معركة العملات المستقرة: صعود الدائرة إلى مستوى التحدي المتمثل في التنافس مع قوى جديدة في التمويل التقليدي

المصدر: وادي السيليكون 101

التجميع والتجميع: ديزي ،

ملاحظة محرر ChainCatcher:

تستند هذه المقالة إلى مقابلة صوتية مع مضيفي البودكاست Hong Jun و Feng Liu مع Can Sun و Zheng Di. هونغ جون هو مدير "وادي السيليكون 101" ، وليو فنغ هو مدير "Web3 101" ، وهو شريك في BODL Ventures ، ورئيس التحرير السابق ل Chainnews. Guest Can Sun هو المؤسس المشارك ورئيس الامتثال القانوني لشركة Backpack Exchange ، وقد شارك بعمق في تصميم الهيكل القانوني ل USDC. Di Zheng هو مستثمر متطور يركز على التمويل وتكنولوجيا التشفير.

تأخذ المقابلة قائمة الدائرة كنقطة انطلاق وتتعمق في USDC و Tether (USDT). تمتد الاختلافات في مسارات الامتثال ونماذج الربح وهياكل التحالفات إلى الاتجاهات التنظيمية المستقبلية للعملات المستقرة ، والتغيرات في مشهد المنصة ، والإمكانية الاستراتيجية للاندماج مع الذكاء الاصطناعي وشبكات التسوية العالمية.

فيما يلي مجموعة من المقابلات.

TL. DR:

• أصبحت Circle أول مصدر للعملات المستقرة يتم طرحه للاكتتاب العام ، وينظر إلى USDC على أنه ممثل ل "الدولار الرقمي" ، وقد جذبت القيمة السوقية المرتفعة انتباه السوق.
• دخل سوق العملات المستقرة في حالة حرارة بيضاء ، حيث تتنافس USDC المتوافقة مع USDT غير المتوافقة ، وعمالقة التمويل والتكنولوجيا التقليديين الذين يسرعون دخولهم.
• ترتبط Coinbase ارتباطا وثيقا ب USDC ، التي عززت توسعها السريع ، لكن أرباحها كانت محدودة منذ فترة طويلة بسبب بروتوكول مشاركة الإيرادات.
• تهيمن Tether على السوق بنموذج عالي العائد وعالي المخاطر ، وتلتزم Circle بمسار متوافق وشفاف ، مع وجود فجوة كبيرة في الربحية.
• من المتوقع أن تعيد المقترحات التنظيمية مثل قانون Genius تشكيل ترتيب الصناعة وتعزيز إضفاء الشرعية على العملات المستقرة وإضفاء الطابع المؤسسي عليها.
• تقوم سيركل ببناء شبكة تسوية عالمية على السلسلة ، تجمع بين سيناريوهات الدفع الذكاء الاصطناعي ، في محاولة لتصبح بنية تحتية جديدة للتمويل الرقمي.

مقارنة بين نظام USDC و Tether ونموذج الربح

Hongjun: السؤال الأول ، لماذا هذه المرةهل قائمة الدائرة مطلوبة جدا؟ يمكن ، ما رأيك؟

Can Sun: تكمن القيمة الأساسية ل USDC في استخدامها كأداة تسوية ودفع للدولار الرقمي. لم يتغير نظام الدفع المالي التقليدي بكاد منذ عقود ، والتحويلات المصرفية محدودة بساعات العمل ، ولا تزال الكفاءة الإجمالية عالقة في القرن الماضي. من خلال رقمنة الدولار الأمريكي ، تتمتع Circle بالقدرة على الاستقرار في الوقت الفعلي على مدار 24 ساعة في اليوم حول العالم ، وهي ترقية أساسية للنظام المالي بأكمله.

ومن المعالم البارزة الأخرى في إدراج Circle أن شركات التأمين تشمل عمالقة ماليين تقليديين مثل JP Morgan و Goldman Sachs ، والتي تستكشف أيضا إصدار العملات المستقرة. إذا قاموا بدمج USDC في نظام المقاصة الحالي في المستقبل ، فإن USDC لديها القدرة على أن تصبح دولارا رقميا "رسميا". وبالتالي ، فإن الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle لا يمثل نجاح شركة التكنولوجيا فحسب ، بل يعكس أيضا الموقف الإيجابي للتمويل التقليدي تجاه آفاق الدولار الرقمي.

