<当前流动性去哪里了?> 这些天，稳定币市场相当有趣。市场规模不仅在增长，机构也表现出兴趣。我们现在正处于一个真正的“玩法”被创造的阶段。@aave 和 @ethena_labs 的结合，以及 Loop 策略，正是这一切的中心。 一个典型的例子是 Ethena 的 PT-USDe，截至九月，其 LTV 约为 91%，理论上允许高达 11 倍的杠杆。即使在扣除 USDC 贷款的 5.4% 利息后，经过 10 次循环后，您仍然有大约 38% 的利润空间。在这种活动水平下，DeFi 累积超过 30 亿美元的 TVL 也就不足为奇了。 @pendle_fi 在这一趋势中也发挥了重要作用。目前，在大约 70 亿美元的管理资产中，基于 Ethena 的资产达到了 40 亿美元。其结构设计使得在没有完整循环策略的情况下，清算变得困难。PT-USDe 从根本上来说是一个“上升趋势资产”，Aave 也相应地设计了其预言机。他们不使用像 Chainlink 这样的外部预言机，而是内部开发。Aave 最初并不想进行这样的实验，但由于 Morpho 表现良好，他们最终也跟随了这一趋势。 这个结构的关键点是，尽管需要支付的循环利率在上升，资金仍然持续流入。最近 Tether 供应的激增也与此有关。在利率达到 30% 的情况下，为什么不参与呢？流动性很好，尤其是对于管理超过 1000 万美元资本的机构来说，没有比这更好的策略了。 有趣的是，Aave 内部 Tether 存款的状态发生了变化。最初，USDT 并不是 Aave 上常用的资产。USDC 在流动性方面要强得多。然而，现在存入 Aave 的 Tether 数量激增至 50 亿美元，达到了与 USDC 相似的水平。这在很大程度上是由于机构资金为循环策略铸造 Tether。事实上，有账户的杠杆头寸超过了 2 亿美元。 换句话说，并不是市场上没有资金。只是山寨币失去了吸引力。在当前环境中，真正的受益者是 Aave 和 Ethena。展望未来，像 Ethena 这样的下一代稳定币模型有很高的可能性会显著扩大市场。 一个典型的例子是 @maplefinance 的 SyrupUSD。尽管它尚未在 Aave 上推出，但提案已经获得批准。只剩下实际实施，而这里有很大的上行潜力。 此外，如果 Ethena 实施费用开关会怎样？故事将完全改变。 假设费用率为 10%，年利息收入为 9 亿美元，每年将有 9000 万美元作为固定收入流入协议。大多数早期投资者已经通过 ENA 财务策略股票退出，由于 ENA 的流通量低，剩余的代币允许进行各种操作。这就是为什么我认为在当前的 DeFi 选项中，Ethena 是唯一真正“可用”的选择。