Pantera : Pourquoi êtes-vous optimiste à l’égard des sociétés de coffre-fort d’actifs numériques ?
Auteur : Cosmo Jiang, associé, Pantera Capital
Compilateur : AIMan@ Golden Finance
Une nouvelle frontière de l’investissement en crypto-monnaies sur le marché public est en train d’émerger : les sociétés de trésorerie d’actifs numériques (DAT). Ces sociétés suivent la stratégie de MSTR (Strategy, anciennement MicroStrategy) et investissent dans des actifs numériques par le biais d’instruments de capital perpétuels cotés en bourse. Après avoir examiné attentivement les subtilités de la stratégie, nous sommes convaincus de cette philosophie d’investissement et avons tendance à nous concentrer sur l’investissement.
En tant qu’investisseurs, nous cherchons constamment à tester nos biais antérieurs. Compte tenu de la persistance des primes MSTR et de l’achat de fonds orientés vers les fondamentaux, notamment Capital Group et Norges, nous recherchons des opportunités asymétriques pour capitaliser sur les tendances DAT. Bien que la prime ne dure peut-être pas éternellement, il est justifié d’investir dans une société de coffre-fort d’actifs numériques et d’expliquer pourquoi elle peut se négocier à un prix plus élevé que sa valeur liquidative (VNI) sous-jacente.
La raison haussière de base est que grâce au MSTR, il est possible de détenir plus de BTC par action (« BPS ») au fil du temps que si vous deviez acheter du BTC directement. Faisons un calcul simple :
Si vous achetez MSTR pour le double de votre valeur nette, vous achetez 0,5 BTC au lieu de 1,0 BTC au comptant. Cependant, si MSTR est en mesure de lever des fonds et que BPS augmente de 50 % par an (il a augmenté de 74 % l’année dernière), alors à la fin de la deuxième année, vous aurez 1,1 BTC – plus que ce que vous auriez pu acheter au comptant.
Pour croire que MSTR peut continuer à développer BPS, vous devez croire en trois choses :
1. Les actions ne se négocient parfois pas à leur juste valeur et le marché peut devenir irrationnel, ce qui entraîne une surévaluation par rapport à la valeur liquidative. Tout investisseur qui est sur le marché depuis assez longtemps sait que le marché n’est pas toujours rationnel.
2. Les actions MSTR sont très volatiles, ce qui crée des conditions permettant à MSTR de vendre des obligations convertibles ou de gagner en volatilité en vendant ses propres options d’achat, obtenant ainsi une prime élevée.
3. La direction est suffisamment avisée financièrement pour profiter de ces conditions.
À bien y regarder, un facteur sous-estimé du succès des DAT est la façon dont ils associent le comportement traditionnel des investisseurs à l’investissement dans les actifs numériques – essentiellement en convertissant les crypto-monnaies en actions. La forte demande pour des produits tels que les MSTR, les ETF et la nouvelle vague de DAT suggère que de grandes quantités d’argent ont déjà été marginalisées par les subtilités des produits crypto-natifs, tels que la création d’un portefeuille ou d’un compte d’échange de cryptomonnaies. Il est encourageant de constater qu’il y a maintenant plus de capitaux qui entrent dans le domaine, même par le biais de l'« ancien » système.
Du point de vue de l’offre structurelle, les DAT présentent également un contraste intéressant avec les FNB : l’achat de DAT verrouille effectivement l’offre, et comme les DAT sont en fait des fonds à capital fixe à sens unique, ils sont moins susceptibles d’être vendus. En revanche, les tokens détenus par les ETF peuvent être dissipés aussi facilement que l’accumulation. Ce phénomène peut avoir un meilleur impact sur le prix de l’actif sous-jacent, car le DAT peut à la fois acheter plus de jetons que ses réserves sans contribuer à la vente.
Pantera a investi dans un certain nombre d’entreprises DAT.
BTC DAT Inc. : Le plus célèbre d’entre eux est Twenty One Capital (NASDAQ :CEP), dirigé par Jack Mallers, évangéliste de longue date du bitcoin. La société tente d’imiter la stratégie de MSTR et est soutenue par trois géants de l’industrie : Tether, SoftBank et Cantor Fitzgerald. Twenty One est juste assez grand pour tirer parti de tous les instruments du marché des capitaux, tout en ayant une petite capitalisation boursière, de sorte qu’il a la flexibilité de faire croître le BPS à un rythme plus rapide que le MSTR et de se négocier à une prime plus élevée. En tant qu’entreprise, Pantera est le plus grand investisseur dans l’investissement privé en capital-investissement public (PIPE) de Twenty One.
SOL DAT : Pantera a dirigé son investissement dans DeFi Development Corp (NASDAQ : DFDV, anciennement Janover), qui a pris la vague DAT aux États-Unis. Dirigé par le PDG Joseph Onorati et le DSI Parker White, DFDV reprend la stratégie de MSTR mais l’applique à Solana. Solana est une alternative intéressante au BTC pour les raisons suivantes : (a) en raison de sa période d’échéance plus courte, il peut avoir plus de potentiel de hausse que le BTC ; b) la volatilité est supérieure à celle du BTC, ce qui signifie que l’exploitation de cette volatilité permet d’obtenir des rendements plus élevés ; (c) la partie de ses bénéfices mis en gage peut contribuer à la croissance de SOL par action ; (d) Avec moins d’alternatives actuellement disponibles (par exemple, pas de mineurs cotés en bourse et pas de FNB au comptant), Solana a une demande inexploitée plus importante.
ETH DAT Inc. : Notre dernier investissement dans cet espace est Sharplink Gaming (SBET), la première société de coffre-fort d’actifs numériques Ethereum aux États-Unis. SBET est alimenté par Consensys, une société de logiciels Ethereum de premier plan, et Pantera travaille avec son équipe depuis plus d’une décennie.
Le soutien de Pantera à des entreprises telles que DFDV, CEP, SBET, et leur réponse réussie sur le marché ont contribué à une série de projets ultérieurs, dont beaucoup continuent d’être activement évalués.