Existem dois paradigmas de tokenização de ações: a abertura da xStocks e as paredes da Robinhood

Palavras: Aiying Research

A tokenização de ativos do mundo real (RWA) não é mais uma narrativa futurista de círculos de blockchain autocongratulatórios, mas uma realidade financeira que está acontecendo. Em particular, a tokenização de ações começou com a entrada de gigantes fintechs como Kraken e Robinhood, uma mudança estrutural impulsionada pela tecnologia blockchain. Pela primeira vez, os investidores globais têm a oportunidade de negociar "ações digitais" de empresas como Apple e Tesla 24 horas por dia, 7 dias por semana, de forma quase sem atrito. No entanto, sob a agitação do mercado, perguntas mais profundas precisam ser respondidas. O livro continua da sessão anterior "From Retail Paradise to Financial Disruptor: An In-depth Breakdown of Robinhood's Business Landscape and Future Chess Game", o relatório de Aiying visa penetrar na superfície dos hotspots do mercado e analisar profundamente a lógica interna dos atuais produtos de tokenização de ações mainstream. Não vamos mais parar no nível "o quê", mas focar no "como" e "o que está em risco", fornecendo aos nossos clientes, investidores, desenvolvedores e reguladores um mapa de referência que é aprofundado e prático.

Aiying conduzirá uma análise comparativa aprofundada de dois casos típicos - xStocks (emitido pela Backed Finance e negociado por bolsas como Kraken) que representa o caminho "Open DeFi" e Robinhood que representa o caminho "compliance walled garden", complementado pelas práticas dos principais players da indústria, como Hashnote e Securitize, para explorar conjuntamente uma questão central:

Como essas plataformas equilibram a regulamentação financeira rigorosa, implementações tecnológicas complexas e enormes oportunidades de mercado? Que caminhos escolheram e como a lógica subjacente e o design de conformidade diferiram fundamentalmente? Este é o cerne do que este relatório irá revelar.

1. Análise central (1): O "mantra" e o "talismã" da conformidade - a lógica subjacente dos dois modelos dominantes

O desafio número um com a tokenização de ações não é a tecnologia, mas a conformidade. Qualquer tentativa de "incorporar" títulos tradicionais ao blockchain terá que enfrentar os meandros das regulamentações financeiras globais. Na batalha de longo prazo com a regulamentação, o mercado divergiu silenciosamente em dois caminhos de conformidade muito diferentes: tokens de títulos lastreados em ativos 1:1 e tokens de contrato de derivativos. A estrutura jurídica subjacente e a lógica operacional destes dois modelos são muito diferentes, o que determina as suas formas de produto, direitos dos utilizadores e características de risco. Vamos dividi-los um a um.

Modo 1: xStocks – Abraçando o caminho aberto para DeFi

Definição principal: As participações de token de um usuário (por exemplo, TSLAX representando ações da Tesla) representam legalmente a propriedade ou interesse em ações reais (TSLA). Trata-se de um mapeamento on-chain de ações "reais", que busca a autenticidade e transparência dos ativos.

Enquadramento Legal e Desempenho no Mercado

Aiying acredita que o design de conformidade da xStocks é primoroso, e seu núcleo está em abraçar a abertura do blockchain enquanto minimiza os riscos legais por meio de entidades legais multicamadas e uma estrutura regulatória clara.

Atualmente, a xStocks suporta 61 ações e ETFs, 10 dos quais foram negociados on-chain, mostrando a vitalidade inicial do mercado. Depois de ser apoiado por Bybit e Kraken, seu volume de negociação explodiu, atingindo US $ 6,641 milhões em volume de negociação diária em 1º de julho, com mais de 6.500 usuários e mais de 17.800 transações.

Emissor e quadro regulamentar:

xStocks é emitido pela Backed Finance, uma empresa suíça, e suas operações seguem a Lei Suíça DLT (Distributed Ledger Technology). A Suíça foi escolhida como a base legal porque o país oferece um ambiente regulatório relativamente claro e amigável para ativos digitais e inovação de blockchain.

Veículos para fins especiais (SPV):

Esta é a pedra angular de toda a arquitetura. A Backed Finance criou um veículo de finalidade especial (SPV) no Liechtenstein, onde o enquadramento jurídico e fiscal é estável. Esta SPV é como um "ativo seguro" cuja única função é deter ações reais. Este design alcança o isolamento crítico do risco: mesmo que a plataforma na qual o usuário negocia (como Kraken ou Bybit) ou o emissor tenha problemas operacionais, os ativos subjacentes mantidos no SPV permanecem seguros e independentes.

