A Batalha das Stablecoins: A ascensão da Circle ao desafio de competir com novas forças nas finanças tradicionais

Fonte: Silicon Valley 101

Collation & Compilação: Daisy, ChainCatcher

Nota do editor:

Este artigo é baseado em uma entrevista de áudio com os apresentadores de podcast Hong jun e Feng Liu com Can Sun e Zheng Di. Hong jun é o gerente do "Silicon Valley 101", e Liu Feng é o gerente do "Web3 101", um parceiro da BODL Ventures, e o ex-editor-chefe da Chainnews. Guest Can Sun é o cofundador e chefe de conformidade legal da Backpack Exchange, e esteve profundamente envolvido no design da estrutura legal do USDC. Di Zheng é um investidor de ponta com foco em finanças e tecnologia cripto.

A entrevista toma a listagem do Circle como ponto de partida e mergulha no USDC e no Tether (USDT). Diferenças nos caminhos de conformidade, modelos de lucro e estruturas de aliança, e se estendem a futuras tendências regulatórias para stablecoins, mudanças no cenário da plataforma e a possibilidade estratégica de combinar com IA e redes de liquidação globais.

Segue-se uma compilação das entrevistas.

TL; DR:

• A Circle se tornou o primeiro emissor de stablecoin a abrir o capital, e o USDC é visto como um representante do "dólar digital", e a disparada da capitalização de mercado atraiu a atenção do mercado.
O
• mercado de stablecoin entrou em um calor branco, com USDC compatível competindo com USDT não compatível, e gigantes financeiros e tecnológicos tradicionais acelerando sua entrada.
• A Coinbase está profundamente ligada ao USDC, que promoveu sua rápida expansão, mas seus lucros há muito tempo são limitados pelo protocolo de compartilhamento de receita.
• A Tether domina o mercado com um modelo de alto rendimento e alto risco, e a Circle adere a um caminho compatível e transparente, com uma lacuna de rentabilidade significativa.
• Espera-se que propostas regulatórias como a Lei Genius reformulem a ordem da indústria e promovam a legalização e institucionalização das stablecoins.
• A Circle está construindo uma rede de liquidação global on-chain, combinando cenários de pagamento de IA, em uma tentativa de se tornar uma nova infraestrutura para finanças digitais.

USDC vs. Tether System Comparison and Profit Model

Hongjun: A primeira pergunta, por que desta vezA listagem do Circle é tão procurada? Pode, o que você acha?

Can Sun: O principal valor do USDC está em seu uso como uma ferramenta de liquidação e pagamento para o dólar digital. O sistema de pagamentos financeiros tradicional quase não mudou em décadas, as transferências bancárias são limitadas pelo horário de trabalho e a eficiência geral ainda está estagnada no século passado. Ao digitalizar o dólar americano, a Circle tem a capacidade de liquidar em tempo real 24 horas por dia em todo o mundo, o que é uma atualização fundamental para todo o sistema financeiro.

Outro destaque da listagem da Circle é que os subscritores incluem gigantes financeiros tradicionais, como JP Morgan e Goldman Sachs, que também estão explorando a emissão de stablecoins. Se eles incorporarem USDC no sistema de compensação existente no futuro, USDC tem o potencial de se tornar um dólar digital "oficial". Assim, o IPO da Circle não representa apenas o sucesso de uma empresa de tecnologia, mas também reflete a atitude positiva das finanças tradicionais em relação às perspetivas do dólar digital.

Zheng Di: A Circle está muito ligada à Coinbase, o que limita sua lucratividade. De um ponto de vista fundamental, a avaliação do IPO de US$ 7 bilhões é razoável, mas o rápido aumento do valor de mercado para US$ 25 bilhões reflete a expectativa do mercado de escassez de metas de stablecoin compatíveis.

