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$CYBER 的交易价格为 $1.37——在过去 24 小时内上涨 12.1%——交易量为 3390 万美元，市值为 6170 万美元。其最新的上涨是由于 CYBER 在 Binance 上的首次亮相，解锁了 USDT/BUSD 交易对，并注入了深厚的 CEX 流动性；通过发布其 Web3 社交图谱 SDK v2 并与原生 Base 集成，推动了链上开发者活动的 45% 增长；此外，围绕即将到来的 CYBERDAO 治理升级的日益兴奋进一步支持了这一点——促使显著的鲸鱼积累，已经收紧了流通供应——并通过在重交易量下果断重新夺回 $1.20 的支撑位，吸引了动量交易者重返 CyberConnect。

听说孙哥要发行稳定币了，而且背景不亚于川普 usd1 busd usdc usde usdf usds usdp usdt tusd pyusd dai 我已经数不清现在有多少稳定币了

作者： Rashad Ahmed and Iñaki Aldasoro 编译：中国人民大学金融科技研究所 引言 以美元为支撑的稳定币经历了显著增长，并有望重塑金融市场。截至2025年3月，这些承诺与美元按面值兑换并以美元计价资产为支撑的加密货币的总资产管理规模超过2000亿美元，超过了中国等主要外国投资者持有的短期美国证券（图1左图）。稳定币发行人，尤其是Tether（USDT）和Circle（USDC），主要通过美国短期国债（T-bills）和货币市场工具支持其代币，使其成为短期债务市场的重要参与者。事实上，2024年以美元为支撑的稳定币购买了近400亿美元的美国短期国债，规模与美国最大的政府货币市场基金相当，并且超过了大多数外国投资者的购买量（图1右图）。尽管先前的研究主要关注稳定币在加密货币波动中的作用（Griffin和Shams，2020）、其对商业票据市场的影响（Barthelemy等，2023）或其系统性风险（Bullmann等，2019），但它们与传统安全资产市场的互动仍未得到充分探索。 本文研究了稳定币流动是否对美国国债收益率产生可衡量的需求压力。我们记录了两个关键发现。首先，稳定币流动压低了短期国债收益率，其影响与小规模量化宽松对长期收益率的影响相当。在我们最严格的规范中，通过使用一系列影响稳定币流动但不直接影响国债收益率的加密冲击来克服内生性问题，我们发现35亿美元的5天稳定币流入（即2个标准差）会在10天内使3个月期国债收益率下降约2-2.5个基点（bps）。其次，我们将收益率影响分解为发行人特定的贡献，发现USDT对国债收益率压低的贡献最大，其次是USDC。我们讨论了这些发现对货币政策传导、稳定币储备透明度以及金融稳定的政策启示。 我们的实证分析基于2021年1月至2025年3月的每日数据。为了构建稳定币流动的衡量指标，我们收集了六种最大的以美元为支撑的稳定币的市值数据，并将其汇总为一个单一数字。然后，我们使用稳定币总市值的5天变化作为稳定币流入的代理指标。我们收集了美国国债收益率曲线以及加密货币价格（比特币和以太坊）的数据。我们选择3个月期国债收益率作为我们感兴趣的结果变量，因为最大的稳定币已披露或公开表示这一期限为其首选投资期限。 一个简单的单变量局部投影，将3个月期国债收益率的变化与5天稳定币流动联系起来，可能会受到严重的内生性偏差影响。事实上，这种“天真”规范的估计表明，35亿美元的稳定币流入与3个月期国债收益率在30天内下降高达25个基点相关。这种影响幅度大得令人难以置信，因为它表明2个标准差的稳定币流入对短期利率的影响与美联储政策利率下调的影响相似。我们认为，这些大估计值可以通过内生性的存在来解释，这些内生性使估计值向下偏（即相对于真实效应更大的负估计值），这是由于遗漏变量偏差（因为潜在混杂因素未被控制）和同时性偏差（因为国债收益率可能影响稳定币流动）。 