Estratégias de lastro em ativos e de liquidez

Para garantir o valor e a credibilidade dos tokens on-chain, a xStocks estabeleceu um sistema transparente de liquidez lastreado em ativos e de via dupla.

Âncora 1:1 (1 moeda = 1 ação):

Cada token xStock que circula on-chain corresponde estritamente a uma ação real detida em um custodiante de terceiros. Esta relação de ancoragem 1:1 está no centro da sua proposta de valor. Atualmente, NVIDIA, Circle e Tesla têm, cada uma, mais de 10.000 tokens de ações.

Processo de emissão:

Investidores profissionais credenciados podem solicitar uma Conta Apoiada para comprar ações através da Backed. Backed desempenha o papel de um investidor primário, comprando ações de uma corretora, que são então mantidas em depósito por uma instituição de terceiros. Finalmente, a xStocks cunha um número correspondente de tokens com base no número de ações compradas e devolve-as aos investidores de Nível 1. Esses investidores de nível 1 podem emitir e resgatar tokens de ações a qualquer momento.

Comprovativo de Reserva:

A transparência é a pedra angular da confiança. O xStocks está integrado com o Chainlink PoR, a rede oracle líder do setor. Isso significa que qualquer pessoa pode consultar e verificar o cofre de reserva on-chain da Backed Finance em tempo real e de forma autônoma, garantindo que o número real de ações que detém seja suficiente para suportar todos os tokens emitidos.

Estratégia de liquidez de via dupla:

1. Criadores de Mercado de Câmbio Centralizado (CEX):

Nas principais bolsas, como Kraken e Bybit, os criadores de mercado profissionais são responsáveis por fornecer liquidez, garantindo que os usuários possam comprar e vender xStocks tão facilmente quanto fariam com criptomoedas comuns.

2. Protocolos de Finanças Descentralizadas (DeFi):

Os tokens de xStocks são abertos, e os usuários podem depositá-los em protocolos DeFi (por exemplo, plataformas de empréstimo, pools de liquidez DEX) na cadeia Solana para fornecer liquidez e ganhar rendimento por conta própria. Atualmente, a xStocks fez parceria com o agregador DEX Jupiter e o protocolo de empréstimo Kamino para tirar o máximo proveito da composição do DeFi e criar valor adicional para os ativos. Por exemplo, o token SP500 (SPY) mais negociado atingiu US$ 1 milhão em liquidez com margem USDC na cadeia.

O ecossistema xStocks consiste na editora Backed, plataformas de negociação Bybit e Kraken, e blockchain subjacente Solana

Modelo 2: Robinhood – Um "Jardim Murado" com Compliance First

Definição principal: Ao contrário do xStocks, um token de ações comprado por um usuário na plataforma Robinhood não é legalmente uma propriedade de ações, mas um contrato de derivativos financeiros entre o usuário e a Robinhood Europe que rastreia o preço de uma ação específica. Sua essência jurídica são os derivados de balcão (OTC), e o token on-chain é apenas um certificado digital dos direitos deste contrato.

1. Quadro jurídico e aplicação técnica

A equipe da Aiying descobriu que o modelo da Robinhood era uma forma muito pragmática de "arbitragem regulatória", que habilmente empacotou o produto como um instrumento financeiro existente com uma estrutura regulatória clara e rapidamente o implantou a um custo muito baixo.

Emissor e quadro regulamentar:

Os tokens são emitidos pela Robinhood Europe UAB, uma empresa de investimento registada na Lituânia e regulada pelo seu banco central. Os seus produtos são regulados ao abrigo da MiFID II (Diretiva de Mercados de Instrumentos Financeiros) da União Europeia. De acordo com a MiFID II, esses tokens são classificados como derivativos, ignorando regulamentos mais complexos de emissão de títulos.

Implantação rápida e de baixo custo:

A Robinhood implantou 213 tokens de ações na cadeia Arbitrum a um custo total de apenas US$ 5,35 (taxas de gás on-chain), demonstrando extrema eficiência na alavancagem da tecnologia de camada 2. Destes, 79 tokens têm conjunto de metadados e estão prontos para transações subsequentes.