O próprio mercado de stablecoin tem grande potencial de crescimento. Há dois dados que merecem atenção: primeiro, o governo dos EUA e o Standard Chartered e outras instituições preveem que o mercado global de stablecoins crescerá dos atuais US$ 250 bilhões para US$ 2 trilhões até 2028; Em segundo lugar, Michael Saylor e outros têm uma visão mais radical de que o mercado pode chegar a US$ 10 trilhões no longo prazo. Em antecipação a esse crescimento, os investidores estão dispostos a dar avaliações mais altas.

Hongjun: 2 trilhões refere-se ao montante total de todo o mercado de stablecoin?

Zheng Di: A participação atual da Circle no mercado de stablecoins é de cerca de 24% a 25%. Se sua participação de mercado permanecer a mesma, o mercado como um todo se expandirá em 8 vezes, e os ativos correspondentes da Circle podem crescer para US$ 480 bilhões ou mais.

Hongjun: Informações gerais. A Tether, emissora do USDT, é uma instituição offshore e não é regulada nos Estados Unidos; USDC é emitido pela Circle, registrado nos Estados Unidos e regulado por vários estados, e é uma stablecoin compatível. Até agora, o valor de mercado global da stablecoin é de cerca de US $ 250 bilhões, dos quais USDT é de cerca de US $ 150 bilhões, representando 62,5%; USDC é de cerca de US $ 61 bilhões, representando cerca de 24%.

Então, quais são os aspetos específicos da "conformidade" do USDC? Entende-se que a Circle divulgou muitos custos operacionais e informações de conformidade no prospeto do IPO. E a Tether é considerada uma das empresas cripto mais lucrativas no momento.

Can Sun: Atualmente, não existe uma lei regulatória federal unificada de stablecoin nos Estados Unidos, e há uma falta de uma estrutura completa semelhante à MiCA da União Europeia. O USDC é "compatível" principalmente no fato de que opera sob a supervisão de vários estados, especialmente o Departamento de Serviços Financeiros do Estado de Nova York (NYDFS), e está sujeito a regulamentos relativos à gestão de reservas e divulgações de auditoria.

O USDC publica uma estrutura de reservas mensais, que é totalmente alocada para fundos do mercado monetário do governo e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, mantidos sob custódia por grandes bancos ou trusts independentes, e auditados. Em contraste, a Tether, embora também tenha começado a divulgar reservas nos últimos anos, tem uma classe de ativos mais complexa e transparência relativamente baixa.

Liu Feng: Em relação à "Lei Genius", você pode introduzir as disposições que têm maior impacto na indústria? Quais são as possíveis implicações dessa legislação para a Tether e a indústria de stablecoins como um todo?

Can Sun: Este projeto de lei ainda não foi formalmente aprovado e ainda está sendo negociado pelo Senado e pela Câmara dos Representantes dos EUA. Uma vez implementada, será a primeira estrutura regulatória de stablecoin de nível federal, que trará benefícios significativos para o setor, já que instituições financeiras tradicionais, como bancos e fundos, poderão participar legalmente após uma regulamentação clara.

Um dos termos mais críticos estipula que qualquer stablecoin que deseje circular nos Estados Unidos ou servir usuários americanos deve ser licenciada por reguladores dos EUA, ou aceitar regulamentação equivalente reconhecida pelos EUA. Caso contrário, o governo pode proibir sua listagem nas bolsas dos EUA e ter o poder de congelar suas reservas em dólares.

Esta disposição tem um impacto particularmente significativo na Tether. A maioria dos pagamentos em dólares do mundo dependem do sistema de compensação liderado pelos EUA e, mesmo que a Tether mantenha contas em dólares americanos no exterior, o governo dos EUA tem a capacidade de cortar os fluxos de dólares dos EUA, desde que seu banco de compensação esteja sediado nos EUA.

Liu Feng: Em outras palavras, os Estados Unidos podem "ficar presos" diretamente através do sistema do dólar?