تشنغ دي: ترتبط Circle ارتباطا وثيقا ب Coinbase ، مما يحد من ربحيتها. من وجهة نظر أساسية ، فإن تقييم الاكتتاب العام الأولي البالغ 7 مليارات دولار معقول ، لكن الارتفاع السريع في القيمة السوقية إلى 25 مليار دولار يعكس توقعات السوق بندرة أهداف العملات المستقرة المتوافقة.

سوق العملات المستقرة نفسه لديه إمكانات كبيرة للنمو. هناك بيانان يستحقان الاهتمام بهما: أولا ، تتوقع حكومة الولايات المتحدة وستاندرد تشارترد ومؤسسات أخرى أن ينمو سوق العملات المستقرة العالمية من 250 مليار دولار حاليا إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. ثانيا ، لدى مايكل سايلور وآخرين وجهة نظر أكثر راديكالية مفادها أن السوق قد يصل إلى 10 تريليونات دولار على المدى الطويل. تحسبا لمثل هذا النمو ، فإن المستثمرين على استعداد لتقديم تقييمات أعلى.

Hongjun: يشير 2 تريليون إلى المبلغ الإجمالي لسوق العملات المستقرة بأكمله؟

تشنغ دي: تبلغ حصة سيركل الحالية في سوق العملات المستقرة حوالي 24٪ إلى 25٪. إذا ظلت حصتها في السوق كما هي ، فسوف يتوسع السوق ككل بمقدار 8 مرات ، ويمكن أن تنمو الأصول المقابلة ل Circle إلى 480 مليار دولار أو أكثر.

هونغ جون: معلومات أساسية. Tether ، المصدر ل USDT ، هي مؤسسة خارجية وغير منظمة في الولايات المتحدة ؛ يتم إصدار USDC بواسطة Circle ، وهي مسجلة في الولايات المتحدة وتنظمها ولايات مختلفة ، وهي عملة مستقرة متوافقة. حتى الآن ، تبلغ القيمة السوقية العالمية للعملة المستقرة حوالي 250 مليار دولار ، منها USDT حوالي 150 مليار دولار ، وهو ما يمثل 62.5٪. يبلغ سعر USDC حوالي 61 مليار دولار ، وهو ما يمثل حوالي 24٪.

إذن ، ما هي الجوانب المحددة ل "امتثال" USDC؟ من المفهوم أن سيركل كشفت عن الكثير من تكاليف التشغيل ومعلومات الامتثال في نشرة الاكتتاب العام. وتعتبر Tether واحدة من أكثر شركات التشفير ربحية في الوقت الحالي.

Can Sun: في الوقت الحالي ، لا يوجد قانون تنظيمي فيدرالي موحد للعملات المستقرة في الولايات المتحدة ، وهناك نقص في إطار عمل كامل مشابه ل MiCA للاتحاد الأوروبي. USDC "متوافقة" في المقام الأول من حيث أنها تعمل تحت إشراف ولايات مختلفة ، وخاصة إدارة الخدمات المالية بولاية نيويورك (NYDFS) ، وتخضع للوائح المتعلقة بإدارة الاحتياطي والإفصاحات عن التدقيق.

تنشر USDC هيكل احتياطي شهري ، يتم تخصيصه بالكامل لصناديق سوق المال الحكومية وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل ، والتي تحتفظ بها البنوك الكبيرة أو الصناديق الاستئمانية المستقلة ، ويتم تدقيقها. في المقابل ، فإن Tether ، على الرغم من أنها بدأت أيضا في الكشف عن الاحتياطيات في السنوات الأخيرة ، لديها فئة أصول أكثر تعقيدا وشفافية منخفضة نسبيا.

ليو فنغ: فيما يتعلق ب "قانون العبقرية" ، هل يمكنك تقديم الأحكام التي لها أكبر تأثير على الصناعة؟ ما هي الآثار المحتملة لهذا التشريع على Tether وصناعة العملات المستقرة ككل؟

كان صن: لم يتم تمرير مشروع القانون هذا رسميا بعد ، ولا يزال يتم التفاوض عليه من قبل مجلس الشيوخ ومجلس النواب الأمريكيين. بمجرد تنفيذه ، سيكون أول إطار تنظيمي للعملات المستقرة على المستوى الفيدرالي ، والذي سيجلب فوائد كبيرة للصناعة ، حيث ستتمكن المؤسسات المالية التقليدية مثل البنوك والصناديق من المشاركة بشكل قانوني بعد تنظيم واضح.