Tentativas pioneiras:

A Robinhood corajosamente fez sua primeira incursão na tokenização de ações de empresas privadas, lançando tokens da OpenAI e da SpaceX em uma tentativa de obter uma vantagem inicial no espaço de alto valor do private equity. Atualmente, a Robinhood cunhou 2.309 tokens OpenAI(o). (O token OpenAI fornecerá aos investidores a oportunidade de investir indiretamente na OpenAI através da propriedade da Robinhood na SPV e, em seguida, atrelando o preço do token OpenAI ao valor das ações da OpenAI detidas por essa SPV)

2. Projeto técnico e de conformidade do estilo "jardim murado"

A implementação da tecnologia da Robinhood está intimamente ligada à sua estratégia de conformidade e, juntas, constroem um ecossistema fechado, mas compatível.

KYC on-chain & Lista branca:

Através de uma análise reversa do contrato inteligente de token de ações da Robinhood, os desenvolvedores da comunidade descobriram que controles de permissão rigorosos estavam incorporados em seus contratos. Cada transferência de token dispara uma verificação para verificar se o endereço do destinatário está no registro "Carteira Aprovada" mantido pela Robinhood. Isso significa que apenas os usuários da UE que passaram pelo Robinhood KYC/AML poderão manter e negociar esses tokens, criando um "Jardim Murado".

Composição DeFi limitada:

Como consequência direta desse modelo de "jardim murado", seus tokens de ações são virtualmente impossíveis de interagir com protocolos DeFi expansivos e sem permissão. O valor on-chain do ativo está firmemente bloqueado no ecossistema da Robinhood.

Planeamento Futuro (Robinhood Chain):

Para melhor servir a sua estratégia RWA, a Robinhood planeia desenvolver a sua própria rede de Camada 2, Robinhood Chain, no topo da pilha de tecnologia Arbitrum, demonstrando a sua ambição de assumir o controlo da tecnologia subjacente.

Embora o modelo da Robinhood tenha encontrado um caminho para a conformidade no âmbito da UE, também causou muita controvérsia e riscos potenciais.

Turbulência do "falso patrimônio":

Os eventos mais emblemáticos são o lançamento dos tokens OpenAI e SpaceX. Logo depois, a OpenAI fez oficialmente uma declaração pública, negando trabalhar com a Robinhood e deixando claro que os tokens não representam o patrimônio da empresa. Este incidente expõe os enormes riscos do modelo de derivados em termos de divulgação de informação e perceção por parte dos utilizadores.

Risco de centralização:

A segurança dos ativos do utilizador e a execução da transação dependem completamente da saúde operacional e da solvabilidade da Robinhood Europe. Se houver um problema com a plataforma, o usuário estará exposto ao risco de contraparte.

3. Comparação e resumo dos dois principais modelos

Através da análise acima, podemos ver claramente as diferenças fundamentais entre os dois modelos. O modelo xStocks está mais próximo do espírito aberto do Crypto Native e DeFi, enquanto o modelo Robinhood é um "atalho" para encontrar dentro da estrutura regulatória existente.

Principais conclusões:

O caminho da xStocks é o "asset on-chain", que tenta mapear de forma verdadeira e transparente o valor dos ativos tradicionais para o mundo blockchain e abraçar o open finance. O caminho da Robinhood é o "business on-chain", que usa blockchain como uma ferramenta técnica para empacotar e entregar seu negócio tradicional de derivativos, que Aiying entende ser essencialmente mais como uma atualização baseada em blockchain de "CeFi" (finanças centralizadas).

2. Análise central (2): As "Crônicas de Gelo e Fogo" da arquitetura técnica - DeFi aberto e jardins murados

Sob a estrutura de conformidade, a arquitetura de tecnologia é a espinha dorsal que permite a visão do produto. Aiying acredita que as diferenças entre xStocks e Robinhood em termos de seleção de tecnologia e design de componentes também refletem suas duas filosofias diferentes de "abertura" e "fechamento".

