Курс First Digital USD

Первый Digital USD от @FDLabsHQ, вознаграждения за кредитование активированы 🌲 Внесите $FDUSD в пул Teller FDUSD/WBTC → Зарабатывайте доходность FDUSD + вознаграждения в $WBTC

Plasma — это токен Tether Сегодняшние инвесторы в криптовалюту — это последние, кто смеется над сторонниками традиционных финансов Будущее определенно принадлежит спекулятивным комплексам, полностью объединяющим серые и черные схемы

Оценка проекта Alpha действительно требует внимания к его стоимости, а для @PlasmaFDN меня беспокоит только вопрос, находится ли он на борту. Мы можем понять это с нескольких сравнительных точек зрения. Если на рынке появляется новый проект стабильной монеты с слишком низкой оценкой, он не сможет поддерживать операционную деятельность команды и развитие экосистемы, и участники будут снова и снова спрашивать: откуда приходят его доходы? Может ли он выжить? А если оценка слишком высокая? Хотите сжигать деньги? Тогда нужно столкнуться с PYUSD и посмотреть, кто сможет больше сжечь. С другой стороны, если появляется новый проект публичной цепи с низкой оценкой, это, скорее всего, просто облачная цепь RAAS, которая может в любой момент прекратить свою работу, и цепь тоже может исчезнуть; если оценка слишком высокая, то это может привести к ситуации, как у Babylon или Berachain, где только команда проекта будет плакать и извиняться, в то время как на самом деле они уже давно положили деньги в карман, ничего не оставив. Тем, кто любит глубокий анализ, стоит ознакомиться с длинным отчетом Delphi, на самом деле многие ключевые моменты можно понять, если учитывать контекст публичной информации о проекте, чтобы понять стратегические намерения Plasma. Одним предложением можно подвести итог: Plasma хочет откусить кусок от пирога стабильных монет, вытеснить долю рынка USDC, сократить долю USDT на TRON и вернуть роль USDT, осевшую в ETH, став улучшенной версией OMNI цепи: раньше это было дорого и медленно, теперь это бесплатно и быстро. Реальная ситуация также поляризована: с одной стороны, это CCIP многоцепочная инфраструктура и горячий выход CRCL, построенные вокруг USDC, с другой стороны, это неамериканский рынок USDT и услуг Plasma, который не может выйти на биржу, но может продемонстрировать реальные сценарии. Можно посмотреть на несколько недавних примеров: FDUSD "перешел" от BUSD до 4B, а затем упал до 1.3B, и в процессе Bn не знает, сколько было субсидий; USDE в настоящее время составляет 5.8B, захватывая рынок комиссий, и это было очень сложно; USD1, хотя и достиг 2.18B, из которых 2B - это поддержка сцен MGX, инвестировавших в акции Bn. Проще говоря, это больше похоже на продукт, достигнутый в результате компромисса, и чтобы увидеть, насколько сильна поддержка сценариев, нужно дождаться открытия LPL для USD1. Следует знать, что долгосрочная миграция с одной стабильной монеты на другую очень сложна; но межцепочечная миграция относительно проста и имеет гораздо более низкий порог. Так что 500M - это дорого? CRCL за 31 доллар - это дорого? Вы видите рекламу Plasma или сосредоточение ресурсов в конкурентной среде? 500M - это верхний предел оценки на этапе предоплаты, и когда откроется дальнейшее, 2B может быть только началом, а рост действительно начнется после запуска основной сети. Но конечное состояние всего этого в значительной степени зависит от распределения ресурсов и исполнительской способности, как решить проблему серой миграции? Через год, какую долю сети USDT сможет занять Plasma, определит его долгосрочную ценность. Что касается того, как достичь этой цели, это уже дело команды. Нам остается только подумать, хотим ли мы быть на этом борту. Примечание: Данный контент является лишь выражением личного мнения и не является инвестиционной рекомендацией. Упомянутые в тексте проекты имеют неопределенности, их оценка, путь развития, способность к получению ресурсов и доля на рынке могут зависеть от множества факторов, включая, но не ограничиваясь, политическим регулированием, исполнением команды, поддержкой ликвидности и конкурентной средой. Рынок меняется быстро, участвуя в любом проекте, пожалуйста, самостоятельно оцените риски и принимайте взвешенные решения.

