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Plasma è la valuta emessa da Tether Oggi chi investe in criptovalute è l'ultimo scambio ridicolo per i sostenitori del tradfi Il futuro appartiene sicuramente a un complesso speculativo completamente integrato tra grigio e nero

La valutazione del progetto Alpha deve essere considerata in base al suo valore. Per quanto riguarda @PlasmaFDN, l'unica mia preoccupazione è se ci sia o meno a bordo. Possiamo comprendere questo punto da diverse prospettive di confronto. Se sul mercato emerge un nuovo progetto di stablecoin con una valutazione troppo bassa, non sarà in grado di sostenere le operazioni del team e la costruzione dell'ecosistema, e i partecipanti si chiederanno ripetutamente: da dove provengono i suoi guadagni? Può sopravvivere? E se la valutazione è troppo alta? Vuole bruciare soldi? Allora deve confrontarsi con PYUSD e vedere chi riesce a bruciare di più per uscire dal giro. Da un'altra prospettiva, se emerge un nuovo progetto di blockchain pubblica con una valutazione troppo bassa, probabilmente sarà solo una cloud blockchain RAAS, e potrebbe smettere di funzionare da un giorno all'altro; se la valutazione è troppo alta, potrebbe diventare come Babylon o Berachain, con il progetto che piange e si scusa, mentre in realtà ha già incassato i soldi, non lasciando nulla. Chi ama le analisi approfondite può consultare il lungo rapporto di Delphi; in realtà, molti contenuti chiave possono essere compresi semplicemente inserendo le informazioni pubbliche del progetto nel contesto, per capire le intenzioni strategiche di Plasma. In sintesi: Plasma vuole ritagliarsi una fetta nel panorama delle stablecoin, spremere la quota di mercato di USDC, ridurre la quota di USDT su TRON e riprendere il ruolo di USDT bloccato su ETH, diventando una versione aggiornata dell'OMNI chain: prima era costosa e lenta, ora è gratuita e veloce. La situazione attuale è polarizzata: da un lato, ci sono le infrastrutture multi-chain CCIP costruite attorno a USDC e il lancio di CRCL, dall'altro, ci sono i mercati non statunitensi serviti da USDT e Plasma, che non possono essere quotati, ma possono generare scenari reali. Possiamo dare un'occhiata a alcuni casi recenti: FDUSD è passato da BUSD "scambiato" a 4B per poi scendere a 1.3B, nel mezzo Bn non si sa quanto ha sovvenzionato; USDE attualmente è a 5.8B, occupando il mercato delle commissioni, affrontando molte difficoltà; USD1, sebbene abbia raggiunto 2.18B, di cui 2B sono supportati da MGX investendo in azioni Bn. In parole povere, sembra più un prodotto frutto di un compromesso; per vedere il reale supporto degli scenari, dobbiamo aspettare che un giorno venga aperto LPL di USD1. È importante sapere che è difficile migrare a lungo termine da una stablecoin a un'altra; ma la migrazione cross-chain è relativamente semplice, con una soglia molto più bassa. Quindi, 500M di valutazione è costosa? CRCL a 31 dollari è costoso? Vedi la pubblicità di Plasma o la concentrazione delle risorse nel panorama competitivo? 500M è il limite massimo di valutazione nella fase di pre-stoccaggio; quando si aprirà, 2B potrebbe essere solo l'inizio, la vera crescita inizierà dopo il lancio della mainnet. Ma tutto ciò dipende in gran parte dall'inclinazione delle risorse e dalla capacità di esecuzione, come gestire la migrazione di Grey? Tra un anno, la quota di Plasma nella rete USDT determinerà il suo valore a lungo termine. Per quanto riguarda come raggiungere questo obiettivo, è compito del team. Ciò che dobbiamo considerare è solo se vogliamo essere a bordo di questo treno. Nota: Questo contenuto esprime solo opinioni personali e non costituisce alcun consiglio di investimento. I progetti menzionati nel testo presentano incertezze, e la loro valutazione, percorso di sviluppo, capacità di acquisizione delle risorse e quota di mercato possono essere influenzati da vari fattori, inclusi ma non limitati a regolamentazioni politiche, esecuzione del team, supporto alla liquidità e concorrenza nel settore. Il mercato cambia rapidamente, si prega di valutare i rischi e prendere decisioni con cautela.