1. A escolha da cadeia pública subjacente: um jogo triangular de desempenho, ecologia e segurança

Escolher qual cadeia pública usar como "solo" para emissão de ativos é uma decisão estratégica relacionada a desempenho, custo, segurança e ecologia.

xStocks escolhe Solana:

A motivação central é a busca de um desempenho extremo. Solana é conhecido por sua alta taxa de transferência (TPS teórico de até dezenas de milhares), baixos custos de transação (normalmente menos de US $ 0,01) e velocidades de confirmação de transação sub-segundo. Isso é crítico para tokens de ações que precisam suportar negociação de alta frequência e interação em tempo real com protocolos DeFi complexos. No entanto, várias interrupções de rede na história também expuseram desafios de estabilidade, que é um risco que deve ser assumido ao escolher Solana.

Robinhood escolhe Arbitrum:

O Arbitrum é a solução de escalonamento de Camada 2 do Ethereum, e a lógica por trás de sua escolha é "ficar sobre os ombros de gigantes". Ao adotar o Arbitrum, a Robinhood não só alcança um desempenho mais alto e taxas mais baixas do que a rede principal Ethereum, mas mais importante, herda a segurança incomparável do Ethereum e a grande comunidade de desenvolvedores e infraestrutura madura. Além disso, a Robinhood também anunciou planos para migrar para sua própria rede de camada 2 baseada na tecnologia Arbitrum no futuro, otimizada especificamente para RWA, mostrando sua ambição por um layout de longo prazo.

Análise comparativa: Esta não é simplesmente uma questão de "quem é melhor", mas um reflexo do caminho estratégico. Solana é uma cadeia monolítica que persegue "alto desempenho integrado", enquanto Arbitrum representa um caminho de "modularidade" e herança de segurança Ethereum. O primeiro é mais agressivo, o segundo é mais robusto.

2. Análise dos componentes técnicos principais

Além da cadeia pública subjacente, vários componentes técnicos fundamentais juntos constituem a função central do produto de tokenização de ações.

Design de Contrato Inteligente:

• xStocks (Token SPL):

Como um token padrão (SPL) no Solana, seus contratos inteligentes são projetados para serem livremente transferíveis, semelhante ao ERC-20 no Ethereum. Este design aberto é a base técnica para sua capacidade de integração perfeita com protocolos DeFi, como o uso da plataforma de empréstimo Kamino como garantia.

• Robinhood (Token Permitido):

Como mencionado anteriormente, o contrato tem uma lógica de restrição de transferência embutida nele. Cada transação é verificada invocando um registro interno de lista branca, que é o núcleo técnico de seu modelo de "jardim murado" e a causa raiz de seu isolamento de protocolos DeFi abertos.

O papel-chave dos oráculos (usando o Chainlink como exemplo):

• Informação de Preços:

O valor de um token de ação precisa acompanhar o preço das ações no mundo real. Oráculos, como o Chainlink Price Feeds, atuam como pontes de dados, alimentando os preços das ações de várias fontes de dados confiáveis para contratos inteligentes de forma segura e descentralizada, que é a força vital para funções como manter a fixação de preços, executar negociações e conduzir liquidações.

• Comprovativo de Reservas (PoR):

Para um produto ancorado 1:1 como o xStocks, é crucial. Com o Chainlink PoR, os contratos inteligentes podem provar automática e regularmente a adequação de seus ativos de reserva off-chain para o mundo exterior, resolvendo o problema de confiança no nível do código e tornando-o muito mais oportuno e convincente do que os relatórios de auditoria tradicionais.

Interoperabilidade entre cadeias (usando Chainlink CCIP como exemplo):

• Valor:

Com a formação de um padrão multicadeia, a capacidade de cadeia cruzada de ativos tornou-se crucial. O Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) permite que ativos como xStocks sejam transferidos com segurança entre diferentes blockchains, como de Solana para Ethereum. Isso pode quebrar os silos entre cadeias, expandir muito o pool de liquidez e os cenários de aplicação de ativos, e é uma tecnologia-chave para realizar a visão de "um token, 10.000 cadeias". A Backed Finance mencionou o uso da Chainlink CCIP para pontes entre cadeias em seus produtos.

3. Explicação pormenorizada do funcionamento dos ativos em cadeia e dos veículos de titularização

Para tokens lastreados em ativos, os SPVs são um hub chave que conecta ativos do mundo real ao mundo blockchain. Seus processos operacionais são rigorosos e interligados, garantindo a segurança e conformidade dos ativos.

1. Isolamento de ativos:

Emissores, como Backed Finance, primeiro compram ações reais em um mercado financeiro compatível, como a NYSE. Estas ações não são colocadas no balanço do próprio emitente, mas são detidas numa entidade instrumental regulamentada separada e regulamentada (SPV) e detidas em custódia por um terceiro licenciado, como um banco.