Авторы: Рашад Ахмед и Иньяки Алдасоро Составитель: Институт финансовых технологий, Китайский университет Минминь Знакомство Стейблкоины, обеспеченные долларом, пережили значительный рост и готовы изменить финансовые рынки. По состоянию на март 2025 года общий объем активов под управлением этих криптовалют, которые должны быть номинированы по отношению к доллару США и обеспечены долларовыми активами, превысил 200 миллиардов долларов, что больше, чем краткосрочные ценные бумаги США, которыми владеют крупные иностранные инвесторы, такие как Китай (рисунок 1, слева). Эмитенты стейблкоинов, в частности Tether (USDT) и Circle (USDC), в первую очередь поддерживают свои токены через краткосрочные казначейские облигации США (ГКО) и инструменты денежного рынка, что делает их значимыми игроками на рынке краткосрочного долга. Фактически, в 2024 году стейблкоины, обеспеченные долларом, купили краткосрочные казначейские облигации США на сумму почти 40 миллиардов долларов, что соответствует размеру крупнейшего государственного фонда денежного рынка США, и больше, чем купило большинство иностранных инвесторов (Рисунок 1, справа). Хотя предыдущие исследования были сосредоточены на роли стейблкоинов в волатильности криптовалют (Griffin and Shams, 2020), их влиянии на рынки коммерческих бумаг (Barthelemy et al., 2023) или их системном риске (Bullmann et al., 2019), их взаимодействие с традиционными рынками безопасных активов остается недостаточно изученным. В этой статье рассматривается, оказывают ли потоки стейблкоинов измеримое давление спроса на доходность казначейских облигаций США. Мы зафиксировали два ключевых вывода. Во-первых, потоки стейблкоинов снизили доходность краткосрочных казначейских облигаций таким образом, что это сравнимо с влиянием небольшого количественного смягчения на долгосрочную доходность. В нашей самой строгой спецификации, преодолевая проблему эндогенности с помощью серии криптошоков, которые влияют на потоки стейблкоинов, но не влияют напрямую на доходность казначейских облигаций, мы обнаружили, что приток 5-дневных стейблкоинов в размере $3,5 млрд (т. е. 2 стандартных отклонения) снизит доходность 3-месячных казначейских облигаций примерно на 2-2,5 базисных пункта (б..) за 10 дней. Во-вторых, мы разбиваем влияние доходности на вклады конкретных эмитентов и обнаруживаем, что наибольший вклад в снижение доходности казначейских облигаций внес USDT, за ним следует USDC. Мы обсуждаем политические последствия этих выводов для трансмиссии денежно-кредитной политики, прозрачности резервов стейблкоинов и финансовой стабильности. Наш эмпирический анализ основан на ежедневных данных с января 2021 года по март 2025 года. Чтобы измерить потоки стейблкоинов, мы собрали данные о рыночной капитализации шести крупнейших стейблкоинов, обеспеченных долларом США, и объединили их в одно число. Затем мы используем 5-дневное изменение общей рыночной капитализации стейблкоина в качестве прокси-индикатора для притока стейблкоинов. Мы собрали данные о кривой доходности казначейских облигаций США, а также о ценах на криптовалюты (Bitcoin и Ethereum). В качестве интересующей нас переменной результата мы выбрали доходность 3-месячных казначейских облигаций, поскольку крупнейшие стейблкоины раскрыли или публично заявили об этом сроке погашения в качестве предпочтительного срока для инвестиций. Простая одномерная локальная проекция, которая коррелирует изменение доходности 3-месячных казначейских облигаций с потоком 5-дневных стейблкоинов, может быть подвержена значительным эндогенным смещениям. На самом деле, эта «наивная» нормативная оценка предполагает, что приток стейблкоинов в размере $3,5 млрд коррелирует с падением доходности 3-месячных казначейских облигаций на целых 25 базисных пунктов за 30 дней. Величина этого эффекта невероятно велика, поскольку он предполагает, что влияние притока стейблкоинов с 2 стандартными отклонениями на краткосрочные процентные ставки аналогично влиянию снижения учетной ставки ФРС. Мы считаем, что такие большие оценки можно объяснить наличием эндогенности, которая искажает оценки в сторону уменьшения (т. е. отрицательные оценки, которые больше по сравнению с истинным эффектом) из-за отсутствующего смещения переменных (потому что потенциальные искажающие факторы не контролируются) и смещения одновременности (потому что доходность казначейских облигаций может влиять на ликвидность стейблкоинов). Чтобы преодолеть проблему эндогенности, мы сначала расширили спецификацию локального прогноза, чтобы контролировать кривую доходности казначейских облигаций, а