Autori: Rashad Ahmed e Iñaki Aldasoro Compilatore: Istituto di tecnologia finanziaria, Università cinese di Minmin Introduzione Le stablecoin garantite dal dollaro hanno registrato una crescita significativa e sono pronte a rimodellare i mercati finanziari. A marzo 2025, l'AUM totale di queste criptovalute, che si impegnano a essere denominate rispetto al dollaro USA e sostenute da asset denominati in dollari, ha superato i 200 miliardi di dollari, più dei titoli statunitensi a breve termine detenuti da importanti investitori stranieri come la Cina (Figura 1, a sinistra). Gli emittenti di stablecoin, in particolare Tether (USDT) e Circle (USDC), supportano i loro token principalmente attraverso buoni del Tesoro statunitensi a breve termine (T-bill) e strumenti del mercato monetario, il che li rende attori significativi nel mercato del debito a breve termine. Infatti, nel 2024 le stablecoin garantite dal dollaro hanno acquistato quasi 40 miliardi di dollari di Treasury statunitensi a breve termine, le dimensioni del più grande fondo del mercato monetario governativo degli Stati Uniti e più di quanto la maggior parte degli investitori stranieri abbia acquistato (Figura 1, a destra). Sebbene studi precedenti si siano concentrati sul ruolo delle stablecoin nella volatilità delle criptovalute (Griffin e Shams, 2020), sul loro impatto sui mercati delle commercial paper (Barthelemy et al., 2023) o sul loro rischio sistemico (Bullmann et al., 2019), la loro interazione con i tradizionali mercati degli asset sicuri rimane poco esplorata. Questo articolo esamina se i flussi di stablecoin esercitano una pressione misurabile della domanda sui rendimenti dei Treasury statunitensi. Abbiamo documentato due risultati chiave. In primo luogo, i flussi di stablecoin hanno depresso i rendimenti dei Treasury a breve termine in modo paragonabile all'impatto del QE su piccola scala sui rendimenti a lungo termine. Nella nostra specifica più rigorosa, che consiste nel superare il problema dell'endogeneità utilizzando una serie di shock crypto che influenzano i flussi di stablecoin ma non influenzano direttamente i rendimenti dei Treasury, abbiamo scoperto che un afflusso di stablecoin a 5 giorni di 3,5 miliardi di dollari (ovvero 2 deviazioni standard) ridurrebbe il rendimento dei Treasury a 3 mesi di circa 2-2,5 punti base (bps) in 10 giorni. In secondo luogo, scomponiamo l'impatto del rendimento in contributi specifici dell'emittente e scopriamo che USDT ha contribuito maggiormente alla depressione dei rendimenti del Tesoro, seguito da USDC. Discutiamo le implicazioni politiche di questi risultati per la trasmissione della politica monetaria, la trasparenza delle riserve di stablecoin e la stabilità finanziaria. La nostra analisi empirica si basa su dati giornalieri da gennaio 2021 a marzo 2025. Per costruire una misura dei flussi di stablecoin, abbiamo raccolto i dati sulla capitalizzazione di mercato per le sei maggiori stablecoin garantite da USD e li abbiamo aggregati in un unico numero. Utilizziamo quindi la variazione a 5 giorni della capitalizzazione di mercato totale della stablecoin come indicatore proxy per gli afflussi di stablecoin. Abbiamo raccolto dati sulla curva dei rendimenti dei Treasury statunitensi e sui prezzi delle criptovalute (Bitcoin ed Ethereum). Abbiamo scelto il rendimento del Tesoro a 3 mesi come variabile di risultato che ci interessa, poiché le più grandi stablecoin hanno rivelato o dichiarato pubblicamente questa scadenza come scadenza preferita. Una semplice proiezione locale univariata che correla la variazione del rendimento del Tesoro