Bătălia pentru finanțarea on-chain: cine va proiecta noua ordine?

Autor original: Tiger Research

Compilație originală: AididiaoJP, Foresight News

Rezumat

• JPMorgan Chase a început să emită jetoane de depozit pe lanțul public, suprapunând tehnologia blockchain ordinii financiare existente

• Circle a solicitat o licență bancară de încredere în încercarea de a construi o nouă ordine financiară bazată pe tehnologie

• Cele două tipuri de instituții asediază finanțele tradiționale din direcții diferite, formând o tendință de "convergență bidirecțională"

• Ambiguitatea propunerii de valoare poate slăbi avantajul competitiv al celuilalt și este necesar să identificăm punctele forte de bază și să găsim un echilibru

Noul peisaj competitiv al infrastructurii financiare on-chain

Tehnologia blockchain remodelează arhitectura de bază a infrastructurii financiare mondiale. Potrivit celui mai recent raport al Băncii Reglementelor Internaționale (BRI), începând cu al doilea trimestru al anului 2025, amploarea activelor financiare globale on-chain a depășit 4,8 trilioane de dolari, cu o rată anuală de creștere de peste 65%. În acest val de schimbări, instituțiile financiare tradiționale și întreprinderile cripto-native au arătat căi de dezvoltare foarte diferite:

JPMorgan Chase este reprezentat de o instituție financiară tradițională

Adoptarea unei strategii de reformă treptată a "Blockchain+" pentru a încorpora tehnologia registrelor distribuite în sistemul financiar existent. Divizia sa blockchain, Onyx, a deservit peste 280 de clienți instituționali și procesează un volum anual de tranzacții de 600 de miliarde de dolari. Noua JPM Coin a depășit 12 miliarde de dolari în decontări zilnice medii.

Afacerile cripto-native reprezintă Circle

O rețea financiară complet bazată pe blockchain a fost construită prin stablecoin-ul USDC. În prezent, USDC are un tiraj de 54 de miliarde de dolari, susține 16 lanțuri publice mainstream și are un volum mediu zilnic de tranzacții de peste 3 milioane.

Comparativ cu revoluția fintech din anii 2010, concurența actuală prezintă trei diferențe semnificative:

Accentul concurenței s-a mutat de la experiența utilizatorului la refactorizarea infrastructurii

Profunzimea tehnologiei se scufundă de la nivelul aplicației la nivelul protocolului

Participanții trec de la complementaritate la concurență directă

JPMorgan Chase: Inovație tehnologică în cadrul sistemului financiar tradițional

J.P. Morgan a depus o cerere de înregistrare a mărcii comerciale pentru tokenul său de depozit "JPMD".

În iunie 2025, brațul blockchain al JPMorgan Chase, Kinexys, a început un test al tokenului de depozit JPMD pe lanțul public Base. Anterior, JPMorgan Chase a aplicat în principal tehnologia blockchain prin lanțuri private, dar de data aceasta a emis direct active și a susținut circulația în rețeaua deschisă, marcând începutul instituțiilor financiare tradiționale de a opera direct servicii financiare pe lanțurile publice.

JPMD combină caracteristicile unui activ digital cu funcționalitatea unui depozit tradițional. Când un client depune USD, banca înregistrează depozitul în bilanț și, în același timp, emite o sumă echivalentă de JPMD pe lanțul public. Tokenul circulă liber, păstrând în același timp pretenții legale asupra depozitelor bancare, iar deținătorii îl pot schimba cu dolari americani 1:1 și pot avea dreptul la asigurare a depozitelor și venituri din dobânzi. În timp ce profiturile monedelor stabile existente sunt concentrate în emitent, JPMD se diferențiază prin acordarea utilizatorilor de drepturi financiare substanțiale.

Aceste caracteristici oferă managerilor de active și investitorilor o valoare practică foarte atractivă și pot chiar ignora unele riscuri legale. De exemplu, activele on-chain, cum ar fi fondul BUIDL al BlackRock, pot fi răscumpărate 24 de ore pe zi dacă JPMD este utilizat ca instrument de plată de răscumpărare. În comparație cu monedele stabile existente, care trebuie schimbate separat cu monede fiduciare, JPMD acceptă conversia instantanee a numerarului, oferind în același timp oportunități de protecție a depozitelor și venituri din dobânzi, ceea ce are un potențial semnificativ în ecosistemul de gestionare a activelor on-chain.

JPMorgan Chase & Co. a lansat tokenul de depozit ca răspuns la noul flux de finanțare și la structura de venituri formată de stablecoins. Tether are venituri anuale de aproximativ 13 miliarde de dolari, iar Circle generează, de asemenea, randamente semnificative prin gestionarea activelor sigure, cum ar fi titlurile de trezorerie, care sunt diferite de spread-urile tradiționale de depozit-împrumut, dar au un mecanism similar pentru generarea de venituri bazate pe fondurile clienților ca unele funcții bancare.

