De strijd om on-chain finance: wie gaat de nieuwe orde ontwerpen?

Auteur: Tiger Research

Samensteller: AididiaoJP, Foresight News

Samenvatting

• JPMorgan Chase begon met het uitgeven van stortingstokens op de openbare keten, waarbij blockchain-technologie op de bestaande financiële orde werd geplaatst

• Circle vroeg een vergunning voor trustbankieren aan in een poging een nieuwe financiële orde op te bouwen op basis van technologie

• De twee soorten instellingen belegeren de traditionele financiën vanuit verschillende richtingen en vormen een trend van "tweerichtingsconvergentie"

• De ambiguïteit van de waardepropositie kan het concurrentievoordeel van elkaar verzwakken, en het is noodzakelijk om de belangrijkste sterke punten te identificeren en een evenwicht te vinden

Het nieuwe concurrentielandschap van on-chain financiële infrastructuur

Blockchain-technologie geeft een nieuwe vorm aan de basisarchitectuur van de financiële infrastructuur van de wereld. Volgens het laatste rapport van de Bank for International Settlements (BIS) bedroeg de omvang van de wereldwijde on-chain financiële activa in het tweede kwartaal van 2025 meer dan $ 4,8 biljoen, met een jaarlijks groeipercentage van meer dan 65%. In deze golf van verandering hebben traditionele financiële instellingen en crypto-native ondernemingen zeer verschillende ontwikkelingspaden laten zien:

JPMorgan Chase wordt vertegenwoordigd door een traditionele financiële instelling

Adopteer een geleidelijke hervormingsstrategie van "Blockchain+" om gedistribueerde grootboektechnologie in te bedden in het bestaande financiële systeem. De blockchain-tak, Onyx, heeft meer dan 280 institutionele klanten bediend en verwerkt $ 600 miljard aan jaarlijks transactievolume. De nieuw gelanceerde JPM Coin overtrof $ 12 miljard in gemiddelde dagelijkse schikkingen.

Crypto-native bedrijven vertegenwoordigen Circle

Via de USDC stablecoin is een volledig op blockchain gebaseerd financieel netwerk gebouwd. Op dit moment heeft USDC een oplage van $ 54 miljard, ondersteunt het 16 reguliere openbare ketens en heeft het een gemiddeld dagelijks transactievolume van meer dan 3 miljoen.

Vergeleken met de fintech-revolutie van de jaren 2010 vertoont de huidige concurrentie drie belangrijke verschillen:

De focus van de concurrentie is verschoven van gebruikerservaring naar het herstructureren van de infrastructuur

De diepte van de technologie zakt van de applicatielaag naar de protocollaag

Deelnemers gaan van complementariteit naar directe concurrentie

JPMorgan Chase: Technologische innovatie binnen het kader van het traditionele financiële systeem

J.P. Morgan heeft een handelsmerkaanvraag ingediend voor zijn deposit token "JPMD".

In juni 2025 begon de blockchain-tak van JPMorgan Chase, Kinexys, met een proefrun van het stortingstoken JPMD op de openbare keten Base. Voorheen paste JPMorgan Chase blockchain-technologie voornamelijk toe via private chains, maar deze keer gaf het rechtstreeks activa uit en ondersteunde het de circulatie op het open netwerk, wat het begin markeerde van traditionele financiële instellingen om financiële diensten rechtstreeks op openbare ketens te exploiteren.

JPMD combineert de kenmerken van een digitaal activum met de functionaliteit van een traditionele storting. Wanneer een klant USD stort, registreert de bank de storting op de balans en geeft tegelijkertijd een gelijkwaardig bedrag aan JPMD uit op de openbare keten. Het token circuleert vrij met behoud van wettelijke claims op bankdeposito's, en houders kunnen het 1:1 inwisselen voor Amerikaanse dollars en kunnen genieten van depositoverzekeringen en rente-inkomsten. Terwijl de winsten van bestaande stablecoins geconcentreerd zijn bij de uitgever, onderscheidt JPMD zich door gebruikers substantiële financiële rechten te geven.

Deze kenmerken bieden vermogensbeheerders en beleggers een zeer aantrekkelijke praktische waarde en kunnen zelfs enkele juridische risico's negeren. On-chain activa zoals het BUIDL-fonds van BlackRock kunnen bijvoorbeeld 24 uur per dag worden ingewisseld als JPMD wordt gebruikt als aflossingsmiddel. Vergeleken met bestaande stablecoins, die afzonderlijk moeten worden ingewisseld voor fiat-valuta's, ondersteunt JPMD onmiddellijke conversie van contant geld, terwijl het depositobescherming en rente-inkomstenmogelijkheden biedt, wat een aanzienlijk potentieel heeft in het on-chain ecosysteem voor vermogensbeheer.

JPMorgan Chase & Co. lanceerde het deposit token als reactie op de nieuwe financieringsstroom en inkomstenstructuur gevormd door stablecoins. Tether heeft een jaarlijkse omzet van ongeveer $ 13 miljard, en Circle genereert ook aanzienlijke rendementen door veilige activa te beheren, zoals Treasuries, die verschillen van traditionele spreads op deposito's, maar een vergelijkbaar mechanisme hebben voor het genereren van inkomsten op basis van geld van klanten, aangezien sommige bankfuncties werken.