a 3 mesi con il flusso di stablecoin a 5 giorni può essere soggetta a significative distorsioni endogene. In effetti, questa stima normativa "ingenua" suggerisce che l'afflusso di stablecoin da 3,5 miliardi di dollari è correlato a un calo del rendimento del Tesoro a 3 mesi di ben 25 punti base in 30 giorni. L'entità di questo effetto è incredibilmente ampia, in quanto suggerisce che l'impatto di un afflusso di stablecoin a 2 deviazioni standard sui tassi di interesse a breve termine è simile a quello di un taglio del tasso di riferimento della Fed. Riteniamo che queste grandi stime possano essere spiegate dalla presenza di endogeneità che distorce le stime verso il basso (cioè stime negative che sono più grandi rispetto all'effetto reale) a causa della mancanza di un bias variabile (perché i potenziali fattori confondenti non sono controllati) e di un bias di simultaneità (perché i rendimenti dei Treasury possono influenzare la liquidità delle stablecoin). Per superare il problema dell'endogeneità, in primo luogo estendiamo la specifica di proiezione locale per controllare la curva dei rendimenti del Tesoro e i prezzi delle criptovalute. Queste variabili di controllo sono divise in due gruppi. Il primo gruppo comprende la variazione a termine del rendimento dei buoni del Tesoro USA di tutte le scadenze diverse da 3 mesi (da t a t+h). Controlliamo l'evoluzione della curva dei rendimenti a termine dei Treasury per isolare l'impatto condizionale dei flussi di stablecoin sul rendimento a 3 mesi in base alle variazioni dei rendimenti delle scadenze vicine rispetto alle stesse scadenze locali previste. La seconda serie di variabili di controllo include i rendimenti del Tesoro e i prezzi delle criptovalute con una variazione di 5 giorni (da T-5 a T) per controllare varie condizioni finanziarie e macroeconomiche che possono essere associate ai flussi di stablecoin. Con l'introduzione di queste variabili di controllo, le proiezioni locali stimano che i rendimenti dei Treasury siano scesi da 2,5 a 5 punti base dopo l'afflusso di stablecoin da 3,5 miliardi di dollari. Queste stime sono statisticamente significative, ma quasi un ordine di grandezza più piccole delle stime "ingenue". L'attenuazione delle stime è coerente con ciò che ci aspetteremmo dai segni di bias endogeno. Nella terza specifica, rafforziamo ulteriormente l'identificazione attraverso la strategia della variabile strumentale (IV). Secondo la metodologia di Aldasoro et al. (2025), strumentalizziamo i flussi di stablecoin a 5 giorni con una serie di shock crypto che si basano sui componenti imprevedibili del Bloomberg Galaxy Crypto Index. Utilizziamo la somma accumulata delle sequenze di shock crypto come variabili strumentali per catturare la natura speciale ma persistente dei boom e dei bust del mercato crypto. La regressione della prima fase dei flussi di stablecoin a 5 giorni verso shock cumulativi delle criptovalute soddisfa la condizione di correlazione e mostra che le stablecoin tendono ad avere afflussi significativi durante i boom del mercato delle criptovalute. Riteniamo che la restrizione di esclusione sia soddisfatta, in quanto il particolare boom delle criptovalute è abbastanza isolato da non avere un impatto significativo sui prezzi del mercato dei Treasury, a meno che gli emittenti non utilizzino tali fondi per acquistare titoli del Tesoro attraverso afflussi nelle stablecoin. La nostra stima IV suggerisce che un afflusso di stablecoin di 3,5 miliardi di dollari ridurrebbe il rendimento del Tesoro a 3 mesi di 2-2,5 punti base. Questi risultati sono robusti per modificare l'insieme delle variabili di controllo concentrandosi sulle scadenze che hanno una bassa correlazione con il rendimento a 3 mesi – se presenti, i risultati sono leggermente più forti in numero. Nell'analisi aggiuntiva, non abbiamo riscontrato un effetto di ricaduta