ينص أحد أهم المصطلحات على أن أي عملة مستقرة ترغب في التداول في الولايات المتحدة أو خدمة المستخدمين الأمريكيين يجب أن تكون مرخصة من قبل المنظمين الأمريكيين ، أو قبول لوائح مماثلة معترف بها من قبل الولايات المتحدة. خلاف ذلك ، يمكن للحكومة حظر إدراجها في البورصات الأمريكية ولديها القدرة على تجميد احتياطياتها من الدولار.

هذا الحكم له تأثير كبير بشكل خاص على Tether. تعتمد معظم التسويات بالدولار في العالم على نظام المقاصة الذي تقوده الولايات المتحدة ، وحتى إذا كانت تيثر تمتلك حسابات بالدولار الأمريكي في الخارج ، فإن الحكومة الأمريكية لديها القدرة على قطع تدفقات الدولار الأمريكي طالما أن بنك المقاصة الخاص بها يقع في الولايات المتحدة.

ليو فنغ: بعبارة أخرى ، يمكن للولايات المتحدة أن "تتعثر" مباشرة من خلال نظام الدولار؟

كان صن: نعم. إذا لم تتمكن تيثر من تلبية المتطلبات التنظيمية الأمريكية ، فيمكن للحكومة أن تطلب من البنوك التوقف عن الاحتفاظ باحتياطيات الدولار الأمريكي لها. بمجرد تجميد الاحتياطيات ، ستفقد USDT قدرتها على ربط 1: 1 بالدولار الأمريكي ، وهي ضربة قاتلة للعملات المستقرة. تاريخيا، استخدمت الولايات المتحدة النظام المالي كأداة للعقوبات، وفرضت دول مثل إيران وكوريا الشمالية قيودا عليه.

فنغ ليو: هل تعتقد أن Tether لديها القدرة على تلبية المتطلبات التنظيمية ذات الصلة؟ هل من الممكن العمل بشكل قانوني في الولايات المتحدة؟

كان صن: فريق Tether قادر ، وهو يدفع حقا من أجل الامتثال والشفافية. ومع ذلك، من غير المؤكد ما إذا كان من الممكن تلبية المتطلبات التنظيمية الأمريكية على المدى القصير. خاصة عندما تكون المعايير التنظيمية مرتفعة ، قد يحتاج هيكل الاحتياطي وحوكمة الشركات إلى وقت أطول للتكيف.

فنغ ليو: هذا يعني أن المنافسة ستكون أكثر عدلا في المستقبل. في الماضي ، استفادت Tether من المراجحة التنظيمية ، بينما تحملت USDC تكاليف امتثال أعلى. مع تقارب القواعد ، سيتعين على Tether اللحاق بالركب.

كان صن: نعم ، هناك ممارسة شائعة في صناعة التشفير تتمثل في "عدم وجود تنظيم أولا ، ثم الامتثال" ، وتعمل العديد من المشاريع في الخارج في المرحلة المبكرة وتسعى إلى الامتثال بعد نموها. ولكن بمجرد تنفيذ اللوائح الصارمة في الولايات المتحدة ، سيطلب من منظمات مثل Tether تلبية المعايير التنظيمية منذ البداية ، ولن تكون قادرة على الاعتماد على الثغرات التنظيمية للبقاء على قيد الحياة.

Hongjun: لقد قمنا للتو بتحليل الأسباب التي تجعل USDC يجذب الانتباه ، ودعنا نراجع مسار تطوير Circle. تأسست الشركة في عام 2013 وتم إطلاق USDC في عام 2018. هل يمكنك ، هل شاركت في تطوير المستندات القانونية ل Circle و Coinbase لإطلاق USDC بشكل مشترك؟ بالإضافة إلى ذلك ، لماذا اختارت Circle الدخول إلى مسار العملة المستقرة في المقام الأول؟ كيف عملت مع Coinbase؟

كان صن: في عام 2018 ، احتكر سوق العملات المستقرة تقريبا من قبل USDT ، وكانت تغطية نقل الأصول والخسائر بين البورصات تعتمد بشكل كبير على USDT ومع ذلك ، نظرا لتشغيلها في الخارج ومعلوماتها غير الشفافة ، هناك خطر أكبر. كانت Circle تتنوع في ذلك الوقت ، حيث امتلكت شركات مثل بورصة Poloniex ، والتداول خارج البورصة ، وأدوات الدفع ، لكن هذه لم تشكل اختراقا أساسيا.