Can Sun: Sim. Se o Tether não conseguir atender aos requisitos regulatórios dos EUA, o governo pode exigir que os bancos parem de manter reservas em dólares dos EUA para isso. Uma vez congeladas as reservas, o USDT perderá sua capacidade de atrelar 1:1 ao dólar americano, o que é um golpe fatal para as stablecoins. Historicamente, os Estados Unidos usaram o sistema financeiro como uma ferramenta de sanção, e países como o Irã e a Coreia do Norte foram constrangidos por ele.

Feng Liu: Você acha que a Tether tem a capacidade de atender aos requisitos regulatórios relevantes? É possível operar em conformidade legal nos Estados Unidos?

Can Sun: A equipe da Tether é capaz, e está realmente pressionando por conformidade e transparência. No entanto, não é certo que os requisitos regulamentares dos EUA possam ser cumpridos a curto prazo. Especialmente quando as normas regulamentares são elevadas, a sua estrutura de reservas e o governo das sociedades podem ter de demorar mais tempo a ajustar-se.

Feng Liu: Isso significa que a competição será mais justa no futuro. No passado, a Tether se beneficiou da arbitragem regulatória, enquanto a USDC suportou custos de conformidade mais altos. À medida que as regras convergem, a Tether terá de recuperar o atraso.

Can Sun: Sim, há uma prática comum na indústria cripto de "sem regulamentação primeiro, depois conformidade", e muitos projetos operam offshore no estágio inicial e buscam conformidade depois de crescerem. Mas, uma vez que regulamentações rígidas sejam implementadas nos EUA, organizações como a Tether serão obrigadas a atender aos padrões regulatórios desde o início e não poderão mais depender de lacunas regulatórias para sobreviver.

Hongjun: Acabamos de analisar as razões pelas quais o USDC está atraindo a atenção, e vamos rever o caminho de desenvolvimento do Circle. A empresa foi fundada em 2013 e a USDC foi lançada em 2018. Você pode estar envolvido no desenvolvimento de documentos legais para a Circle e a Coinbase lançarem conjuntamente o USDC? Além disso, por que a Circle escolheu entrar na faixa das stablecoin em primeiro lugar? Como você trabalhou com a Coinbase?

Can Sun: Em 2018, o mercado de stablecoin foi quase monopolizado pelo USDT, e a transferência de ativos e a cobertura de perdas entre exchanges foram altamente dependentes do USDT No entanto, devido à sua operação offshore e informações opacas, há um risco maior. A Circle estava se diversificando na época, possuindo negócios como a bolsa Poloniex, negociação OTC e instrumentos de pagamento, mas estes não formaram um avanço fundamental.

Percebendo que havia uma falta de stablecoins compatíveis no mercado, eles fizeram uma parceria com a Coinbase para formar uma joint venture, Center, para lançar conjuntamente o USDC. As duas empresas detêm, cada uma, 50% das ações e são corresponsáveis pela emissão e governança do USDC, com o objetivo de construir um sistema de stablecoin transparente, compatível e auditável.

Feng Liu: Nos primeiros dias, a Circle tinha negócios diversificados, incluindo carteiras Bitcoin, produtos de pagamento, negociação OTC e a operação da exchange Poloniex. Desde então, a empresa tem sucessivamente alienado esses negócios, eventualmente focando em USDC. Isso pode ser visto como uma espécie de "all in estratégico"? Como você viu essa mudança na época?

Can Sun: Sim, a Circle tem gradualmente alienado carteiras Bitcoin, negociação OTC, Poloniex, que em vez disso se concentrou em USDC. Na altura, havia dúvidas sobre esta estratégia de "dar tudo", afinal, a Poloniex ainda tem escala e o negócio OTC tem uma clientela institucional estável.

Mas a Circle prevê que as stablecoins compatíveis têm o potencial de se tornar uma parte importante da infraestrutura financeira do futuro. Quem conseguir ser o primeiro a entrar no mercado e a construir barreiras ecológicas provavelmente se tornará o principal portador do "dólar digital". A transparência e a conformidade da USDC lhe renderam o reconhecimento de grandes instituições, empresas de pagamento e até mesmo governos.

