Bitva o On-chain finance: Kdo navrhne nový řád?

Původní autor: Tiger Research

Původní kompilace: AididiaoJP, Prognostické zprávy

Shrnutí

• JPMorgan Chase začala vydávat vkladové tokeny ve veřejném řetězci, čímž překryla stávající finanční řád technologií blockchain

• Společnost Circle požádala o licenci důvěryhodného bankovnictví ve snaze vytvořit nový finanční řád založený na technologii

• Tyto dva typy institucí obléhají tradiční finančnictví z různých směrů, což vytváří trend "obousměrné konvergence"

• Nejednoznačnost hodnotové nabídky může oslabit konkurenční výhodu mezi sebou navzájem, a proto je nutné identifikovat klíčové silné stránky a najít rovnováhu

Nové konkurenční prostředí on-chain finanční infrastruktury

Technologie blockchain přetváří základní architekturu světové finanční infrastruktury. Podle nejnovější zprávy Banky pro mezinárodní platby (BIS) přesáhl od druhého čtvrtletí roku 2025 rozsah globálních finančních aktiv v řetězci $4,8 bilionu s ročním tempem růstu více než 65%. V této vlně změn tradiční finanční instituce a krypto-nativní podniky ukázaly velmi odlišné cesty rozvoje:

JPMorgan Chase je zastoupena tradiční finanční institucí

Přijmout strategii postupné reformy "Blockchain+" k začlenění technologie distribuované účetní knihy do stávajícího finančního systému. Její blockchainová odnož, Onyx, obsloužila více než 280 institucionálních klientů a zpracovala roční objem transakcí ve výši 600 miliard dolarů. Nově spuštěný JPM Coin překonal 12 miliard dolarů v průměrném denním vypořádání.

Kryptoměnové podniky zastupují společnost Circle

Prostřednictvím stablecoinu USDC byla vybudována finanční síť plně založená na blockchainu. V současné době má USDC oběh 54 miliard dolarů, podporuje 16 běžných veřejných řetězců a má průměrný denní objem transakcí více než 3 miliony.

Ve srovnání s fintech revolucí v roce 2010 představuje současná konkurence tři významné rozdíly:

Těžiště konkurence se přesunulo od uživatelské zkušenosti k refaktoringu infrastruktury

Hloubka technologie klesá od aplikační vrstvy až po vrstvu protokolovou

Účastníci se přesouvají od komplementarity k přímé soutěži

JPMorgan Chase: Technologické inovace v rámci tradičního finančního systému

Společnost J.P. Morgan podala přihlášku ochranné známky pro svůj vkladový token "JPMD".

V červnu 2025 zahájila blockchainová odnož JPMorgan Chase, Kinexys, zkušební provoz vkladového tokenu JPMD na veřejném řetězci Base. Dříve JPMorgan Chase používala technologii blockchain především prostřednictvím soukromých řetězců, ale tentokrát přímo vydávala aktiva a podporovala oběh v otevřené síti, což znamenalo začátek tradičních finančních institucí přímo provozovat finanční služby ve veřejných řetězcích.

JPMD kombinuje vlastnosti digitálního aktiva s funkčností tradičního vkladu. Když klient vloží USD, banka zaznamená vklad do rozvahy a zároveň vydá ekvivalentní částku JPMD do veřejného řetězce. Token je volně v oběhu, přičemž si zachovává právní nároky na bankovní vklady, a držitelé jej mohou směnit za americké dolary v poměru 1:1 a mohou mít nárok na pojištění vkladů a úrokové výnosy. Zatímco zisky stávajících stablecoinů jsou soustředěny v emitentovi, JPMD se odlišuje tím, že uživatelům poskytuje značná finanční práva.

Tyto funkce poskytují správcům aktiv a investorům velmi atraktivní praktickou hodnotu a mohou dokonce ignorovat některá právní rizika. Například aktiva v řetězci, jako je fond BUIDL společnosti BlackRock, lze vyplatit 24 hodin denně, pokud se JPMD používá jako nástroj pro výplatu zpětného odkupu. Ve srovnání se stávajícími stablecoiny, které je třeba směnit za fiat měny samostatně, podporuje JPMD okamžitou konverzi hotovosti a zároveň poskytuje ochranu vkladů a příležitosti k úrokovým výnosům, což má v ekosystému správy aktiv v řetězci významný potenciál.

Společnost JPMorgan Chase & Co. spustila vkladový token v reakci na nový tok financování a strukturu příjmů tvořenou stablecoiny. Tether má roční tržby přibližně 13 miliard dolarů a Circle také generuje významné výnosy správou bezpečných aktiv, jako jsou státní dluhopisy, které se liší od tradičních spreadů mezi vklady a půjčkami, ale mají podobný mechanismus generování příjmů na základě finančních prostředků zákazníků jako některé bankovní funkce.

