費用開關，ENA 幣價起飛的牛市「猛藥」

撰文：Jonaso

編譯：Tim，PANews

最近我們都見證了 ENA 的暴漲，不僅價格一路飆升，還瘋狂吸睛，崛起速度十分驚人。

但大多數人沒意識到的是：主要催化劑尚未出現，即費用開關。

穩定幣新巨頭的崛起

在不到一年的時間裡，USDe 供應量從 0 上漲至 60 多億美元，超越 DAI 成為第三大去中心化穩定幣，僅次於 USDT 和 USDC。

sUSDe 年化收益率已經達到 10%，成為當前加密領域最高可持續性收益。收益激增正推動 Aave 及其他去中心化平臺上的激進循環套利策略發展。

融資利率正不斷上升，當前比特幣融資利率為 19%，以太坊為 12%，這是 6 個月來兩者首次同時突破 11% 基準線。

Ethena 本週收入達 780 萬美元，年化預期收入超 4 億美元。保守估計仍有上升空間，當前 Ethena 已將 41% 的穩定幣儲備轉入收益更高的永續合約策略，而市場平均資金費率已達到 14%。

更高的年化收益率同時滿足了啟用 ENA 費用開關的關鍵條件：sUSDe 的收益必須比當前 Sky 儲蓄利率（現為 4.5%）至少高出 5%，該里程碑現已確認達成。

市場宏觀角度：美聯儲降息與 Ethena 穩定幣策略

Ethena 的業務模式源於市場波動性及永續合約的高資金費率。

與傳統穩定幣（如 USDC 或 USDT）依賴國債利息的模式不同，Ethena 的收益來自其中性對沖策略：做多現貨，同時做空永續合約。

當資金費率較高時，Ethena 能獲得更多收入。正因如此，許多人預計若美聯儲如預測在 2025 年末開始降息，Ethena 將獲得更大收益。

實際上，在 2024 年 12 月的最近一次降息之後，Ethena 創下了月度營收歷史新高，達 1200 萬美元。

生態增長和強勁指標

Ethena 已迅速崛起成為 TVL 排名前列的 DeFi 協議，當前 TVL 突破 60 億美元，同時實現近 4 億美元收入，躋身當下盈利能力最強的 DeFi 項目之列。

三款拳頭產品在幫助 Ethena 生態擴展

• Ethereal：去中心化永續合約交易所，TVL 約 7.12 億美元。

• Terminal：專注於代幣化資產的流動性中心，目前 TVL 近1.29 億美元。

• Strata：結構化收益產品，TVL 達 1300 萬美元。

與此同時，Ethena 正在進行多鏈擴展。

Bybit 上 USDe 的交易量已超越 USDC（5.4 億美元 vs 4.44 億美元）

在 TON 網絡上，穩定幣 USDe 的 TVL 在短短六週內已達到 8700 萬美元。

機構資本與代幣回購

近日，Ethena 宣佈與資金管理公司 StablecoinX 達成合作。StablecoinX 計劃以股票代碼 USDE 在納斯達克交易所上市。

本輪融資吸引了 Pantera、Dragonfly、Wintermute 等知名加密 VC 參與，募資額達3.6 億美元。

其中，2.6 億美元將在未來六週通過公開市場進行 ENA 回購，將吸收近 8% 的代幣流通供應量。

StablecoinX 會將 ENA 永久納入資產負債表長期持有，此舉旨在減少該代幣的市場流通量，以助力協議的長期發展。

費用開關：真正的催化劑

雖然以上因素都推動了 ENA 的上漲，但真正的催化劑尚未出現，那就是費用開關。

儘管市場表現強勁，但 ENA 和 sENA 代幣目前缺乏直接捕獲該價值的機制。

為解決這個問題，Wintermute 治理團隊已提交啟動費用開關機制的提案，旨在允許代幣持有者共享收益。

這一機制將使 sENA 持有者能夠獲得協議收入分成。也就是說，它將為代幣持有者創造實際價值，使 ENA 超越單純的治理代幣。

要激活費率開關，Ethena 需滿足 5 項條件。截至 2025 年 7 月，5 項條件中已有 4 項達成：

• USDe 供應量超 60 億美元

• 累計收入超過 2.5 億美元

• 總供應量的 1% 儲備基金

• 利差 ≥ 5%

當前剩下的唯一條件就是讓 USDe 在幣安或 OKX 上線（該代幣已在 Bybit、MEXC 和 Bitget 上線）。

完成這最後一步後，即可開啟費用開關，屆時 sENA 持有者將開始獲得 Ethena 項目的部分收益。

基於 Ethena 當前的收益水平，持幣者可獲得非常具有競爭力的收益率。

結論

費用開關開啟，ENA 馬上起飛。