A empresa julga que esta é uma trilha "o vencedor leva tudo", e o valor estratégico do ecossistema de stablecoin é muito maior do que os ganhos de curto prazo de outros negócios marginais.

Hongjun: De acordo com o prospeto da Circle, a Coinbase se retirou da lista de acionistas do Center, mas ainda está retida50% da receita de juros USDC. Qual é o pano de fundo por detrás deste acordo de partilha de receitas? Qual é a sua opinião sobre este assunto?

Can Sun: Este acordo de partilha foi alcançado quando o USDC foi estabelecido pela primeira vez. A Coinbase fornece recursos-chave para USDC, incluindo canais de usuário, sistemas de carteira e suporte à listagem de bolsas. Em troca, a Circle assinou com ela um acordo de partilha de rendimentos de juros.

O acordo estipula que, desde que a Coinbase complete um KPI de crescimento específico a cada ano, ela pode renovar e receber rendimentos de juros USDC por um longo tempo 50%。 Até agora, a Coinbase realmente alcançou esses objetivos.

Isso também significa que, embora a Circle tenha as responsabilidades de emissão, operação e legais, ela só pode reter metade dos lucros, e a outra metade precisa ser distribuída para a Coinbase, limitando sua lucratividade.

Zheng Di: Coinbase essencialmente desempenha o papel de "mentir para ganhar". Não assume as responsabilidades legais e regulamentares pela emissão de USDC, mas, em virtude da vinculação antecipada, obteve um mecanismo de participação nos lucros a longo prazo, quase se tornando uma "plataforma de dividendos perpétuos". Embora o lucro geral da Circle pareça ser substancial, ele encolheu significativamente após a participação.

Can Sun: Sim, mas do ponto de vista estratégico, essa ligação ajudou a USDC a abrir o mercado rapidamente nos primeiros dias. Como uma exchange compatível, a Coinbase promoveu o lançamento de USDC e suporte de carteira integrada, estabelecendo um ecossistema inicial sólido para ela. Embora essa estratégia de "dividir para ganhar" fosse uma escolha razoável na época, agora coloca a Circle em uma posição relativamente passiva em termos de estrutura de receita.

Liu Feng: Isso me lembra outra pergunta. Nos últimos anos, a Binance reduziu gradualmente seu suporte ao USDC em favor de uma stablecoin chamada USD1. Há rumores de que o USD1 estaria por trás da família Trump e dos fundos de Abu Dhabi. Pode, como vê esta tendência?

Can Sun: USD1 é emitido pela First Digital, com sede em Hong Kong e registrada em Abu Dhabi. A Binance tem uma relação próxima com ela, principalmente porque o projeto fornece à plataforma mais espaço de negociação e compartilhamento de receitas. Em contraste, o USDC está profundamente ligado à Coinbase, e a Binance não só precisa arcar com o custo de uso, mas também não pode obter uma participação nos lucros, então reduz gradualmente seu suporte. Esse fenômeno reflete uma tendência no mercado de stablecoins: as principais plataformas começaram a apoiar suas próprias stablecoins ou cooperativas e, gradualmente, formaram diferentes campos de aliança.

Zheng Di: Atualmente, o mercado de stablecoin pode ser dividido em cinco campos:

o primeiro é o campo USDT dominado pelo Tether, que tem a maior participação de mercado e a aplicação mais difundida, mas a conformidade é relativamente fraca.

O segundo é o campo USDC, que é dominado pela Circle, enfatiza conformidade e transparência, e está profundamente ligado à Coinbase.

O terceiro é o USD1 da Binance, que tem atributos de plataforma óbvios e uma estrutura de capital complexa por trás dele.

O quarto é o campo de empresas de tecnologia, incluindo PYUSD emitido pela PayPal e USDB apoiado pela Stripe, contando com sua própria rede de pagamentos para promover o desembarque de stablecoins.

Em quinto lugar, os bancos tradicionais, como a JPM Coin do JPMorgan Chase e a stablecoin interna do Citigroup, são usados principalmente para compensação B2B interinstitucional .