JPMD má také svá omezení: je navržena tak, aby striktně dodržovala stávající finanční regulační rámec, což ztěžuje dosažení plné decentralizace a otevřenosti blockchainu, a v současné době je k dispozici pouze institucionálním klientům. JPMD však představuje pragmatickou strategii pro tradiční finanční instituce, které vstupují do veřejných řetězcových finančních služeb při zachování stávajících požadavků na stabilitu a dodržování předpisů, a je považována za reprezentativní případ spojení mezi tradičními financemi a ekologickou expanzí v řetězci.

Circle: Nativní finanční refaktoring blockchainu

Společnost Circle si vybudovala klíčovou pozici v oblasti on-chain financí prostřednictvím stablecoinu USDC. USDC je navázán na americký dolar v poměru 1:1, s rezervami hotovosti a krátkodobých amerických dluhopisů, a stal se praktickou alternativou pro vypořádání firemních plateb a přeshraničních převodů s technickými výhodami, jako jsou nízké sazby a okamžité vypořádání. USDC podporuje 24hodinové převody v reálném čase, čímž eliminuje potřebu složitých procesů v síti SWIFT a pomáhá podnikům prolomit omezení tradiční finanční infrastruktury.

Stávající obchodní struktura společnosti Circle však čelila několika omezením: BNY Mellon spravovala rezervy USDC a BlackRock spravovala aktiva, což byla architektura, která delegovala základní funkce na externí agenturu. Společnost Circle vydělává úrokové výnosy, ale má omezenou účinnou kontrolu nad svými aktivy a její současný ziskový model je vysoce závislý na prostředí vysokých úrokových sazeb. Společnost Circle potřebovala nezávislejší infrastrukturu a provozní pravomoci, které byly nezbytné pro dlouhodobou udržitelnost a diverzifikaci příjmů.

Zdroj: Circle

V červnu 2025 požádala společnost Circle Úřad měnového kontrolora (OCC) o licenci národní svěřenecké banky, což bylo strategické rozhodnutí, které překračovalo potřebu pouhého dodržování předpisů. Průmysl to interpretuje jako transformaci společnosti Circle z emise stablecoinů na institucionalizovaný finanční subjekt. Status svěřenecké banky umožní společnosti Circle přímo řídit úschovu a provoz rezerv, což nejen posílí vnitřní kontrolu finanční infrastruktury, ale také vytvoří podmínky pro rozšíření rozsahu podnikání, a společnost Circle položí základy pro institucionální služby správy digitálních aktiv.

Jako krypto-nativní podnik společnost Circle upravila svou strategii tak, aby vybudovala udržitelný operační systém v institucionálním rámci. Tato transformace bude vyžadovat přijetí pravidel a rolí stávající finanční soustavy, a to za cenu snížené flexibility a zvýšené regulační zátěže. Konkrétní pravomoc bude v budoucnu záviset na změnách politiky a regulačních interpretacích, ale tento pokus se stal důležitým milníkem v měření rozsahu, v jakém jsou on-chain finanční struktury zavedeny v rámci stávajících institucí.

Kdo bude dominovat on-chain financím?

Od tradičních finančních institucí, jako je JPMorgan Chase, až po krypto-nativní podniky, jako je Circle, účastníci z různých prostředí aktivně vytvářejí finanční ekosystém na chainu. To připomíná konkurenční prostředí fintech odvětví v minulosti: technologické společnosti vstoupily do finančního odvětví interní implementací základních finančních funkcí, jako jsou platby a převody, zatímco finanční instituce rozšířily počet uživatelů a zlepšily provozní efektivitu prostřednictvím digitální transformace.

Jde o to, že tato soutěž boří hranice mezi oběma stranami. Podobný jev se objevuje i v současném on-chain finančním sektoru: Circle přímo vykonává základní funkce, jako je správa rezerv, tím, že žádá o licenci trustové banky, zatímco JPMorgan Chase vydává vkladové tokeny ve veřejném řetězci a rozšiřuje své podnikání v oblasti správy aktiv v řetězci. Obě strany vycházejí z různých výchozích bodů, postupně si navzájem absorbují své strategie a pole a každá z nich hledá novou rovnováhu.

Tento trend přináší nové příležitosti i rizika. Pokud tradiční finanční instituce násilně napodobují flexibilitu technologických společností, mohou být v konfliktu se stávajícím systémem kontroly rizik. Když Deutsche Bank uplatňovala strategii "digital-first", narazila do starších systémů a přišla o miliardy dolarů. Na druhou stranu krypto-nativní společnosti mohou ztratit flexibilitu podporovat svou konkurenceschopnost, pokud systém přesáhnou a přijmou ho.

Úspěch nebo neúspěch finanční konkurence v řetězci v konečném důsledku závisí na jasném pochopení jejího vlastního základu a výhod. Společnosti musí dosáhnout organické integrace mezi technologiemi a institucemi na základě své "nespravedlivé výhody" a tato rovnováha určí, kdo nakonec vyhraje.