I veckans forskningsartikel har några pussel börjat dyka upp i takt med att kryptofinansföretag fortsätter att sprida sig, plus att vi tittar på marknadskonsekvenserna av de förändringar i krypto-ETF-landskapet som orsakats av SEC:s senaste godkännanden. 🧵 👇
Krypto treasury-företag har dykt upp som ett av de bestående temana i den nuvarande cykeln. Även om dessa företag har närmat sig marknaden med olika tillvägagångssätt och stödjare, är deras strukturer ganska förenklade på hög nivå. Dessa företag emitterar aktier och skuldinstrument och använder sedan intäkterna för att köpa sin föredragna kryptotillgång.
Hur ökar ett finansbolag sitt kryptoinnehav per aktie eller genererar kryptoavkastning? Det finns bara tre mekanismer: 1) att emittera aktier till en premie i förhållande till NAV, 2) att emittera skuldebrev (inklusive konverterade och preferensaktier) eller 3) aktiv likviditetsförvaltning. Det är allt.
Medan företag har snubblat över sig själva och rusat för att emittera eget kapital och skulder, såg vi förra veckan det första tillkännagivandet om återköp av kryptostatsaktier från Bitmine Immersion Technologies (BMNR).
Eftersom BMNR använder kontanter (och sannolikt kommer att emittera skulder) för att återköpa aktierna, genererar åtgärden positiv "avkastning" på ETH/sh-basis, men som vi visar är det suboptimalt för aktieägarna jämfört med att använda samma mängd kontanter och använda dem för att bara köpa ETH.
Varför kan företaget välja att köpa tillbaka sina aktier i stället för att samla på sig mer ETH? En trolig anledning är att stödja aktiekursen efter säljtryck från det nyligen registrerade PIPE (Private Investments in Public Equity) på 250 miljoner dollar.
Det finns en sista observation som vi har från vår analys av krypto-treasury-affärer som involverar SRM Media. Företaget genomgick nyligen en enorm förändring och svängde om till att bli ett TRON (TRX – kryptovalutan) finansbolag, bytte namn till Tron Inc. och ticker till TRON, namngav TRON:s (blockchain) grundare Justin Sun som särskild rådgivare och engagerade sig i ett konvertibelt föredraget PIPE på 100 miljoner dollar, finansierat helt med TRON (TRX) tokens, och vars investerarbas enbart består av Justin Suns pappa.
Ett registreringsdokument verkar ha lämnats in, men anses inte ha trätt i kraft ännu. Ändå har affären genererat en cool ~17x (papper) avkastning, vilket med teckningsoptioner kan uppgå till (återigen papper) vinster på 3,3 miljarder dollar (det finns vissa begränsningar).
I tisdags utfärdade SEC en omfattande uppsättning regulatoriska godkännanden som påverkar ett brett spektrum av kryptorelaterade finansiella instrument. Bland besluten godkände byrån beställningar för skapande och inlösen in natura, handel med FLEX-optioner och en tiofaldig ökning av optionspositionsgränser för två ETF:er.
In-natura-order, möjligheten för auktoriserade deltagare (AP) att skapa eller lösa in ETF-andelar genom att leverera eller ta emot de underliggande digitala tillgångarna (BTC eller ETH), var en nyckelfunktion som ETF-sponsorer efterfrågade innan de första bitcoin ETF-godkännandena 2024. För ETF-sponsorer ökade denna begränsning den operativa komplexiteten och ökade i slutändan kostnaderna för investerarna. ETF-aktier hade sannolikt ett högre spårningsfel till NAV som ett resultat.
En viktig försummelse vid godkännande av beställningar för skapande och inlösen in natura är gråskaleprodukter (GBTC, BTC, ETHE, ETH), helt enkelt för att ändringarna aldrig begärdes. Detta är en noterad förändring från december 2023, då Grayscale-chefer träffade SEC och tryckte på för att få beställningar in natura.
Den andra stora förändringen som SEC inledde var en ändring av individuella positionsgränser för det totala antalet kontrakt. När SEC godkände optioner på (vissa) bitcoin-ETF:er i november 2024 satte den en initial positionsgräns på 25 000 kontrakt. Den har nu ökat det med en faktor 10x för alla ETF:er med optioner, förutom FBTC.
Den senaste ökningen av positionsgränser för optioner kommer sannolikt att ytterligare undertrycka bitcoins volatilitet. Denna förändring möjliggör en mer aggressiv implementering av optionsstrategier, som covered call selling, som används för att öka avkastningen på kärnpositioner. Även om bitcoins volatilitet har varit i sekulär nedgång, är den fortfarande relativt attraktiv för volatilitetsskördare, särskilt med tanke på den breda komprimeringen av volatilitet över traditionella tillgångsklasser.
Prenumerera på vårt nyhetsbrev för veckovisa bitcoin-insikter och analyser som är viktiga. Levereras direkt till din inkorg på fredagar. Prenumerera här:
5,48 tn
4
Innehållet på den här sidan tillhandahålls av tredje part. Om inte annat anges är OKX inte författare till den eller de artiklar som citeras och hämtar inte någon upphovsrätt till materialet. Innehållet tillhandahålls endast i informationssyfte och representerar inte OKX:s åsikter. Det är inte avsett att vara ett godkännande av något slag och bör inte betraktas som investeringsrådgivning eller en uppmaning att köpa eller sälja digitala tillgångar. I den mån generativ AI används för att tillhandahålla sammanfattningar eller annan information kan sådant AI-genererat innehåll vara felaktigt eller inkonsekvent. Läs den länkade artikeln för mer detaljer och information. OKX ansvarar inte för innehåll som finns på tredje parts webbplatser. Innehav av digitala tillgångar, inklusive stabila kryptovalutor och NFT:er, innebär en hög grad av risk och kan fluktuera kraftigt. Du bör noga överväga om handel med eller innehav av digitala tillgångar är lämpligt för dig mot bakgrund av din ekonomiska situation.