Na pesquisa desta semana, alguns quebra-cabeças começaram a surgir à medida que as empresas de tesouraria de criptomoedas continuam a proliferar, além de analisarmos as implicações de mercado das mudanças no cenário de ETFs de criptomoedas provocadas pelas recentes aprovações da SEC. 🧵 👇
As empresas de tesouraria de criptomoedas surgiram como um dos temas duradouros do ciclo atual. Embora essas empresas tenham abordado o mercado com diferentes abordagens e patrocinadores, suas estruturas são bastante simplistas em alto nível. Essas empresas emitem instrumentos de capital e dívida e, em seguida, usam os recursos para comprar seu criptoativo de tesouraria preferido.
Como uma empresa de tesouraria aumenta suas participações em criptomoedas por ação ou gera "rendimento" de criptomoedas? Existem apenas três mecanismos: 1) emissão de ações com prêmio em relação ao NAV 2) emissão de dívida (incluindo convertidos e preferenciais) ou 3) gestão ativa de tesouraria. É isso.
Enquanto as empresas estão tropeçando em si mesmas correndo para emitir ações e dívidas, na semana passada vimos o primeiro anúncio de recompra de ações do tesouro cripto da Bitmine Immersion Technologies (BMNR).
Como a BMNR está usando dinheiro (e provavelmente emitirá dívida) para recomprar as ações, a ação gera "rendimento" positivo em uma base ETH/sh, mas, como mostramos, é abaixo do ideal para os acionistas em comparação com o uso da mesma quantidade de dinheiro e usá-la apenas para comprar ETH.
Por que a empresa pode optar por recomprar suas ações em vez de acumular mais ETH? Uma razão provável é apoiar o preço das ações após a pressão de venda do PIPE (Investimentos Privados em Ações Públicas) de US$ 250 milhões recentemente registrado.
Há uma observação final que temos de nossa análise de negócios de tesouraria de criptomoedas envolvendo a SRM Media. A empresa passou por grandes mudanças recentemente, pivotando para se tornar uma empresa de tesouraria TRON (TRX - a criptomoeda), mudando seu nome para Tron Inc. e ticker para TRON, nomeando o fundador da TRON (a blockchain) Justin Sun como consultor especial e se envolvendo em um PIPE preferencial conversível de US $ 100 milhões, financiado inteiramente com tokens TRON (TRX) e cuja base de investidores consiste exclusivamente no pai de Justin Sun.
Uma declaração de registro parece ter sido arquivada, mas ainda não foi considerada efetiva. Ainda assim, o negócio gerou um retorno legal de ~ 17x (papel), que, com warrants, pode chegar a lucros (novamente em papel) de US $ 3,3 bilhões (existem algumas restrições).
Na última terça-feira, a SEC emitiu um amplo conjunto de aprovações regulatórias que afetam uma ampla gama de instrumentos financeiros relacionados a criptomoedas. Entre as decisões, a agência autorizou ordens de criação e resgate em espécie, negociação de opções FLEX e um aumento de dez vezes nos limites de posição de opções para dois ETFs.
Pedidos em espécie, a capacidade dos Participantes Autorizados (APs) de criar ou resgatar ações de ETF entregando ou recebendo os ativos digitais subjacentes (BTC ou ETH), foram um recurso importante procurado pelos patrocinadores do ETF antes das aprovações iniciais do ETF de bitcoin em 2024. Para os patrocinadores de ETFs, essa restrição aumentou a complexidade operacional e, em última análise, aumentou os custos para os investidores. Como resultado, as ações do ETF provavelmente tiveram um erro de rastreamento maior para o NAV.
Uma omissão importante na aprovação de pedidos de criação e resgate em espécie são os produtos da Grayscale (GBTC, BTC, ETHE, ETH), simplesmente porque as alterações nunca foram solicitadas. Esta é uma mudança notável em relação a dezembro de 2023, quando os executivos da Grayscale se reuniram com a SEC, pressionando por pedidos em espécie.
A outra grande mudança introduzida pela SEC foi uma mudança nos limites de posição individual em relação ao número total de contratos. Quando a SEC aprovou opções em (alguns) ETFs de bitcoin em novembro de 2024, estabeleceu um limite de posição inicial de 25.000 contratos. Agora aumentou isso por um fator de 10x para todos os ETFs com opções, exceto para FBTC.
O recente aumento nos limites de posição de opções provavelmente suprimirá ainda mais a volatilidade do bitcoin. Essa mudança permite uma implementação mais agressiva de estratégias de opções, como a venda de chamadas cobertas, usadas para aumentar os retornos das posições principais. Embora a volatilidade do bitcoin esteja em declínio secular, ela permanece relativamente atraente para os coletores de volatilidade, especialmente devido à ampla compressão da volatilidade nas classes de ativos tradicionais.
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