Bitwa o finanse on-chain: kto zaprojektuje nowy porządek?

Oryginalny autor: Tiger Research

Oryginalna kompilacja: AididiaoJP, Foresight News

Streszczenie

• JPMorgan Chase zaczął emitować tokeny depozytowe w łańcuchu publicznym, nakładając technologię blockchain na istniejący porządek finansowy

• Circle złożył wniosek o licencję bankowości powierniczej, próbując zbudować nowy porządek finansowy oparty na technologii

• Te dwa rodzaje instytucji oblegają tradycyjne finanse z różnych kierunków, tworząc trend "dwukierunkowej konwergencji"

• Niejednoznaczność propozycji wartości może osłabiać wzajemną przewagę konkurencyjną i konieczne jest zidentyfikowanie głównych mocnych stron i znalezienie równowagi

Nowy konkurencyjny krajobraz infrastruktury finansowej on-chain

Technologia blockchain przekształca podstawową architekturę światowej infrastruktury finansowej. Według najnowszego raportu Banku Rozrachunków Międzynarodowych (BIS), od drugiego kwartału 2025 roku skala globalnych aktywów finansowych on-chain przekroczyła 4,8 bln USD, przy rocznej stopie wzrostu przekraczającej 65%. Na tej fali zmian tradycyjne instytucje finansowe i przedsiębiorstwa kryptowalutowe wykazały bardzo różne ścieżki rozwoju:

JPMorgan Chase jest reprezentowany przez tradycyjną instytucję finansową

Przyjęcie strategii stopniowej reformy "Blockchain+" w celu osadzenia technologii rozproszonego rejestru w istniejącym systemie finansowym. Jego ramię blockchain, Onyx, obsłużyło ponad 280 klientów instytucjonalnych i przetwarza 600 miliardów dolarów rocznego wolumenu transakcji. Nowo wprowadzony na rynek JPM Coin przekroczył 12 miliardów dolarów w średnich dziennych rozliczeniach.

Firmy kryptowalutowe reprezentują Circle

W pełni oparta na blockchainie sieć finansowa została zbudowana za pomocą stablecoina USDC. Obecnie USDC ma nakład w wysokości 54 miliardów dolarów, obsługuje 16 głównych łańcuchów publicznych, a średni dzienny wolumen transakcji wynosi ponad 3 miliony.

W porównaniu z rewolucją fintech z 2010 roku, obecna konkurencja prezentuje trzy istotne różnice:

Punkt ciężkości konkurencji przesunął się z doświadczenia użytkownika na refaktoryzację infrastruktury

Głębia technologii przechodzi z warstwy aplikacji do warstwy protokołu

Uczestnicy przechodzą od komplementarności do bezpośredniej konkurencji

JPMorgan Chase: Innowacje technologiczne w ramach tradycyjnego systemu finansowego

J.P. Morgan złożył wniosek o znak towarowy dla swojego tokena depozytowego "JPMD".

W czerwcu 2025 r. ramię blockchain JPMorgan Chase, Kinexys, rozpoczęło próbne uruchomienie tokena depozytowego JPMD na publicznym łańcuchu Base. Wcześniej JPMorgan Chase stosował głównie technologię blockchain poprzez prywatne łańcuchy, ale tym razem bezpośrednio emitował aktywa i wspierał obieg w otwartej sieci, wyznaczając początek tradycyjnych instytucji finansowych do bezpośredniego świadczenia usług finansowych w łańcuchach publicznych.

JPMD łączy w sobie cechy aktywa cyfrowego z funkcjonalnością tradycyjnej lokaty. Kiedy klient wpłaca USD, bank odnotowuje depozyt w bilansie i jednocześnie emituje równoważną kwotę JPMD w łańcuchu publicznym. Token jest w swobodnym obiegu, zachowując przy tym roszczenia prawne do depozytów bankowych, a posiadacze mogą go wymieniać na dolary amerykańskie w stosunku 1:1 i mogą być uprawnieni do ubezpieczenia depozytów i dochodu z odsetek. Podczas gdy zyski z istniejących stablecoinów są skoncentrowane w emitencie, JPMD wyróżnia się tym, że daje użytkownikom znaczne prawa finansowe.

Cechy te zapewniają zarządzającym aktywami i inwestorom bardzo atrakcyjną wartość praktyczną, a nawet mogą ignorować niektóre ryzyka prawne. Na przykład aktywa on-chain, takie jak fundusz BUIDL BlackRock, mogą być wykupywane 24 godziny na dobę, jeśli JPMD jest używany jako narzędzie płatności do wykupu. W porównaniu z istniejącymi stablecoinami, które muszą być wymieniane osobno na waluty fiducjarne, JPMD obsługuje natychmiastową konwersję gotówki, zapewniając jednocześnie ochronę depozytów i możliwości uzyskania dochodu z odsetek, co ma znaczny potencjał w ekosystemie zarządzania aktywami on-chain.

JPMorgan Chase & Co. uruchomił token depozytowy w odpowiedzi na nowy przepływ finansowania i strukturę dochodów utworzoną przez stablecoiny. Tether ma roczne przychody w wysokości około 13 miliardów dolarów, a Circle generuje również znaczne zyski, zarządzając bezpiecznymi aktywami, takimi jak obligacje skarbowe, które różnią się od tradycyjnych spreadów depozytowo-pożyczkowych, ale mają podobny mechanizm generowania dochodu w oparciu o fundusze klientów, jak niektóre funkcje bankowe.

