La batalla por las finanzas on-chain: ¿Quién diseñará el nuevo orden?

Autor original: Tiger Research

Compilación original: AididiaoJP, Foresight News

Resumen ejecutivo

• JPMorgan Chase comenzó a emitir tokens de depósito en la cadena pública, superponiendo la tecnología blockchain al orden financiero existente

• Circle solicitó una licencia de banca fiduciaria en un intento de construir un nuevo orden financiero basado en la tecnología

• Los dos tipos de instituciones están asediando a las finanzas tradicionales desde diferentes direcciones, formando una tendencia de "convergencia bidireccional"

• La ambigüedad de la propuesta de valor puede debilitar la ventaja competitiva de cada uno, y es necesario identificar las fortalezas centrales y encontrar un equilibrio

El nuevo panorama competitivo de la infraestructura financiera on-chain

La tecnología blockchain está remodelando la arquitectura básica de la infraestructura financiera mundial. Según el último informe del Banco de Pagos Internacionales (BIS), hasta el segundo trimestre de 2025, la escala de los activos financieros globales en cadena ha superado los 4,8 billones de dólares, con una tasa de crecimiento anual de más del 65%. En esta ola de cambio, las instituciones financieras tradicionales y las empresas cripto-nativas han mostrado caminos de desarrollo muy diferentes:

JPMorgan Chase está representado por una institución financiera tradicional

Adoptar una estrategia de reforma gradual de "Blockchain+" para incorporar la tecnología de contabilidad distribuida en el sistema financiero existente. Su brazo de blockchain, Onyx, ha atendido a más de 280 clientes institucionales y procesa USD 600 mil millones en volumen de transacciones anuales. La recién lanzada JPM Coin superó los USD 12 mil millones en liquidaciones diarias promedio.

Las empresas nativas de criptomonedas representan a Circle

Se ha construido una red financiera totalmente basada en blockchain a través de la stablecoin USDC. En la actualidad, USDC tiene una circulación de USD 54 mil millones, admite 16 cadenas públicas principales y tiene un volumen promedio de transacciones diarias de más de 3 millones.

En comparación con la revolución fintech de la década de 2010, la competencia actual presenta tres diferencias significativas:

El enfoque de la competencia ha cambiado de la experiencia del usuario a la refactorización de la infraestructura

La profundidad de la tecnología se hunde desde la capa de aplicación hasta la capa de protocolo

Los participantes pasan de la complementariedad a la competencia directa

JPMorgan Chase: Innovación tecnológica en el marco del sistema financiero tradicional

J.P. Morgan ha presentado una solicitud de marca registrada para su token de depósito "JPMD".

En junio de 2025, el brazo de blockchain de JPMorgan Chase, Kinexys, comenzó una prueba del token de depósito JPMD en la cadena pública Base. Anteriormente, JPMorgan Chase aplicaba principalmente la tecnología blockchain a través de cadenas privadas, pero esta vez emitió activos directamente y apoyó la circulación en la red abierta, marcando el comienzo de las instituciones financieras tradicionales para operar directamente servicios financieros en cadenas públicas.

JPMD combina las características de un activo digital con la funcionalidad de un depósito tradicional. Cuando un cliente deposita USD, el banco registra el depósito en el balance general y, al mismo tiempo, emite una cantidad equivalente de JPMD en la cadena pública. El token circula libremente, al tiempo que conserva los derechos legales sobre los depósitos bancarios, y los titulares pueden cambiarlo por dólares estadounidenses 1:1 y pueden tener derecho a un seguro de depósito e ingresos por intereses. Mientras que los beneficios de las stablecoins existentes se concentran en el emisor, JPMD se diferencia por conceder a los usuarios importantes derechos financieros.

Estas características proporcionan a los gestores de activos y a los inversores un valor práctico muy atractivo, e incluso pueden ignorar algunos riesgos legales. Por ejemplo, los activos on-chain, como el fondo BUIDL de BlackRock, se pueden canjear las 24 horas del día si se utiliza JPMD como herramienta de pago de reembolso. En comparación con las stablecoins existentes, que deben cambiarse por monedas fiduciarias por separado, JPMD admite la conversión instantánea de efectivo, al tiempo que brinda protección de depósitos y oportunidades de ingresos por intereses, lo que tiene un potencial significativo en el ecosistema de gestión de activos en la cadena.

JPMorgan Chase & Co. lanzó el token de depósito en respuesta al nuevo flujo de financiación y estructura de ingresos formada por las stablecoins. Tether tiene ingresos anuales de alrededor de $ 13 mil millones, y Circle también genera rendimientos significativos mediante la administración de activos seguros como los bonos del Tesoro, que son diferentes de los diferenciales tradicionales de depósitos y préstamos, pero tienen un mecanismo similar para generar ingresos basados en los fondos de los clientes como algunas funciones bancarias.

