Nel pezzo di ricerca di questa settimana, sono emersi alcuni enigmi mentre le aziende di tesoreria crypto continuano a proliferare, inoltre esaminiamo le implicazioni di mercato dei cambiamenti nel panorama degli ETF crypto portati dalle recenti approvazioni della SEC. 🧵 👇
Le aziende di tesoreria crypto sono emerse come uno dei temi duraturi dell'attuale ciclo. Sebbene queste aziende abbiano affrontato il mercato con approcci e sostenitori diversi, le loro strutture sono abbastanza semplicistiche a un livello alto. Queste corporazioni emettono strumenti di capitale e debito, quindi utilizzano i proventi per acquistare il loro asset crypto di tesoreria preferito.
Come fa una società di tesoreria ad aumentare le proprie partecipazioni in criptovalute per azione o a generare "rendimenti" in criptovalute? Ci sono solo tre meccanismi: 1) emettere azioni a un premio rispetto al NAV 2) emettere debito (inclusi convertibili e privilegiati) o 3) gestione attiva della tesoreria. Questo è tutto.
Mentre le aziende si affrettano a emettere azioni e debito, la scorsa settimana abbiamo assistito al primo annuncio di riacquisto di azioni di tesoreria in criptovaluta da parte di Bitmine Immersion Technologies (BMNR).
Poiché BMNR sta utilizzando contante (e probabilmente emetterà debito) per riacquistare le azioni, l'azione genera un "rendimento" positivo su base ETH/sh, ma come mostriamo, è subottimale per gli azionisti rispetto all'utilizzo della stessa quantità di contante per acquistare semplicemente ETH.
Perché l'azienda potrebbe scegliere di riacquistare le proprie azioni piuttosto che accumulare più ETH? Una probabile ragione è supportare il prezzo delle azioni a seguito della pressione di vendita derivante dal recente PIPE (Private Investments in Public Equity) registrato da 250 milioni di dollari.
C'è un'ultima osservazione che abbiamo dal nostro analisi delle operazioni di tesoreria crypto che coinvolgono SRM Media. L'azienda ha subito un cambiamento enorme di recente, orientandosi per diventare una società di tesoreria TRON (TRX – la criptovaluta), cambiando il suo nome in Tron Inc. e il ticker in TRON, nominando Justin Sun, fondatore di TRON (la blockchain), come consulente speciale, e partecipando a un PIPE Convertibile Preferito da 100 milioni di dollari, finanziato interamente con token TRON (TRX), e il cui gruppo di investitori è composto esclusivamente dal padre di Justin Sun.
Sembra che sia stata presentata una dichiarazione di registrazione, ma non è ancora stata considerata efficace. Tuttavia, l'affare ha generato un ritorno (cartaceo) di circa 17 volte, che, con i warrant, potrebbe ammontare a profitti (ancora cartacei) di 3,3 miliardi di dollari (ci sono alcune restrizioni).
Martedì scorso, la SEC ha emesso un ampio insieme di approvazioni normative che impattano una vasta gamma di strumenti finanziari legati alle criptovalute. Tra le decisioni, l'agenzia ha autorizzato ordini di creazione e rimborso in natura, il trading di opzioni FLEX e un aumento dieci volte dei limiti di posizione sulle opzioni per due ETF.
Gli ordini in natura, la possibilità per i Partecipanti Autorizzati (AP) di creare o riscattare azioni ETF consegnando o ricevendo gli asset digitali sottostanti (BTC o ETH), erano una caratteristica chiave ricercata dagli sponsor ETF prima delle approvazioni iniziali degli ETF bitcoin nel 2024. Per gli sponsor ETF, questa restrizione ha aggiunto complessità operativa e, in ultima analisi, ha aumentato i costi per gli investitori. Le azioni ETF probabilmente avevano un errore di tracciamento maggiore rispetto al NAV come risultato.
Una chiara omissione nell'approvazione degli ordini di creazione e riscatto in natura è rappresentata dai prodotti Grayscale (GBTC, BTC, ETHE, ETH), semplicemente perché le modifiche non sono mai state richieste. Questo è un cambiamento significativo rispetto a dicembre 2023, quando i dirigenti di Grayscale si sono incontrati con la SEC, spingendo per ordini in natura.
L'altra grande novità introdotta dalla SEC è stata una modifica ai limiti di posizione individuali riguardanti il numero totale di contratti. Quando la SEC ha approvato le opzioni su (alcuni) ETF bitcoin nel novembre 2024, ha fissato un limite iniziale di posizione di 25.000 contratti. Ora ha aumentato tale limite di un fattore di 10x per tutti gli ETF con opzioni, tranne per FBTC.
L'aumento recente dei limiti di posizione sulle opzioni è probabile che ulteriormente sopprima la volatilità del bitcoin. Questa modifica consente un'implementazione più aggressiva delle strategie di opzioni, come la vendita di covered call, utilizzate per migliorare i rendimenti sulle posizioni principali. Sebbene la volatilità del bitcoin sia stata in declino secolare, rimane relativamente attraente per i raccoglitori di volatilità, specialmente considerando la compressione generale della volatilità tra le classi di attivi tradizionali.
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