为了克服内生性问题，我们首先扩展局部投影规范，以控制美国国债收益率曲线以及加密资产价格。这些控制变量分为两组。第一组包括除3个月期以外的其他期限美国国债收益率的远期变化（从t到t+h）。我们控制远期国债收益率曲线的演变，以在相同的局部投影期限内，根据邻近期限收益率的变化，隔离稳定币流动对3个月期收益率的条件影响。第二组控制变量包括5天变化（从t-5到t）的国债收益率和加密资产价格，以控制可能与稳定币流动相关的各种金融和宏观经济条件。引入这些控制变量后，局部投影估计，35亿美元的稳定币流入后，国债收益率下降2.5至5个基点。这些估计在统计上显著，但比“天真”估计值小近一个数量级。估计值的衰减与我们对内生性偏差符号的预期一致。 在第三种规范中，我们通过工具变量（IV）策略进一步强化识别。根据Aldasoro等（2025）的方法，我们用一系列加密冲击工具化5天稳定币流动，这些冲击基于彭博银河加密指数（Bloomberg Galaxy Crypto Index）的不可预测成分构建。我们使用加密冲击序列的累积和作为工具变量，以捕捉加密市场繁荣和萧条的特殊但持久性。5天稳定币流动对累积加密冲击的第一阶段回归满足相关性条件，并显示稳定币在加密市场繁荣期间往往会有显著流入。我们认为排除限制是满足的，因为特殊的加密繁荣足够孤立，不会对国债市场定价产生有意义的影响——除非通过流入稳定币，发行人用这些资金购买国债。 我们的IV估计表明，35亿美元的稳定币流入会使3个月期国债收益率下降2-2.5个基点。这些结果对通过关注与3个月期收益率相关性较低的期限来改变控制变量集是稳健的——如果有的话，结果在数量上会略微更强。在额外的分析中，我们没有发现稳定币购买对2年期和5年期等更长期限的溢出效应，尽管我们确实在10年期期限中发现了有限的溢出效应。原则上，流入和流出的效应可能是非对称的，因为前者允许发行人在购买时间上有一定的自由裁量权，而在市场条件紧张时不存在这种灵活性。当我们允许估计值在流入和流出条件下不同时，我们确实发现流出对收益率的影响在数量上大于流入（分别为+6-8个基点与-3个基点）。最后，基于我们的IV策略和基线规范，我们还将稳定币流动的估计收益率影响分解为发行人特定的贡献。我们发现USDT流动的平均贡献最大，约为70%，而USDC流动对估计收益率影响的贡献约为19%。其他稳定币发行人贡献了其余部分（约11%）。这些贡献在质量上与发行人规模成比例。 我们的发现对政策具有重要启示，尤其是如果稳定币市场继续增长。关于货币政策，我们的收益率影响估计表明，如果稳定币行业继续快速增长，它最终可能会影响货币政策对国债收益率的传导。稳定币在国债市场中的日益增长的影响力也可能导致非银行金融机构的安全资产稀缺，从而可能影响流动性溢价。关于稳定币监管，我们的结果突显了透明储备披露的重要性，以便有效监控集中的稳定币储备组合。 当稳定币成为国债市场的大型投资者时，可能会产生潜在的金融稳定影响。一方面，它使市场面临在主要稳定币遭遇挤兑时可能发生的抛售风险。事实上，我们的估计表明，这种不对称效应已经可以衡量。我们的估计幅度可能是潜在抛售效应的下限，因为它们是基于一个主要基于增长市场的样本，因此在严重压力下可能低估了非线性效应的潜力。此外，稳定币自身通过以国债抵押品支持的反向回购协议等投资可能促进套利策略，如国债基差交易，这是监管机构的首要关注点。股权和流动性缓冲可能会缓解其中一些金融稳定风险。 数据与方法论 我们的分析基于2021年1月至2025年3月的每日数据。首先，我们从CoinMarketCap收集了六种以美元为支撑的稳定币的市值数据：USDT、USDC、TUSD、BUSD、FDUSD和PYUSD。我们将这些稳定币的数据汇总，得到一个衡量稳定币总市值的指标，然后计算其5天变化。我们通过Yahoo Finance收集了比特币和以太坊这两种最大加密货币的每日价格。