بعد أن أدركوا أن هناك نقصا في العملات المستقرة المتوافقة في السوق ، دخلوا في شراكة مع Coinbase لتشكيل مشروع مشترك ، Center ، لإطلاق USDC بشكل مشترك. تمتلك كل من الشركتين 50٪ من الأسهم وهما مسؤولتان بشكل مشترك عن إصدار وحوكمة USDC ، بهدف بناء نظام عملات مستقرة شفاف ومتوافق وقابل للتدقيق.

فنغ ليو: في الأيام الأولى ، كان لدى Circle أعمال متنوعة ، بما في ذلك محافظ Bitcoin ومنتجات الدفع والتداول خارج البورصة وتشغيل بورصة Poloniex. منذ ذلك الحين ، قامت الشركة بتصفية هذه الشركات على التوالي ، وركزت في النهاية على USDC. هل يمكن اعتبار هذا نوعا من "الكل في الاستراتيجية"؟ كيف رأيت هذا التحول في ذلك الوقت؟

كان صن: نعم ، قامت Circle تدريجيا بتصفية محافظ Bitcoin ، والتداول خارج البورصة ، Poloniex ، التي ركزت بدلا من ذلك على USDC. في ذلك الوقت ، كانت هناك شكوك حول استراتيجية "أعط كل شيء" ، بعد كل شيء ، لا يزال لدى Poloniex نطاق واسع ولدى أعمال OTC عملاء مؤسسيين مستقرين.

لكن سيركل تتوقع أن العملات المستقرة المتوافقة لديها القدرة على أن تصبح جزءا مهما من البنية التحتية المالية للمستقبل. من يمكن أن يكون أول من يدخل السوق ويبني حواجز بيئية من المرجح أن يصبح الحامل الأساسي ل "الدولار الرقمي". أكسبتها شفافية وتوافق USDC اعترافا من المؤسسات الكبيرة وشركات الدفع وحتى الحكومات.

ترى الشركة أن هذا مسار "الفائز يأخذ كل شيء" ، وأن القيمة الاستراتيجية للنظام البيئي للعملات المستقرة أعلى بكثير من المكاسب قصيرة الأجل للشركات الهامشية الأخرى.

هونغ جون: وفقا لنشرة الإصدار الخاصة ب Circle ، انسحبت Coinbase من قائمة المساهمين في Center ، لكنها لا تزال محتفظ بها 50٪ من دخل فوائد USDC. ما هي الخلفية وراء اتفاقية تقاسم الإيرادات هذه؟ ما هي أفكارك حول هذا؟

كان صن: تم التوصل إلى اتفاقية المشاركة هذه عندما تم إنشاء USDC لأول مرة. توفر Coinbase موارد رئيسية ل USDC ، بما في ذلك قنوات المستخدم وأنظمة المحفظة ودعم قوائم البورصة. في المقابل ، وقعت Circle اتفاقية تقاسم دخل الفائدة معها.

تنص الاتفاقية على أنه طالما أن Coinbase تكمل مؤشر أداء رئيسي محدد للنمو كل عام ، فيمكنها تجديد وتلقي دخل فوائد USDC لفترة طويلة 50٪。 حتى الآن ، حققت Coinbase بالفعل هذه الأهداف.

هذا يعني أيضا أنه على الرغم من أن سيركل تتحمل المسؤوليات المتعلقة بالإصدار والتشغيل والمسؤوليات القانونية ، إلا أنها لا يمكنها الاحتفاظ إلا بنصف العائدات ، ويجب توزيع النصف الآخر على Coinbase ، مما يحد من ربحيتها.

تشنغ دي: تلعب Coinbase بشكل أساسي دور "الكذب للكسب". لا تتحمل المسؤوليات القانونية والتنظيمية لإصدار USDC ، ولكن بحكم الربط المبكر ، حصلت على آلية لتقاسم الأرباح على المدى الطويل ، وأصبحت تقريبا "منصة توزيعات أرباح دائمة". على الرغم من أن الربح الإجمالي ل Circle يبدو كبيرا ، إلا أنه تقلص بشكل كبير بعد السهم.

كان صن: نعم ، ولكن من وجهة نظر استراتيجية ، ساعد هذا الترابط USDC على فتح السوق بسرعة في الأيام الأولى. كبورصة متوافقة ، روجت Coinbase لإطلاق USDC ودعم المحفظة المتكامل ، مما أدى إلى إنشاء نظام بيئي أولي قوي لها. في حين أن استراتيجية "فرق تسد" هذه كانت خيارا معقولا في ذلك الوقت ، إلا أنها تضع Circle الآن في وضع سلبي نسبيا من حيث هيكل الإيرادات.