Feng Liu: Como você acha que esses campos de stablecoin vão evoluir no futuro? Acabarão como duopólios ou cada um ocupará mercados diferentes?

Zheng Di: Eu acho que o mercado de stablecoin pode eventualmente formar um padrão semelhante a um sistema operacional, dominado por dois ou três. Assim como Android e iOS, um é aberto, mas arriscado, e o outro é fechado, mas tem ênfase na conformidade, e os dois podem coexistir por muito tempo.

O Tether continuará a atender mercados não conformes, DeFi e transações de alto risco, enquanto stablecoins compatíveis, como USDC, entrarão gradualmente no sistema financeiro convencional, como pagamento, compensação e bancos.

Hongjun: Acabamos de mencionar a diferença entre USDC e USDT em termos de modelos de lucro. Você pode explicar como os emissores de stablecoin são lucrativos? Por exemplo, como a Circle ganha receita depois que um usuário resgata 1 USDC?

Can Sun: O modelo de lucro das stablecoins é relativamente simples. Os usuários trocam 1 USDC e a Circle receberá 1 USD de reserva. Os fundos serão investidos em ativos de alto líquido e baixo risco, como títulos do Tesouro dos EUA e fundos do mercado monetário, com um retorno anualizado de cerca de 4%.

Uma vez que os detentores de USDC não desfrutam de juros, todos os rendimentos vão para o emissor, formando um claro "spread" - nenhum pagamento de juros pode ser alcançado para um retorno estável sobre o ativo.

Feng Liu: Se a Circle administrar atualmente cerca de US$ 61 bilhões em USDC, ganhará 4% anualizado Isso representa cerca de US$ 2,4 bilhões em rendimentos de juros por ano?

Can Sun: Em teoria, sim, mas os ganhos reais estão sujeitos a uma série de custos, como a ação paga à Coinbase, despesas operacionais e taxas de auditoria. Mesmo assim, a Circle manteve-se lucrativa, especialmente durante o ciclo de subida das taxas de juro, com um crescimento significativo das receitas de juros.

Zheng Di: O modelo de lucro da Tether é relativamente mais agressivo. Embora suas reservas também incluam ativos seguros, como títulos dos EUA e dinheiro, as divulgações mostram que também inclui ativos de alto risco, como Bitcoin, ouro e ações em empresas privadas, portanto, o rendimento geral é significativamente maior do que o da Circle.

O mercado estima que o lucro anual da Tether pode ultrapassar US$ 6 bilhões, enquanto a Circle é menos da metade disso. Isso também dá à Tether a capacidade de continuar a pagar grandes dividendos, fazer investimentos e aquisições.

Estratégia de Desenvolvimento da Circle e a Tendência da Stablecoin

AllianceHongjun: Parece que a Tether opera mais como um fundo de hedge. Em vez de um fornecedor de infraestruturas financeiras?

Pode Sun: Exatamente. A Tether opera mais perto de um gestor de ativos, contando com reservas de usuários para alocação de carteira de alto rendimento, que tem retornos significativos, mas risco de crédito relativamente alto.

Em contrapartida, a Circle está mais próxima do modelo bancário, enfatizando a transparência de ativos, conformidade e gestão de baixo risco, e não participa de investimentos de alto risco. Apesar dos retornos mais baixos, é mais credível nos reguladores e no sistema financeiro.

Feng Liu: Os reguladores permitirão que o modelo de "alto rendimento e alto risco" da Tether persista por muito tempo? Em particular, no caso de uma corrida, poderia haver um impacto sistêmico em todo o sistema financeiro cripto?

Pode Sun Este é um problema muito real. O Tether tem uma capitalização de mercado de mais do dobro do USDC e representa mais de 60% do mercado de stablecoin. No caso de uma crise de liquidez ou um grande calote, isso poderia desencadear um "momento Lehman" no sistema financeiro cripto.

