Джереми Аллер планирует продать только 8% своей доли (около 1,58 млн акций), что намного ниже лимита на снятие IPO, что говорит об уверенности руководства;
• Приток розничной торговли: данные таких платформ, как Robinhood, показывают, что розничная торговля выросла до 34% с 15% в начале IPO, а открытый интерес по контрактам с кредитным плечом вырос на 300%, что говорит о том, что рыночные настроения вступили на иррациональную территорию.

За этим расхождением стоит фундаментальное расхождение между учреждениями и розничными инвесторами в модели оценки Circle:

• Институциональная перспектива: Основываясь на модели DCF (дисконтированный денежный поток), текущий коэффициент P/E Circle 174x превысил ожидания роста на следующие три года, особенно миллиарды долларов, необходимые для создания платежной сети, что может сократить краткосрочную прибыль;
• Розничный нарратив: Сравнивая Circle с «ончейн-ФРС» и предполагая, что его рыночная капитализация должна основываться на размере баланса центрального банка (ФРС в настоящее время имеет активы в размере 8,9 триллиона долларов), что дает ему более высокую премию.

Этот когнитивный разрыв является классическим изображением симбиоза пузырей на рынке капитала и возможностей.

4. Главный вызов: судьба круга «копья и щита» долларовой гегемонии

давно вышла за рамки бизнеса и превратилась в микрокосм финансовой игры между крупными державами. Принятие Закона GENIUS — это, по сути, «цифровая экспедиция за долларом»: обязывая резервы стейблкоинов к облигациям США, США превращают глобальную криптоликвидность в «нового покупателя» облигаций США. Согласно данным, Tether и Circle уже держат краткосрочные облигации США на $122 млрд, что составляет 2% акций рынка, и если размер стейблкоина достигнет $3 трлн в 2030 году (прогноз Standard Chartered Bank), его покупательная способность по облигациям США превысит покупательную способность Японии и Китая вместе взятых.

Тем не менее, этот сложный дизайн сталкивается с тройной обратной реакцией:

• технологическое вторжение: трансграничный характер блокчейна находится в фундаментальном конфликте с юрисдикцией регулирования доллара США, и децентрализованные стейблкоины (такие как DAI) могут обойти закон и сформировать «регулятивный анклав»;
• Геополитический отскок: Китай ускоряет трансграничные расчеты по цифровому юаню, а Постановление о стейблкоинах Гонконга открыто поддерживает стейблкоин гонконгского доллара, пытаясь заменить USDC в торговле в рамках инициативы «Один пояс, один путь»;
• Внутренние разногласия: законопроект запрещает крупным технологическим компаниям (таким как Amazon и Meta) выпускать стейблкоины, но традиционные гиганты, такие как Walmart и JPMorgan Chase, тайно изложили свои планы и могут в будущем конкурировать с Circle.

Заключение: Реконструкция будущего денег на острие ножа

В 2:30 ночи цена акций Circle застыла на уровне $199,59 на электронном экране Нью-Йоркской фондовой биржи. Эта цифра является не только ценой капитала для технологической революции, но и мерилом компромисса старого порядка с новым миром. В то время как председатель ФРС Джером Пауэлл избегал временной шкалы «цифрового доллара» во время слушаний в Конгрессе, Circle тихо проложил путь к соединению традиционного и криптовалютного миров.

Конец этого праздника может быть таким же пенистым и разбитым, как железнодорожный ажиотаж 19-го века, или как интернет-революция, которая изменила человеческую экономику. Единственное, что можно сказать наверняка, это то, что когда гегемония доллара возрождается через блокчейн, Circle становится одновременно шахматистом и пешкой — и каждый раз, когда она взлетает и падает, она пишет современный апокалипсис о силе денег.