также цены на криптоактивы. Эти управляющие переменные разделены на две группы. К первой группе относится форвардное изменение доходности казначейских облигаций США со всеми сроками погашения, кроме 3 месяцев (от t до t+h). Мы контролируем эволюцию кривой форвардной доходности казначейских облигаций, чтобы изолировать условное влияние потоков стейблкоинов на доходность 3-месячных облигаций на основе изменений доходности соседних сроков погашения в течение тех же локальных прогнозируемых сроков погашения. Второй набор контрольных переменных включает доходность казначейских облигаций и цены криптоактивов с 5-дневным изменением (от T-5 до T) для контроля различных финансовых и макроэкономических условий, которые могут быть связаны с потоками стейблкоинов. С введением этих контрольных переменных, по местным прогнозам, доходность казначейских облигаций упала на 2,5-5 базисных пунктов после притока стейблкоинов в размере $3,5 млрд. Эти оценки статистически значимы, но почти на порядок меньше «наивных» оценок. Ослабление оценок согласуется с тем, что мы могли бы ожидать от эндогенных признаков смещения. В третьей спецификации мы еще больше усиливаем идентификацию с помощью стратегии инструментальной переменной (IV). Согласно методологии Aldasoro et al. (2025), мы инструментализируем 5-дневные потоки стейблкоинов с серией криптошоков, которые построены на непредсказуемых компонентах криптоиндекса Bloomberg Galaxy. Мы используем сумму накопления последовательностей криптошоков в качестве инструментальных переменных, чтобы уловить особый, но устойчивый характер бумов и спадов на криптовалютном рынке. Первый этап регрессии 5-дневных потоков стейблкоинов к кумулятивным криптошокам удовлетворяет условию корреляции и показывает, что стейблкоины, как правило, имеют значительный приток во время бума на криптовалютном рынке. Мы считаем, что ограничение на исключение выполнено, поскольку конкретный криптовалютный бум достаточно изолирован, чтобы не оказать существенного влияния на ценообразование на рынке казначейских облигаций — если только за счет притока средств в стейблкоины эмитенты не используют эти средства для покупки казначейских облигаций. Наша оценка IV предполагает, что приток стейблкоинов в размере $3,5 млрд снизит доходность 3-месячных казначейских облигаций на 2-2,5 базисных пункта. Эти результаты надежны для изменения набора контрольных переменных за счет сосредоточения внимания на сроках погашения, которые имеют низкую корреляцию с 3-месячной доходностью – если таковые имеются, то результаты немного сильнее по количеству. В дополнительном анализе мы не обнаружили побочного эффекта покупки стейблкоинов на более длительные сроки погашения, такие как 2-летние и 5-летние сроки, хотя мы обнаружили ограниченные вторичные эффекты при 10-летних сроках погашения. В принципе, эффекты притока и оттока могут быть асимметричными, поскольку первый дает эмитенту определенную свободу действий в отношении сроков покупок, чего не существует при жестких рыночных условиях. Когда мы допускаем варьирование оценок в зависимости от условий притока и оттока, мы обнаруживаем, что влияние оттока на доходность количественно больше, чем влияние притока (+6-8 б.. против -3 б.., соответственно). Наконец, основываясь на нашей стратегии IV и базовых спецификациях, мы также разбиваем предполагаемое влияние потоков стейблкоинов на доходность на вклады конкретных эмитентов. Мы обнаружили, что потоки USDT внесли наибольший вклад в среднем около 70%, в то время как потоки USDC внесли около 19% во влияние предполагаемой доходности. Остальное внесли другие эмитенты стейблкоинов (около 11%). Эти взносы качественно пропорциональны размеру эмитента. Наши выводы имеют важные последствия для политики, особенно если рынок стейблкоинов продолжит расти. Что касается денежно-кредитной политики, наши оценки влияния на доходность показывают, что если индустрия стейблкоинов продолжит быстро расти, это может в конечном итоге повлиять на трансляцию денежно-кредитной политики в доходность казначейских облигаций. Растущее влияние стейблкоинов на рынке казначейских облигаций также может привести к нехватке безопасных активов для небанковских финансовых учреждений, что может повлиять на премии за ликвидность. Что касается регулирования стейблкоинов, наши результаты подчеркивают важность прозрачного раскрытия информации о резервах для эффективного мониторинга централизованного портфеля резервов стейблкоинов. Когда стейблкоины становятся крупными инвесторами на рынке казначейских облигаций, это может иметь потенциальные последствия