سعر ‏Circle

المؤلف: Dr.PR في الوقت الحالي ، يركز السوق بشكل عام على "متى تخفض أسعار الفائدة" ، ولكن ما يستحق الانتباه إليه حقا هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يحافظ على أسعار فائدة مرتفعة ، والتي قد تكون نمطا كليا أكثر ملاءمة لأسواق الأسهم والعملات المشفرة الأمريكية على المدى الطويل. هذه النظرة ، على الرغم من أنها غير بديهية ، تشير إلى نفس الاتجاه من التجربة التاريخية ، والهيكل الأساسي ، إلى التيسير الضمني المدفوع بالمال. 1. أسعار الفائدة المرتفعة ≠ الأسواق الهابطة: يخبرنا التاريخ أن الأسواق الصاعدة الهيكلية غالبا ما تولد في بيئات أسعار فائدة مرتفعة سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية مقابل S&P 500 (حوالي 1994-2000) من عام 1994 إلى عام 2000 ، على سبيل المثال ، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من حوالي 3٪ إلى 6٪ في عام 1994 ، وبعد دورة رفع أسعار الفائدة هذه ، بشرت سوق الأسهم الأمريكية بواحدة من أقوى الأسواق الصاعدة للتكنولوجيا في التاريخ: ارتفع مؤشر S&P 500 من حوالي 470 نقطة إلى 1500 نقطة من أعلى مستوى له في عام 2000. عاد مؤشر ناسداك بأكثر من 25٪ سنويا بين عامي 1995 و 2000 ، مما أدى إلى دورة الأرباح الكبيرة قبل "فقاعة الدوت كوم". أرباح الشركات والابتكار التكنولوجي والعائد على الاستثمار هي المهيمنة ، وليس التيسير النقدي نفسه. هذا يعني أنه طالما أن الاقتصاد لا يعاني من هبوط حاد ، فإن أسعار الفائدة المرتفعة ليست هي السبب في قمع سوق الأسهم. ثانيا ، جوهر "عدم خفض سعر الفائدة" الحالي هو الثقة في الاقتصاد اعتبارا من يوليو 2025 ، كان نطاق سعر الفائدة المستهدف للأموال الفيدرالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي هو 4.25٪ -4.50٪. على الرغم من أنه لم يتراجع بشكل كبير ، إلا أنه مهم - لم يرفع أسعار الفائدة مرة أخرى. وراء ذلك حقيقة أن "الهبوط الناعم يتحقق": انخفض تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي من أعلى مستوى له عند 5.4٪ في عام 2022 إلى نطاق يتراوح بين 2.6٪ و 2.7٪ بحلول منتصف عام 2025. لا يزال نمو الناتج المحلي الإجمالي بين 1.5٪ و 3٪ على أساس سنوي. معدل البطالة مستقر عند 4.1٪ ، وسوق العمل مرن. من المتوقع أن يكون إجمالي ربحية السهم للأسهم الأمريكية في عام 2025 في حدود 250-265 ، وأن تتعافى الربحية. بعبارة أخرى ، يتمثل جوهر عدم خفض أسعار الفائدة في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يعتقد أنه لا توجد حاجة لإنقاذ السوق لأن السوق يصلح نفسه. 3. "التخفيف" الحقيقي مدفوع بالتمويل وليس المال على الرغم من أن أسعار الفائدة الاسمية لم تتحرك ، إلا أن هيكل السيولة الكلية الحالي للولايات المتحدة ككل قد تحول إلى "التحفيز الذي تقوده المالية". اتجاه النمو السنوي للدين الفيدرالي الأمريكي تجاوز العجز المالي الأمريكي في عام 2024 6.4٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، وهو أحد أعلى المعدلات منذ الحرب. اعتبارا من يوليو 2025 ، تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36.7 تريليون دولار. من المتوقع أن يتجاوز صافي إصدار السندات الأمريكية في الربع الثالث من عام 2025 1 تريليون دولار. يتضمن "مشروع القانون الجميل الكبير" الذي يقوده معسكر ترامب إعفاءات ضريبية واسعة النطاق وإعانات صناعية ، والتي من المتوقع أن تزيد العجز المالي بنحو 3 تريليونات دولار على مدى 10 سنوات. وحتى إذا ظل بنك الاحتياطي الفيدرالي معلقا، فإن مثل هذا الإنفاق المالي يشكل "إفراج خفي" بحكم الأمر الواقع. رابعا ، تعمل أسعار الفائدة المرتفعة على تنقية هيكل السوق