La battaglia per la finanza on-chain: chi progetterà il nuovo ordine?

Autore: Tiger Research

Compilatore: AididiaoJP, Foresight News

Sintesi

• JPMorgan Chase ha iniziato a emettere token di deposito sulla catena pubblica, sovrapponendo la tecnologia blockchain all'ordine finanziario esistente

• Circle ha richiesto una licenza bancaria fiduciaria nel tentativo di costruire un nuovo ordine finanziario basato sulla tecnologia

• I due tipi di istituzioni stanno assediando la finanza tradizionale da direzioni diverse, formando una tendenza di "convergenza bidirezionale"

• L'ambiguità della proposta di valore può indebolire il vantaggio competitivo reciproco ed è necessario identificare i punti di forza principali e trovare un equilibrio

Il nuovo panorama competitivo dell'infrastruttura finanziaria on-chain

La tecnologia blockchain sta rimodellando l'architettura di base dell'infrastruttura finanziaria mondiale. Secondo l'ultimo rapporto della Banca dei Regolamenti Internazionali (BRI), a partire dal secondo trimestre del 2025, la scala degli asset finanziari on-chain globali ha superato i 4,8 trilioni di dollari, con un tasso di crescita annuo di oltre il 65%. In questa ondata di cambiamento, le istituzioni finanziarie tradizionali e le imprese cripto-native hanno mostrato percorsi di sviluppo molto diversi:

JPMorgan Chase è rappresentata da un istituto finanziario tradizionale

Adottare una strategia di riforma graduale di "Blockchain+" per incorporare la tecnologia di registro distribuito nel sistema finanziario esistente. La sua divisione blockchain, Onyx, ha servito più di 280 clienti istituzionali ed elabora un volume di transazioni annuali di 600 miliardi di dollari. La nuova JPM Coin ha superato i 12 miliardi di dollari di liquidazioni medie giornaliere.

Le aziende cripto-native rappresentano Circle

Attraverso la stablecoin USDC è stata costruita una rete finanziaria completamente basata su blockchain. Attualmente, USDC ha una circolazione di 54 miliardi di dollari, supporta 16 catene pubbliche mainstream e ha un volume medio di transazioni giornaliere di oltre 3 milioni.

Rispetto alla rivoluzione fintech degli anni 2010, l'attuale concorrenza presenta tre differenze significative:

L'attenzione della concorrenza si è spostata dall'esperienza utente al refactoring dell'infrastruttura

La profondità della tecnologia scende dal livello dell'applicazione al livello del protocollo

I partecipanti passano dalla complementarietà alla competizione diretta

JPMorgan Chase: l'innovazione tecnologica nel quadro del sistema finanziario tradizionale

J.P. Morgan ha depositato una domanda di marchio per il suo token di deposito "JPMD".

Nel giugno 2025, Kinexys, il ramo blockchain di JPMorgan Chase, ha iniziato una prova del token di deposito JPMD sulla catena pubblica Base. In precedenza, JPMorgan Chase applicava principalmente la tecnologia blockchain attraverso catene private, ma questa volta emetteva direttamente asset e supportava la circolazione sulla rete aperta, segnando l'inizio delle istituzioni finanziarie tradizionali a gestire direttamente i servizi finanziari su catene pubbliche.

JPMD combina le caratteristiche di un asset digitale con le funzionalità di un deposito tradizionale. Quando un cliente deposita USD, la banca registra il deposito in bilancio e allo stesso tempo emette un importo equivalente di JPMD sulla catena pubblica. Il token circola liberamente pur mantenendo i diritti legali sui depositi bancari e i possessori possono scambiarlo 1:1 con dollari USA e possono godere di un'assicurazione sui depositi e di un reddito da interessi. Mentre i profitti delle stablecoin esistenti sono concentrati nell'emittente, JPMD si differenzia dando agli utenti diritti finanziari sostanziali.

Queste caratteristiche offrono ai gestori patrimoniali e agli investitori un valore pratico molto interessante e possono persino ignorare alcuni rischi legali. Ad esempio, gli asset on-chain come il fondo BUIDL di BlackRock possono essere riscattati 24 ore al giorno se JPMD viene utilizzato come strumento di pagamento per il rimborso. Rispetto alle stablecoin esistenti, che devono essere scambiate separatamente con valute fiat, JPMD supporta la conversione istantanea del contante, fornendo al contempo protezione dei depositi e opportunità di reddito da interessi, che hanno un potenziale significativo nell'ecosistema di gestione patrimoniale on-chain.

JPMorgan Chase & Co. ha lanciato il token di deposito in risposta al nuovo flusso di finanziamento e alla struttura del reddito formata dalle stablecoin. Tether ha un fatturato annuo di circa 13 miliardi di dollari e Circle genera rendimenti significativi anche gestendo asset sicuri come i Treasury, che sono diversi dai tradizionali spread deposito-prestito, ma hanno un meccanismo simile per generare reddito basato sui fondi dei clienti come alcune funzioni bancarie.

