为什么快速增长的收益稳定币市场迫切需要 @Terminal_fi 和 @ethena_labs 扩展？ ​ 因为流动性已经在转移。 ​ @ethena_labs 的 USDe 已经爆炸性增长，成为第三大稳定币，而 Terminal 的预存阶段已超过 3 亿美元： ​ • 2.3 亿美元 USDe 通过 @pendle_fi • 6500 万美元 PT-tUSDe 在 Euler 上 • 1000 万美元 LP-tUSDe 在 Morpho 上 ​ 仅在 Pendle 上，已有 1500 多个钱包存入超过 2.3 亿 tUSDe，这是当前收益最高的 USDe 选项，且一个将在 12 月到期的新池刚刚上线。 ​ Terminal 的首次 DEX 部署预计将在本次到期之前完成： ​ ​ BlackRock 的 USDtb、USDe、USDm 和 USDh 的激增清楚表明：DeFi 基础设施必须发展以处理随时间增值的资产。 ​ Aave 的 Catalyst Aave 治理正在准备将 12 月到期的 tUSDe PT 代币纳入 V3 核心。 ​ 这一步骤利用了 Ethena 的 USDe 流动性，并扩展了已经成为 Aave 增长驱动的 PT 模型。 ​ 这表明了更大的意义：收益稳定币现在是可信的抵押品，并且是新金融原语的基础。 ​ 结构性缺陷 ​ 但扩展收益代币暴露了一个弱点。 现有的 DEX 从未为随时间增值的资产而构建。 ​ 随着 sUSDe 累积收益，套利力量迫使池进行再平衡。 流动性提供者最终会悄悄地拥有更多的 USDT，较少的 sUSDe，相比于简单持有而言是一种损失。 在集中范围内，他们甚至可能完全失去收益资产的一侧。 ​ 这就是收益衍生的无常损失，是对流动性提供者的隐性税收，随着采用的增加而不断增长。 ​ Terminal 的池 Terminal 通过将收益与流动性分开来解决这个问题。 ​ 可赎回的包装将收益资产以 1:1 的比例与其基础稳定币挂钩。 池持有非收益版本 → 无收益衍生的无常损失。 收益累积单独跟踪并重新分配给流动性提供者。 ​ 这意味着： • 更安全的集中头寸 • 更高的费用捕获 • 更深的稳定币流动性 ​ 机构角度 这不仅仅是一个 DeFi 问题，而是一个机构问题。 ​ 在链上已经有超过 285 亿美元的代币化真实资产，而...