Битва за ончейн-фінанси: хто розробить новий порядок?

Автор: Дослідження тигрів

Упорядник: AididiaoJP, Foresight News

Виконавче резюме

• JPMorgan Chase почав випускати токени для депозиту в публічному ланцюжку, накладаючи технологію блокчейн на існуючий фінансовий порядок

• Circle подала заявку на отримання ліцензії на довірчий банкінг у спробі побудувати новий фінансовий порядок, заснований на технологіях

• Ці два типи інститутів беруть в облогу традиційні фінанси з різних напрямків, формуючи тенденцію «двосторонньої конвергенції»

• Неоднозначність ціннісної пропозиції може послабити конкурентні переваги один одного, і необхідно виявити основні сильні сторони і знайти баланс

Нове конкурентне середовище фінансової інфраструктури мережі

Технологія блокчейн змінює базову архітектуру світової фінансової інфраструктури. Згідно з останнім звітом Банку міжнародних розрахунків (BIS), станом на другий квартал 2025 року масштаб глобальних фінансових активів у мережі перевищив $4,8 трлн з річним темпом зростання понад 65%. У цій хвилі змін традиційні фінансові установи та крипто-нативні підприємства продемонстрували дуже різні шляхи розвитку:

JPMorgan Chase представлений традиційною фінансовою установою

Прийняти стратегію поступового реформування «Blockchain+» для вбудовування технології розподіленого реєстру в існуючу фінансову систему. Його блокчейн-підрозділ, Onyx, обслуговує понад 280 інституційних клієнтів і обробляє щорічний обсяг транзакцій на суму 600 мільярдів доларів. Нещодавно запущений JPM Coin перевищив 12 мільярдів доларів у середньодобових розрахунках.

Крипто-нативні бізнеси представляють Circle

Фінансова мережа повністю заснована на блокчейні була побудована за допомогою стейблкоїна USDC. Наразі тираж USDC становить 54 мільярди доларів, підтримує 16 основних публічних ланцюгів і має середньодобовий обсяг транзакцій понад 3 мільйони.

У порівнянні з фінтех-революцією 2010-х років, нинішня конкуренція має три суттєві відмінності:

Фокус конкуренції змістився з користувацького досвіду на рефакторинг інфраструктури

Глибина технології простягається від прикладного рівня до протокольного рівня

Учасники переходять від взаємодоповнюваності до прямої конкуренції

JPMorgan Chase: технологічні інновації в рамках традиційної фінансової системи

J.P. Morgan подав заявку на торгову марку для свого депозитного токена "JPMD".

У червні 2025 року блокчейн-підрозділ JPMorgan Chase, Kinexys, розпочав пробний запуск депозитного токена JPMD у загальнодоступному ланцюжку Base. Раніше JPMorgan Chase в основному застосовував технологію блокчейн через приватні ланцюги, але цього разу він безпосередньо випускав активи та підтримував обіг у відкритій мережі, що поклало початок традиційним фінансовим установам безпосередньо надавати фінансові послуги в публічних ланцюгах.

JPMD поєднує в собі особливості цифрового активу з функціоналом традиційного депозиту. Коли клієнт вносить депозит у доларах США, банк фіксує депозит на балансі і водночас видає еквівалентну суму JPMD у публічній мережі. Токен вільно циркулює, зберігаючи за собою законні вимоги за банківськими депозитами, а власники можуть обміняти його у співвідношенні 1:1 на долари США та насолоджуватися страхуванням депозитів та відсотковим доходом. У той час як прибуток існуючих стейблкоїнів зосереджений у емітенті, JPMD диференціюється, надаючи користувачам значні фінансові права.

Ці особливості надають керуючим активами та інвесторам дуже привабливу практичну цінність і навіть можуть ігнорувати деякі юридичні ризики. Наприклад, ончейн-активи, такі як фонд BUIDL від BlackRock, можна викупити 24 години на добу, якщо JPMD використовується як платіжний інструмент для викупу. У порівнянні з існуючими стейблкоїнами, які потрібно обмінювати на фіатні валюти окремо, JPMD підтримує миттєву конвертацію готівки, забезпечуючи при цьому захист депозитів і можливості процентного доходу, що має значний потенціал в екосистемі управління активами в мережі.

JPMorgan Chase & Co. запустив депозитний токен у відповідь на новий потік фінансування та структуру доходу, сформовану стейблкоїнами. Річний дохід Tether становить близько $13 млрд, і Circle також отримує значний прибуток завдяки управлінню безпечними активами, такими як казначейські зобов'язання, які відрізняються від традиційних депозитно-позичкових спредів, але мають схожий механізм отримання доходу на основі коштів клієнтів, як і деякі банківські функції.

