在本週的研究報告中，隨著加密貨幣財庫公司的不斷增長，一些謎題開始浮現，我們還將探討SEC最近批准的加密貨幣ETF市場變化的市場影響。🧵👇
加密貨幣財庫公司已成為當前周期中持久的主題之一。雖然這些公司以不同的方式和支持者進入市場，但從高層次來看，它們的結構相當簡單。這些公司發行股權和債務工具，然後利用所得資金購買它們首選的財庫加密資產。
一家財務公司如何增加其每股加密貨幣持有量或產生加密貨幣“收益”？只有三種機制：1）以高於淨資產價值的價格發行股票 2）發行債務（包括可轉換債券和優先股）或 3）積極的財務管理。就這樣。
儘管企業們急於發行股票和債務，但上週我們看到了Bitmine Immersion Technologies (BMNR) 首次宣布的加密貨幣庫存回購。
因為BMNR正在使用現金（並可能會發行債務）來回購股票，這一行動在每個ETH/sh的基礎上產生了正的“收益”，但正如我們所展示的，與使用相同數量的現金並僅用於購買ETH相比，這對股東來說是次優的。
為什麼公司可能會選擇回購其股票而不是累積更多的 ETH？一個可能的原因是支持股價，因為最近註冊的 2.5 億美元 PIPE（公開股權中的私人投資）造成了賣壓。
我們從對SRM Media的加密資金交易分析中得出最後一個觀察結果。該公司最近經歷了巨大的變化，轉型為一家TRON（TRX – 加密貨幣）資金公司，並更名為Tron Inc.，股票代碼改為TRON，並任命TRON（區塊鏈）創始人Justin Sun為特別顧問，參與了一項1億美元的可轉換優先PIPE，完全以TRON（TRX）代幣資助，投資者基礎僅由Justin Sun的父親組成。
似乎已經提交了一份註冊聲明，但尚未被認定為有效。不過，這筆交易已經產生了約17倍的（紙上）回報，這樣的話，加上認股權證，可能會達到（再次是紙上）33億美元的利潤（有一些限制）。
上週二，證券交易委員會（SEC）發布了一系列廣泛的監管批准，影響到各種與加密貨幣相關的金融工具。在這些決策中，該機構授權了實物創建和贖回訂單、FLEX選擇權交易，以及對兩個ETF的選擇權持倉限額增加十倍。
實物訂單，即授權參與者（APs）通過交付或接收基礎數字資產（BTC或ETH）來創建或贖回ETF股份的能力，是ETF贊助商在2024年首次比特幣ETF批准之前所尋求的關鍵特徵。對於ETF贊助商來說，這一限制增加了操作複雜性，最終提高了投資者的成本。由於這一原因，ETF股份的淨資產價值（NAV）可能存在更高的跟蹤誤差。
在批准實物創建和贖回訂單時，一個關鍵的遺漏是 Grayscale 產品（GBTC、BTC、ETHE、ETH），這僅僅是因為從未提出過這些變更。這是與 2023 年 12 月的情況相比的一個顯著變化，當時 Grayscale 的高管與 SEC 會面，推動實物訂單的實施。
美國證券交易委員會（SEC）帶來的另一個重大變化是對個別持倉限制的調整，涉及合約的總數量。當SEC在2024年11月批准（某些）比特幣ETF的期權時，設置了初始持倉限制為25,000份合約。現在，除了FBTC之外，所有帶有期權的ETF的持倉限制已提高了10倍。
最近期權持倉限額的增加可能會進一步抑制比特幣的波動性。這一變化使得更積極地實施期權策略成為可能，例如覆蓋性買權出售，這些策略用於提高核心持倉的回報。儘管比特幣的波動性一直在持續下降，但對於波動性收割者來說，它仍然相對具有吸引力，特別是考慮到傳統資產類別的波動性普遍壓縮。
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