для финансовой стабильности. С одной стороны, это подвергает рынок риску распродажи, которая может произойти в случае набега на основные стейблкоины. На самом деле, наши оценки показывают, что этот асимметричный эффект уже можно измерить. Наши оценки могут быть нижней границей потенциального эффекта продаж, поскольку они основаны на выборке, которая в первую очередь основана на растущих рынках и, следовательно, могут недооценивать потенциал нелинейных эффектов при сильном давлении. Кроме того, стейблкоины сами по себе могут способствовать арбитражным стратегиям, таким как торговля на основе казначейских облигаций, за счет инвестиций, таких как соглашения об обратном репо, обеспеченные казначейским обеспечением, что является основной проблемой для регулирующих органов. Буферы капитала и ликвидности могут смягчить некоторые из этих рисков для финансовой стабильности. Данные и методология Наш анализ основан на ежедневных данных с января 2021 года по март 2025 года. Во-первых, мы собрали данные о рыночной капитализации от CoinMarketCap для шести стейблкоинов, обеспеченных долларом США: USDT, USDC, TUSD, BUSD, FDUSD и PYUSD. Мы агрегируем данные этих стейблкоинов, чтобы получить метрику, которая измеряет общую рыночную капитализацию стейблкоинов, а затем рассчитываем их изменение за 5 дней. Мы собрали ежедневные цены на биткоин и эфириум, две крупнейшие криптовалюты, через Yahoo Finance. Мы получили дневной ряд кривой доходности казначейских облигаций США от FRED. Мы рассматривали следующие сроки: 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 2 года и 10 лет. В рамках нашей стратегии идентификации мы также использовали ежедневную версию последовательности криптошока, предложенной Aldasoro et al. (2025). Криптошоки рассчитываются как непредсказуемый компонент криптоиндекса Bloomberg Galaxy Crypto Index (BGCI), который отражает широкий спектр динамики криптовалютного рынка (подробнее о криптошоках мы расскажем ниже). На рисунке 2 показана рыночная капитализация и доходность казначейских облигаций США по стейблкоинам, обеспеченным долларами США, за период выборки. Рыночная капитализация стейблкоинов растет со второй половины 2023 года, при этом значительный рост пришелся на начало и конец 2024 года. Отрасль отличается высокой концентрацией. На два крупнейших стейблкоина (USDT и USDC) приходится более 95% непогашенной суммы. Доходность казначейских облигаций в нашей выборке охватывает как цикл повышения ставок, так и цикл паузы и последующего смягчения, который начнется примерно в середине 2024 года. Период выборки также включает в себя период значительного разворота кривой, в первую очередь темно-синюю линию, идущую от нижней к верхней части кривой доходности. Выводы и последствия Шкала. Подсчитано, что влияние на доходность от 2 до 2,5 базисных пунктов связано с притоком стейблкоинов в размере $3,5 млрд (или 2 стандартных отклонения), а размер отрасли составит около $200 млрд к концу 2024 года. Поскольку индустрия стейблкоинов продолжает расти, вполне разумно ожидать, что ее присутствие на рынке казначейских облигаций также увеличится. Если предположить, что к 2028 году индустрия стейблкоинов вырастет в 10 раз до $2 трлн, разница в 5-дневном трафике пропорционально увеличивается. Поток 2 стандартных отклонений тогда достигнет около $11 млрд, с предполагаемым влиянием от -6,28 до 7,85 базисных пунктов на доходность казначейских облигаций. Эти оценки свидетельствуют о том, что растущая индустрия стейблкоинов может в конечном итоге ослабить краткосрочную доходность, полностью повлияв на трансляцию денежно-кредитной политики ФРС на рыночную доходность. Механизм. Существует как минимум три канала влияния стейблкоинов на ценообразование на рынке казначейских облигаций. Первый — за счет прямого спроса, так как покупка стейблкоинов снижает доступное предложение бумажных денег, при этом деньги, поступающие в стейблкоин, не перетекают в казначейские векселя. Второй канал является косвенным, поскольку спрос на стейблкоины для казначейских облигаций США может ослабить балансовые ограничения трейдеров. Это, в свою очередь, повлияет на цены активов, так как это сократит предложение трежерис, которые трейдерам необходимо поглощать. Третий канал – это сигнальный эффект, поскольку большой приток может стать сигналом институционального аппетита к риску или его отсутствия, который инвесторы затем включают в рынок. Последствия для политики. Политика прозрачности резервов будет взаимодействовать с растущим присутствием стейблкоинов на рынке казначейских облигаций. Например, детальное раскрытие