Dans l'article de recherche de cette semaine, certains mystères commencent à émerger alors que les entreprises de trésorerie crypto continuent de proliférer, de plus, nous examinons les implications sur le marché des changements dans le paysage des ETF crypto provoqués par les récentes approbations de la SEC. 🧵 👇
Les entreprises de trésorerie crypto ont émergé comme l'un des thèmes durables du cycle actuel. Bien que ces entreprises aient abordé le marché avec des approches et des soutiens différents, leurs structures sont assez simples à un niveau élevé. Ces sociétés émettent des instruments de capitaux propres et de dette, puis utilisent les produits pour acheter leur actif crypto de trésorerie préféré.
Comment une société de trésorerie augmente-t-elle ses avoirs en crypto par action ou génère-t-elle un "rendement" crypto ? Il n'y a que trois mécanismes : 1) émettre des actions à un prix supérieur à la valeur nette d'inventaire 2) émettre de la dette (y compris des obligations convertibles et des actions privilégiées) ou 3) gestion active de la trésorerie. C'est tout.
Alors que les entreprises se précipitaient pour émettre des actions et des dettes, la semaine dernière, nous avons vu la première annonce de rachat d'actions de trésorerie crypto de Bitmine Immersion Technologies (BMNR).
Parce que BMNR utilise des liquidités (et qu'il est probable qu'il émette de la dette) pour racheter les actions, cette action génère un "rendement" positif sur une base ETH/sh, mais comme nous le montrons, elle est sous-optimale pour les actionnaires par rapport à l'utilisation de la même somme d'argent pour simplement acheter de l'ETH.
Pourquoi l'entreprise pourrait-elle choisir de racheter ses actions plutôt que d'accumuler plus d'ETH ? Une raison probable est de soutenir le prix de l'action suite à la pression de vente provenant du PIPE (Investissements Privés dans l'Équité Publique) récemment enregistré de 250 millions de dollars.
Nous avons une dernière observation à faire suite à notre analyse des transactions de trésorerie en crypto impliquant SRM Media. L'entreprise a récemment subi un changement massif, se réorientant pour devenir une société de trésorerie TRON (TRX – la cryptomonnaie), changeant son nom en Tron Inc. et son symbole en TRON, nommant Justin Sun, le fondateur de TRON (la blockchain), comme conseiller spécial, et s'engageant dans un PIPE Préférentiel Convertible de 100 millions de dollars, entièrement financé par des tokens TRON (TRX), dont la base d'investisseurs est exclusivement composée du père de Justin Sun.
Un document d'enregistrement semble avoir été déposé, mais n'est pas encore considéré comme effectif. Néanmoins, l'accord a généré un retour (papier) d'environ 17x, ce qui, avec les bons de souscription, pourrait représenter des bénéfices (encore une fois papier) de 3,3 milliards de dollars (il y a certaines restrictions).
Mardi dernier, la SEC a émis un ensemble complet d'approbations réglementaires impactant un large éventail d'instruments financiers liés aux cryptomonnaies. Parmi les décisions, l'agence a autorisé les ordres de création et de rachat en nature, le trading d'options FLEX, et une augmentation par dix des limites de position sur les options pour deux ETF.
Les ordres en nature, la capacité pour les Participants Autorisés (AP) de créer ou de racheter des actions d'ETF en livrant ou en recevant les actifs numériques sous-jacents (BTC ou ETH), étaient une caractéristique clé recherchée par les sponsors d'ETF avant les premières approbations d'ETF bitcoin en 2024. Pour les sponsors d'ETF, cette restriction a ajouté une complexité opérationnelle et a finalement augmenté les coûts pour les investisseurs. Les actions d'ETF avaient probablement une erreur de suivi plus élevée par rapport à la valeur liquidative (NAV) en conséquence.
Une omission clé dans l'approbation des ordres de création et de rachat en nature concerne les produits Grayscale (GBTC, BTC, ETHE, ETH), simplement parce que les changements n'ont jamais été demandés. C'est un changement notable par rapport à décembre 2023, lorsque les dirigeants de Grayscale ont rencontré la SEC, plaidant pour des ordres en nature.
L'autre grand changement introduit par la SEC était un changement des limites de position individuelles concernant le nombre total de contrats. Lorsque la SEC a approuvé des options sur (certains) ETF bitcoin en novembre 2024, elle a fixé une limite de position initiale de 25 000 contrats. Elle a maintenant augmenté cela par un facteur de 10x pour tous les ETF avec options, sauf pour FBTC.
L'augmentation récente des limites de position sur les options est susceptible de réduire encore la volatilité du bitcoin. Ce changement permet une mise en œuvre plus agressive des stratégies d'options, comme la vente d'options couvertes, utilisées pour améliorer les rendements sur les positions principales. Bien que la volatilité du bitcoin soit en déclin séculaire, elle reste relativement attrayante pour les récolteurs de volatilité, surtout compte tenu de la compression générale de la volatilité à travers les classes d'actifs traditionnelles.
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