Битва за ончейн-финансы: кто будет разрабатывать новый порядок?

Автор: Tiger Research

Составитель: AididiaoJP, Форсайт-новости

Резюме

• JPMorgan Chase начал эмиссию депозитных токенов в публичной цепочке, наложив технологию блокчейн на существующий финансовый порядок

• Circle подала заявку на получение лицензии на трастовую банковскую деятельность в попытке построить новый финансовый порядок, основанный на технологиях

• Эти два типа учреждений осаждают традиционные финансы с разных направлений, формируя тенденцию «двусторонней конвергенции»

• Неоднозначность ценностного предложения может ослабить конкурентное преимущество друг друга, и необходимо выявить основные сильные стороны и найти баланс

Новая конкурентная среда ончейн-финансовой инфраструктуры

Технология блокчейн меняет базовую архитектуру мировой финансовой инфраструктуры. Согласно последнему отчету Банка международных расчетов (BIS), по состоянию на второй квартал 2025 года масштаб глобальных ончейн-финансовых активов превысил $4,8 трлн, при этом годовой темп роста составляет более 65%. На этой волне перемен традиционные финансовые учреждения и крипто-нативные предприятия показали совершенно разные пути развития:

JPMorgan Chase представлен традиционным финансовым учреждением

Принять стратегию постепенного реформирования «Блокчейн+» для внедрения технологии распределенного реестра в существующую финансовую систему. Ее блокчейн-подразделение, Onyx, обслужило более 280 институциональных клиентов и обрабатывает годовой объем транзакций на сумму 600 миллиардов долларов. Среднесуточный расчет за недавно запущенную JPM Coin превысил 12 миллиардов долларов.

Крипто-нативные бизнесы представляют Circle

Финансовая сеть, полностью основанная на блокчейне, была построена с помощью стейблкоина USDC. В настоящее время USDC имеет оборот в 54 миллиарда долларов, поддерживает 16 основных публичных сетей и имеет среднесуточный объем транзакций более 3 миллионов.

По сравнению с финтех-революцией 2010-х годов, нынешний конкурс имеет три существенных отличия:

Фокус конкуренции сместился с пользовательского опыта на рефакторинг инфраструктуры

Глубина технологии опускается от прикладного уровня к уровню протокола

Участники переходят от взаимодополняемости к прямой конкуренции

JPMorgan Chase: технологические инновации в рамках традиционной финансовой системы

Компания J.P. Morgan подала заявку на регистрацию товарного знака для своего депозитного токена «JPMD».

В июне 2025 года блокчейн-подразделение JPMorgan Chase, Kinexys, начало пробный запуск депозитного токена JPMD в публичной цепочке Base. Ранее JPMorgan Chase в основном применял технологию блокчейн через частные цепочки, но на этот раз он напрямую выпускал активы и поддерживал обращение в открытой сети, положив начало прямым финансовым учреждениям управлять финансовыми услугами в публичных цепочках.

JPMD сочетает в себе черты цифрового актива с функционалом традиционного депозита. Когда клиент вносит депозит в доллары США, банк записывает депозит на баланс и одновременно выпускает эквивалентное количество JPMD в публичной цепочке. Токен находится в свободном обращении, сохраняя при этом законные права на банковские депозиты, а держатели могут обменять его в соотношении 1:1 на доллары США, а также воспользоваться страхованием вкладов и процентным доходом. В то время как прибыль от существующих стейблкоинов сосредоточена в руках эмитента, JPMD отличается тем, что предоставляет пользователям существенные финансовые права.

Эти функции предоставляют управляющим активами и инвесторам очень привлекательную практическую ценность и даже могут игнорировать некоторые юридические риски. Например, ончейн-активы, такие как фонд BUIDL от BlackRock, могут быть погашены 24 часа в сутки, если JPMD используется в качестве платежного инструмента для погашения. По сравнению с существующими стейблкоинами, которые необходимо обменивать на фиатные валюты отдельно, JPMD поддерживает мгновенную конвертацию денежных средств, обеспечивая при этом защиту депозитов и возможности получения процентного дохода, что имеет значительный потенциал в экосистеме управления активами в блокчейне.

JPMorgan Chase & Co. запустил депозитный токен в ответ на новый поток финансирования и структуру доходов, сформированную стейблкоинами. Годовой доход Tether составляет около $13 млрд, и Circle также получает значительную прибыль, управляя безопасными активами, такими как казначейские облигации, которые отличаются от традиционных спредов по депозитам и кредитам, но имеют аналогичный механизм получения дохода на основе средств клиентов, что и некоторые банковские функции.

