Prezzo di circus

Autore: Dr.PR Al momento, il mercato è generalmente concentrato su "quando tagliare i tassi di interesse", ma ciò a cui vale davvero la pena prestare attenzione è che la Fed mantiene tassi di interesse elevati, che potrebbero essere un modello macro più favorevole per i mercati azionari e crypto statunitensi a lungo termine. Questa visione, sebbene controintuitiva, punta nella stessa direzione dall'esperienza storica, alla struttura fondamentale, all'allentamento implicito guidato dal fisco. 1. Tassi di interesse elevati ≠ mercati ribassisti: la storia ci dice che i mercati rialzisti strutturali nascono spesso in contesti di tassi di interesse elevati Tasso dei fondi federali della Fed vs. S&P 500 (circa 1994-2000) Dal 1994 al 2000, ad esempio, la Fed ha aumentato il tasso dei fondi federali da circa il 3% al 6% nel 1994 e, dopo questo ciclo di rialzo dei tassi, il mercato azionario statunitense ha inaugurato uno dei mercati tecnologici rialzisti più forti della storia: l'indice S&P 500 è salito da circa 470 punti a 1500 punti dal massimo del 2000; Il Nasdaq ha reso oltre il 25% annualizzato tra il 1995 e il 2000, guidando il sostanziale ciclo degli utili prima della "bolla delle dot-com"; Gli utili societari, l'innovazione tecnologica e il ritorno sugli investimenti sono dominanti, non l'allentamento monetario in sé. Ciò significa che finché l'economia non avrà un atterraggio duro, gli alti tassi di interesse non saranno i colpevoli della soppressione del mercato azionario. In secondo luogo, l'essenza dell'attuale "nessun taglio dei tassi di interesse" è la fiducia nell'economia A luglio 2025, l'intervallo di tassi target dei fondi federali della Fed è del 4,25%-4,50%. Anche se non si è allentato in modo significativo, è importante: non ha aumentato nuovamente i tassi di interesse. Dietro a tutto questo c'è la realtà che si sta realizzando un "atterraggio morbido": L'inflazione core PCE è scesa da un massimo del 5,4% nel 2022 a un intervallo del 2,6%-2,7% entro la metà del 2025; La crescita del PIL rimane tra l'1,5% e il 3% annualizzato; il tasso di disoccupazione è stabile al 4,1% e il mercato del lavoro è resiliente; L'EPS complessivo delle azioni statunitensi nel 2025 dovrebbe essere compreso tra 250 e 265 e la redditività è in ripresa. In altre parole, l'essenza del non tagliare i tassi di interesse è che la Fed crede che non ci sia bisogno di salvare il mercato perché il mercato si sta riparando. 3. Il vero "allentamento" è guidato dalla finanza, non dal denaro Sebbene i tassi di interesse nominali non si siano mossi, l'attuale struttura macro di liquidità degli Stati Uniti nel loro complesso si è spostata verso uno "stimolo di tipo fiscale". Trend di crescita annuale del debito federale degli Stati Uniti Il disavanzo fiscale degli Stati Uniti nel 2024 ha superato il 6,4% del PIL, uno dei più alti dal dopoguerra; A luglio 2025, il debito federale totale degli Stati Uniti ha superato i 36,7 trilioni di dollari; Si prevede che l'emissione netta di obbligazioni statunitensi nel terzo trimestre del 2025 supererà 1 trilione di dollari; Il "Big Beautiful Bill" guidato dal campo di Trump include agevolazioni fiscali su larga scala e sussidi industriali, che si prevede aumenteranno il deficit fiscale di circa 3 trilioni di dollari in 10 anni. Anche se la Fed rimane in attesa, tale spesa fiscale costituisce di fatto una "liberazione nascosta". In quarto luogo, gli alti tassi di interesse purificano la struttura del mercato e rafforzano la logica dei forti Sebbene il contesto di tassi d'interesse elevati abbia aumentato la difficoltà di finanziamento, è "buono" per le grandi imprese: Apple detiene più di 130 miliardi di dollari in contanti, Alphabet ne ha più di 90 miliardi e Meta ne ha quasi 70 miliardi; A tassi di interesse del 4%-5%, questa liquidità genera da sola miliardi di dollari di reddito da interessi; Le piccole e medie imprese sono marginalizzate nei costi di finanziamento e la quota di mercato è ulteriormente concentrata nei giganti; I riacquisti di flussi di cassa elevati spingono l'EPS verso l'alto e la struttura delle valutazioni è più stabile. Questo non solo spiega perché i "Big Seven Stocks Stocks" dominano ancora le classifiche della capitalizzazione di mercato, ma anche perché gli asset indicizzati continuano a raggiungere nuovi massimi anche quando i tassi di interesse sono alti. 5. Mercato crypto: dai giochi speculativi all'asset allocation strutturale Un tempo le criptovalute erano viste come "prodotti speculativi generati da tassi di interesse a zero", ma negli ultimi due anni di contesto di tassi di interesse elevati, la struttura del mercato ha subito profondi cambiamenti: 1) ETH/BTC è diventato l'obiettivo di allocazione del "flusso di cassa digitale" e dell'"oro digitale" Andamento del rendimento dello staking di Ethereum ETH (annualizzato) Il tasso di rendimento annualizzato sullo staking di Ethereum è mantenuto al 3,5%-4,5%, che ha le caratteristiche dei buoni del tesoro. BTC è diventato un asset di riserva di base in diverse società quotate negli Stati Uniti, come MicroStrategy. I lanci di ETF, i meccanismi di re-pledge, la governance on-chain, il reddito finanziario, ecc., fanno sì che ETH presenti una combinazione di "reddito stabile + scarsità di asset". 2) Lo "spread dividend" delle stablecoin diventa un bacino di profitto invisibile Circle ha realizzato un utile di oltre 1,7 miliardi di dollari nel 2024 da interessi attivi sui Treasury statunitensi; Tether ha guadagnato più di 4 miliardi di dollari da investimenti di riserva nell'ultimo anno; L'ecosistema delle stablecoin è diventato più redditizio con tassi di interesse elevati, migliorando la stabilità dell'intera infrastruttura DeFi. 3) La logica di sopravvivenza del mercato crypto si è spostata sul "flusso di cassa" e sul "reddito sistematico" le altcoin speculative e i meme vanno e vengono; Progetti con chiari modelli di entrate come Uniswap, EigenLayer e Lido hanno ricevuto un favore di finanziamento. Il mercato ha iniziato a valutare gli asset on-chain con "ROE, flusso di cassa e capacità di resistenza all'inflazione". Il mercato crypto sta completando il salto dal "speculare sulle storie" allo "speculare sulle strutture". 6. Conclusione: questa è una rivalutazione della logica degli asset, non una reincarnazione del macro rilascio di acqua I tagli dei tassi di interesse possono certamente spingere al rialzo i prezzi degli asset, ma se non si basano sulla redditività reale e sull'ottimizzazione strutturale, finiranno per ripetere lo scoppio della bolla dopo il 2021. E questa volta, i mercati azionari e delle criptovalute statunitensi stanno seguendo un percorso più sano: alti tassi di interesse ma inflazione controllata; Gli stimoli fiscali continuano a stimolare e i profitti delle imprese vengono risanati; le imprese forti ottengono vantaggi in termini di flusso di cassa; Le criptovalute tornano a essere un modello economico competitivo. Il vero toro lento non si basa sulla macchina per stampare il denaro, ma sulla riconfigurazione strutturale del meccanismo di determinazione dei prezzi e della leva finanziaria del flusso di cassa. L'attuale "inazione" della Fed è il contesto più critico per questa rivalutazione strutturale.