ليو فنغ: هذا يذكرني بسؤال آخر. في السنوات الأخيرة ، خفضت Binance تدريجيا دعمها ل USDC لصالح عملة مستقرة تسمى USD1. يشاع أن 1 دولار أمريكي وراء عائلة ترامب وأموال أبو ظبي. هل يمكن ، كيف ترى هذا الاتجاه؟

Can Sun: USD1 صادرة عن First Digital ، ومقرها في هونغ كونغ ومسجلة في أبو ظبي. تتمتع Binance بعلاقة وثيقة معها ، ويرجع ذلك أساسا إلى أن المشروع يوفر للمنصة مساحة أكبر للمساومة وتقاسم الإيرادات. في المقابل ، ترتبط USDC ارتباطا وثيقا ب Coinbase ، ولا تحتاج Binance إلى تحمل تكلفة الاستخدام فحسب ، بل لا يمكنها أيضا الحصول على حصة من الأرباح ، لذلك تقلل تدريجيا من دعمها. تعكس هذه الظاهرة اتجاها في سوق العملات المستقرة: بدأت المنصات الرئيسية في دعم العملات المستقرة الخاصة بها أو التعاونية ، وتشكل تدريجيا معسكرات تحالف مختلفة.

تشنغ دي: في الوقت الحاضر ، يمكن تقسيم سوق العملات المستقرة تقريبا إلى خمسة معسكرات:

الأول هو معسكر USDT الذي يهيمن عليه Tether ، والذي يمتلك أكبر حصة في السوق والتطبيق الأكثر انتشارا ، لكن الامتثال ضعيف نسبيا.

والثاني هو معسكر USDC ، الذي تهيمن عليه Circle ، ويؤكد على الامتثال والشفافية ، وهو مرتبط ارتباطا وثيقا ب Coinbase.

والثالث هو USD1 من Binance ، والذي يتميز بسمات منصة واضحة وهيكل رأسمالي معقد وراءه.

الرابع هو معسكر شركات التكنولوجيا ، بما في ذلك PYUSD الصادر عن PayPal و USDB بدعم من Stripe، بالاعتماد على شبكة الدفع الخاصة بها لتعزيز هبوط العملات المستقرة.

خامسا ، تستخدم البنوك التقليدية ، مثل JPMorgan Chase's JPM Coin و Citigroup المستقرة الداخلية ، بشكل أساسي لمقاصة B2B بين المؤسسات.

فنغ ليو: كيف تعتقد أن معسكرات العملات المستقرة هذه ستتطور في المستقبل؟ هل سينتهي بهم الأمر كاحتكار ثنائي ، أم أن كل منهم سيحتل أسواقا مختلفة؟

تشنغ دي: أعتقد أن سوق العملات المستقرة قد يشكل في النهاية نمطا مشابها لنظام التشغيل ، يهيمن عليه اثنان أو ثلاثة. تماما مثل Android و iOS ، أحدهما مفتوح ولكنه محفوف بالمخاطر ، والآخر مغلق ولكنه يركز على الامتثال ، ويمكن أن يتعايش الاثنان لفترة طويلة.

ستستمر Tether في خدمة الأسواق غير المتوافقة ، و DeFi ، والمعاملات عالية المخاطر ، بينما ستدخل العملات المستقرة المتوافقة مثل USDC تدريجيا إلى النظام المالي السائد مثل الدفع والمقاصة والخدمات المصرفية.

Hongjun: لقد ذكرنا للتو الفرق بين USDC و USDT من حيث نماذج الربح. هل يمكنك توضيح كيفية ربحية مصدري العملات المستقرة؟ على سبيل المثال، كيف تحقق Circle أرباحا بعد أن يثبت المستخدم 1 USDC؟

كان صن: نموذج ربح العملات المستقرة بسيط نسبيا. يتبادل المستخدمون 1 USDC ، وستحصل Circle على احتياطي 1 دولار أمريكي. سيتم استثمار الأموال في أصول عالية السيولة ومنخفضة المخاطر مثل سندات الخزانة الأمريكية وصناديق سوق المال ، بعائد سنوي يبلغ حوالي 4٪.

نظرا لأن حاملي USDC لا يتمتعون بفائدة ، فإن جميع العائدات تذهب إلى المصدر ، مما يشكل "سبريد" واضحا - لا يمكن تحقيق أي مدفوعات فائدة للحصول على عائد ثابت على الأصل.