У JPMD есть и ограничения: он разработан для строгого следования существующей финансовой нормативной базе, что затрудняет достижение полной децентрализации и открытости блокчейна, и в настоящее время доступен только институциональным клиентам. Тем не менее, JPMD представляет собой прагматичную стратегию для традиционных финансовых учреждений по выходу на публичные финансовые услуги, сохраняя при этом существующие требования стабильности и соответствия, и рассматривается как репрезентативный случай связи между традиционными финансами и экологическим расширением в цепочке.

Circle: нативный финансовый рефакторинг на блокчейне

Circle заняла ключевую позицию в ончейн-финансах благодаря стейблкоину USDC. USDC привязан к доллару США в соотношении 1:1, с резервами в наличных деньгах и краткосрочных облигациях США, что делает его практичной альтернативой для расчетов по корпоративным платежам и трансграничных денежных переводов благодаря своим техническим преимуществам, таким как низкие ставки и мгновенные расчеты. USDC поддерживает 24-часовые переводы в режиме реального времени, устраняя необходимость в сложных процессах в сети SWIFT, помогая предприятиям преодолевать ограничения традиционной финансовой инфраструктуры.

Тем не менее, существующая бизнес-структура Circle столкнулась с многочисленными ограничениями: BNY Mellon управлял резервами USDC, а BlackRock управляла активами, архитектура которой делегировала основные функции внешнему агентству. Circle получает процентный доход, но имеет ограниченный эффективный контроль над своими активами, а ее текущая модель прибыли сильно зависит от среды с высокими процентными ставками. Circle нуждалась в более независимой инфраструктуре и операционных полномочиях, что было необходимо для долгосрочной устойчивости и диверсификации доходов.

Источник: Circle

В июне 2025 года Circle подала заявку в Управление контролера денежного обращения (OCC) за лицензией национального трастового банка, и это было стратегическим решением, которое выходило за рамки простого соблюдения требований. Отрасль интерпретирует это как превращение Circle из выпуска стейблкоинов в институционализированное финансовое учреждение. Статус трастового банка позволит Circle напрямую управлять хранением и эксплуатацией резервов, что не только усилит внутренний контроль финансовой инфраструктуры, но и создаст условия для расширения сферы бизнеса, а Circle заложит основу для институциональных услуг по хранению цифровых активов.

Будучи крипто-нативным предприятием, Circle скорректировала свою стратегию, чтобы создать устойчивую операционную систему в институциональных рамках. Эта трансформация потребует принятия правил и ролей существующей финансовой системы ценой снижения гибкости и увеличения бремени регулирования. Конкретные полномочия в будущем будут зависеть от изменений в политике и интерпретации нормативных актов, но эта попытка стала важной вехой в измерении степени, в которой финансовые структуры в цепочке создаются в рамках существующих учреждений.

Кто будет доминировать в ончейн-финансах?

От традиционных финансовых учреждений, таких как JPMorgan Chase, до крипто-нативных предприятий, таких как Circle, участники из разных слоев общества активно создают ончейн-финансовую экосистему. Это напоминает конкурентную среду финтех-индустрии в прошлом: технологические компании вошли в финансовую отрасль благодаря внутреннему внедрению основных финансовых функций, таких как платежи и денежные переводы, в то время как финансовые учреждения расширили количество пользователей и повысили операционную эффективность за счет цифровой трансформации.

Дело в том, что это соревнование разрушает границы между двумя сторонами. Аналогичное явление возникает и в текущем ончейн-финансовом секторе: Circle напрямую выполняет основные функции, такие как управление резервами, подавая заявку на получение лицензии трастового банка, в то время как JPMorgan Chase выпускает депозитные токены в публичной цепочке и расширяет свой бизнес по управлению активами в сети. Отталкиваясь от разных исходных точек, обе стороны постепенно впитывают стратегии и области друг друга, и каждая из них стремится к новому балансу.

Эта тенденция несет с собой как новые возможности, так и риски. Если традиционные финансовые институты будут принудительно имитировать гибкость технологических компаний, они могут вступить в противоречие с существующей системой контроля рисков. Когда Deutsche Bank стал следовать стратегии «сначала цифровые», он обрушился на устаревшие системы и потерял миллиарды долларов. С другой стороны, крипто-нативные компании могут потерять гибкость для поддержания своей конкурентоспособности, если они перенапрягут систему и примут ее.

Успех или провал ончейн-финансовой конкуренции в конечном итоге зависит от четкого понимания собственной основы и преимуществ. Компании должны добиться органичной интеграции между технологиями и институтами на основе их «несправедливого преимущества», и этот баланс определит, кто в конечном итоге победит.