JPMD ma również ograniczenia: został zaprojektowany tak, aby ściśle przestrzegać istniejących finansowych ram regulacyjnych, co utrudnia osiągnięcie pełnej decentralizacji i otwartości blockchaina, a obecnie jest dostępny tylko dla klientów instytucjonalnych. Jednak JPMD reprezentuje pragmatyczną strategię dla tradycyjnych instytucji finansowych, aby wejść na publiczne usługi finansowe w łańcuchu przy zachowaniu istniejących wymogów stabilności i zgodności, i jest uważany za reprezentatywny przypadek związku między tradycyjnymi finansami a ekspansją ekologiczną on-chain.

Circle: Refaktoryzacja finansowa natywna dla blockchaina

Circle ugruntowało kluczową pozycję w finansach on-chain dzięki stablecoinowi USDC. USDC jest powiązany 1:1 z dolarem amerykańskim, z rezerwami gotówkowymi i krótkoterminowymi obligacjami amerykańskimi, i stał się praktyczną alternatywą dla rozliczeń płatności korporacyjnych i transgranicznych przekazów pieniężnych z zaletami technicznymi, takimi jak niskie stopy procentowe i natychmiastowe rozliczenie. USDC obsługuje 24-godzinne przelewy w czasie rzeczywistym, eliminując potrzebę skomplikowanych procesów w sieci SWIFT, pomagając firmom przełamać ograniczenia tradycyjnej infrastruktury finansowej.

Jednak istniejąca struktura biznesowa Circle borykała się z wieloma ograniczeniami: BNY Mellon zarządzał rezerwami USDC, a BlackRock zarządzał aktywami, architekturą, która delegowała podstawowe funkcje do zewnętrznej agencji. Circle uzyskuje dochody z odsetek, ale ma ograniczoną efektywną kontrolę nad swoimi aktywami, a jego obecny model zysku jest w dużym stopniu uzależniony od środowiska wysokich stóp procentowych. Circle potrzebował bardziej niezależnej infrastruktury i uprawnień operacyjnych, co było niezbędne dla długoterminowej stabilności i dywersyfikacji przychodów.

Źródło: Circle

W czerwcu 2025 roku Circle złożył wniosek do Urzędu Kontrolera Waluty (OCC) o licencję krajowego banku powierniczego, co było strategiczną decyzją, która wykraczała poza samą potrzebę przestrzegania przepisów. Branża interpretuje to jako transformację Circle z emisji stablecoinów w zinstytucjonalizowany podmiot finansowy. Status banku powierniczego umożliwi Circle bezpośrednie zarządzanie przechowywaniem i obsługą rezerw, co nie tylko wzmocni wewnętrzną kontrolę nad infrastrukturą finansową, ale także stworzy warunki do rozszerzenia zakresu działalności, a Circle stworzy podstawy dla instytucjonalnych usług przechowywania aktywów cyfrowych.

Jako przedsiębiorstwo natywne dla kryptowalut, Circle dostosowało swoją strategię, aby zbudować zrównoważony system operacyjny w ramach instytucjonalnych. Transformacja ta będzie wymagała akceptacji zasad i ról istniejącego systemu finansowego, co będzie wiązało się ze zmniejszoną elastycznością i zwiększonymi obciążeniami regulacyjnymi. Konkretne uprawnienia w przyszłości będą zależały od zmian w polityce i interpretacji regulacyjnych, ale ta próba stała się ważnym kamieniem milowym w mierzeniu zakresu, w jakim struktury finansowe on-chain są ustanawiane w ramach istniejących instytucji.

Kto zdominuje finanse on-chain?

Od tradycyjnych instytucji finansowych, takich jak JPMorgan Chase, po przedsiębiorstwa kryptowalutowe, takie jak Circle, uczestnicy z różnych środowisk aktywnie tworzą ekosystem finansowy on-chain. Przypomina to konkurencyjny krajobraz branży fintech w przeszłości: firmy technologiczne weszły do branży finansowej poprzez wewnętrzne wdrożenie podstawowych funkcji finansowych, takich jak płatności i przekazy pieniężne, podczas gdy instytucje finansowe poszerzyły liczbę użytkowników i poprawiły efektywność operacyjną dzięki transformacji cyfrowej.

Chodzi o to, że ta rywalizacja przełamuje granice między obiema stronami. Podobne zjawisko pojawia się w obecnym sektorze finansowym on-chain: Circle bezpośrednio wykonuje podstawowe funkcje, takie jak zarządzanie rezerwami, ubiegając się o licencję banku powierniczego, podczas gdy JPMorgan Chase emituje tokeny depozytowe w łańcuchu publicznym i rozszerza swoją działalność w zakresie zarządzania aktywami on-chain. Zaczynając od różnych punktów wyjścia, obie strony stopniowo wchłaniają nawzajem swoje strategie i pola, a każda z nich szuka nowej równowagi.

Trend ten niesie ze sobą zarówno nowe możliwości, jak i zagrożenia. Jeśli tradycyjne instytucje finansowe na siłę naśladują elastyczność firm technologicznych, mogą one kolidować z istniejącym systemem kontroli ryzyka. Kiedy Deutsche Bank realizował strategię "digital-first", zderzył się ze starszymi systemami i stracił miliardy dolarów. Z drugiej strony, firmy kryptowalutowe mogą stracić elastyczność wspierającą ich konkurencyjność, jeśli nadmiernie rozciągną system i go zaakceptują.

Sukces lub porażka konkurencji finansowej on-chain ostatecznie zależy od jasnego zrozumienia jej własnych fundamentów i zalet. Firmy muszą osiągnąć organiczną integrację między technologią a instytucjami w oparciu o swoją "nieuczciwą przewagę" i ta równowaga ostatecznie zadecyduje o tym, kto ostatecznie wygra.