JPMD heeft ook beperkingen: het is ontworpen om het bestaande financiële regelgevingskader strikt te volgen, waardoor het moeilijk is om volledige decentralisatie en openheid van de blockchain te bereiken, en is momenteel alleen beschikbaar voor institutionele klanten. JPMD vertegenwoordigt echter een pragmatische strategie voor traditionele financiële instellingen om financiële diensten in de publieke keten te betreden met behoud van de bestaande stabiliteits- en nalevingsvereisten, en wordt beschouwd als een representatief geval van het verband tussen traditionele financiën en ecologische expansie in de keten.

Cirkel: Blockchain-native financiële refactoring

Circle heeft een sleutelpositie verworven in on-chain finance via de stablecoin USDC. USDC is 1:1 gekoppeld aan de Amerikaanse dollar, met reserves in contanten en kortlopende Amerikaanse obligaties, waardoor het een praktisch alternatief is voor de afwikkeling van zakelijke betalingen en grensoverschrijdende overmakingen met zijn technische voordelen zoals lage tarieven en onmiddellijke afwikkeling. USDC ondersteunt 24-uurs real-time overdrachten, waardoor er geen complexe processen op het SWIFT-netwerk nodig zijn, waardoor bedrijven de beperkingen van de traditionele financiële infrastructuur kunnen doorbreken.

De bestaande bedrijfsstructuur van Circle had echter te maken met meerdere beperkingen: BNY Mellon beheerde USDC-reserves en BlackRock beheerde activa, een architectuur die kernfuncties delegeerde aan een extern bureau. Circle verdient rente-inkomsten, maar heeft beperkte effectieve controle over zijn activa, en het huidige winstmodel is sterk afhankelijk van een omgeving met hoge rentetarieven. Circle had behoefte aan meer onafhankelijke infrastructuur en operationele autoriteit, wat nodig was voor duurzaamheid op de lange termijn en diversificatie van de inkomsten.

Bron: Cirkel

In juni 2025 heeft Circle bij het Office of the Comptroller of the Currency (OCC) een nationale trustbanklicentie aangevraagd, een strategische beslissing die verder ging dan de noodzaak van louter naleving. De industrie interpreteert het als de transformatie van Circle van de uitgifte van stablecoins naar een geïnstitutionaliseerde financiële entiteit. De status van trustbank stelt Circle in staat om de bewaring en exploitatie van reserves rechtstreeks te beheren, wat niet alleen de interne controle van de financiële infrastructuur zal versterken, maar ook voorwaarden zal scheppen voor het uitbreiden van de reikwijdte van het bedrijf, en Circle zal de basis leggen voor institutionele bewaringsdiensten voor digitale activa.

Als crypto-native onderneming heeft Circle zijn strategie aangepast om een duurzaam besturingssysteem op te bouwen binnen het institutionele kader. Deze transformatie vereist acceptatie van de regels en rollen van het bestaande financiële systeem, ten koste van verminderde flexibiliteit en toegenomen regeldruk. Specifieke autoriteit in de toekomst zal afhangen van beleidswijzigingen en interpretaties van regelgeving, maar deze poging is een belangrijke mijlpaal geworden in het meten van de mate waarin on-chain financiële structuren zijn opgezet binnen het kader van bestaande instellingen.

Wie zal de on-chain finance domineren?

Van traditionele financiële instellingen zoals JPMorgan Chase tot crypto-native ondernemingen zoals Circle, deelnemers met verschillende achtergronden zijn actief bezig met het opzetten van het on-chain financiële ecosysteem. Dit doet denken aan het concurrentielandschap van de fintech-industrie in het verleden: technologiebedrijven betraden de financiële sector door interne implementatie van financiële kernfuncties zoals betalingen en overmakingen, terwijl financiële instellingen het aantal gebruikers uitbreidden en de operationele efficiëntie verbeterden door digitale transformatie.

Het punt is dat deze competitie de grenzen tussen de twee partijen doorbreekt. Een soortgelijk fenomeen doet zich voor in de huidige on-chain financiële sector: Circle voert rechtstreeks kernfuncties uit, zoals reservebeheer, door een trust bank-licentie aan te vragen, terwijl JPMorgan Chase depositotokens uitgeeft op de openbare keten en zijn on-chain vermogensbeheeractiviteiten uitbreidt. Vertrekkend vanuit verschillende uitgangspunten nemen de twee partijen geleidelijk elkaars strategieën en vakgebieden in zich op en zoeken ze elk naar een nieuw evenwicht.

Deze trend brengt zowel nieuwe kansen als risico's met zich mee. Als traditionele financiële instellingen de flexibiliteit van technologiebedrijven geforceerd imiteren, kunnen ze in conflict komen met het bestaande risicobeheersingssysteem. Toen Deutsche Bank een 'digital-first'-strategie volgde, botste het op legacy-systemen en verloor het miljarden dollars. Aan de andere kant kunnen crypto-native bedrijven de flexibiliteit verliezen om hun concurrentievermogen te ondersteunen als ze het systeem overbelasten en accepteren.

Het succes of falen van on-chain financiële concurrentie hangt uiteindelijk af van een duidelijk begrip van de eigen basis en voordelen. Bedrijven moeten een organische integratie tussen technologie en instellingen bereiken op basis van hun "oneerlijke voordeel", en dit evenwicht zal bepalen wie er uiteindelijk wint.