Para este fim, muitos protocolos DeFi e plataformas de negociação começaram a cobrir o risco, como diversificar o uso de múltiplas stablecoins, estabelecer um limite para a proporção de participações ou adotar um mecanismo de cesta de stablecoin para reduzir a dependência de uma única stablecoin.

Di Zheng: A Tether não entrou em incumprimento até agora, mas no contexto de uma regulamentação mais rigorosa, ou será forçada a avançar para a transparência e aceitar a regulamentação no futuro, ou continuará a operar na "zona cinzenta", e o espaço para esta última tornar-se-á cada vez mais limitado.

Em termos relativos, se a Circle puder gradualmente entrar no sistema financeiro tradicional, como estabelecer uma cooperação de compensação com a Visa, Stripe, bancos e outras instituições, Espera-se que expanda a sua quota de mercado a longo prazo. No entanto, este caminho é mais lento, mais caro de operar e as margens são relativamente limitadas.

Hongjun: Pode-se dizer que este é um jogo de altos retornos e conformidade e estabilidade. Tether é rentável e rentável, mas vem com grandes riscos; O caminho da Circle é robusto, compatível e sustentável, mas sua receita é relativamente limitada.

Can Sun: Sim. O sucesso da Tether depende da vantagem de ser pioneiro e da rápida expansão na lacuna inicial do mercado; A Circle, por outro lado, aposta nas tendências regulatórias e na evolução de longo prazo do sistema financeiro tradicional.

Feng Liu: Como você vê o desenvolvimento desses dois modelos nos próximos anos? É possível que o Circle gradualmente alcance o Tether, ou o Tether continuará à frente?

Di Zheng: É difícil fazer um julgamento definitivo e depende de alguns fatores-chave. O primeiro é o processo regulatório, se os Estados Unidos podem estabelecer um quadro jurídico claro para stablecoins nos próximos dois a três anos; em segundo lugar, se as instituições financeiras estão mais inclinadas a trabalhar com modelos de conformidade; Finalmente, se a Tether pode continuar a manter altos retornos e gerenciar adequadamente os riscos.

Eu tendo a acreditar que, no futuro, o mercado de stablecoin apresentará um padrão "dual-track": uma pista serve plataformas DeFi e offshore de alto risco, principalmente USDT; A outra trilha é voltada para cenários de liquidação institucional e conformidade, liderados por USDC ou outras novas stablecoins compatíveis.

Can Sun: Concordo com esse julgamento. Tal como o atual sistema financeiro está dividido em um sistema bancário e um sistema bancário paralelo, as stablecoins também podem avançar para um desenvolvimento de via dupla no futuro. No entanto, em países-chave e cenários financeiros centrais, espera-se que a participação de mercado de stablecoins compatíveis aumente gradualmente.

e Cenários Emergentes de StablecoinsHongjun

: Discutimos a situação passada e atual das stablecoins e, finalmente, gostaria de pedir que você aguarde a direção de desenvolvimento futuro. Quais cenários de aplicação o USDC pode entrar em seguida? Além de expandir a participação de mercado, a Circle tem um novo layout estratégico?

Can Sun: A principal estratégia da Circle é construir uma rede global de assentamentos. A empresa lançou um protocolo chamado CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol), que suporta a transferência contínua de USDC entre vários blockchains e se conecta com o sistema bancário. Em essência, está construindo um sistema de compensação de dólares on-chain.

Em comparação com o processo tradicional de compensação em USD, o USDC tem as vantagens de chegada em tempo real, baixo custo e rastreabilidade transparente. Se a Circle conseguir conectar com sucesso os sistemas de pagamento nacionais com a rede USDC, será possível estabelecer-se como o padrão de compensação global.

Zheng Di: Outra direção importante é a integração de IA e stablecoins. Cada vez mais empresas de IA estão construindo sistemas de pagamento automatizados para folha de pagamento, execução de contratos, custeio e liquidações transfronteiriças, entre outros cenários, que são bem adequados para stablecoins.