我们从FRED获取了美国国债收益率曲线的每日序列。我们考虑了以下期限：1个月、3个月、6个月、1年、2年和10年。 作为我们识别策略的一部分，我们还使用了Aldasoro等（2025）提出的加密冲击序列的每日版本。加密冲击计算为彭博银河加密指数（BGCI）的不可预测成分，该指数捕捉了广泛的加密市场动态（我们将在下文提供更多关于加密冲击的细节）。 图2显示了样本期内以美元为支撑的稳定币市值和美国国债收益率。自2023年下半年以来，稳定币市值一直在上升，2024年初和年末有显著增长。该行业高度集中。两种最大的稳定币（USDT和USDC）占未偿还金额的95%以上。我们样本中的国债收益率既涵盖了加息周期，也包括了大约2024年年中开始的暂停和随后的宽松周期。样本期还包括一段明显的曲线反转时期，最明显的是深蓝色线条从收益率曲线的底部移动到顶部。 结论与启示 规模。据估计，2至2.5个基点的收益率影响来自35亿美元（或2个标准差）的稳定币流入，截至2024年底，该行业的规模约为2000亿美元。随着稳定币行业的持续增长，预计其在国债市场的足迹也会增加，这并非不合理。假设到2028年，稳定币行业增长10倍，达到2万亿美元，5天流量的差异按比例增加。然后，2标准偏差流量将达到约110亿美元，估计对国库券收益率的影响为-6.28至7.85个基点。这些估计表明，不断增长的稳定币行业最终可能会抑制短期收益率，从而完全影响美联储货币政策向市场收益率的传导。 机制。稳定币至少有三个渠道可以影响国债市场的定价。第一种是通过直接需求，因为稳定币的购买会减少可用的纸币供应，只要流入稳定币的资金不会流入国库券。第二渠道是间接的，因为稳定币对美国国债的需求可能会缓解交易商的资产负债表限制。这反过来又会影响资产价格，因为这将减少交易商需要吸收的国债供应量。第三个渠道是通过信号效应，因为大量流入可能会成为机构风险偏好或缺乏风险偏好的信号，投资者随后将其纳入市场。 政策影响。围绕储备透明度的政策将与稳定币在国债市场日益增长的足迹相互作用。例如，USDC的细粒度储备披露提高了市场的可预测性，而USDT的不透明性使分析变得复杂。对标准化报告的监管要求可以通过使其中一些流动更加透明和可预测来减轻国债集中所有权带来的系统性风险。虽然稳定币市场仍然相对较小，但稳定币发行人已经是国债市场中一个有意义的参与者，我们的研究结果表明，在这个早期阶段，收益率已经产生了一些影响。 货币政策也将与稳定币作为国债市场投资者的角色相互作用。例如，在稳定币变得非常大的情况下，稳定币驱动的收益率压缩可能会削弱美联储对短期利率的控制，这可能需要监管机构之间协调货币政策，以有效影响金融状况。这一观点不仅仅是理论上的——例如，21世纪初的“绿色困境”源于美联储的货币政策没有像预期的那样对长期国债收益率产生影响。当时，这主要是由于外国投资者对美国国债的巨大需求影响了美国国债市场的定价。 最后，稳定币成为国债市场的投资者，对金融稳定有明显的影响。正如关于稳定币的文献所讨论的那样，它们仍然可以运行，其资产负债表受到流动性和利率风险以及一些信用风险的影响。因此，如果一种主要的稳定币面临严重的赎回压力，尤其是考虑到缺乏贴现窗口或最后贷款人的准入，国库券的集中头寸可能会使市场面临抛售，特别是那些不会立即到期的国库券。我们提供的关于不对称效应的证据表明，在以大规模和急剧外流为特征的环境中，稳定币对国债市场的影响可能更大。在这方面，我们的估计所建议的幅度可能是一个下限，因为它们是基于一个主要包括不断增长的市场的样本获得的。随着稳定币行业的增长，这种情况可能会发生变化，从而加剧人们对国债市场稳定性的担忧。 限制。我们的分析提供了稳定币在国债市场新兴足迹的一些初步证据。然而，我们的结果应该谨慎解释。首先，我们在分析中面临数据约束，因为USDT储备组合的到期日披露不完整，从而导致识别复杂。