информации о резервах USDC повышает предсказуемость рынка, в то время как непрозрачность USDT усложняет анализ. Нормативные требования к стандартизированной отчетности могли бы смягчить системный риск, связанный с централизованным владением государственными облигациями, сделав некоторые из этих потоков более прозрачными и предсказуемыми. Несмотря на то, что рынок стейблкоинов все еще относительно невелик, эмитенты стейблкоинов уже являются значимым игроком на рынке казначейских облигаций, и наши результаты показывают, что доходность уже оказывает некоторое влияние на этой ранней стадии. Денежно-кредитная политика также будет взаимодействовать с ролью стейблкоинов как инвесторов на рынке казначейских облигаций. Например, в ситуации, когда стейблкоины становятся очень большими, сжатие доходности, вызванное стейблкоинами, может ослабить контроль ФРС над краткосрочными процентными ставками, что может потребовать скоординированной денежно-кредитной политики среди регуляторов для эффективного влияния на финансовые условия. Эта точка зрения не только теоретическая – например, «зеленая дилемма» начала XXI века проистекает из того факта, что денежно-кредитная политика ФРС не оказала желаемого влияния на доходность долгосрочных казначейских облигаций. В то время это во многом было связано с огромным спросом на казначейские облигации США со стороны иностранных инвесторов, что повлияло на ценообразование на рынке казначейских облигаций США. Наконец, стейблкоины становятся инвесторами на рынке казначейских облигаций, что оказывает явное влияние на финансовую стабильность. Как обсуждается в литературе по стейблкоинам, они по-прежнему функционируют, а их балансы подвержены риску ликвидности и процентных ставок, а также некоторому кредитному риску. Таким образом, если крупный стейблкоин окажется под серьезным давлением выкупа, особенно учитывая отсутствие дисконтного окна или кредитора последней инстанции, концентрированная позиция в казначейских векселях может подвергнуть рынок распродаже, особенно те, срок погашения которых не наступит немедленно. Представленные нами данные об асимметричном эффекте свидетельствуют о том, что стейблкоины могут оказывать большее влияние на рынок казначейских облигаций в условиях, характеризующихся большими и резкими оттоками средств. В связи с этим величины, которые мы предполагаем, могут быть нижней границей, так как они основаны на выборке, которая в первую очередь включает растущий рынок. Вероятно, это изменится по мере роста индустрии стейблкоинов, что усугубляет опасения по поводу стабильности рынка казначейских облигаций. Предел. Наш анализ дает некоторые предварительные доказательства растущего присутствия стейблкоинов на рынке казначейских облигаций. Тем не менее, наши результаты следует интерпретировать с осторожностью. Прежде всего, мы сталкиваемся с ограничениями данных в нашем анализе, так как резервный портфель USDT не полностью раскрывается в дату его экспирации, что усложняет идентификацию. Поэтому мы должны предположить, на какой срок погашения казначейских векселей с наибольшей вероятностью повлияют потоки стейблкоинов. Во-вторых, мы контролируем волатильность на финансовых рынках, включая доходность биткоина и эфира, а также изменения доходности по различным срокам погашения казначейских облигаций. Однако эти переменные могут не в полной мере отражать настроения в отношении риска и макроэкономические условия, которые в совокупности влияют на потоки стейблкоинов и доходность казначейских облигаций. Мы попытались решить эту проблему с помощью стратегии переменных инструментов, но поняли, что сами переменные наших инструментов могут быть ограничены, в том числе из-за неправильных спецификаций в нашей локальной модели проекта. Кроме того, из-за ограниченности данных и высокой концентрации индустрии стейблкоинов наши оценки почти полностью полагаются на вариации временных рядов, поскольку поперечное сечение слишком ограничено, чтобы его можно было использовать каким-либо значимым образом. В целом, стейблкоины стали значимыми игроками на рынке казначейских облигаций, оказав ощутимо значительное влияние на краткосрочную доходность. Их рост стирает границы между криптовалютами и традиционными финансами, требуя от регулирующих органов сосредоточиться на том, как они резервируются, потенциальном влиянии на трансмиссию денежно-кредитной политики и рисках для финансовой стабильности. В будущих исследованиях можно было бы изучить трансграничные вторичные эффекты и взаимодействие с фондами денежного рынка, особенно во время кризисов ликвидности.