Kampen om finansiering på kjeden: Hvem skal designe den nye ordenen?

Forfatter: Tiger Research

Kompilator: AididiaoJP, Foresight News

Sammendrag

• JPMorgan Chase begynte å utstede innskuddstokens på den offentlige kjeden, og la blokkjedeteknologi på den eksisterende økonomiske ordren

• Circle søkte om en trustbanklisens i et forsøk på å bygge en ny finansordre basert på teknologi

• De to typene institusjoner beleirer tradisjonell finans fra forskjellige retninger, og danner en "toveis konvergens"-trend

• Tvetydigheten i verdiforslaget kan svekke hverandres konkurransefortrinn, og det er nødvendig å identifisere kjernestyrkene og finne en balanse

Det nye konkurranselandskapet for finansiell infrastruktur på kjeden

Blokkjedeteknologi omformer den grunnleggende arkitekturen til verdens finansielle infrastruktur. I følge den siste rapporten fra Bank for International Settlements (BIS), fra andre kvartal 2025, har omfanget av globale finansielle eiendeler på kjeden oversteget 4.8 billioner dollar, med en årlig vekstrate på mer enn 65 %. I denne endringsbølgen har tradisjonelle finansinstitusjoner og krypto-innfødte bedrifter vist svært forskjellige utviklingsveier:

JPMorgan Chase er representert av en tradisjonell finansinstitusjon

Ta i bruk en gradvis reformstrategi for "Blockchain+" for å bygge inn distribuert hovedbokteknologi i det eksisterende finansielle systemet. Blokkjedearmen, Onyx, har betjent mer enn 280 institusjonelle kunder og behandler 600 milliarder dollar i årlig transaksjonsvolum. Den nylig lanserte JPM Coin passerte 12 milliarder dollar i gjennomsnittlige daglige oppgjør.

Krypto-innfødte virksomheter representerer Circle

Et fullstendig blokkjedebasert finansnettverk er bygget gjennom USDC stablecoin. For tiden har USDC et opplag på 54 milliarder dollar, støtter 16 vanlige offentlige kjeder og har et gjennomsnittlig daglig transaksjonsvolum på mer enn 3 millioner.

Sammenlignet med fintech-revolusjonen på 2010-tallet, presenterer den nåværende konkurransen tre betydelige forskjeller:

Konkurransens fokus har skiftet fra brukeropplevelse til refaktorering av infrastruktur

Dybden av teknologi synker fra applikasjonslaget til protokolllaget

Deltakerne går fra komplementaritet til direkte konkurranse

JPMorgan Chase: Teknologisk innovasjon innenfor rammen av det tradisjonelle finansielle systemet

JP Morgan har sendt inn en varemerkesøknad for innskuddstokenet "JPMD".

I juni 2025 startet JPMorgan Chases blokkjedearm, Kinexys, en prøvekjøring av innskuddstokenet JPMD på den offentlige kjeden Base. Tidligere brukte JPMorgan Chase hovedsakelig blokkjedeteknologi gjennom private kjeder, men denne gangen utstedte de direkte eiendeler og støttet sirkulasjon på det åpne nettverket, noe som markerte begynnelsen på tradisjonelle finansinstitusjoner for å drive finansielle tjenester direkte på offentlige kjeder.

JPMD kombinerer funksjonene til en digital eiendel med funksjonaliteten til et tradisjonelt innskudd. Når en kunde setter inn USD, registrerer banken innskuddet i balansen og utsteder samtidig et tilsvarende beløp JPMD på den offentlige kjeden. Tokenet sirkulerer fritt mens det beholder juridiske krav på bankinnskudd, og innehavere kan veksle det 1:1 mot amerikanske dollar og kan nyte innskuddsforsikring og renteinntekter. Mens fortjenesten til eksisterende stablecoins er konsentrert i utstederen, skiller JPMD seg ut ved å gi brukerne betydelige økonomiske rettigheter.

Disse funksjonene gir kapitalforvaltere og investorer svært attraktiv praktisk verdi, og kan til og med ignorere noen juridiske risikoer. For eksempel kan eiendeler på kjeden som BlackRocks BUIDL-fond innløses 24 timer i døgnet hvis JPMD brukes som et innløsningsbetalingsverktøy. Sammenlignet med eksisterende stablecoins, som må byttes mot fiat-valutaer separat, støtter JPMD umiddelbar kontantkonvertering, samtidig som det gir innskuddsbeskyttelse og renteinntektsmuligheter, noe som har et betydelig potensial i økosystemet for kapitalforvaltning på kjeden.

JPMorgan Chase & Co. lanserte innskuddstokenet som svar på den nye finansieringsstrømmen og inntektsstrukturen dannet av stablecoins. Tether har årlige inntekter på rundt 13 milliarder dollar, og Circle genererer også betydelig avkastning ved å forvalte trygge eiendeler som statsobligasjoner, som er forskjellige fra tradisjonelle innskudds-lån-spreader, men har en lignende mekanisme for å generere inntekter basert på kundemidler som noen bankfunksjoner.