因此，我们必须假设哪种国库券期限最有可能受到稳定币流量的影响。其次，我们通过包括比特币和以太币的回报以及各种国债期限的收益率变化来控制金融市场的波动。然而，这些变量可能无法完全捕捉到共同影响稳定币流量和国库券收益率的风险情绪和宏观经济状况。我们试图通过工具变量策略来解决这个问题，但我们意识到我们的工具变量本身可能受到限制，包括我们当地项目模型中的错误规范。此外，由于数据限制和稳定币行业的高度集中，我们的估计几乎完全依赖于时间序列变化，因为横截面太有限，无法以任何有意义的方式加以利用。 总而言之，稳定币已经成为国债市场的重要参与者，对短期收益率产生了可衡量的重大影响。它们的增长模糊了加密货币和传统金融之间的界限，要求监管机构关注储备方式、对货币政策传导的潜在影响和金融稳定风险。未来的研究可以探索跨境溢出效应以及与货币市场基金的相互作用，特别是在流动性危机期间。

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原文作者： 1912212.eth，Foresight News 5 月 22 日，全加密交易平台 Kraken 宣将与 Backed Finance 合作，推出名为「xStocks」的代币化股票与 ETF 交易服务，首批覆盖苹果、特斯拉、英伟达等 50 余种美国上市股票及 ETF。近年区块链技术与传统金融的融合不断加速，加密货币交易平台正成为这一变革的先锋。以往代币化美元、国债的运动，如今正被交易平台推向美国股票？ 战略扩张 Kraken 成立于 2011 年，是全球最老牌的加密货币交易平台之一，以安全性与合规性著称。近年来，随着加密市场竞争加剧，Kraken 不断拓展业务边界。2024 年，Kraken 收购了期货交易平台 NinjaTrader，并在美国部分州推出 11, 000 余种美股与 ETF 的传统交易服务。 代币化股票是指将传统股票或 ETF 的权益通过区块链技术转化为数字代币，每个代币代表底层资产的一部分所有权。这些代币可在区块链上进行 24/7 交易，突破传统股市的交易时间与地域限制。Kraken 的 xStocks 基于 Solana 链，计划面向非美国客户开放，覆盖欧洲、拉丁美洲、非洲与亚洲市场。Backed Finance 负责收购并托管底层股票，确保每枚代币与真实资产 1: 1 挂钩，持有人可随时赎回代币的现金价值。 这一举措并非孤立事件。2025 年，全球加密交易平台正加速向传统金融渗透。例如，Bybit 近期宣布支持 USDT 交易 78 只全球优质股票资产，覆盖科技巨头（如微软、谷歌）、消费品公司（如可口可乐）与能源企业（如埃克森美孚）。用户可使用稳定币 USDT 进行交易，享受低门槛与高流动性的优势。行业风向表明，代币化资产正成为加密交易平台与传统金融之间的桥梁。 FTX 与 Binance 代币化美股史 代币化股票的概念并非新生事物，早在 2020 年前后，加密交易平台便开始试水这一领域，其中 FTX 与 Binance 的实践最具代表性。FTX 成立于 2019 年，曾是全球第三大加密交易平台，以创新产品著称。2020 年，FTX 推出代币化股票交易，允许用户通过其平台交易特斯拉、苹果等美股的数字代币。这些代币由 FTX 瑞士子公司 Canco GmbH 提供，与第三方经纪商托管的真实股票挂钩。FTX 的代币化股票支持分数化交易，用户可以低至 1 美元的成本购买部分股票，极大降低了投资门槛。此外，FTX 还尝试代币化 ETF，如 SPDR S&P 500 ETF（SPY）。 然而，FTX 的代币化股票业务因合规问题与市场波动而受限。2022 年 11 月，FTX 因资金管理不当与欺诈丑闻破产，其代币化股票业务随之终止。尽管如此，FTX 的尝试证明了代币化股票的市场需求，尤其是在新兴市场与年轻投资者群体中。 2021 年，Binance 也曾推出代币化股票交易，首批包括 Coinbase、特斯拉等股票。