غزوة الإستراتيجية في الأسهم الممتازة: الابتكار المالي أم بونزي العملاق؟ - بالإضافة إلى الديون القابلة للتحويل (التي تحمل متوسط سعر فائدة منخفض للغاية يبلغ 0.421٪) ، أصدرت ستراتيجي مؤخرا كمية كبيرة من الأسهم الممتازة (STRF ، STRC ، STRK ، STRD) مع التزامات أرباح / فوائد ، مما رفع عبء الدفع السنوي إلى 614 مليون دولار. - من خلال هذه الأسهم الممتازة التي تدفع أرباحا ، تهدف الاستراتيجية إلى تنويع مصادر تمويلها والاستفادة من سوق منتجات الدخل ، والتنافس مع صناديق سوق المال والسندات ذات العائد المرتفع. يحصل المستثمرون على عوائد أعلى مقارنة بالودائع أو سندات الخزانة بينما يكتسبون أيضا التعرض لعملة البيتكوين / الاستراتيجية. حققت STRC نجاحا بشكل خاص ، حيث جمعت 2.5 مليار دولار ، أي خمس مرات أكثر من المتوقع. - في حين أن التنويع والدخول إلى سوق الدخل أمر إيجابي ، فإن الزيادة في التزامات توزيعات الأرباح تشكل عبئا ثقيلا. بلغت نفقات الفائدة من السيارات القابلة للتحويل 35 مليون دولار فقط سنويا ، ولكن مع التفضيلات الجديدة ، ارتفع إجمالي التزامات الدفع إلى 614 مليون دولار - أعلى بمقدار 17.5 مرة. والجدير بالذكر أن الاستراتيجية لا تولد أي تدفق نقدي ذي مغزى من عملياتها الأساسية. - إذن كيف تغطي الشركة التي ليس لديها تدفق نقدي تشغيلي هذه المدفوعات؟ عن طريق إصدار المزيد من الأسهم. بمعنى آخر ، يتم استخدام جزء من عائدات مبيعات الأسهم العادية لتغطية التزامات الفائدة / توزيعات الأرباح. - إذن من الذي يشتري بالفعل أسهم Strategy؟ يأتي مصدر رئيسي للطلب من متداولي جاما - أولئك الذين يبيعون خيارات الشراء الإستراتيجية والتحوط عن طريق شراء الأسهم الأساسية. هؤلاء المتداولون لا يهتمون بأساسيات Bitcoin أو Strategy. إنهم يربحون ببساطة طالما أن تقلبات السهم لا تزال عالية. على العكس من ذلك ، إذا انخفض تقلبات أسهم Strategy ، يتضاءل نشاط الخيارات ، ويضعف أيضا الطلب المدفوع ب Gamma على أسهم Strategy. - وبالتالي فإن إصدار الأسهم الممتازة للاستراتيجية هو مقامرة جريئة. وإذا نجحت، فقد يؤدي ذلك إلى تعطيل سوق المنتجات ذات الدخل الذي تبلغ قيمته تريليونات الدولارات وجذب تدفقات رأسمالية هائلة. لكنها تفتقر حاليا إلى الثقة والسيولة الكافية. في هذه المرحلة ، لا تزال السندات التقليدية ذات العائد المرتفع تقدم ملف تعريف مخاطر / مكافآت أفضل من الأسهم المفضلة لشركة Strategy imo. - يمكن أن تقع الإستراتيجية في دوامة الموت ، مع احتمال ربما 20-30٪ ، ناتجة عن مخاطر مثل: 1) انخفاض سعر البيتكوين ؛ 2) انخفاض في تقلبات أسهم MSTR وانخفاض الطلب على تداول جاما ؛ 3) ضغط mNAV. 4) السندات القابلة للتحويل بقيمة 3 مليارات دولار لعام 2029 التي تستحق عندما يكون سهم MSTR أقل من 672.4 دولارا (375 دولارا حاليا) ؛ 5) ضغوط سوق الائتمان وضعف الطلب على الأسهم الممتازة. 6) اختراق كبير - ما إذا كان سيتم تذكر الإستراتيجية على أنها ابتكار مالي أو بونزي عملاق لا يزال غير مؤكد. وينطبق الشيء نفسه على فقاعة "خزانة العملات المشفرة" الأوسع نطاقا الرائجة حاليا - لا أحد يعرف متى ستنفجر. ما يبدو واضحا (على الأقل من الفطرة السليمة) هو أن الشركات التي ليس لديها تدفق نقدي مستدام (بما في ذلك شركات "الخزانة" القائمة على نقاط البيع والتي تعتمد فقط على مبيعات الرموز المميزة) من غير المرجح أن تحافظ على مثل هذه الرافعة المالية والهندسة المالية لفترة طويلة. غالبا ما تروج الإستراتيجية لفكرة "الرافعة الذكية". ولكن في حين أنه قد يكون هناك شيء مثل الرافعة المالية الذكية ولكن المحفوفة بالمخاطر ، فلا يوجد شيء اسمه رافعة مالية ذكية وآمنة. يشير التاريخ المالي إلى أن المشتقات والروافع المالية غير المنظمة بشكل كاف تؤدي حتما إلى انهيارات مدمرة.