degli acquisti di stablecoin su scadenze più lunghe come scadenze a 2 e 5 anni, anche se abbiamo riscontrato ricadute limitate sulle scadenze a 10 anni. In linea di principio, gli effetti degli afflussi e dei deflussi possono essere asimmetrici, in quanto i primi consentono all'emittente un certo margine di discrezionalità nella tempistica degli acquisti, che non esiste quando le condizioni di mercato sono restrittive. Se permettiamo alle stime di variare in condizioni di afflusso e deflusso, scopriamo che l'impatto dei deflussi sui rendimenti è quantitativamente maggiore di quello degli afflussi (+6-8 pb contro -3 pb, rispettivamente). Infine, sulla base della nostra strategia IV e delle specifiche di base, suddividiamo anche l'impatto stimato sul rendimento dei flussi di stablecoin in contributi specifici dell'emittente. Abbiamo scoperto che i flussi di USDT hanno contribuito maggiormente in media a circa il 70%, mentre i flussi di USDC hanno contribuito per circa il 19% all'impatto dei rendimenti stimati. Altri emittenti di stablecoin hanno contribuito al resto (circa l'11%). Tali conferimenti sono qualitativamente proporzionali alle dimensioni dell'emittente. I nostri risultati hanno importanti implicazioni politiche, soprattutto se il mercato delle stablecoin continua a crescere. Per quanto riguarda la politica monetaria, le nostre stime sull'impatto dei rendimenti suggeriscono che, se il settore delle stablecoin continua a crescere rapidamente, potrebbe alla fine influenzare la trasmissione della politica monetaria ai rendimenti dei Treasury. La crescente influenza delle stablecoin nel mercato del Tesoro può anche portare alla scarsità di asset sicuri per le istituzioni finanziarie non bancarie, il che potrebbe influire sui premi di liquidità. Per quanto riguarda la regolamentazione delle stablecoin, i nostri risultati evidenziano l'importanza di una divulgazione trasparente delle riserve al fine di monitorare efficacemente un portafoglio centralizzato di riserve di stablecoin. Quando le stablecoin diventano grandi investitori nel mercato del Tesoro, ci possono essere potenziali implicazioni per la stabilità finanziaria. Da un lato, espone il mercato al rischio di un sell-off che potrebbe verificarsi in caso di corsa alle principali stablecoin. In effetti, le nostre stime suggeriscono che questo effetto asimmetrico è già misurabile. Le nostre stime potrebbero essere il limite inferiore del potenziale effetto di vendita, in quanto si basano su un campione che si basa principalmente sui mercati in crescita e quindi potrebbero sottostimare il potenziale di effetti non lineari in condizioni di forte pressione. Inoltre, le stablecoin stesse possono facilitare le strategie di arbitraggio, come il trading su base del Tesoro, attraverso investimenti come gli accordi di reverse repo garantiti da garanzie del Tesoro, che è una preoccupazione primaria per le autorità di regolamentazione. Le riserve di capitale e di liquidità possono attenuare alcuni di questi rischi per la stabilità finanziaria. Dati e metodologia La nostra analisi si basa su dati giornalieri da gennaio 2021 a marzo 2025. Innanzitutto, abbiamo raccolto i dati sulla capitalizzazione di mercato da CoinMarketCap per sei stablecoin garantite da USD: USDT, USDC, TUSD, BUSD, FDUSD e PYUSD. Aggreghiamo i dati di queste stablecoin per ottenere una metrica che misuri la capitalizzazione di mercato totale delle stablecoin, quindi calcoliamo la loro variazione a 5 giorni. Abbiamo raccolto i prezzi giornalieri di Bitcoin ed Ethereum, le due maggiori criptovalute, tramite Yahoo Finance. Abbiamo ottenuto la serie giornaliera della curva dei rendimenti dei Treasury USA da FRED. Abbiamo considerato i seguenti termini: 1 mese, 3 mesi, 6 mesi, 1 anno, 2 anni e 10 anni. Come parte della nostra strategia di identificazione, abbiamo anche utilizzato una versione