JPMD are, de asemenea, limitări: este conceput pentru a respecta cu strictețe cadrul de reglementare financiară existent, ceea ce face dificilă obținerea descentralizării și deschiderii complete a blockchain-ului și este disponibil în prezent doar pentru clienții instituționali. Cu toate acestea, JPMD reprezintă o strategie pragmatică pentru instituțiile financiare tradiționale de a intra în serviciile financiare publice, menținând în același timp cerințele existente de stabilitate și conformitate și este considerat un caz reprezentativ al legăturii dintre finanțele tradiționale și expansiunea ecologică în lanț.

Cerc: Refactorizare financiară nativă blockchain

Circle și-a stabilit o poziție cheie în finanțarea on-chain prin stablecoin-ul USDC. USDC este legat 1:1 de dolarul american, cu rezerve de numerar și obligațiuni americane pe termen scurt, și a devenit o alternativă practică pentru decontarea plăților corporative și remitențele transfrontaliere, cu avantaje tehnice, cum ar fi rate scăzute și decontare instantanee. USDC acceptă transferuri în timp real 24 de ore, eliminând nevoia de procese complexe în rețeaua SWIFT, ajutând companiile să depășească limitările infrastructurii financiare tradiționale.

Cu toate acestea, structura de afaceri existentă a Circle s-a confruntat cu mai multe constrângeri: BNY Mellon a gestionat rezervele USDC și BlackRock a gestionat activele, o arhitectură care a delegat funcțiile de bază unei agenții externe. Circle câștigă venituri din dobânzi, dar are un control efectiv limitat asupra activelor sale, iar modelul său actual de profit depinde în mare măsură de un mediu cu rate ridicate ale dobânzii. Circle avea nevoie de mai multă infrastructură independentă și autoritate operațională, ceea ce era necesar pentru sustenabilitatea pe termen lung și diversificarea veniturilor.

Sursa: Cerc

În iunie 2025, Circle a solicitat la Office of the Comptroller of the Currency (OCC) o licență națională de bancă fiduciară, o decizie strategică care a depășit nevoia de simplă conformitate. Industria o interpretează ca pe o transformare a Circle dintr-o emisiune de stablecoin într-o entitate financiară instituționalizată. Statutul de bancă fiduciară va permite Circle să gestioneze direct custodia și operarea rezervelor, ceea ce nu numai că va consolida controlul intern al infrastructurii financiare, dar va crea și condiții pentru extinderea domeniului de activitate, iar Circle va pune bazele serviciilor instituționale de custodie a activelor digitale.

Ca întreprindere cripto-nativă, Circle și-a ajustat strategia pentru a construi un sistem de operare durabil în cadrul instituțional. Această transformare va necesita acceptarea regulilor și rolurilor sistemului financiar existent, cu prețul unei flexibilități reduse și a unor sarcini de reglementare sporite. Autoritatea specifică în viitor va depinde de schimbările de politică și de interpretările de reglementare, dar această încercare a devenit o etapă importantă în măsurarea măsurii în care structurile financiare on-chain sunt stabilite în cadrul instituțiilor existente.

Cine va domina finanțele on-chain?

De la instituții financiare tradiționale, cum ar fi JPMorgan Chase, până la companii cripto-native, cum ar fi Circle, participanții din medii diferite prezintă în mod activ ecosistemul financiar on-chain. Acest lucru amintește de peisajul competitiv al industriei fintech din trecut: companiile de tehnologie au intrat în industria financiară prin implementarea internă a funcțiilor financiare de bază, cum ar fi plățile și remitențele, în timp ce instituțiile financiare au extins utilizatorii și au îmbunătățit eficiența operațională prin transformarea digitală.

Ideea este că această competiție sparge granițele dintre cele două părți. Un fenomen similar apare în actualul sector financiar on-chain: Circle îndeplinește direct funcții de bază, cum ar fi gestionarea rezervelor, solicitând o licență de bancă fiduciară, în timp ce JPMorgan Chase emite jetoane de depozit în lanțul public și își extinde afacerea de gestionare a activelor on-chain. Pornind de la puncte de plecare diferite, cele două părți absorb treptat strategiile și domeniile celeilalte și fiecare caută un nou echilibru.

Această tendință aduce noi oportunități, precum și riscuri. Dacă instituțiile financiare tradiționale imită cu forța flexibilitatea companiilor de tehnologie, acestea pot intra în conflict cu sistemul existent de control al riscurilor. Când Deutsche Bank a urmat o strategie "digital-first", s-a prăbușit în sistemele vechi și a pierdut miliarde de dolari. Pe de altă parte, companiile cripto-native pot pierde flexibilitatea de a-și susține competitivitatea dacă extind excesiv sistemul și îl acceptă.

Succesul sau eșecul concurenței financiare on-chain depinde în cele din urmă de o înțelegere clară a propriilor fundamente și avantaje. Companiile trebuie să realizeze o integrare organică între tehnologie și instituții pe baza "avantajului lor nedrept", iar acest echilibru va determina cine va câștiga în cele din urmă.