فنغ ليو: إذا كانت Circle تدير حاليا حوالي 61 مليار دولار في USDC ، فستكسب 4٪ سنويا هذا حوالي 2.4 مليار دولار من دخل الفوائد سنويا؟

كان صن: من الناحية النظرية ، نعم ، لكن الأرباح الفعلية تخضع لعدد من التكاليف ، مثل الحصة المدفوعة إلى Coinbase ، ونفقات التشغيل ، ورسوم التدقيق. ومع ذلك ، ظلت سيركل مربحة ، خاصة خلال دورة رفع أسعار الفائدة ، مع نمو كبير في دخل الفوائد.

تشنغ دي: نموذج ربح Tether أكثر عدوانية نسبيا. على الرغم من أن احتياطياتها تشمل أيضا أصولا آمنة مثل السندات الأمريكية والنقد ، إلا أن الإفصاحات تظهر أنها تشمل أيضا أصولا عالية المخاطر مثل البيتكوين والذهب والأسهم في الشركات الخاصة ، وبالتالي فإن العائد الإجمالي أعلى بكثير من العائد الدائري.

يقدر السوق أن الربح السنوي لشركة Tether يمكن أن يتجاوز 6 مليارات دولار ، في حين أن Circle أقل من نصف ذلك. يمنح هذا أيضا Tether القدرة على الاستمرار في دفع أرباح كبيرة وإجراء استثمارات وعمليات استحواذ.

استراتيجية تطوير Circle واتجاه

Stablecoin AllianceHongjun: يبدو أن Tether تعمل مثل صندوق تحوط. بدلا من مزود البنية التحتية المالية؟

يمكن الشمس: بالضبط. تعمل Tether بالقرب من مدير الأصول ، وتعتمد على احتياطيات المستخدمين لتخصيص المحفظة ذات العائد المرتفع ، والتي لها عوائد كبيرة ولكن مخاطر ائتمانية عالية نسبيا.

في المقابل ، فإن سيركل أقرب إلى النموذج المصرفي ، مع التركيز على شفافية الأصول والامتثال وإدارة المخاطر المنخفضة ، ولا تشارك في الاستثمارات عالية المخاطر. على الرغم من انخفاض العوائد ، إلا أنها أكثر مصداقية في المنظمين والنظام المالي.

فنغ ليو: هل سيسمح المنظمون لنموذج Tether "عالي العائد وعالي المخاطر" بالاستمرار لفترة طويلة؟ على وجه الخصوص ، في حالة الجري ، هل يمكن أن يكون هناك تأثير منهجي على النظام المالي للعملات المشفرة بأكمله؟

هل يمكن الشمس هذه مشكلة حقيقية للغاية. تبلغ القيمة السوقية لشركة Tether أكثر من ضعف قيمة USDC وتمثل أكثر من 60٪ من سوق العملات المستقرة. في حالة حدوث أزمة سيولة أو تخلف كبير عن السداد ، فقد يؤدي ذلك إلى "لحظة ليمان" في النظام المالي للعملات المشفرة.

تحقيقا لهذه الغاية ، بدأت العديد من بروتوكولات DeFi ومنصات التداول في التحوط من المخاطر ، مثل تنويع استخدام عملات مستقرة متعددة ، أو وضع حد أقصى لنسبة المقتنيات ، أو اعتماد آلية سلة عملات مستقرة لتقليل الاعتماد على عملة مستقرة واحدة.

دي تشنغ: لم تتخلف عن السداد حتى الآن ، ولكن في سياق التنظيم الأكثر صرامة ، ستضطر إما إلى التحرك نحو الشفافية وقبول التنظيم في المستقبل ، أو الاستمرار في العمل في "المنطقة الرمادية" ، وستصبح مساحة الأخيرة محدودة أكثر فأكثر.

نسبيا ، إذا تمكنت Circle من اقتحام النظام المالي التقليدي تدريجيا ، مثل إنشاء تعاون في المقاصة مع Visa و Stripe والبنوك والمؤسسات الأخرى ، من المتوقع أن توسع حصتها في السوق على المدى الطويل. ومع ذلك ، فإن هذا المسار أبطأ وأكثر تكلفة في التشغيل ، والهوامش محدودة نسبيا.

هونغجون: يمكن القول أن هذه لعبة ذات عوائد عالية والامتثال والاستقرار. Tether مربح ومربح ، لكنه يأتي مع مخاطر كبيرة. مسار Circle قوي ومتوافق ومستدام ، لكن إيراداته محدودة نسبيا.

كان صن: نعم. يعتمد نجاح Tether على ميزة المحرك الأول والتوسع السريع في فجوة السوق المبكرة. من ناحية أخرى ، تراهن سيركل على الاتجاهات التنظيمية والتطور طويل الأجل للنظام المالي التقليدي.