giornaliera della sequenza di cripto-shock proposta da Aldasoro et al. (2025). Gli shock crypto sono calcolati come una componente imprevedibile del Bloomberg Galaxy Crypto Index (BGCI), che cattura un'ampia gamma di dinamiche del mercato crypto (forniremo maggiori dettagli sugli shock crypto di seguito). La Figura 2 mostra la capitalizzazione di mercato e i rendimenti del Tesoro statunitense delle stablecoin garantite da USD nel periodo campione. La capitalizzazione di mercato delle stablecoin è in aumento dalla seconda metà del 2023, con una crescita significativa all'inizio e alla fine del 2024. L'industria è altamente concentrata. Le due maggiori stablecoin (USDT e USDC) rappresentano oltre il 95% dell'importo in essere. I rendimenti dei Treasury nel nostro campione coprono sia il ciclo di rialzo dei tassi che la pausa e il successivo ciclo di allentamento che inizierà intorno alla metà del 2024. Il periodo campione include anche un periodo di significativa inversione della curva, in particolare la linea blu scuro che si sposta dal basso verso l'alto della curva dei rendimenti. Conclusioni e implicazioni Scala. Si stima che l'impatto sul rendimento da 2 a 2,5 punti base derivi da 3,5 miliardi di dollari (o 2 deviazioni standard) di afflussi di stablecoin e che le dimensioni del settore siano di circa 200 miliardi di dollari entro la fine del 2024. Con la continua crescita dell'industria delle stablecoin, non è irragionevole aspettarsi che aumenti anche la sua presenza nel mercato del Tesoro. Supponendo che entro il 2028 l'industria delle stablecoin cresca di 10 volte fino a 2 trilioni di dollari, la differenza nel traffico di 5 giorni aumenta proporzionalmente. Il flusso di 2 deviazioni standard raggiungerebbe quindi circa 11 miliardi di dollari, con un impatto stimato da -6,28 a 7,85 punti base sui rendimenti del Tesoro. Queste stime suggeriscono che la crescente industria delle stablecoin potrebbe alla fine frenare i rendimenti a breve termine, influenzando completamente la trasmissione della politica monetaria della Fed ai rendimenti di mercato. Meccanismo. Esistono almeno tre canali per le stablecoin per influenzare i prezzi nel mercato del Tesoro. Il primo è attraverso la domanda diretta, in quanto l'acquisto di stablecoin riduce l'offerta disponibile di cartamoneta, a patto che il denaro che fluisce nella stablecoin non confluisca nei buoni del tesoro. Il secondo canale è indiretto, in quanto la domanda di stablecoin per i Treasury statunitensi potrebbe allentare i vincoli di bilancio dei trader. Questo, a sua volta, influenzerà i prezzi degli asset, in quanto ridurrà l'offerta di Treasury che i trader devono assorbire. Il terzo canale è l'effetto segnale, in quanto grandi afflussi possono diventare un segnale della propensione al rischio istituzionale o della sua mancanza, che gli investitori incorporano poi nel mercato. Implicazioni politiche. Le politiche sulla trasparenza delle riserve interagiranno con la crescente presenza delle stablecoin nel mercato del Tesoro. Ad esempio, le informazioni sulle riserve a grana fine di USDC migliorano la prevedibilità del mercato, mentre l'opacità di USDT complica l'analisi. I requisiti normativi per la rendicontazione standardizzata potrebbero attenuare il rischio sistemico posto dalla proprietà centralizzata dei titoli di Stato, rendendo alcuni di questi flussi più trasparenti e prevedibili. Sebbene il mercato delle stablecoin sia ancora relativamente piccolo, gli emittenti di stablecoin sono già un attore significativo nel mercato dei Treasury e i nostri risultati suggeriscono che i rendimenti stanno già avendo un certo impatto in questa fase iniziale. La politica monetaria interagirà anche con il ruolo delle stablecoin come investitori nel mercato del Tesoro. Ad esempio, in una situazione in cui le stablecoin diventano molto grandi, la compressione