JPMD ha anche dei limiti: è progettato per seguire rigorosamente il quadro normativo finanziario esistente, rendendo difficile raggiungere la piena decentralizzazione e apertura della blockchain, ed è attualmente disponibile solo per i clienti istituzionali. Tuttavia, JPMD rappresenta una strategia pragmatica per le istituzioni finanziarie tradizionali per entrare nei servizi finanziari della catena pubblica mantenendo i requisiti di stabilità e conformità esistenti, ed è considerato un caso rappresentativo della connessione tra la finanza tradizionale e l'espansione ecologica on-chain.

Circle: Refactoring finanziario nativo della blockchain

Circle ha stabilito una posizione chiave nella finanza on-chain attraverso la stablecoin USDC. USDC è ancorato 1:1 al dollaro USA, con riserve in contanti e obbligazioni statunitensi a breve termine, il che lo rende un'alternativa pratica per il regolamento dei pagamenti aziendali e le rimesse transfrontaliere con i suoi vantaggi tecnici come i tassi bassi e il regolamento istantaneo. USDC supporta i trasferimenti in tempo reale 24 ore su 24, eliminando la necessità di processi complessi sulla rete SWIFT, aiutando le aziende a superare i limiti dell'infrastruttura finanziaria tradizionale.

Tuttavia, l'attuale struttura aziendale di Circle ha dovuto affrontare molteplici vincoli: BNY Mellon gestiva le riserve di USDC e BlackRock gestiva gli asset, un'architettura che delegava le funzioni principali a un'agenzia esterna. Circle guadagna interessi attivi, ma ha un controllo effettivo limitato sui suoi asset e il suo attuale modello di profitto dipende fortemente da un contesto di tassi di interesse elevati. Circle aveva bisogno di un'infrastruttura e di un'autorità operativa più indipendenti, necessarie per la sostenibilità a lungo termine e la diversificazione dei ricavi.

Fonte: Circolo

Nel giugno 2025, Circle ha presentato domanda all'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) per una licenza di banca fiduciaria nazionale, una decisione strategica che è andata oltre la necessità di mera conformità. L'industria lo interpreta come la trasformazione di Circle da un'emissione di stablecoin a un'entità finanziaria istituzionalizzata. Lo status di banca fiduciaria consentirà a Circle di gestire direttamente la custodia e il funzionamento delle riserve, il che non solo rafforzerà il controllo interno dell'infrastruttura finanziaria, ma creerà anche le condizioni per espandere l'ambito di attività, e Circle getterà le basi per i servizi istituzionali di custodia di asset digitali.

In qualità di impresa cripto-nativa, Circle ha adattato la sua strategia per costruire un sistema operativo sostenibile all'interno del quadro istituzionale. Questa trasformazione richiederà l'accettazione delle regole e dei ruoli del sistema finanziario esistente, al costo di una minore flessibilità e di un aumento degli oneri normativi. L'autorità specifica in futuro dipenderà dai cambiamenti politici e dalle interpretazioni normative, ma questo tentativo è diventato una pietra miliare importante per misurare la misura in cui le strutture finanziarie on-chain sono stabilite nel quadro delle istituzioni esistenti.

Chi dominerà la finanza on-chain?

Dalle istituzioni finanziarie tradizionali come JPMorgan Chase alle imprese cripto-native come Circle, partecipanti provenienti da diversi background stanno delineando attivamente l'ecosistema finanziario on-chain. Questo ricorda il panorama competitivo del settore fintech in passato: le aziende tecnologiche sono entrate nel settore finanziario attraverso l'implementazione interna di funzioni finanziarie fondamentali come pagamenti e rimesse, mentre le istituzioni finanziarie hanno ampliato gli utenti e migliorato l'efficienza operativa attraverso la trasformazione digitale.

Il punto è che questa competizione abbatte i confini tra le due parti. Un fenomeno simile sta emergendo nell'attuale settore finanziario on-chain: Circle svolge direttamente funzioni fondamentali come la gestione delle riserve richiedendo una licenza di banca fiduciaria, mentre JPMorgan Chase emette token di deposito sulla catena pubblica ed espande la sua attività di gestione patrimoniale on-chain. Partendo da punti di partenza diversi, le due parti assorbono gradualmente le strategie e i campi dell'altra e ciascuna cerca un nuovo equilibrio.

Questa tendenza porta con sé nuove opportunità e rischi. Se le istituzioni finanziarie tradizionali imitano forzatamente la flessibilità delle società tecnologiche, potrebbero entrare in conflitto con il sistema di controllo del rischio esistente. Quando Deutsche Bank ha perseguito una strategia "digital-first", si è schiantata contro i sistemi legacy e ha perso miliardi di dollari. D'altra parte, le aziende cripto-native potrebbero perdere la flessibilità necessaria per sostenere la loro competitività se estendono eccessivamente il sistema e lo accettano.

Il successo o il fallimento della competizione finanziaria on-chain dipende in ultima analisi da una chiara comprensione delle proprie fondamenta e dei propri vantaggi. Le aziende devono realizzare un'integrazione organica tra tecnologia e istituzioni basata sul loro "vantaggio sleale", e questo equilibrio determinerà chi vincerà alla fine.