فنغ ليو: كيف ترى تطور هذين النموذجين في السنوات القليلة المقبلة؟ هل من الممكن أن تلحق Circle ب Tether تدريجيا ، أم ستستمر Tether في البقاء في المقدمة؟

دي تشنغ: من الصعب إصدار حكم نهائي ويعتمد ذلك على بعض العوامل الرئيسية. الأول هو العملية التنظيمية ، ما إذا كان بإمكان الولايات المتحدة وضع إطار قانوني واضح للعملات المستقرة في العامين أو الثلاثة أعوام القادمة. ثانيا ، ما إذا كانت المؤسسات المالية أكثر ميلا للعمل مع نماذج الامتثال ؛ أخيرا ، ما إذا كان بإمكان Tether الاستمرار في الحفاظ على عوائد عالية وإدارة المخاطر بشكل صحيح.

أميل إلى الاعتقاد بأنه في المستقبل ، سيقدم سوق العملات المستقرة نمطا "مزدوج المسار": يخدم مسار واحد DeFi عالي المخاطر والمنصات الخارجية ، وخاصة USDT. المسار الآخر موجه نحو سيناريوهات التسوية والامتثال المؤسسية ، بقيادة USDC أو غيرها من العملات المستقرة الجديدة المتوافقة.

كان صن: أنا أتفق مع هذا الحكم. مثلما ينقسم النظام المالي الحالي إلى نظام مصرفي ونظام مصرفي ظل ، قد تتحرك العملات المستقرة أيضا نحو تطوير المسار المزدوج في المستقبل. ومع ذلك ، في البلدان الرئيسية والسيناريوهات المالية الأساسية ، من المتوقع أن تزداد الحصة السوقية للعملات المستقرة المتوافقة تدريجيا.

التطور التكنولوجي والسيناريوهات الناشئة للعملات المستقرةHongjun

: لقد ناقشنا الوضع الماضي والحالي للعملات المستقرة ، وأخيرا أود أن أطلب منك التطلع إلى اتجاه التنمية المستقبلي. ما هي سيناريوهات التطبيق التي قد يدخلها USDC بعد ذلك؟ بالإضافة إلى توسيع حصتها في السوق ، هل لدى Circle تخطيط استراتيجي جديد؟

تتمثل استراتيجية Can Sun: Circle الأساسية في بناء شبكة استيطان عالمية. أطلقت الشركة بروتوكولا يسمى CCTP (بروتوكول التحويل عبر السلاسل) ، والذي يدعم النقل السلس ل USDC بين سلاسل الكتل المتعددة ويتصل بالنظام المصرفي. في جوهرها ، تقوم ببناء نظام مقاصة بالدولار على السلسلة.

بالمقارنة مع عملية المقاصة التقليدية بالدولار الأمريكي ، تتمتع USDC بمزايا الوصول في الوقت الفعلي والتكلفة المنخفضة والتتبع الشفاف. إذا تمكنت Circle من ربط أنظمة الدفع الوطنية بشبكة USDC بنجاح ، فسيكون من الممكن ترسيخ نفسها كمعيار المقاصة العالمي.

تشنغ دي: اتجاه مهم آخر هو دمج الذكاء الاصطناعي والعملات المستقرة. تقوم المزيد والمزيد من شركات الذكاء الاصطناعي ببناء أنظمة دفع آلية لكشوف المرتبات وإنفاذ العقود والتكاليف والتسويات عبر الحدود ، من بين سيناريوهات أخرى ، وهي مناسبة تماما للعملات المستقرة.

تتمتع USDC بمزايا الشفافية على السلسلة وقابلية البرمجة والتسوية السريعة ، وهي مناسبة كأصل تسوية أساسي لمؤسسات الذكاء الاصطناعي. في المستقبل ، قد تكون أنظمة الذكاء الاصطناعي متصلة مباشرة بواجهات برمجة تطبيقات الدفع على السلسلة لأتمتة تدفق الأموال بالكامل ، والتي ستصبح سيناريو تطبيقا جديدا مهما للعملات المستقرة.

فنغ ليو: يمكن القول أن الذكاء الاصطناعي أصبح "مضخم" للعملات المستقرة. سيؤدي نظام الذكاء الاصطناعي الذي يعمل على مدار الساعة ، جنبا إلى جنب مع شبكة الدفع التي تستقر على مدار الساعة ، إلى تحسين كفاءة وأتمتة تدفقات رأس المال بشكل كبير.