2. Cunhagem de tokens:

Uma vez que o SPV e o custodiante confirmam o recebimento do ativo real, eles enviam uma instrução verificada para o contrato inteligente on-chain autorizando a cunhagem de uma quantidade equivalente de tokens no blockchain de destino (por exemplo, Solana) (por exemplo, 100 tokens TSLAX para depositar 100 ações da TSLA).

3. Distribuição de tokens:

Os tokens cunhados são vendidos através de exchanges compatíveis (como a Kraken) ou diretamente para investidores credenciados que passaram por auditorias KYC/AML.

4. Gestão do ciclo de vida:

Durante a duração do token, o emissor lida com ações corporativas por meio de contratos inteligentes e oráculos. Por exemplo, quando a Tesla paga um dividendo, a SPV recebe o dividendo e aciona um contrato inteligente para distribuir a quantidade equivalente de stablecoins ou tokens aos detentores on-chain. No caso de um desdobramento de ações, o contrato inteligente ajusta automaticamente o número de tokens para todos os detentores.

5. Redenção e Queima:

Quando os investidores credenciados desejam resgatar, eles enviam tokens on-chain para um endereço de gravação designado. Uma vez que o contrato inteligente é verificado, o SPV é notificado. Em seguida, a SPV vende a quantidade correspondente de ações reais no mercado tradicional e devolve o dinheiro recebido aos investidores. Ao mesmo tempo, os tokens on-chain são permanentemente queimados para garantir que a circulação on-chain e as reservas off-chain estejam sempre em um saldo de 1:1.

3. Análise central (3): Modelo de negócio e avaliação de riscos - o "recife" por detrás da oportunidade

Por trás da complexa arquitetura de conformidade e tecnologia está uma lógica de negócios clara. A plataforma de tokenização de ações não só cria um valor sem precedentes para os usuários, mas também abre novos canais de lucro para si mesma. No entanto, as oportunidades e os riscos vêm sempre com eles.

1. Modelo de negócio e fonte de lucro

Embora todos eles ofereçam negociação de token de ações, diferentes plataformas têm seus próprios modelos de lucro.

Fontes de receita da Robinhood:

• Rendimentos explícitos:

De acordo com o seu comunicado oficial, a Robinhood cobra principalmente uma taxa de conversão cambial (FX) de 0,1% para transações feitas por utilizadores não pertencentes à Zona Euro. Esta taxa é incorrida quando um usuário compra um token denominado em USD usando EUR.

• Rendimento Potencial:

Embora atualmente se concentre em "comissão zero" para atrair usuários, seu modelo de negócios é escalável. No futuro, poderá introduzir métodos de monetização semelhantes ao seu negócio tradicional de ações nos EUA, como o Pagamento por Fluxo de Ordens (PFOF), embora seja estritamente restrito na UE, serviços de valor agregado para traders de alta frequência ou rendimentos dos ativos subjacentes detidos.

• Expansão para o mercado de Private Equity:

Ao emitir tokens de empresas privadas como OpenAI e SpaceX, a Robinhood expandiu sua classe de ativos de alto valor, que não é apenas uma poderosa estratégia de aquisição de usuários, mas também pode ser lucrativa no futuro por meio de taxas de serviços de valor agregado relacionados (como mensagens, correspondência de transações).

Fluxos de receita da xStocks (Kraken & Backed Finance):

• Taxas de transação:

A Kraken, como uma das principais plataformas de negociação, cobra uma porcentagem das taxas de transação para compradores e vendedores de xStocks, que é o modelo de lucro mais tradicional da bolsa.

• Taxa de Cunhagem/Resgate:

Enquanto emitente, a Backed Finance serve principalmente clientes institucionais. Pode cobrar uma taxa de serviço por grandes operações de cunhagem e resgate realizadas por utilizadores institucionais para cobrir os seus custos de compra, alojamento e gestão dos ativos subjacentes.

• Serviços B2B:

O principal modelo de negócios do Backed Finance é fornecer uma solução única de tokenização como serviço para outras instituições financeiras. xStocks é ao mesmo tempo um produto e uma vitrine de sua proeza tecnológica.

