Depois que o preço das ações disparou 10 vezes, o primeiro relatório de ganhos da Circle estava cheio de destaques e preocupações

Autor: Umbrella, David, Deep Tide TechFlow

Ontem à noite, o emissor da stablecoin USDC Circle entregou seu boletim do 2º trimestre.

Como seu primeiro relatório financeiro após seu IPO, os dados nele contidos fornecem uma base importante para o mercado avaliar o verdadeiro valor dessa "primeira ação de stablecoin". Ao analisar as principais métricas financeiras em profundidade, podemos obter uma imagem mais clara do impulso de crescimento da Circle e dos possíveis desafios.

O USDC está se expandindo fortemente, mas a estrutura de receita é única

A julgar pelas informações divulgadas no relatório financeiro, os dados a seguir precisam ser focados.

Indicadores de negócios principais: forte expansão do USDC

Em primeiro lugar, o mais significativo no relatório financeiro é o crescimento da circulação e da participação de mercado do USDC.

No final do segundo trimestre, a circulação do USDC atingiu US$ 61,3 bilhões, um aumento de 90% ano a ano e um aumento de 49% no acumulado do ano. Em 10 de agosto, esse número subiu ainda mais para US$ 65,2 bilhões, dados que mostram seu impulso de crescimento contínuo. Em termos de participação de mercado de stablecoin, o USDC detém uma sólida participação de mercado de aproximadamente 28%, solidificando sua posição como a segunda maior stablecoin.

Em segundo lugar, a atividade de negociação do USDC teve um crescimento explosivo.

O volume de negociação on-chain do USDC atingiu US$ 5,9 trilhões, um aumento de 540% em relação ao ano anterior. Esse crescimento explosivo nessa métrica não apenas reflete a rápida expansão dos cenários de uso do USDC, mas também revela uma tendência importante em todo o ecossistema de stablecoin, passando de uma mera reserva de valor para uma ferramenta de pagamento e liquidação.

Desempenho financeiro: Forte crescimento da receita, mas desequilíbrios estruturais

mostraram receita total no 2º trimestre de US$ 658 milhões, Aumento de 53% em relação ao ano anterior, incluindo:

• Receita de juros de reserva: US$ 634 milhões (96,4%), um aumento de 50% em relação ao ano anterior Receita de assinaturas
• e serviços: US$ 24 milhões (3,6%), um aumento de 252% em relação ao ano anterior Sob

essa estrutura de receita, a dependência da Circle da receita de juros de reserva ainda pode ser vista. Apesar de um aumento de 252% na receita de serviços de assinatura, seu valor absoluto ainda é pequeno.

A Circle é altamente dependente dos rendimentos das reservas do ambiente de altas taxas de juros do Fed, e sua dependência de um único fluxo de renda representa seu maior risco operacional. Assim que o Fed entrar em um ciclo de corte de taxas, a lucratividade da Circle enfrentará um teste severo.

Outro ponto fácil de ignorar é que as altas taxas dos IPOs ofuscam o desempenho operacional real.

Se olharmos apenas para o total, o prejuízo líquido do Q2 Circle atingiu US$ 482 milhões. Esse número é grande em termos absolutos, mas quando destilado:

as despesas não monetárias relacionadas ao IPO totalizaram US$ 591

• Despesas de incentivo de capital: US$ 424 milhões Ajustes de
• valor justo de títulos conversíveis: US$ 167

O EBITDA ajustado (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) foi de US$ 126 milhões, um aumento de 52% ano a ano.

Em outras palavras, depois de excluir as despesas relacionadas ao IPO, o desempenho operacional real da Circle permanece sólido. Os indicadores de lucros ajustados mostram que o core business da empresa manteve um crescimento saudável, o que também explica por que o preço das ações não caiu, mas subiu após a divulgação do relatório de ganhos.

A pressão para sacar sob altas avaliações

também ocorreu no mesmo dia do relatório de lucros, quando a Circle anunciou uma emissão secundária de 10 milhões de ações.

Com base no preço de fechamento do dia de US$ 163,21, a oferta levantará US$ 1,63 bilhão. Em comparação com o preço do IPO de US$ 31, os primeiros investidores retornaram mais de 426% e o valor em dinheiro ultrapassou US$ 1 bilhão.

Entre eles, o CEO da Circle, Allaire, vendeu 357.800 ações, mas ainda mantém 23,9% dos direitos de voto.

Com base nos dados do relatório financeiro acima, pode-se ver que o efeito de rede do USDC está se acelerando. Mas, ao mesmo tempo, os desafios da Circle são igualmente significativos:

dependência excessiva do ambiente de taxas de juros em sua estrutura de receita, o surgimento de concorrentes (como o PYUSD do PayPal) e a incerteza regulatória são questões que devem ser enfrentadas.