كان صن: نعم. دخلت Circle في شراكة مع عدد من شركات أتمتة الذكاء الاصطناعي لتطوير منتجات نموذجية بميزات مثل الفواتير الآلية ومسك الدفاتر وتنفيذ العقود وتسوية USDC . بمجرد أن تنضج هذه الأدوات ، لن يقتصر تطبيق العملات المستقرة على مجال تداول العملات المشفرة ، ولكن سيتم دمجها تدريجيا في سيناريوهات الأعمال السائدة مثل الأنظمة المالية للمؤسسات ومنصات SaaS والبرامج المالية.

النمط المستقبلي للعملات المستقرة والقاعدة الفائزةHongjun

: كيف ترى اتجاه البنوك التقليدية التي تصدر عملات مستقرة؟ تم بالفعل إطلاق JPM Coin مثل JP Morgan ، كما يستكشف Wells Fargo و Citigroup وآخرون مشاريع مماثلة. هل ستكون هذه البنوك منافسة ل Circle؟

Can Sun: تعمل معظم العملات المستقرة التي تصدرها البنوك التقليدية على سلاسل خاصة ، والتي تقتصر على المقاصة داخل البنوك أو بين عملاء كبار محددين ، وهي أنظمة مغلقة لا يمكن توصيلها بالمحافظ السائدة أو بروتوكولات DeFi.

في المقابل ، USDC هي شبكة مفتوحة يمكن استخدامها من قبل أي فرد أو مؤسسة ، ويمكن للمطورين أيضا الوصول إليها بحرية. إنه مثل الفرق بين الإنترنت وشبكة LAN - العملة المستقرة للبنك تشبه إلى حد كبير شبكة LAN وهي للاستخدام الداخلي فقط. من ناحية أخرى ، فإن USDC هو إنترنت مفتوح مع توافق وقابلية توسع أقوى.

تشنغ دي: ومع ذلك ، لا ينبغي الاستهانة بقوة البنوك. لديهم قاعدة عملاء كبيرة وتخطيط شبكة واسع ومزايا الامتثال. إذا تم إلغاء التنظيم في المستقبل ، فإن البنوك لديها القدرة على الترويج بسرعة لعملاتها المستقرة.

مفتاح Circle هو أخذ زمام المبادرة في إنشاء حالة "البنية التحتية المالية" ضمن إطار الامتثال. بمجرد أن تصبح عملتها المستقرة طبقة التصفية للنظام المالي السائد ، يمكن أن تشكل تأثيرا قويا على الشبكة وميزة المحرك الأول.

فنغ ليو: كيف ترى التغييرات الهيكلية المحتملة في صناعة العملات المستقرة في السنوات القليلة المقبلة؟ من بين اللاعبين المتعددين مثل Circle و Tether والبنوك التقليدية وشركات التكنولوجيا وما إلى ذلك ، من هم الأكثر احتمالا للفوز بالمقدمة؟

تشنغ دي: في السنوات الخمس إلى العشر المقبلة ، ستتطور العملات المستقرة تدريجيا إلى بنية تحتية مالية. تحتاج المشاريع ذات الإمكانات الإنمائية الحقيقية طويلة الأجل إلى ثلاث قدرات في نفس الوقت: الأولى هي الحصول على الاعتراف التنظيمي ، والثانية هي التطبيق في سيناريوهات الدفع الفعلية ، والثالثة هي امتلاك القدرة على بناء شبكة مقاصة عالمية.

كما هو الحال ، فإن Circle هو المشروع الوحيد الذي لديه القدرة على تلبية جميع هذه المتطلبات الثلاثة. تتمتع Tether بربحية قوية ، ولكن هناك أوجه قصور واضحة في الامتثال. تتمتع العملات المستقرة الصادرة عن البنوك بمزايا الامتثال ، لكن البنية التقنية مغلقة. يتم دعم العملات المستقرة التي أطلقتها شركات التكنولوجيا من خلال سيناريوهات التطبيق ، لكن ثقة المستخدمين في سماتهم المالية لا تزال محدودة.

كان صن: المنافسة النهائية لا تتعلق بالقيمة السوقية ، ولكن حول من يمكن أن يكون "أساس المقاصة للنظام المالي الرقمي". تماما مثل SWIFT و VISA اليوم ، تتنافس العملات المستقرة على قدرات متعددة الأبعاد مثل كفاءة التسوية ومستوى الائتمان والتنظيمية وبناء النظام البيئي.