JPMD también tiene limitaciones: está diseñado para seguir estrictamente el marco regulatorio financiero existente, lo que dificulta lograr la descentralización y apertura total de la cadena de bloques, y actualmente solo está disponible para clientes institucionales. Sin embargo, JPMD representa una estrategia pragmática para que las instituciones financieras tradicionales ingresen a los servicios financieros de la cadena pública mientras mantienen los requisitos de estabilidad y cumplimiento existentes, y se considera un caso representativo de la conexión entre las finanzas tradicionales y la expansión ecológica en la cadena.

Circle: Refactorización financiera nativa de blockchain

Circle ha establecido una posición clave en las finanzas on-chain a través de la stablecoin USDC. USDC está vinculado 1:1 al dólar estadounidense, con reservas de efectivo y bonos estadounidenses a corto plazo, y se ha convertido en una alternativa práctica para la liquidación de pagos corporativos y remesas transfronterizas con ventajas técnicas como tasas bajas y liquidación instantánea. USDC admite transferencias en tiempo real las 24 horas del día, lo que elimina la necesidad de procesos complejos en la red SWIFT, lo que ayuda a las empresas a superar las limitaciones de la infraestructura financiera tradicional.

Sin embargo, la estructura empresarial existente de Circle se enfrentaba a múltiples limitaciones: BNY Mellon gestionaba las reservas de USDC y BlackRock gestionaba los activos, una arquitectura que delegaba las funciones básicas a una agencia externa. Circle obtiene ingresos por intereses, pero tiene un control efectivo limitado sobre sus activos, y su modelo de ganancias actual depende en gran medida de un entorno de tasas de interés altas. Circle necesitaba una infraestructura más independiente y autoridad operativa, lo cual era necesario para la sostenibilidad a largo plazo y la diversificación de los ingresos.

Fuente: Círculo

En junio de 2025, Circle solicitó a la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) una licencia de banco fiduciario nacional, una decisión estratégica que fue más allá de la necesidad de un mero cumplimiento. La industria lo interpreta como la transformación de Circle de una emisión de stablecoin a una entidad financiera institucionalizada. El estado de banco fiduciario permitirá a Circle gestionar directamente la custodia y el funcionamiento de las reservas, lo que no solo fortalecerá el control interno de la infraestructura financiera, sino que también creará las condiciones para ampliar el alcance del negocio, y Circle sentará las bases para los servicios institucionales de custodia de activos digitales.

Como empresa nativa de criptomonedas, Circle ajustó su estrategia para construir un sistema operativo sostenible dentro del marco institucional. Esta transformación exigirá la aceptación de las normas y funciones del sistema financiero existente, a costa de una menor flexibilidad y un aumento de las cargas regulatorias. La autoridad específica en el futuro dependerá de los cambios en las políticas y las interpretaciones regulatorias, pero este intento se ha convertido en un hito importante para medir el grado en que las estructuras financieras en la cadena se establecen dentro del marco de las instituciones existentes.

¿Quién dominará las finanzas on-chain?

Desde instituciones financieras tradicionales como JPMorgan Chase hasta empresas nativas de criptomonedas como Circle, participantes de diferentes orígenes están exponiendo activamente el ecosistema financiero en cadena. Esto recuerda al panorama competitivo de la industria fintech en el pasado: las empresas de tecnología ingresaron a la industria financiera a través de la implementación interna de funciones financieras básicas como pagos y remesas, mientras que las instituciones financieras ampliaron los usuarios y mejoraron la eficiencia operativa a través de la transformación digital.

La cuestión es que esta competición rompe los límites entre los dos bandos. Un fenómeno similar está surgiendo en el sector financiero actual en la cadena: Circle realiza directamente funciones básicas como la gestión de reservas solicitando una licencia de banco fiduciario, mientras que JPMorgan Chase emite tokens de depósito en la cadena pública y expande su negocio de gestión de activos en la cadena. A partir de diferentes puntos de partida, las dos partes absorben gradualmente las estrategias y los campos de la otra, y cada una busca un nuevo equilibrio.

Esta tendencia trae consigo nuevas oportunidades, así como riesgos. Si las instituciones financieras tradicionales imitan a la fuerza la flexibilidad de las empresas tecnológicas, pueden entrar en conflicto con el sistema de control de riesgos existente. Cuando Deutsche Bank siguió una estrategia de "lo digital primero", se estrelló contra los sistemas heredados y perdió miles de millones de dólares. Por otro lado, las empresas nativas de criptomonedas pueden perder la flexibilidad para respaldar su competitividad si extienden demasiado el sistema y lo aceptan.

El éxito o el fracaso de la competencia financiera en la cadena depende, en última instancia, de una comprensión clara de sus propios fundamentos y ventajas. Las empresas deben lograr una integración orgánica entre la tecnología y las instituciones basada en su "ventaja injusta", y este equilibrio determinará quién gana al final.