原文標題：《進擊的 Pump.fun 40 億估值發幣，枯竭的市場卻在等待救星》

原文來源：深潮 TechFlow

Meme 還在繼續，但市場的熱情似乎已到強弩之末。雖然每天也有 Meme 在發射，但與去年相比，你有多久沒有看到一個新的現象級金狗了？

Meme 不行，但這似乎不影響 Meme 發射平臺的一路進擊。6 月 4 日，據 Blockworks 報道，Pump.fun 計劃發幣，以 40 億美元的完全稀釋估值（FDV）籌集 10 億美元，出售約 25% 的代幣。此次發幣，面向公眾和私人投資者，傳聞可能伴隨空投，代幣或名為「$PUMP」，但具體細節仍未浮出水面。

雖然目前 Pump.fun 官方並沒有迴應確認這個發幣計劃的真實性，但作為對比，穩定幣 USDC 背後的發行商 Circle 在美股上市尋求 IPO，公開的估值也不過 72 億美元。

目前，市場對這則消息的反應開始分化。消息一出，Pump.fun 上的 ALON（與 Pump 創始人 @a1lon_9 同名) 代幣一度拉漲 102%，純賭的邏輯還在繼續。

一部分人看好 Pump.fun 的吸金能力，期待代幣帶來分紅或治理紅利；另一部分人卻嗤之以鼻，認為 40 億美元估值離譜，難掩「割韭菜」的意圖。狂熱與疲憊並存，機會與風險交織。這個離交易最近、離賭性最近、離波動最近的 Meme 發射臺如果真的發幣，究竟是枯竭市場的救星，還是頭也不回的最後一割？

答案或許藏在它的估值邏輯和市場脈動中。

進擊的 Pump.fun，值 40 億嗎？

如果真按照 Blockworks 披露的發幣計劃，PUMP 的 FDV 在 40 億美元左右，值這個價嗎？我們或許可以用一些數據去探究一下估值邏輯。公開數據顯示，截止今年 5 月，Pump.fun 的年收入總計 2.96 億。如果按照相同條件估算，摺合年化收入約 7.1 億左右（2.961 億 ÷ 5 × 12）。

按照這個收入情況，從傳統估值方法來看，市銷率（P/S，估值 40 億除以年收入）為 5.63，意味著市場為每美元收入付出 5.63 美元，傳統市場常以此衡量成長性，Uniswap 等 DeFi 項目的數值也相近。如果 PUMP 代幣具有收入分紅權，假設代幣能分走一半收入（3.5 億），市盈率（P/E，估值除以利潤）約 11.4，低於美國科技股平均水平。

但問題在於，Meme 相關的業務其實不太吃傳統估值這套，Meme 發射臺的估值固然跟收入有關，但 FOMO 和市場情緒變化更是大頭。

Circle 有穩定且走向合規的 USDC 業務，IPO 估值 72 億美元；但 Pump.fun 40 億估值對應圈內第一的 Meme 發射臺，估值超過了 Cicle 的一半，這麼看確實有點不太合理。而且，Pump.fun 的收入並不太穩定。最差的時候，單日收入僅 11 萬美元左右。

從 2024 年 11 日月收入破億，到 2025 年 1 月 2 日日收入 1400 萬的高光時刻，再到今年 3 月 9 日日收入低至 11.07 萬... 這個平臺的收入上下起伏近百倍，凸顯 Meme 市場的週期性。

2025 年 3 月的收入低點，實際上是 Meme 市場市值蒸發和熱情退去的縮影，情緒驅動的業務，收入是脆弱的。不過即便如此，平臺永遠不缺供應。Pump.fun 日均 3 萬個新代幣噴涌，交易量佔 Solana DEX 半壁江山。這種代幣發射的源源不斷和市場情緒的時好時壞對比強烈，你很難為它的估值找到一個穩定的錨。

枯竭的市場，最後一割？

Pump.fun 還在進擊，無論是傳聞發幣，還是之前嘗試做自己的 AMM 和革新直播功能等，都看得出平臺本身並沒有停滯不前。（詳見：Meme 退潮，Pump.fun 自救： PumpSwap 能否撐起未來業務？）

但整個市場，尤其 Meme 市場，似乎已經有點力不從心了。市場「枯竭」已顯端倪。2024 年 12 月，Meme 整體市值從 1370 億跌至 960 億，400 億蒸發。2025 年，Solana DEX 交易量較去年萎縮 20%，大部分新代幣快速歸零，生命週期進一步縮短，PVP 已是地獄難度。

偶有金狗撐場，卻難復當年盛況。散戶從狂熱追漲轉向觀望，社區討論充滿疲態。市場都在渴求新敘事——AI 下一波、穩定幣、上市公司加密資產儲備... 而非老平臺的高估值豪賭。

同時，Pump.fun 的過往也讓人皺眉。2024 年，平臺多次拋售賺來的 SOL 換 USDC； 而 1 月份的數據也顯示，Pump.fun 自今年 1 月以來已經拋售了約 1.82 億美元的 SOL 代幣。賺 SOL，吸走流動性；賣 SOL，多少影響價格和信心。

社區當前對 Pump 發幣普遍持懷疑態度，例如研究員 Haotian 認為：「很難想象，一個 MEME 發射平臺，估值竟然超越了大部分 DeFi 藍籌協議。這或許既是 MEME 經濟走向成熟的標誌，也可能是行業價值觀淪陷的信號彈。」

發幣融資，拿到錢後 Pump.fun 究竟會做些什麼，能給 Meme 市場帶來本質性的玩法升級嗎？從目前的信息綜合來看，答案似乎是否定的；更不用說上個月其實已經湧現了多種發射臺，都在用自己的方式去挑戰這個曾經的發射臺一哥的地位。

最後的一哥，還是最後的一割？在答案揭曉之前，謹慎一點準沒錯。

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