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即将到来的替代币季节？– 韩文摘要 0. 摘要 - 零售投资者的重复行为模式，如财富效应和追赶交易，表明我们已经进入或非常接近第三个替代币季节。 第一个替代币季节：2017年2月27日–2018年1月15日 第二个替代币季节：2021年1月4日–2022年5月9日 - 本次替代币季节的特点是围绕成熟的大型资产展开。这是由于网络效应的增长和机构参与的增加而导致的结构性变化。 - 不再现实地期待所有替代币像过去那样无差别上涨。只有那些证明了真实价值的项目才能吸引市场的兴趣和资本。 1. 引言 最近几个月，替代币的兴趣急剧上升。谷歌搜索趋势和替代币价格的上涨就是证据。 在这种背景下，市场参与者提出的关键问题是： 在这个周期中会有替代币季节吗？如果有，它将以何种形式展开？ 为了分析这一点，本报告将 ① 回顾过去替代币季节的价格趋势和模式， ② 总结反复创造替代币季节的心理和结构因素。 2. 替代币季节的解剖 2.1 定义和标准 - 替代币的定义：所有虚拟资产，排除比特币，包括稳定币。 - 替代币季节的定义：比特币主导地位从峰值下降到谷值的90天以上的时期。 → 换句话说，是比特币市场份额减少，替代币市场份额增加的时间。 📌 注意：第二季（2021–2022）被认为因Luna事件（2022年5月）而提前结束。原因是随后的主导地位下降是由于比特币的下跌，而不是替代币的反弹，Terra/Luna的崩溃是打破整个替代币市场乐观情绪的转折点。 此外，当时由于去杠杆化（Genesis、3AC、BlockFi等），比特币面临着显著的卖压，市场对替代币的乐观情绪已经消失。 2.2 分段分析 替代币被分类为ETH、前10名市值和其他，以分析每个季节的重要性。 -> 分析显示，随着季节的重复，ETH和顶级替代币对整体替代币上涨的贡献正在增加。 这反映了（1）网络效应集中发展的方向，以及（2）机构资本流入更可靠资产的趋势。 换句话说，替代币市场正逐渐从“每个人的市场”转变为围绕少数领先资产的市场。 这一趋势从 第一个季节（ICO炒作）， 第二个季节（仍然在某种程度上基于实际使用）， 第三个季节（围绕少数具有证明效用的资产、RWA、DeFi），显示出逐渐的极化和成熟。 2.3 目前没有过热信号 CMC的加密恐惧与贪婪指数尚未进入过热区。 ETH的融资利率也处于正常水平。 → 目前市场上没有零售过热的迹象。 这表明我们可能仍处于周期的开始，而不是中点，表明未来市场兴趣增加的潜力很大。 3. 替代币季节的心理 3.1 现有资金：财富效应 比特币价格上涨 → 投资者情绪改善 → 为了寻求更高的回报，转向风险曲线的上端（替代币）。 这一趋势在第二季尤为明显，当时比特币下跌了-6.4%，但替代币却录得显著收益。 换句话说，替代币季节可以理解为比特币财富效应的衍生现象。 3.2 新资金：追赶交易 新的零售投资者因媒体报道而被吸引，转向“价格较低”的替代币，认为“比特币已经涨得太多”。 此时出现的一个典型心理偏见是单位偏见。 → 当单位价格较低时，感觉更便宜，导致产生可以上涨更多的错觉。 → 例子：“比特币是117,000美元，但XRP是3美元，所以也许XRP更有前景？” 模因币利用这种心理，通过大量发行和超低单位价格吸引投资者。 （例子：PEPE = 0.00001148美元） → 这种行为模式在传统市场中也会重复，例如苹果在2020年通过4比1的股票拆分将股价从500美元降低到125美元。 4. 结论 4.1 总体判断 虽然迄今为止的数据不足， 考虑到比特币主导地位的下降和投资者情绪的恢复，我们很可能处于第三个替代币季节的开始。 然而，这更可能是基于技术成熟和网络效应的选择性牛市，而不是过去那种广泛的上涨。 因此，之前使用的公式， “如果前50名中有75%的表现优于比特币，那就是替代币季节”，可能不再有效。 4.2 不再是所有船只都将上涨 似乎无差别的替代币炒作时代已经结束，以前整个市场一起上涨的情况不再存在。 虽然仍可能出现市值为5000万美元的替代币变为50亿美元的情况，但这些将限于特殊案例，正在创造一个只有真正有能力的项目才能生存的环境。 随着机构资本的参与、投资者选择能力的提高以及对炒作/抛售方案的疲惫，100倍代币不再对所有人开放。 这最终标志着加密行业的成熟，并将有助于稀释“加密作为轻松赚钱”的形象。 → 这个行业正在慢慢而稳步地朝着正确的方向发展。 完整报告：