وتقوية منطق القوي على الرغم من أن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة زادت من صعوبة التمويل ، إلا أنها "جيدة" للشركات الكبيرة: تمتلك Apple أكثر من 130 مليار دولار نقدا ، وتمتلك Alphabet أكثر من 90 مليارا ، وMeta لديها ما يقرب من 70 مليارا ؛ بأسعار فائدة تتراوح بين 4٪ و 5٪ ، تولد هذه الأموال مليارات الدولارات من دخل الفوائد من تلقاء نفسها. يتم تهميش الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم في تكاليف التمويل ، وتتركز حصتها في السوق بشكل أكبر في الشركات العملاقة. تؤدي عمليات إعادة الشراء ذات التدفق النقدي المرتفع إلى دفع ربحية السهم إلى الأعلى ، ويكون هيكل التقييم أكثر استقرارا. هذا لا يفسر فقط سبب استمرار هيمنة "أسهم التكنولوجيا السبعة الكبرى" على تصنيفات القيمة السوقية ، ولكن أيضا سبب استمرار أصول المؤشر في الوصول إلى مستويات قياسية جديدة حتى عندما تكون أسعار الفائدة مرتفعة. 5. سوق التشفير: من ألعاب المضاربة إلى تخصيص الأصول الهيكلية كان ينظر إلى الأصول المشفرة ذات مرة على أنها "منتجات مضاربة ناتجة عن أسعار فائدة صفرية" ، ولكن في العامين الماضيين من بيئة أسعار الفائدة المرتفعة ، خضع هيكل السوق لتغييرات عميقة: 1) أصبح ETH / BTC هدف تخصيص "التدفق النقدي الرقمي" و "الذهب الرقمي" اتجاه عائد تخزين Ethereum ETH (سنوي) يتم الحفاظ على معدل العائد السنوي على حصص Ethereum عند 3.5٪ -4.5٪ ، والذي يتميز بسمات سندات الخزينة. أصبحت BTC أحد الأصول الاحتياطية الأساسية في العديد من الشركات المدرجة في الولايات المتحدة مثل MicroStrategy. إطلاق ETF ، وآليات إعادة التعهد ، والدخل المالي للحوكمة على السلسلة ، وما إلى ذلك ، تجعل ETH تقدم مزيجا من "الدخل المستقر + ندرة الأصول". 2) يصبح "توزيعات الأرباح السبريدية" للعملات المستقرة مجموعة أرباح غير مرئية حققت Circle ربحا يزيد عن 1.7 مليار دولار في عام 2024 من دخل الفوائد على سندات الخزانة الأمريكية. كسبت Tether أكثر من 4 مليارات دولار من الاستثمارات الاحتياطية في العام الماضي. أصبح النظام البيئي للعملات المستقرة أكثر ربحية في ظل أسعار الفائدة المرتفعة ، مما يعزز استقرار البنية التحتية للتمويل اللامركزي بأكملها. 3) تحول منطق البقاء في سوق العملات المشفرة إلى "التدفق النقدي" و "الدخل المنهجي" العملات البديلة المضاربة والميمات تنحسر وتدفق. تلقت المشاريع ذات نماذج الإيرادات الواضحة مثل Uniswap و EigenLayer و Lido تأييدا للتمويل. بدأ السوق في تقييم الأصول على السلسلة مع "العائد على حقوق الملكية ، والتدفقات النقدية ، والقدرة على مقاومة التضخم". يكمل سوق العملات المشفرة القفزة من "المضاربة على القصص" إلى "المضاربة على الهياكل". 6. الخلاصة: هذه إعادة تقييم لمنطق الأصول ، وليست تجسيدا لإطلاق المياه الكلية من المؤكد أن تخفيضات أسعار الفائدة يمكن أن تدفع أسعار الأصول إلى الارتفاع ، ولكن إذا لم تكن تستند إلى الربحية الحقيقية والتحسين البنيوي ، فسوف تكرر في النهاية انفجار الفقاعة بعد عام 2021. وهذه المرة، تتخذ أسواق الأسهم والعملات المشفرة في الولايات المتحدة مسارا صحيا: أسعار فائدة مرتفعة ولكن تسيطر على التضخم. يستمر التحفيز المالي في التحفيز ، ويتم إصلاح أرباح الشركات. الشركات القوية تكتسب مزايا التدفق النقدي. تعود الأصول المشفرة إلى منافسة النموذج الاقتصادي. لا يعتمد الصعود البطيء الحقيقي على آلة طباعة النقود ، ولكن على إعادة التشكيل الهيكلي لآلية التسعير والرافعة المالية للتدفق النقدي. إن "التقاعس" الحالي لبنك الاحتياطي الفيدرالي هو الخلفية الأكثر أهمية لحدوث هذه إعادة التقييم البنيوية.