O USDC tem as vantagens da transparência on-chain, programabilidade e liquidação rápida, e é adequado como um ativo de liquidação básico para empresas de IA. No futuro, os sistemas de IA podem ser diretamente conectados a APIs de pagamento on-chain para automatizar totalmente o fluxo de fundos, o que se tornará um novo cenário de aplicação importante para stablecoins.

Feng Liu: Pode-se dizer que a IA está se tornando um "amplificador" de stablecoins. Um sistema de IA que opere ininterruptamente, juntamente com uma rede de pagamentos que se instala a qualquer hora, melhorará muito a eficiência e a automatização dos fluxos de capital.

Can Sun: Sim. A Circle fez parceria com várias empresas de automação de IA para desenvolver protótipos de produtos com recursos como faturamento automatizado, contabilidade, execução de contratos e liquidação de USDC. Quando essas ferramentas amadurecerem, a aplicação de stablecoins não se limitará mais ao campo da negociação de criptomoedas, mas será gradualmente integrada aos principais cenários de negócios, como sistemas financeiros empresariais, plataformas SaaS e software financeiro.

Padrão Futuro das Stablecoins e a Regra da

Vitória: Como você vê a tendência dos bancos tradicionais emitirem stablecoins? JPM Coin como JP Morgan já entrou em operação, e Wells Fargo, Citigroup e outros também estão explorando projetos semelhantes. Estes bancos serão concorrentes da Circle?

Pode Sun: A maioria das stablecoins emitidas pelos bancos tradicionais funcionam em cadeias privadas, que se limitam à compensação dentro de bancos ou entre grandes clientes específicos, e são sistemas fechados que não podem ser conectados a carteiras convencionais ou protocolos DeFi.

Em contraste, USDC é uma rede aberta, que pode ser usada por qualquer indivíduo ou instituição, e os desenvolvedores também podem acessá-la livremente. É como a diferença entre a internet e uma LAN – a stablecoin de um banco é mais parecida com uma LAN e é apenas para uso interno; USDC, por outro lado, é uma internet aberta com maior compatibilidade e escalabilidade.

Zheng Di: No entanto, o poder dos bancos não deve ser subestimado. Eles têm uma grande base de clientes, layout de rede extenso e benefícios de conformidade. Se a regulamentação for desregulamentada no futuro, os bancos têm a capacidade de promover rapidamente as suas próprias stablecoins.

A chave para a Circle é assumir a liderança no estabelecimento de um status de "infraestrutura financeira" dentro de uma estrutura de conformidade. Uma vez que sua stablecoin se torna a camada de liquidação do sistema financeiro convencional, ela pode formar um forte efeito de rede e vantagem de pioneiro.

Feng Liu: Como você vê as possíveis mudanças estruturais na indústria de stablecoins nos próximos anos? Entre os múltiplos players, como Circle, Tether, bancos tradicionais, empresas de tecnologia, etc., quem tem mais chances de sair na frente?

Zheng Di: Nos próximos cinco a dez anos, as stablecoins evoluirão gradualmente para infraestrutura financeira. Os projetos com potencial real de desenvolvimento a longo prazo têm de ter três capacidades ao mesmo tempo: uma é obter reconhecimento regulamentar, a segunda é aplicar em cenários de pagamento reais e a terceira é ter a capacidade de construir uma rede de compensação global.

Tal como está, o Circle é o único projeto que tem potencial para cumprir estes três requisitos. A Tether tem uma forte rentabilidade, mas há deficiências óbvias na conformidade; Stablecoins emitidas por bancos têm vantagens de conformidade, mas a arquitetura técnica é fechada; As stablecoins lançadas por empresas de tecnologia são suportadas por cenários de aplicativos, mas a confiança dos usuários em seus atributos financeiros ainda é limitada.

Can Sun: A competição final não é sobre capitalização de mercado, mas sobre quem pode ser a "base de compensação do sistema financeiro digital". Assim como o SWIFT e o VISA hoje, as stablecoins competem por recursos multidimensionais, como eficiência de liquidação, nível de crédito, regulamentação e construção de ecossistemas.