dei rendimenti guidata dalle stablecoin potrebbe indebolire il controllo della Fed sui tassi di interesse a breve termine, il che potrebbe richiedere una politica monetaria coordinata tra i regolatori per influenzare efficacemente le condizioni finanziarie. Questa visione non è solo teorica: ad esempio, il "dilemma verde" dell'inizio del 21° secolo deriva dal fatto che la politica monetaria della Fed non ha avuto l'impatto desiderato sui rendimenti dei Treasury a lungo termine. All'epoca, ciò era in gran parte dovuto all'enorme domanda di titoli del Tesoro statunitensi da parte di investitori stranieri, che influiva sui prezzi nel mercato dei Treasury statunitensi. Infine, le stablecoin diventano investitori nel mercato del Tesoro, il che ha un chiaro impatto sulla stabilità finanziaria. Come discusso nella letteratura sulle stablecoin, sono ancora funzionanti e i loro bilanci sono soggetti a rischio di liquidità e di tasso di interesse, oltre che a un certo rischio di credito. Pertanto, se una delle principali stablecoin subisce forti pressioni sui rimborsi, soprattutto data la mancanza di una finestra di sconto o di un prestatore di ultima istanza, una posizione concentrata in buoni del Tesoro potrebbe esporre il mercato a un sell-off, soprattutto quelli che non matureranno immediatamente. Le prove che forniamo sull'effetto asimmetrico suggeriscono che le stablecoin potrebbero avere un impatto maggiore sul mercato del Tesoro in un contesto caratterizzato da ampi e forti deflussi. A questo proposito, le grandezze suggerite dalle nostre stime possono essere un limite inferiore, in quanto si basano su un campione che include principalmente un mercato in crescita. È probabile che la situazione cambi con la crescita del settore delle stablecoin, esacerbando le preoccupazioni sulla stabilità del mercato dei Treasury. Limite. La nostra analisi fornisce alcune prove preliminari dell'impronta emergente delle stablecoin nel mercato del Tesoro. Tuttavia, i nostri risultati devono essere interpretati con cautela. Prima di tutto, nella nostra analisi ci troviamo di fronte a vincoli di dati, poiché il portafoglio di riserva USDT è divulgato in modo incompleto nella sua data di scadenza, il che complica l'identificazione. Pertanto, dobbiamo presumere quale scadenza dei buoni del Tesoro abbia maggiori probabilità di essere influenzata dai flussi di stablecoin. In secondo luogo, controlliamo la volatilità dei mercati finanziari includendo i rendimenti di Bitcoin ed Ether, nonché le variazioni dei rendimenti su varie scadenze dei Treasury. Tuttavia, queste variabili potrebbero non cogliere appieno la propensione al rischio e le condizioni macroeconomiche che influenzano collettivamente i flussi di stablecoin e i rendimenti dei Treasury. Abbiamo cercato di risolvere questo problema con una strategia delle variabili degli utensili, ma ci siamo resi conto che le nostre variabili degli strumenti potrebbero essere limitate, comprese le specifiche errate nel nostro modello di progetto locale. Inoltre, a causa dei limiti di dati e dell'elevata concentrazione del settore delle stablecoin, le nostre stime si basano quasi interamente sulle variazioni delle serie temporali, poiché la sezione trasversale è troppo limitata per essere sfruttata in modo significativo. Nel complesso, le stablecoin sono diventate attori significativi nel mercato del Tesoro, con un impatto misurabile sui rendimenti a breve termine. La loro crescita offusca i confini tra criptovalute e finanza tradizionale, richiedendo alle autorità di regolamentazione di concentrarsi su come sono riservate, sul potenziale impatto sulla trasmissione della politica monetaria e sui rischi per la stabilità finanziaria. La ricerca futura potrebbe esplorare le ricadute transfrontaliere e le interazioni con i fondi comuni monetari, in particolare durante le crisi di liquidità.