O relatório de ganhos do 2º trimestre fornece uma base para avaliar se a Circle está supervalorizada, mas o julgamento final também requer a observação do desempenho dos próximos trimestres, especialmente a capacidade da Circle de responder às mudanças no ambiente de taxas de juros.

Transformação estratégica: o caminho da Circle para a diversificação

Os movimentos estratégicos divulgados pela Circle em seu relatório de ganhos do 2º trimestre e na teleconferência subsequente também descrevem claramente o caminho da empresa para se transformar de um emissor de stablecoin em um provedor de infraestrutura financeira integrada.

Isso também pode ser em resposta à estrutura de receita única divulgada no relatório financeiro.

O anúncio da Circle do lançamento de sua blockchain autodesenvolvida chamada Arc no segundo semestre de 2025 rapidamente se tornou um ponto focal nas discussões do mercado. De acordo com divulgações oficiais, o Arc é uma cadeia pública aberta projetada para financiamento de stablecoin, usando USDC como token nativo de taxa de gás, com foco em cenários de aplicação, como pagamentos e câmbio.

Curiosamente, os gigantes das stablecoins parecem ter escolhido o mesmo caminho em uníssono.

O emissor do USDT, Tether, está desenvolvendo o Stable, a gigante de pagamentos Stripe se uniu à principal VC Paradigm para lançar o Tempo, a corrida em torno das cadeias de pagamento de stablecoin começou e, ainda hoje, a OKX anunciou que a atualização do X Layer também entrará na trilha da cadeia de pagamento.

Nesta competição, as vantagens da Circle são óbvias: a Circle tem uma vantagem única de conformidade em comparação com a Tether, que está enfrentando pressão regulatória, e a Lei GENIUS promovida pelo governo Trump eliminou as barreiras políticas para ela; Em comparação com a Stripe, que tem experiência em pagamentos, a Circle tem o efeito de rede da participação de mercado de 24% do USDC e uma base de confiança de mais de 1.800 clientes institucionais.

A lógica de negócios mais profunda é que o lançamento do Arc responde diretamente à maior fraqueza da Circle - dependência excessiva da receita de juros.

até 96% da receita da Circle vem dos juros do Tesouro sobre as reservas do USDC, e essa dependência se tornará um calcanhar de Aquiles quando o ciclo de corte de taxas chegar. Ao assumir o controle da infraestrutura de blockchain, a Circle pode não apenas acessar as taxas de transação on-chain, mas também abrir novos modelos de rendimento, como staking, reduzindo a dependência de blockchains de terceiros e reduzindo os crescentes custos de distribuição.

Além de lançar a cadeia pública autodesenvolvida Arc, a Circle também mencionou em seu relatório de ganhos do 2º trimestre e teleconferência que aprofundará a cooperação com empresas como Binance, FIS e Corpay.

Isso inclui a promoção do uso da tecnologia de carteira Circle com a Binance e o uso do fundo de mercado tokenizado USYC nos produtos de negociação institucional da Binance como garantia de rendimento e balcão; A combinação de câmbio global e USDC com Corpay fornece liquidação 24 horas por dia, 7 dias por semana e outros serviços para empresas em todo o mundo; A parceria com a FIS permite que as instituições financeiras dos EUA ofereçam pagamentos USDC domésticos e internacionais por meio do Money Movement Hub da FIS, combinando a infraestrutura nativa de blockchain da Circle com os pagamentos em tempo real da FIS para desbloquear transações em dólares digitais compatíveis com mais rapidez e menor custo.

Além das três empresas acima, a Circle também mencionou a direção da cooperação com a exchange OKX e a fintech Fiserv em seu relatório financeiro.

No geral, o relatório de ganhos do 2º trimestre da Circle nos dá um retrato de uma empresa em um período crítico de transição. Não é apenas líder na trilha das stablecoins, aproveitando os dividendos de crescimento trazidos pelo efeito de rede USDC; Outra fintech que enfrenta desafios estruturais deve concluir a reformulação de seu modelo de negócios antes da chegada do ciclo de queda da taxa de juros.

Como a empresa estrela do mercado de ações deste ano, a Circle realmente merece. Mas sob a aura da primeira ação de stablecoin, os investidores precisam estar sobriamente cientes dos desafios que ela enfrenta. De um único emissor de stablecoin a um provedor global de infraestrutura financeira digital, esse caminho de transformação está repleto de incertezas. Resta saber se a Circle pode continuar o mito de um aumento de 10x no preço das ações após o IPO.