这些代币以 Binance 稳定币 BUSD 结算，支持分数化交易，旨在为全球用户提供便捷的美股投资渠道。然而，Binance 的代币化股票业务很快遭遇监管阻力。多个国家的金融监管机构质疑其合规性，认为代币化股票可能绕过了传统证券市场的监管框架。同年，Binance 宣布终止该业务，专注核心加密交易。 FTX 与 Binance 的经验表明，代币化股票在技术上可行，但在合规性、资产托管与市场接受度方面面临挑战。Kraken 此次推出 xStocks，显然吸取了前人的教训，强调与监管机构合作，并通过 Backed Finance 确保资产透明性与安全性。 交易平台为何热衷代币化股票 加密交易平台纷纷布局代币化股票，背后既有技术驱动，也有市场与战略考量。根据 2025 年 4 月数据，美股总市值约为 52 万亿美元，占全球股市规模的 45% 以上，如此庞大的市场份额，让一众交易平台为了拓展用户群体，抢占传统金融市场。加密交易平台的用户群体以年轻、风险偏好较高的投资者为主，但传统金融市场的规模远超加密市场。代币化股票为交易平台提供了切入传统金融的入口，吸引对股票、ETF 感兴趣的传统投资者。例如，Kraken 的 xStocks 面向非美国客户，精准定位了新兴市场中对美股需求旺盛但受限于传统渠道的投资者群体。 此外，区块链技术的核心优势在于去中心化、透明性与高效性。代币化股票利用区块链实现 24/7 交易、即时结算与低成本操作，解决了传统股市交易时间受限、中介费用高昂等问题。此外，区块链支持分数化交易，让小额投资者也能参与高价值资产的投资，增强了金融包容性。 在加密交易平台竞争白热化的背景下，代币化股票成为差异化竞争的利器。Kraken 的 xStocks 不仅提供交易功能，还允许用户将代币用作 DeFi 协议的抵押品，增强了资产的流动性与应用场景。这种跨界整合为用户提供了更多元化的投资选择，也能巩固交易平台的生态粘性。 对传统股票交易平台有何影响 Kraken 等交易平台的代币化股票业务，对传统股票交易平台（如纳斯达克、纽交所）构成了一定挑战，同时也带来了合作与转型的机遇。传统股票交易平台的交易时间通常局限于工作日的特定时段，且跨境投资涉及高昂的手续费与结算周期。代币化股票的 24/7 交易与即时结算特性，直接挑战了传统交易平台的运营模式。尤其在新兴市场，投资者可能更倾向于通过加密交易平台获取美股敞口，而非传统经纪商。 面对区块链技术的冲击，传统交易平台并非毫无对策。纳斯达克等机构已开始探索区块链在证券结算、清算领域的应用。例如，纳斯达克与 R 3 合作开发基于 Corda 区块链的资产管理平台。未来，传统交易平台可能与加密交易平台合作，推出自己的代币化产品，或通过技术升级提供更高效的交易服务。 代币化股票的兴起，促使监管机构重新审视区块链金融的合规框架。这为传统交易平台提供了与监管机构合作的机会，通过制定行业标准，维护市场公平性与稳定性。例如，美国 SEC 近期对加密交易平台的执法行动趋于缓和，显示出监管层对区块链技术创新的开放态度。 小结 Kraken 的 xStocks、Bybit 的 USDT 股票交易，以及 FTX 与 Binance 的早期尝试，共同勾勒出代币化股票的演进轨迹。这一趋势不仅是区块链技术与传统金融融合的产物，也是全球投资需求多元化、技术驱动化的缩影。对于投资者而言，代币化股票提供了更灵活、低成本的资产配置方式；对于交易平台而言，它是抢占市场、差异化竞争的战略武器；对于传统股票交易平台而言，它既是挑战，也是技术升级与市场拓展的契机。 然而，代币化股票的普及仍面临合规、技术与市场教育的多重考验。Kraken 等交易平台需要在创新与监管之间找到平衡，确保资产安全与用户信任。未来，随着区块链技术的成熟与监管环境的明朗，代币化股票有望成为全球金融市场的重要组成部分。 原文链接