Sự tham gia của Strategy vào cổ phiếu ưu đãi: đổi mới tài chính hay một trò lừa đảo khổng lồ? - Ngoài các khoản nợ chuyển đổi (có lãi suất trung bình cực kỳ thấp là 0,421%), Strategy gần đây đã phát hành một lượng lớn cổ phiếu ưu đãi (STRF, STRC, STRK, STRD) với nghĩa vụ trả cổ tức/lãi suất, đưa gánh nặng chi trả hàng năm của nó lên tới 614 triệu USD. - Thông qua các cổ phiếu ưu đãi trả cổ tức này, Strategy nhằm mục đích đa dạng hóa các nguồn tài trợ và khai thác thị trường sản phẩm thu nhập, cạnh tranh với các quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu có lãi suất cao. Các nhà đầu tư nhận được lợi suất cao hơn so với tiền gửi hoặc trái phiếu Chính phủ trong khi cũng có cơ hội tiếp xúc với Bitcoin/Strategy. STRC đặc biệt thành công, huy động được 2,5 tỷ USD, gấp năm lần so với dự kiến. - Mặc dù việc đa dạng hóa và tham gia vào thị trường thu nhập là tích cực, nhưng sự gia tăng nghĩa vụ trả cổ tức là một gánh nặng nặng nề. Chi phí lãi suất từ các khoản nợ chuyển đổi chỉ là 35 triệu USD hàng năm, nhưng với các cổ phiếu ưu đãi mới, tổng nghĩa vụ chi trả đã tăng vọt lên 614 triệu USD — cao gấp 17,5 lần. Đáng chú ý, Strategy không tạo ra dòng tiền mặt có ý nghĩa từ các hoạt động cốt lõi của mình. - Vậy một công ty không có dòng tiền hoạt động làm thế nào để trang trải các khoản thanh toán này? Bằng cách phát hành thêm cổ phiếu. Nói cách khác, một phần doanh thu từ việc bán cổ phiếu phổ thông được sử dụng để trang trải nghĩa vụ lãi suất/cổ tức. - Vậy ai thực sự đang mua cổ phiếu của Strategy? Một nguồn cầu chính đến từ các nhà giao dịch gamma — những người bán các quyền chọn mua của Strategy và bảo hiểm bằng cách mua các cổ phiếu cơ sở. Những nhà giao dịch này không quan tâm đến Bitcoin hay các yếu tố cơ bản của Strategy; họ chỉ kiếm lợi miễn là sự biến động của cổ phiếu vẫn cao. Ngược lại, nếu sự biến động của cổ phiếu Strategy giảm, hoạt động quyền chọn sẽ giảm, và nhu cầu driven gamma cho cổ phiếu Strategy cũng yếu đi. - Việc phát hành cổ phiếu ưu đãi của Strategy do đó là một canh bạc táo bạo. Nếu thành công, nó có thể làm gián đoạn thị trường sản phẩm thu nhập trị giá hàng triệu tỷ đô la và thu hút dòng vốn khổng lồ. Nhưng hiện tại, nó thiếu đủ niềm tin và thanh khoản. Ở giai đoạn này, trái phiếu có lãi suất cao truyền thống vẫn cung cấp một hồ sơ rủi ro/phần thưởng tốt hơn so với cổ phiếu ưu đãi của Strategy theo ý kiến của tôi. - Strategy có thể rơi vào vòng xoáy tử thần, với xác suất có thể là 20–30%, được kích hoạt bởi các rủi ro như: 1) Giá Bitcoin giảm; 2) Giảm sự biến động của cổ phiếu MSTR và nhu cầu giao dịch gamma giảm; 3) Nén mNAV; 4) Trái phiếu chuyển đổi 3 tỷ USD đến hạn vào năm 2029 khi cổ phiếu MSTR dưới 672,4 USD (hiện tại là 375 USD); 5) Áp lực thị trường tín dụng và nhu cầu kém đối với cổ phiếu ưu đãi; 6) Một cuộc tấn công lớn. - Liệu Strategy sẽ được nhớ đến như một đổi mới tài chính hay một trò lừa đảo khổng lồ vẫn còn chưa chắc chắn. Điều tương tự cũng áp dụng cho "bong bóng kho bạc crypto" rộng lớn hơn hiện đang thịnh hành — không ai biết khi nào nó sẽ vỡ. Điều có vẻ rõ ràng (ít nhất từ góc độ thường thức) là các công ty không có dòng tiền bền vững (bao gồm các công ty "kho bạc" dựa trên PoS chỉ dựa vào việc bán token) khó có thể duy trì được đòn bẩy và kỹ thuật tài chính như vậy trong thời gian dài. Strategy thường quảng bá ý tưởng về "Đòn bẩy thông minh." Nhưng trong khi có thể có một cái gì đó gọi là đòn bẩy thông minh nhưng rủi ro, thì không có cái gọi là đòn bẩy thông minh và an toàn. Lịch sử tài chính cho thấy rằng các công cụ phái sinh và đòn bẩy không được quản lý đầy đủ cuối cùng dẫn đến những sụp đổ tàn khốc.