JPMD також має обмеження: він розроблений таким чином, щоб строго слідувати існуючій фінансовій нормативній базі, що ускладнює досягнення повної децентралізації та відкритості блокчейна, і в даний час доступний тільки для інституційних клієнтів. Тим не менш, JPMD являє собою прагматичну стратегію для традиційних фінансових установ щодо входження у фінансові послуги публічних ланцюгів, зберігаючи існуючу стабільність та вимоги до відповідності, і розглядається як репрезентативний приклад зв'язку між традиційними фінансами та екологічною експансією в мережі.

Circle: Фінансовий рефакторинг на блокчейні

Circle зайняла ключову позицію в ончейн-фінансах за допомогою стабільного монета USDC. USDC прив'язаний до долара США у співвідношенні 1:1 з резервами в готівці та короткостроковими облігаціями США, що робить його практичною альтернативою для розрахунків за корпоративними платежами та транскордонних грошових переказів завдяки своїм технічним перевагам, таким як низькі ставки та миттєві розрахунки. USDC підтримує 24-годинні перекази в режимі реального часу, усуваючи потребу в складних процесах у мережі SWIFT, допомагаючи бізнесу подолати обмеження традиційної фінансової інфраструктури.

Однак існуюча бізнес-структура Circle зіткнулася з численними обмеженнями: BNY Mellon керувала резервами USDC, а BlackRock керувала активами, архітектура, яка делегувала основні функції зовнішньому агентству. Circle отримує відсотковий дохід, але має обмежений ефективний контроль над своїми активами, а його поточна модель прибутку сильно залежить від середовища високих процентних ставок. Circle потребував більш незалежної інфраструктури та операційних повноважень, що було необхідним для довгострокової стійкості та диверсифікації доходів.

Джерело: Circle

У червні 2025 року Circle подала заявку до Управління валютного контролера (OCC) на отримання ліцензії національного трастового банку, стратегічне рішення, яке вийшло за рамки необхідності простого дотримання. Індустрія трактує це як перетворення Circle з випуску стейблкоїнів на інституціоналізовану фінансову установу. Статус трастового банку дозволить Circle безпосередньо управляти зберіганням та експлуатацією резервів, що не тільки посилить внутрішній контроль фінансової інфраструктури, а й створить умови для розширення сфери бізнесу, а Circle закладе основу для інституційних послуг зі зберігання цифрових активів.

Як крипто-власне підприємство, Circle скоригувало свою стратегію, щоб побудувати стійку операційну систему в інституційних рамках. Ця трансформація вимагатиме прийняття правил та ролей існуючої фінансової системи за рахунок зниження гнучкості та збільшення регуляторного навантаження. Конкретні повноваження в майбутньому залежатимуть від змін у політиці та регулятивних тлумачень, але ця спроба стала важливою віхою у вимірюванні ступеня створення фінансових структур у ланцюжку в рамках існуючих установ.

Хто домінуватиме в ончейн-фінансах?

Від традиційних фінансових установ, таких як JPMorgan Chase, до криптовалютних підприємств, таких як Circle, учасники з різним досвідом активно створюють фінансову екосистему в мережі. Це нагадує конкурентне середовище фінтех-індустрії в минулому: технологічні компанії увійшли у фінансову галузь завдяки внутрішньому впровадженню основних фінансових функцій, таких як платежі та грошові перекази, тоді як фінансові установи розширили користувачів і підвищили операційну ефективність завдяки цифровій трансформації.

Справа в тому, що ця конкуренція руйнує кордони між двома сторонами. Подібне явище виникає в поточному фінансовому секторі в ланцюжку: Circle безпосередньо виконує основні функції, такі як управління резервами, подаючи заявку на отримання ліцензії трастового банку, тоді як JPMorgan Chase випускає депозитні токени в публічному ланцюжку та розширює свій бізнес з управління активами в мережі. Починаючи з різних вихідних точок, обидві сторони поступово поглинають стратегії та поля одна одної, і кожна шукає новий баланс.

Ця тенденція приносить як нові можливості, так і ризики. Якщо традиційні фінансові інститути нав'язливо імітуватимуть гнучкість технологічних компаній, вони можуть вступити в конфлікт з існуючою системою контролю ризиків. Коли Deutsche Bank дотримувався стратегії «в першу чергу цифрових технологій», він урізався в застарілі системи і втратив мільярди доларів. З іншого боку, криптовалютні компанії можуть втратити гнучкість для підтримки своєї конкурентоспроможності, якщо вони перевищать систему та приймуть її.

Успіх або провал фінансової конкуренції в ланцюжку в кінцевому підсумку залежить від чіткого розуміння власної основи та переваг. Компанії повинні досягти органічної інтеграції між технологіями та установами на основі своєї «несправедливої переваги», і цей баланс визначатиме, хто в кінцевому підсумку виграє.