2. Matriz completa de avaliação dos riscos

Embora os investidores desfrutem da conveniência trazida pela tokenização de ações, eles devem estar sóbriamente cientes dos vários riscos escondidos por trás dela.

3. Estrutura do mercado e perspetivas futuras: Quem dominará a próxima geração de mercados financeiros?

Na trilha de tokenização de ativos, as principais plataformas estão competindo pelo mercado com diferentes posicionamentos estratégicos. Compreender as suas diferenças pode ajudar-nos a obter informações sobre o futuro da indústria.

1. Comparação da matriz dos principais intervenientes

A trilha de tokenização RWA é uma infinidade de concorrentes com base em diferentes considerações estratégicas. Dividimos os principais intervenientes em três campos para uma comparação aprofundada.

2. Tendências de mercado e trajetórias de evolução

Olhando para o futuro, há várias tendências claras emergindo da tokenização de ações e da trilha RWA como um todo:

• Do isolamento à convergência:

Os primeiros projetos de tokenização eram, em sua maioria, tentativas isoladas dentro de uma única plataforma. Hoje, a tendência está mudando para uma integração profunda com as principais instituições financeiras, como BlackRock, Franklin Templeton e o vasto ecossistema DeFi. Os ativos tokenizados estão se tornando uma ponte entre TradFi e DeFi.

• Inovação impulsionada pela regulamentação:

A clareza regulamentar é o catalisador mais forte do desenvolvimento do mercado. O MiCA Act da União Europeia, o DLT Act da Suíça e o Guardian Scheme do MAS estão fornecendo maior clareza ao mercado, o que, por sua vez, está incentivando mais inovação em conformidade. Os recursos de conformidade estão se tornando a principal competitividade da plataforma.

• Admissão Institucional & Diversificação de Produtos:

À medida que a BlackRock traz o mercado monetário de trilhões de dólares para o blockchain por meio de seu fundo BUIDL, a participação institucional injetará liquidez e confiança sem precedentes no mercado. A gama de produtos também se expandirá de uma única participação e obrigações para produtos estruturados mais complexos, private equity e ativos alternativos.

• A tokenização de private equity torna-se o novo Oceano Azul:

As plataformas representadas pela Robinhood estão começando a explorar a tokenização de ações de empresas privadas, o que abre uma janela para o mercado de private equity, que geralmente é limitado a indivíduos institucionais e de alto patrimônio. Embora existam enormes desafios na avaliação, divulgação e direito, esta é, sem dúvida, uma nova direção com grande potencial.

Perspetivas e pensamento futuros

A onda de tokenização de ações é imparável, mas o caminho à frente não é fácil. Algumas perguntas centrais determinarão a sua forma final:

Polêmica aberta vs. fechada:

O mercado será dominado por um modelo aberto e compostável como o xStocks, ou vencerá um modelo de "jardim murado" compatível, mas fechado, como o Robinhood? O mais provável é que os dois coexistam por muito tempo, atendendo a grupos de usuários com apetites e necessidades de risco diferentes. Os usuários nativos de criptomoedas abraçarão o mundo aberto do DeFi, enquanto os investidores tradicionais podem preferir experimentar em um "jardim" familiar e regulamentado.

A corrida entre tecnologia e direito:

As tecnologias de cadeia cruzada (por exemplo, CCIP), as soluções de camada 2 e a computação de preservação da privacidade (por exemplo, à prova de ZK) continuarão a evoluir para resolver os atuais estrangulamentos técnicos em termos de escalabilidade, interoperabilidade e privacidade. Ao mesmo tempo, a capacidade do quadro jurídico global para acompanhar o ritmo da inovação tecnológica e proporcionar segurança a estas inovações determinará a velocidade e o limite máximo da indústria no seu conjunto.

A tokenização de ações é muito mais do que simplesmente ativos financeiros "on-chain", ela está fundamentalmente remodelando o paradigma de emissão, negociação, liquidação e propriedade de ativos. Promete um mercado financeiro global mais eficiente, transparente e inclusivo. Embora este caminho esteja repleto de "recifes" tecnológicos, de mercado e regulatórios, a direção futura que aponta é, sem dúvida, irreversível. Para todos os participantes no mercado, sejam investidores, construtores ou reguladores, é imperativo abraçar ativa e prudentemente a próxima revolução financeira com base em uma compreensão profunda de sua lógica subjacente e riscos potenciais.