JPMD har også begrensninger: den er designet for å følge det eksisterende finansielle regelverket, noe som gjør det vanskelig å oppnå full desentralisering og åpenhet av blokkjeden, og er foreløpig kun tilgjengelig for institusjonelle kunder. JPMD representerer imidlertid en pragmatisk strategi for tradisjonelle finansinstitusjoner for å gå inn i offentlige finansielle tjenester samtidig som de opprettholder de eksisterende stabilitets- og samsvarskravene, og blir sett på som et representativt tilfelle av sammenhengen mellom tradisjonell finans og økologisk ekspansjon på kjeden.

Sirkel: Blokkjede-innfødt finansiell refaktorering

Circle har etablert en nøkkelposisjon innen finansiering på kjeden gjennom stablecoinen USDC. USDC er knyttet 1:1 til amerikanske dollar, med reserver i kontanter og kortsiktige amerikanske obligasjoner, noe som gjør det til et praktisk alternativ for bedriftsbetalingsoppgjør og grenseoverskridende pengeoverføringer med sine tekniske fordeler som lave renter og øyeblikkelig oppgjør. USDC støtter 24-timers sanntidsoverføringer, noe som eliminerer behovet for komplekse prosesser på SWIFT-nettverket, og hjelper bedrifter med å bryte gjennom begrensningene til tradisjonell finansiell infrastruktur.

Circles eksisterende forretningsstruktur sto imidlertid overfor flere begrensninger: BNY Mellon forvaltet USDC-reserver, og BlackRock forvaltet eiendeler, en arkitektur som delegerte kjernefunksjoner til et eksternt byrå. Circle tjener renteinntekter, men har begrenset effektiv kontroll over sine eiendeler, og den nåværende resultatmodellen er svært avhengig av et høyrentemiljø. Circle trengte mer uavhengig infrastruktur og operasjonell myndighet, noe som var nødvendig for langsiktig bærekraft og inntektsdiversifisering.

Kilde: Circle

I juni 2025 søkte Circle Office of the Comptroller of the Currency (OCC) om en nasjonal tillitsbanklisens, en strategisk beslutning som gikk utover behovet for bare overholdelse. Bransjen tolker det som Circles transformasjon fra en stablecoin-utstedelse til en institusjonalisert finansiell enhet. Tillitsbankstatusen vil gjøre det mulig for Circle å direkte administrere depot og drift av reserver, noe som ikke bare vil styrke internkontrollen av den finansielle infrastrukturen, men også skape forutsetninger for å utvide omfanget av virksomheten, og Circle vil legge grunnlaget for institusjonelle digitale eiendelstjenester.

Som en krypto-innfødt bedrift justerte Circle strategien sin for å bygge et bærekraftig operativsystem innenfor det institusjonelle rammeverket. Denne transformasjonen vil kreve aksept for regelverket og rollene til det eksisterende finansielle systemet, på bekostning av redusert fleksibilitet og økte regulatoriske byrder. Spesifikk myndighet i fremtiden vil avhenge av policyendringer og regulatoriske tolkninger, men dette forsøket har blitt en viktig milepæl for å måle i hvilken grad finansielle strukturer på kjeden er etablert innenfor rammen av eksisterende institusjoner.

Hvem vil dominere finansiering på kjeden?

Fra tradisjonelle finansinstitusjoner som JPMorgan Chase til krypto-innfødte virksomheter som Circle, legger deltakere med ulik bakgrunn aktivt ut det finansielle økosystemet på kjeden. Dette minner om konkurranselandskapet i fintech-bransjen tidligere: teknologiselskaper kom inn i finansnæringen gjennom intern implementering av sentrale finansielle funksjoner som betalinger og pengeoverføringer, mens finansinstitusjoner utvidet brukere og forbedret driftseffektiviteten gjennom digital transformasjon.

Poenget er at denne konkurransen bryter ned grensene mellom de to sidene. Et lignende fenomen dukker opp i den nåværende finanssektoren på kjeden: Circle utfører direkte kjernefunksjoner som reserveforvaltning ved å søke om en trustbanklisens, mens JPMorgan Chase utsteder innskuddstokens på den offentlige kjeden og utvider sin kapitalforvaltningsvirksomhet på kjeden. Med utgangspunkt i forskjellige utgangspunkt absorberer de to sidene gradvis hverandres strategier og felt, og hver søker en ny balanse.

Denne trenden gir nye muligheter så vel som risikoer. Hvis tradisjonelle finansinstitusjoner med makt imiterer fleksibiliteten til teknologiselskaper, kan de komme i konflikt med det eksisterende risikokontrollsystemet. Da Deutsche Bank fulgte en «digital-first»-strategi, krasjet den inn i eldre systemer og tapte milliarder av dollar. På den annen side kan krypto-innfødte selskaper miste fleksibiliteten til å støtte deres konkurranseevne hvis de overstrekker systemet og aksepterer det.

Suksessen eller fiaskoen til finansiell konkurranse på kjeden avhenger til syvende og sist av en klar forståelse av sitt eget grunnlag og fordeler. Bedrifter må oppnå en organisk integrasjon mellom teknologi og institusjoner basert på deres "urettferdige fordel", og denne balansen vil avgjøre hvem som vinner til slutt.